今年以来，量化私募一度以回撤较小、逆市正收益等优势赚足了市场的目光。然而，自10月以来却遭遇集体回调，年内已有超百只量化私募产品最大回撤超过10%。

对此，业内人士表示，此轮回撤已近尾声，未来仍有持续向好的机会。

从今年业绩上看，量化多头产品的整体表现显著高于主观多头产品的表现。具体来看，前者今年收益率超过12%，后者仅超过4%。

而从近一个月的表现看，指数增强产品的整体收益告负。私募排排网数据显示，成立满1个月且有业绩记录的1933只指数增强产品，近一月整体收益为-1.2%。仅628只指数增强产品实现正收益，占比为32.49%。其中，近一个月收益超过10%的指数增强产品仅21只，但收益跌幅超过10%的有32只。

再看回撤情况，数据显示，一方面，今年来有回撤的指数增强产品年内最大回撤平均值为9.49%，其中有82只指数增强产品最大回撤超过10%。另一方面，今年来有回撤的市场中性策略产品年内最大回撤平均值为4.97%，其中有73只市场中性策略产品最大回撤超过10%。

那么，近期部分量化产品出现较大回撤的原因是什么？

甄投资产量化投资总监李兆薇在接受《国际金融报》记者采访时表示：“主要原因在于市场风格的快速轮动和交易风格的变动。”

李兆薇指出，一方面，9月以来周期板块回调明显，前期通过在一些风格上加大暴露获得Alpha收益的产品，会受到比较大的影响。历史上来说风格轮动比较快速的时候往往也是量化策略有所失效的时候，因为量化交易更多的是右侧机会，会跟随一个趋势，当趋势大大减弱的时候，策略有效性也在下降。另一方面，整个市场的交易方式出现了一些变化，这在历史上是比较少见的，因此依托统计规律进行交易的量化策略，短时间内没有适应。

私募排排网基金经理胡泊向《国际金融报》记者表示：“近期500指数增强和量化中性策略的回撤是市场的正常行为，任何一个策略都不可能是万能的，总有属于策略本身的损益环境。四季度整体的资金心态趋于谨慎，所以对于策略而言，应该以一个相对防守的态度来处理。”

胡泊进一步表示，近期量化出现回撤，一方面有市场的原因，当前的宏观经济整体比较偏于悲观，所以整个指数出现了一定程度的调整；另一方面，量化赛道比较拥挤，最近有不少量化私募规模突破百亿，竞争相对激烈，量化私募为了能够获得超额收益，往往在风格和行业上会有所暴露，并且暴露越大的量化私募超额越明显。

“而近期A股因为对经济的担忧，市场资金趋于谨慎，市场缺乏热点行业，从而出现行业和风格波动乱序的现象，因此在这种乱序的情况下，对于量化私募来说，捕捉超额收益是最为痛苦的时期，所以在行业和风格暴露越大的量化私募这轮回撤也越大，暴露比较小和比较严格的量化私募，之前的超额收益部分可能会比较小，但同时这一轮回撤也会比较小。”胡泊指出。

目前，市场上有说法称，此轮回撤已近尾声。

对此，李兆薇表示认可，“对于第一类风格上的回撤，如果一个风格短期内大幅回撤了，那么对应的，之后也会有所反弹。目前可以看到市场风格已经在逐渐稳定，所以对于坚守策略的管理人，会随着市场风格的稳定慢慢得到修复”。

“而对于过去一个月极端的短期交易博弈行为，首先我认为这种短期博弈本身是不可取的，并不会是一个持久现象。其次，作为量化管理人来说，如果这种现象持续，那么将更多的近期数据加入到模型之中，学习新的模式并利用其实是比较容易的。”李兆薇补充道。

对于指数增强产品的业绩可持续性和风险点，因诺资产创始人徐书楠表示，指增产品不是今年才表现优异，而是过去几年一直表现优异。指增的收益来自于指数收益beta叠加超额收益Alpha，量化产品的优势在于获得高而稳定的Alpha收益。过去几年，一批量化机构都能做到30%以上的年化Alpha收益，远高于美国等成熟市场，这给指增产品提供了极强的长期竞争力。国内市场的高Alpha特性来自于中国市场无效波动大的特点。随着中国市场逐渐由散户市过渡到机构市，市场的无效波动会逐渐变小，超额Alpha收益就会不可避免地出现衰减。

“因此，可以预见，未来中国的超额收益不可能长期维持30%以上的水平，一定会越来越低。但是，这需要一个漫长的过程，因此，在未来相当长一段时间里，中国市场的Alpha水平都仍然会远高于美国等成熟市场，给指增产品提供了很强的长期竞争力。”徐书楠表示。

对于明年的机会，胡泊认为，随着宏观经济的不断复苏，行业的监管走向正轨之后，中游的制造业和下游的消费行业可能会迎来机会，所以中证500指数未来依然会有持续向好的机会，在这种情况下，500指数增强和量化中性可能都会有一个比较好的表现。另外，目前国内市场散户氛围依然存在，所以量化靠捕捉市场无效性或者市场情绪盈利的红利依然存在，只不过这个红利是在不断减弱的，因此未来依然看好量化的发展。

那么，量化私募未来的超额收益在哪？

千象资产表示，随着市场中机构投资者比例的不断提高、量化类私募规模的不断增长，市场上非理性的波动越来越少，量化私募的超额收益一定会逐步下降，参照国外成熟市场的经验，这是一个不可逆的趋势。如何保持当下的超额水平，或者使其下降的速度尽可能的放缓，是所有量化管理人所面临的的共同问题。

“至于接下来的超额在哪里，不同的管理人有不同的做法，有的采取放开敞口拥抱波动，有的全面拥抱机器学习从线性模型往非线性模型甚至更复杂的模型转变，也有的开始尝试与主观研究相结合。但不管哪个方向，都离不开对更高的算力、更精细化的模型和更强的团队的投入。”千象资产称。

聚宽投资总经理王恒鹏认为，量化私募的超额收益会从量价的偏中高频超额，逐步延伸到基本面统计的中低频策略。后者具有更大的容量，但基本面策略意味着“更长周期的预测”模型，难度更大，对整个市场有效性也有一定的依赖度（否则回撤周期会更长一些，胜率会更低一些），随着A股的有效性逐步提高，基本面的策略占比会越来越大。

“另外就是超额收益的数据来源，会从当前的几乎靠交易数据建模，逐渐延伸到更多源头的数据，包括基本面财务数据、舆情/新闻数据、行业供应链数据等等，异类数据的挖掘会成为未来竞争的一个重要方面。”王恒鹏指出。

记者 何思