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赤峰黄金是一家2013 年借壳ST宝龙成功上市的地道国内矿企，但此后多年由于公司有限的几个矿山金资源量不足，发展缓慢。2014年公司一度转向多元化战略，并以9亿元（增加1.3亿股股本）收购雄风环保，大有转向城市废旧矿山的循环经济产业发展的意图。但作为矿业公司，这种多元化并未给公司带来积极的影响，反而于2018年一度亏损。就在大多数投资者缺乏信心的时候，公司发展却出现了转机，积极的变化来自于2018年底的对老挝塞班矿山的成功收购以及由此国际化带来的管理层新变化。虽然塞班矿是从香港上市的国内矿企---五矿资源手中收购，在此过程中也的确避免了很多不必要的交易风险，但五矿资源作为有国际化成功经验的矿业公司，相关收购的谈判、履约、交割等等流程还是让赤峰黄金这种本土矿企受益匪浅。股票市场投资者也做出了积极的回应，公司股价从2019年最低3.76元上涨至2020年的25.4元，最大涨幅接近6倍，期间虽有黄金价格创出历史新高的利好因素，但黄金价格回调大半年的今天公司依然维持在15元以上水准，比2019年最低价依然上涨3倍以上，这是资本市场对赤峰黄金这两年来经营成绩的认可和肯定以及对未来发展的信心。从公司基本情况看，我觉得公司表现出来的是脱胎换骨的变化，未来发展前景值得期待，这主要体现在以下几个方面：

一、收购塞班矿业一小步，却是企业国际化迈出的关键一大步，并由此带来公司从管理层、组织架构、企业战略等全方位成长为一家优秀现代化矿企惊人蜕变。

1、现任董事长王建华于2018年9月17日走马上任董事，并于2019年12月任职董事长的职务。王董事长虽然工商管理硕士出身且年届65岁，但本人在矿业界的背景深厚，2006-2013年任山东黄金集团有限公司董事长、党委书记等职，2013年2月退休后于2013年6月至2016年12月，任紫金矿业集团股份有限公司董事、总裁；2017年4月至2018年5月任云南白药控股有限公司董事长；2018年9月至2019年12月，任赤峰黄金董事；2019年12月至今，任赤峰黄金董事长。

王建华先生在任山东黄金集团董事长的7年时间内，主导了上市公司山东黄金内外并购增储的资源整合，资源量和矿产金产量双双高速增长，山东黄金也由此前的地方企业成长为国内龙头矿企。期间，山东黄金的矿金产量从2006年的8.3吨增长到其卸任的2013年的26.82吨，足足增长2.5倍。而在紫金矿业任总裁期间，正是紫金矿业在资本市场掀起资源并购大潮之时。在他总裁任上，紫金矿业成功并购澳大利亚诺顿金田金矿、科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿、波格拉金矿等国内外矿山，这些矿山的并购成就了紫金矿业国内外矿业巨头的地位，而作为董事总裁的他当然是绝对的核心决策层。可以说王董事长本人拥有丰富的海外并购和管理经验，这些都为赤峰黄金公司今后资源扩张步伐提供有力保障，我们也许可以大胆的猜测，塞班铜金矿的并购也许是王董事长一手促成的成功并购案例。

2、他的任上，赤峰黄金公司管理的各方面变革成绩显著。2019年，公司实施了由内而外的深刻变革，涵盖公司发展战略和发展模式的顶层设计以及股权结构、薪酬和激励体系、企业文化建设等各个方面，赤峰黄金正经历脱胎换骨的变化，并开始走上高质量发展之路。在增量业务方面，根据国内矿山子公司的资源禀赋条件，开展了以五龙矿业为主的“建大矿、上规模”项目，加大投资力度，对采矿工程进行技术改造并将五龙矿业的选厂规模由现有的1200t/d改扩建至3000t/d，该改扩建项目预计2022年完成。

公司海外子公司老挝万象矿业实施了“一体两翼”的发展策略，“一体”是指基于塞班矿山成熟的采矿和选冶系统，通过降本增效和科学管控，力争实现铜矿和金矿业务的并行生产并稳定增长；“两翼”是指在加大探矿增储力度的同时，加大低品位矿山选冶工艺的实验研究，力争实现跨越式发展。

   公司确定了“聚焦黄金矿业”的发展方向和经营宗旨。并将将“专注黄金的开采与冶炼、聚集海内外优质黄金矿山资源，做专注、专业的黄金矿业公司”确定为公司的发展战略和经营宗旨，写入企业章程。

   公司最新年报明确：将坚持“以金为主”的发展战略，坚定不移地发展黄金矿业主业，抓住国家经济结构转型的战略机遇，最大限度地为股东创造经济价值与社会价值。公司的发展目标是成为技术领先、管理科学、成本优势明显、资源储量丰富、核心竞争力突出、在黄金市场和资本市场具有良好声誉的国际化黄金矿业上市公司。

