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第一章 行业概况

1.1 定义

保险资产管理（保险资管）是一种集中化、专业化和市场化的保险资金及第三方资金受托投资管理方式。根据《保险资金运用管理办法》（保监会令〔2018〕1号，本文中简称“《管理办法》”），保险资金包括保险集团（控股）公司、保险公司的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。保险资管行业的主要参与者包括保险资产管理公司、其子公司以及其他专业保险资管机构。

保险资产管理公司作为金融机构的一种，其成立需得到国务院保险监督管理机构和国务院证券监督管理机构的共同批准，并由保险监督管理机构核发业务许可证。这些公司及其子公司主要在理财、公募基金、私募基金、不动产、基础设施等领域开展资产管理业务。而其他专业保险资管机构，虽不属于保险资管公司或其子公司，但经国务院或保险监督管理机构批准可以从事保险资金运用业务。

保险资产管理机构以受托投资的方式运用保险资金，旨在通过分散投资风险和专业化管理，为保险公司及其客户创造稳定的投资回报。随着中国保险市场的快速发展，保险资管行业的规模和影响力也在不断扩大，对推动金融市场的深化和多元化发挥着重要作用。

1.2 发展历程

中国保险资管行业经历了从起步探索到规范发展的四个主要阶段，每一阶段都标志着行业在适应市场变化、深化改革开放以及面对内外挑战中的成长与转变。

探索起步时期 (1980 年至 2003 年)：从1980年至1995年，中国保险资金运用处于起步阶段，面临着市场混乱、投资领域无限制等问题，积累了大量不良资产。1995年《中华人民共和国保险法》的颁布，将保险资金投资范围限定在较为安全的领域，如银行存款、国债和金融债，标志着从无序到有序的转变，尽管这也带来了投资渠道单一和投资能力低下等新问题。

拓渠道和严管控时期 (2003 年至 2012 年)：2003年，中国首家保险资产管理公司的成立开启了保险资金运用的集中化、专业化时代。随后，投资渠道逐步拓宽至股票、企业债、未上市股权、不动产等。2008年全球金融危机考验了行业的风险管理，促进了监管部门实施严格的风险管控措施。

市场化改革时期 (2012 年至 2017 年)：对应中国金融市场的创新发展，保险资金运用市场化改革在2012年启动。这一阶段，投资范围进一步拓宽，决策权和风险责任更多地交给了市场主体。行业规模快速增长，市场活力增强，但也面临了复杂的内外部风险形势。

规范发展和严监管时期 (2017 年至今)：面对个别保险机构过去激进的经营和投资行为，行业深刻反思并加强监管，防范风险，保持稳健有序发展。紧随全国第五次金融工作会议精神，行业围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革的任务，不断加强和改进监管工作。

这一发展历程展示了中国保险资管行业在不断变化的市场和政策环境中的适应性和韧性。通过各个阶段的改革与调整，行业不仅增强了自身的管理能力和市场竞争力，也为中国金融市场的稳定和发展作出了重要贡献。

1.3 发展现状

中国保险资管行业在过去几年中经历了显著的发展，尤其在2022年，这一趋势得到了进一步的巩固和加强。至年末，保险业的总资产达到了27.15万亿元，同比增长9.08%，而保险资金运用余额更是达到了25.05万亿元，增长率为7.85%。这些数据不仅展示了行业的健康和稳定增长，也反映出中国保险资管行业在面对全球经济波动时的韧性和适应能力。

图 2022年末保险资产管理业资金来源结构

来源：资产信息网 千际投行 《中国保险资产管理业发展报告（2023）》

在详细分析行业的资金构成时，我们可以看到一个以保险资金为主、业外资金为辅的多元化结构。保险资产管理公司管理的资金总规模达到24.52万亿元，其中保险资金占比达到80.39%，体现了保险资金在资产管理行业中的主导地位。然而，值得注意的是，业外资金的比例也在逐渐增加，占比19.61%，这说明保险资管行业正在积极拓展业务范围，吸引更多的外部资金参与。

图 2020-2022年保险资产管理公司各类资金占比情况

来源：资产信息网 千际投行 《中国保险资产管理业发展报告（2023）》

近三年来，资金的构成和增速都发生了一些变化。系统内保险资金的占比虽然有所下降，但业外资金的占比却持续上升，特别是银行资金的增速最为显著，达到了77.75%。这一变化反映出保险资管行业正在逐步转型，从传统的保险资金管理向更广泛的资产管理扩展。

图 2020-2022年保险资产管理公司管理各类资金规模及增长率情况

来源：资产信息网 千际投行 《中国保险资产管理业发展报告（2023）》

此外，从各机构管理资金的构成来看，有超过一半的保险资产管理公司的第三方资金规模占比超过了20%，并且有超过三成的机构第三方资金规模比例已经超过了50%。这一现象表明，越来越多的保险资管机构正在积极探索和拓展第三方资金管理业务，以此来增强自身的市场竞争力和业务多元化。

