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随着早前辛巴直播间燕窝造假事件被曝光，被称为“珍馐之首”的燕窝成本被爆比奶茶还低，燕窝市场背后的暴利揭开冰山一角，曾和林志玲、赵丽颖等明星合作的燕之屋一度成为众炬之地。

两次赴港上市失败后，燕之屋于去年12月16日，再次披露股票招股说明书显示，拟于上海交易所主板上市，募资10.19亿元，。若此次上市成功燕之屋市值或将超40亿成为中国 “燕窝第一股”。

针对燕之屋此前递交的IPO申请文件，证监会官网近日披露了多达57条的《燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见》。其中针对早前媒体重点报道的燕之屋涉嫌虚假宣传等问题，证监会进行了重点关注，此外上述问询还包括燕之屋燕窝产品是否具备营养价值、公司是否通过大量广告营销支撑业绩、公司分红的合理性、董事长大额借款以及关联交易等多方面问题。

证监会灵魂拷问燕之屋

据悉，证监会在反馈意见中指出，燕之屋前代言人刘嘉玲的广告语中曾宣传，其保养的秘诀是“吃燕窝只选燕之屋碗燕”，称自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”，此外，燕之屋部分宣传软文广告中也曾写到，清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜旧……暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。

对此，证监会要求燕之屋具体列表说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，其燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚。并希望其在30日内回复。

关于证监会上述问询，燕之屋于5月4日更新的招股说明书中并未做出相关回应，仅提到“食用燕窝产品更多的是一种饮食习惯和生活方式，而非将其当作包治百病的‘药品’”。

值得注意的是，燕之屋燕窝的核心原料成本低至20元，不及一杯喜茶的价格，而其一碗燕之屋燕窝产品的毛利却高达100元。招股数据显示，燕之屋上半年燕窝的采购均价为11.27元/克，以45g/瓶鲜炖燕窝为例，其燕窝投料量为1.5g/瓶，按采购价计算，成本约16.90元/瓶，官方折扣售价为55.61元/瓶。

若以138g/碗的碗燕为例，其燕窝投料量为3.7g/碗，按上述采购价计算，成本约41.70元/碗，其官方售价则为298元/碗，利润空间可见一斑。

此外，此次证监会还关注了IPO之前，燕之屋高价收购了经销商“突击”成立的公司股权一事。

2021年6月，燕之屋收购了哈尔滨金燕荟、长春金燕荟、北京天飞燕55%股权，又于当年9月收购了太原吉祥燕55%的股权。在收购前，公司实控人郑文滨及其妻子控制着燕之屋哈尔滨、长春、北京地区的经销商，另一位实控人李有泉控制着太原地区的经销商。而上述企业的注册时间集中在2021年的3-5月期间。

在这些公司成立后，分别承接了所在地的燕之屋经销业务，收购总估值达1.45亿元，但它们的净资产总额仅为598.63万元。通过收购关联方经销商的方式，燕之屋降低了关联交易的比重，2021年上半年时，燕之屋关联销售占比为15.18%，而到2021年末，这一比例已经降至11.18%。

但这也导致燕之屋与关联方之间的关系变得错综复杂，公司的经销商同时又是公司的股东、实控人及亲属等，这也引发了证监会对利益输送、定价公允性、业务真实性等问题的密切关注。

核心供应商曾被曝亚硝酸盐超标

90年代中后期，中国的燕窝主要依赖于从印尼、马来西亚等国进口原料，燕窝企业将进口原料进行批发和代销，终端多为各地国营药店，消费者购买燕窝后多为自行清洗炖煮，为了燕窝能更方便食用和售卖，燕之屋创始人黄健于1997年在家改造了一间70平米的工房，将采购的燕窝进行包装并贴上“双丹马”的牌子进行代销。

