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几十年来，人民生活水平不断提高，我国休闲零食的市场规模也水涨船高，达到数千亿！

改革开放前，我国物资供应匮乏，零食主要以糕点等饱腹类食品为主。改革开放后，市场有了较大起色，饼干和糖果等零食大行其道。

进入21世纪。头十年，薯片为代表的膨化食品大兴。第二个十年，坚果炒货又大热，零食行业进入黄金周期。现在到了第三个十年，可谓是多元化发展，百花齐放！

本文收录全球42家休闲零食行业的上市公司，主要有美国、瑞士、法国、韩国、台湾和香港等地企业。

下面我们从全球视角看看这些公司的市场估值和业绩情况，以及A股哪些股票值得关注！

（1）市值梯队。国内外零食相关上市公司的体量差距巨大。

第一梯队是欧美的企业，市值全面突破一千亿。不少已不是单纯的零食企业，而是综合食品巨头，例如雀巢、卡夫亨氏、达能。

第二梯队以日本、韩国、台湾的企业为主，市值大多300-500亿，因为没能实现全球市场布局，所以市值规模有限。福建的达利食品进入这个行列。

第三梯队就是A股的众多企业了，市值大多300亿以内，分布还是挺平滑的。

（2）市场格局。欧美零食市场已完成产业集中，呈现出巨头垄断的格局。国内零食市场百家争鸣，虽有向头部企业集中的趋势，但行业集中度远远不够。

饼干、巧克力、糖果等标准化较高的零食品类，基本被外资品牌垄断！国内厂家主导的品类，集中度普遍较低，大多是中国本土特色的风味食品，例如卤味、豆制品、鱼干！

（3）发展逻辑。从国外巨头发展历史看出，实现市值瓶颈突破，往往四条路。

一是品类扩张，走向大零食道路。二是企业并购，快速壮大，争取垄断。三是占据大单品，实现规模效应。四是出海拓疆，巨头的海外收入占比非常高。

（4）地域分布。总感觉国外零食花样比较单调，反观我国地域辽阔，饮食文化多样，零食更是百花齐放。

例如新疆的蜜饯干果，内蒙和西藏的肉干，湖南和湖北的卤味，广东的腊味，云南和山东的糕点……

（1）跟欧美把零食当正餐或代餐的饮食文化不同，我国零食上不了台面，有时还跟不健康挂钩。所以，健康养生、品质提升、新鲜原味，一直是国内零食市场的发展主线之一。

（2）大部分零食品类同质化严重，所以零食企业没有品牌做不大，但品牌粘度没有调味品行业高。

美国企业大多采用多品牌战略，例如亿滋旗下就有奥利奥、趣多多、优冠等一大堆品牌。但也要看到雀巢就用一个牌子，做到了全球第一。两种模式各有优劣，难分对错！

国内企业没有倾向，哪个好用用哪个。例如达利食品就是多品牌战略的典型，三只松鼠就是单一品牌的代表。

（3）市场饱和后，出海开疆拓土是最佳选择，可惜我国本土零食企业出海成功案例不多！

当前阶段，他们大多走向了上下游垂直整合、零食品类扩张和渠道下沉3条内卷老路，目的无非是掌控议价权、降本增效、收割长尾流量。

（4）靠单一品类容易有瓶颈，多品类几乎是必然之路。国内零食公司发展路径，通常从某一品类起家，树立品牌认知后，进行品类扩张打造第二增长曲线。

（5）零食企业具有明显的规模效应，特别是深加工的零食，更是如此。不少投资者忽略了供应链对零食产业重要性，过于关注产品和渠道。

（6）线上互联网渠道红利已分光吃尽，面对发展瓶颈，良品铺子等企业走上了品牌连锁门店之路。这模式太重了，我持悲观看法，或许商超专柜或店中岛模式更合适一些。

商超是稳健的流量来源；品牌连锁重点在于高转换率；线上电商流量大、但稳定性弱、转化率低，还要靠品牌效应引流，获客成本提升。