二、随着公司老挝塞班矿业的平稳运营和探矿增储落实，公司黄金资源量突破瓶颈，同时长期探矿增储无利好的国内矿山也是好消息不断；公司矿产金产量也将迎来高速增长。

1、2019-2020年通过安排资金用于探矿，老挝塞班铜金矿增储并取得了显著成果。根据公司编制的符合JORC规范的矿产资源报告，截至2020年末，Sepon矿山拥有金资源量估算结果为330万盎司（1金衡盎司≈31.1035克），矿石量为2,700万吨，平均品位3.8克/吨。另外根据公司内部评估的探矿成果，截至2020年末，万象矿业在上表所示资源量基础上核增金资源量约138.5万盎司，尚未按照JORC标准编制矿产资源报告。两项合计金金属资源量达到468.5万盎司，折黄金资源量145.7吨，比当初收购时候的60吨黄金资源量足足增加85.7吨，已经成为大型高品位金矿山。

Sepon铜金矿是老挝最大的有色金属矿山，拥有1宗采矿权和1宗探矿权，享有包括Sepon矿区在内的合计1,247平方公里范围内的矿产资源勘探及开采的独占权利，探矿前景广阔。而从老挝矿山过去的勘探水平和探矿资金投入看，塞班矿的铜金仍有进一步的增储潜力。

   2、境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8宗采矿权和16宗探矿权，保有黄金资源量约52.43吨；公司所属矿山的矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。同时，公司黄金矿山分布于全国重点成矿带，有进一步获取资源的潜力。

2020年，针对性地开展矿山后备资源勘查工作，实现新的找矿突破。目前在五龙矿业已进行前期地质调查工作，结论认为区域成矿背景优越，找矿空间及潜力较大，现已完成总体

勘查设计，在金资源储量方面预期有重大突破。同时，公司计划对华泰矿业红花沟详查区进行探矿设计，开展探矿工作。围绕公司中长期发展规划，2021-2023年公司计划在现有国内矿山投入坑探工程17万米、钻探工程18万米，按照分布实施，滚动安排的原则，开展矿区深部及外围的综合找矿评价，预获黄金资源量65.76吨、有色金属资源量40万吨。

截止至2020年末，公司高品位乃至超高品位金资源量接近200吨，且未来仍有很大的内部探矿增储潜力。排除并购增储因素，预计未来两年仅仅探矿就能将金资源量提升到300吨以上水平。

三、公司未来两年及可预见的将来矿产金产量将迎来快速增长期，叠加金价铜价格维持高位，未来业绩将很大可能超预期。

  1、公司2021年业绩指引：

  综合考虑公司生产规模及战略规划，公司2021年计划黄金产量不低于10吨（2022年矿产金产量16吨），营业收入48.91亿元，营业成本23.21亿元，净利润14.54亿元。个人预计矿产电解铜维持3万吨以上。

   2020年度，公司生产矿产金4,588.55公斤，塞班矿自产电解铜3.97万吨，实现营业收入45.58亿元，归属于母公司所有者的净利润7.84亿元，超额完成年度生产计划。

 2、世界多极化格局演进，本已经紧张的地缘政治存在更为剧烈的风险、大国贸易战和金融战以及人民币推进国际化带来的美元霸主地位的松动，各大央行持续的争相增持黄金，预计未来黄金价格仍将维持高位，甚至不排除创出新高的可能性。

附央行2020年增持黄金数据：

2020年土耳其官方黄金储备增加了134.5吨，其黄金总储备量达547吨(占其外汇储备的42%)。印度央行2020年新增38吨黄金储备，过去三年以来印度的年度购金范围一直在30-40吨。俄罗斯央行2020年黄金储备新增27.4吨。阿联酋央行2020年黄金储备新增23.9吨。卡塔尔央行2020年黄金储备新增14.5吨。

四、员工和管理层持股，体现了管理层团队集体对公司未来发展前景的信心。

  1、公司股权结构进一步优化。董事长王建华先生通过股份协议转让获得公司98,170,771 股，占总股本的5.90%。另外，王董事长通过嘉兴凯铖投资持股（占49.97%权益）4479万股，合计王建华董事长持股14296亿股，成本超过24亿元（每股成本超过17元）。大手笔高位收购公司股权彰显董事长本人对公司未来发展信心。

   2、定不移推进员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展信心。一是员工持股自筹资金上限10.4 亿元，持股规模不超过当前股本5%。本次员工持股计划自筹资金总额上限为103,995 万元，持股规模不超过8,320 万股，约占总股本5%。该员工持股计划将委托信托计划进行管理，募集资金总额上限为207,988 万元，并按照不超过1.5：1 的比例设置优先级份额和劣后级份额。本员工持股计划认购信托计划的全部劣后级份额，认购金额不超过103,995 万元，其余为优先级份额，共同组成规模不超过207,988 万元的信托计划。

  本员工持股计划的存续期原则上为48个月。超长的存续期更是员工和管理层对企业长期发展前景的信心。

综上分析，我们有理由相信，赤峰黄金非常大可能复制山东黄金和紫金矿业的资源量和产量增长的企业发展模式，相应的股价将随着金资源量和产量增长而获得强劲的上涨动力。

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