市场化后，黄健发展出多地经销商并于2002年将“双丹马”更名为燕之屋，在厦门成立第一家连锁店，开启燕窝“现点、现吃、现炖、现送”的经营模式收割了第一波红利，2011年“毒雪燕”事件让燕窝市场遭受重创，而2012年黄健推出即食燕窝—“碗燕”，让燕之屋异军突起且业绩一路走高。

招股书显示，2018年-2021上半年，燕之屋分别实现营收7.24亿元、9.51亿元、12.99亿元、7.07亿元，同比增长均超30%。

但财报显示，燕之屋近四年业绩增收不增利，净利率不足10%。2018年至2021年上半年，燕之屋合计营收36.81亿元，但其期内净利率均不足10%，且净利润合计不足3.3亿元。同时，燕之屋的广告费长期占营收的20%左右，远超当期净利，2018年至2021年上半年，燕之屋销售费用分别为2.34亿元、3.08亿元、3.83亿和1.98亿元，其中同期广告宣传费用为1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元和1.22亿元。

与此同时，小仙炖后来居上，2018年营收2亿元，2019年则增至8亿元，2020年仅618和双11期间就实现营收7.1亿元，开启了双雄争霸的时代。鲜炖燕窝的出现让燕之屋的主营产品“碗燕”遭受冲击，营销占比开始下滑，分别为69.88%、56.64%、41.94%、47.23%。

为追赶竞对，燕之屋也于2018年推出了鲜炖燕窝，同年营收987.89万元，占总销售额的1.37%，至2021上半年占比已达27%以上，成为其增长最快的产品。

目前燕之屋的四大品类（即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝、其他燕窝衍生产品）中，碗燕和鲜炖燕窝已成为主要营收来源，2021上半年分别贡献营收3.34亿、1.92亿，营收占比分别为47.23%、27.11%。

值得注意的是，2021上半年，燕之屋前五大供应商的采购总金额达2.32亿元，占比为78.51%，若以此计算，燕之屋的燕窝采购成本约2.97亿，不到上半年总营收的一半。五大供应商中，“PT.ESTA INDONESIA”曾于2015年 因7.7千克白燕窝燕盏的亚硝酸盐超标被退货，而正在在2015年这家马利西亚企业成为燕之屋的前五大燕窝燕盏供应商。

新代言人赵丽颖翻车被指虚假宣传

招股书显示，三年间燕之屋研发总费用只有5901.35万，仅占总营收的1.5%，且研发投入呈现递减趋势。但近三年半的时间里，燕之屋研发投入凤毛麟角，却在广告营销上投入近7亿。

2018年至2021年上半年，燕之屋销售费用分别为2.34亿元、3.08亿元、3.83亿和1.98亿元，销售费率维持在30%左右。其中同期广告宣传费用为1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元和1.22亿元。

燕之屋的每笔营销都透露着大手笔，曾赞助中国导演电影协会2017表彰盛典且同年广告宣传总支出过亿，2018年花费千万打造“燕之屋20年庆典晚会”，后又在刘嘉玲代言的10年合约到期时，签下了林志玲，为逐鹿Z时代消费者，于今年官宣赵丽颖为新任代言人。

对广告营销的依赖也表现在加盟商条款上，相关人士透露，燕之屋的加盟商需将10-15%的销售费用用于广告。

但值得注意的是，近日媒体曝光了赵丽颖代言“燕之屋”产品或存在虚假宣传，诱导大众消费等一系列问题。

据悉，赵丽颖是在2022年1月份开始代言该品牌，其工作室还对此进行了宣传，那么在代言之前，赵丽颖有没有对品牌进行足够的了解和熟悉呢？她有没有亲自试过产品的功效呢？

“听说怀孕吃燕窝比较好”这个广告标语相信大多数人都曾听过或者见到过，同时售卖“燕之屋”品牌的旗舰店店员还声称，除了孕妇可以食用之外，老人也可以长期服用，并且吃了之后可以提高免疫力。

在一些“燕之屋”燕窝的软文广告中曾写到：“清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧”，暗示“燕之屋”燕窝具有延年益寿的功效。