（1）第一梯队的全球巨头大多有30多倍的市盈率，低的也有20多倍。同时PEG也较高，大多都是2-3倍。

（2）第二梯队的地区市场龙头估值低了很多，市盈率只有10-20倍。第三梯队的细分市场龙头，估值波动就太大了，全看细分市场景气度。

（3）A股零食上市公司市盈率全面抬升，主要跟去年基本面恶化有关，业绩普遍下滑。正常年份有20-40倍的。

（1）相对来说，行业排名靠前的龙头盈利能力要好不少，净利率大多有10-15%，其他企业明显跟不上。这是规模效应带来的成本优势。

（2）拉长时间看，全球大部分巨头的业绩成长性都很一般，每年营收和利润都是起起落落，横着走。整体市场饱和特征明显，所以投资机会在细分市场，在将起未起的新秀。

（3）具有独特风味或深加工的细分零食赛道，成长性和盈利性相对较好，例如卤味、豆制品、炒货、深海零食等等。

（4）那些产品同质化严重，追求原味，口味拉不开差距的细分市场，未来内卷依然是主旋律，盈利面估计好不起来。例如坚果、干果蜜饯等等。

从市场结构来看，烘焙和膨化食品是休闲零食第一品类；其次是糖果和巧克力；然后是卤制品、坚果炒货等等；最后是长尾品类，合计份额有三分之一。

好像除了糖果巧克力，其他大品类的零食，我国上市公司都有覆盖。烘焙，有桃李面包、达利食品。卤制品有绝味、周黑鸭、紫燕。坚果炒货，有洽洽、三只松鼠、良品铺子……

从细分市场看，膨化食品、糖果及巧克力已较为成熟，由外资品牌长期占据，消费者对头部品牌认知度高，新进入者难有突破。坚果和干果蜜饯又因为同质化严重，竞争过于激烈。

所以，我认为投资方向主要有四点：一是具有本土独特风味的品类。二是有具有深加工属性，免于表层激烈的竞争。三是具有地域市场特性，我国零食地域性差异较大，单一品牌较难全覆盖。四是具有特定目标群体特征，例如老年人零食，病人健康零食，儿童零食。

（1）洽洽食品002557：瓜子品类需求稳固、增长稳健，还带有一些独特口味特性，同时坚果品类引爆第二增长曲线。

2022年，营收增15%，利润增5%，毛利率32%，净利率14%，负债率38%，市盈率22倍。

（2）绝味食品603517：卤制食品领先品牌，50%市场在华中和华南。禽类卤制品是主打产品。往年基本面良好，2022年业绩大降，疫情有影响。

2022年Q3，营收增5.6%，利润降77%，负债率26%。2021年毛利率32%，净利率15%。2023年一季度业绩预告大增。

（3）盐津铺子002847：特色是辣卤零食和深海零食，其次还有烘焙和膨化食品。

2022年，营收增27%，利润增100%，毛利率35%，净利率10%，负债率53%，市盈率45倍。2023年Q1营收增55%，利润增82%。

（4）桃李面包603866：核心产品是面包和糕点。市场集中东北、华东和华北。成长性好，股息率高。

2022年，营收增5.5%，利润降16%，毛利率24%，净利率9.6%。2023年Q1负债率24%，营收增1.7%，利润降12%。

（5）有友食品603697：泡椒凤爪第一品牌。市场集中在西南和华东，合计有80%。成长性虽一般，但基本面稳健，盈利稳定，股息率高。

2022年，营收降16%，利润降30%，毛利率31%，净利率15%。2023年Q1负债率7%，营收降12%，利润增121%。

（6）劲仔食品003000：特色是鱼干零食，占比70%，其次是豆干零食。

2022年，营收增32%，利润增46%，毛利率26%，净利率8%，负债率24%，市盈率47倍，市值59亿。

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