那么“燕之屋”的功效到底怎么样呢？有专业媒体专门向“燕之屋”的服务人员询问了此事，服务人员明确表明燕窝的功效没有相关的实验数据做支持，而且“燕之屋”的产品并未拥有药品、保健食品、特殊医学用途配方食品的批号。

其实“燕之屋”品牌早在之前就存在过很多争议，此前代言“燕之屋”品牌的明星刘嘉玲曾表示自己的保养秘诀是“吃燕窝只选燕之屋碗燕”，称自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”。难道这样的宣传不存在虚假成分吗？

赵丽颖此次代言翻车已经不是第一次了，此前她曾代言的网红微商产品“颜如玉”就曾涉嫌严重的虚假宣传，并且已经受到了最高级别的处罚100万元。

燕窝营养远不如鸡蛋

2020年，辛巴直播间曝出“假燕窝”事件。一位职业打假人指出快手网红辛巴（本名辛有志）直播间售卖的一款茗挚品牌的即食燕窝”成分存在问题。经检验，该产品蔗糖含量4.8%，成分表里碳水化合物为5%，确认该产品就是糖水。

该人士同时指出，上述即食燕窝不含蛋白质和氨基酸，且燕窝成分唾液酸含量低。检测报告显示，该燕窝样品中，唾液酸检测结果为0.014g/100g，几乎未含有燕窝应有的蛋白质和氨基酸，他还表示，唾液酸只值7分钱，目测其成本100克/碗，连带包材、内容物、加工费、工业成本不超过1块钱。

卖燕窝却没有燕窝，这让燕窝的营养价值再次引发争议。

一个测评显示，燕之屋、同仁堂、康富来为代表的燕窝产品97%以上是糖水，测评指出，1个鸡蛋相当于21瓶即食冰糖燕窝，燕窝既非保健品，也非药品，只是食品。由此引发了业界有关燕窝营养成分的激烈讨论。

对此有专家表示，燕窝所提供的营养价值通过日常补充鸡蛋与牛奶也能达到，甚至营养价值远不如鸡蛋。

国燕委则表示，在所有已知食物中，同等质量下燕窝中唾液酸的含量最高。如果只对比唾液酸含量，1克干燕窝相当于40个鸡蛋。

燕窝为什么能成为高端滋补品，其究竟又能补什么呢？

燕窝的起源可追溯至明朝时期，进入清朝后更是被称为珍馐之首，成为达官贵人们的奢侈品，因产量来源少便形成物以稀为贵的现象。有研究表明，燕窝的主要成分为55%的粗蛋白，以及少量碳水化合物、脂肪与矿物质，而燕窝能对人体补充的是主要蛋白质，因此燕窝未被列入《中华人民共和国药典》，但燕窝作用于人体的机制尚未得到充分论证，对于是否有功效还难下定论。

功效上没有权威的证明，企业们便从广告营销入手。2021年4月，小仙炖因在其产品参数界面宣传的即食燕窝原料、干燕窝含量、商品产地、食品添加剂等10项指标均与真实情况不符，被认定符合虚假宣传行为。被北京市朝阳区市场监管局罚款20万元。同年5月，燕之屋的广告曾出现“怀孕吃燕窝比较好”等宣传语、被专家质疑存在“夸大宣传、误导消费者”，涉嫌违反《广告法》。此外也有企业将宣传与传统文化挂钩并宣传燕窝有保健品功效，相关内容都涉及虚假宣传。

据国家市场监管理总局官网显示，燕之屋即食燕窝并未拥有药品、保健食品的批号，燕之屋的经营食品类别为“罐头、饮料”。也就是说，燕之屋关于燕窝功效的相关宣传可能会触及《广告法》第28条之内容，以虚假或者引人误解的内容欺骗、误导消费者。

2018年，燕之屋因未建设实验室废试剂规范化贮存场所，违反《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》被厦门市翔安环境保护局罚款一万元。

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