图 2022年末保险资产管理公司资金来源构成情况

来源：资产信息网 千际投行 《中国保险资产管理业发展报告（2023）》

综上，中国保险资管行业正处于一个快速发展和转型升级的关键时期。通过不断优化资金构成、拓宽业务范围以及增强自身的管理能力，行业未来有望实现更加稳健和可持续的发展。在全球金融环境不断变化的背景下，中国保险资管行业的这种适应性和创新能力，将是其长期发展的重要保障。

第二章 投资范围、模式和政策监管

2.1 投资范围

中国保险资管行业的投资范围经过多年的发展与调整，已经形成了一个较为全面和多元化的体系。根据《保险资金运用管理办法》等相关规定，保险资金的可投资资产类型已经涵盖了银行存款、有价证券、不动产、股权、资产证券化产品、私募基金，以及国务院规定的其他资金运用形式。这些资产类型的多样性不仅为保险资金提供了广泛的投资渠道，也为实现资产配置的优化和风险分散提供了可能。

在这些投资范围内，另类投资资产成为了重要的一环，主要包括股权、债权、不动产（包括基础设施）以及以这些标的作为底层资产的基金、投资计划等金融产品。这类资产由于其特殊性和潜在的高收益，逐渐成为保险资金运用中的重要组成部分。然而，值得注意的是，传统金融另类投资所包括的贵金属、红酒、珠宝、艺术品、大宗商品等，并不属于保险资金的可投资范围。

保险资管行业的金融产品可以根据资产管理人是否为保险监管部门主管，划分为保险系产品与非保险系产品。保险系产品主要包括由保险资产管理机构设立的资产管理产品，如股权投资计划、债权投资计划、组合类投资计划、资产支持计划以及保险私募基金等。这些产品通常由保险资管机构发行和管理，更加贴近保险资金的运用需求和风险管理要求。

与此相对的，非保险系产品则主要指由非保险系资产管理人发行的金融资管产品。这类产品虽然也为保险资金提供了投资渠道，但在风险控制、产品特性等方面可能与保险系产品有所不同。

我们认为，中国保险资管行业的投资范围已经较为广泛，能够满足保险资金在安全性、流动性、收益性等方面的不同需求。随着行业规则的不断完善和市场环境的变化，保险资管行业的投资范围和产品类型还将持续扩展和优化，以适应不断发展的市场需求。

2.2 投资模式

中国保险资管行业的投资模式主要围绕自主投资与委托投资两大类展开，同时根据投资标的的不同，又可以细分为直接投资和间接投资。这些模式反映了行业在追求投资收益的同时，对风险管理和资金运用策略的不同取向。

自主投资模式允许保险公司依托自己的投资管理团队，利用内部的资源和专业能力，直接管理和运用保险资金，作出投资决策。这种模式的优势在于保险公司可以更加灵活地响应市场变化，及时调整投资策略，同时也能够根据自身对不同投资领域的理解和判断，进行投资选择。然而，这也要求保险公司必须拥有较强的投资管理能力和风险控制机制。

委托投资模式则是保险公司选择将资金委托给外部的专业投资管理人，由其负责资金的管理和投资决策，但投资活动仍以保险公司的名义进行。委托投资模式的优点在于可以利用外部专业机构的资源和专业优势，实现资金的专业化、多元化管理，降低投资风险。这种模式特别适用于那些对特定投资领域缺乏深入了解或投资管理能力不足的保险公司。

从投资标的的角度看，直接投资是指保险资金直接投资于具体的资产标的，如股权、债权或不动产等。这种投资方式使得保险公司能够直接参与到投资项目的管理和决策中，对投资成果有更大的控制权。而间接投资则是通过投资特定的金融资管产品，间接参与到底层资产的投资中。这种方式可以通过分散投资，降低单一项目的风险，同时也能够借助专业投资机构的专业能力，提高投资效率。

值得注意的是，并非所有投向金融资管产品的行为都构成间接投资。间接投资的界定在监管实质上可能大于现行监管规则所覆盖的范围，其对底层资产的监管要求原则上等同或趋近于直接投资。这一点在实际操作中需要特别关注，以确保投资行为符合监管要求，同时也保护投资的安全性和有效性。

我们认为，中国保险资管行业的投资模式体现了行业在追求投资效益、控制投资风险和适应监管要求之间的平衡与选择。通过不断优化投资策略和强化风险管理，保险资管行业能够在复杂多变的市场环境中稳健发展。

2.3 政策监管

中国保险资管行业的政策监管体系是在长期监管实践中逐步构建和完善的，形成了一个以《保险法》为基础，以《保险资金运用管理办法》为核心的多层次法规体系。这一体系不仅涵盖了债券、股票等多个投资领域的专项管理制度，而且针对行业关键环节和风险点制定了详尽的风险管理规定，体现了监管的专业性和高效性。

在监管规制方面，保险资管行业已经初步建立了一个包含90余项制度的全面法规框架。这些制度覆盖了从资产配置、投资限制到风险控制等各个方面，旨在确保保险资金运用的安全性、流动性和收益性，保障保险资金的稳健运用。

在监管工作实践中，中国采取了大类资产比例监管体系，通过实行投资能力牌照化管理来确保投资机构的专业能力和风险控制水平。此外，监管部门持续加强资产负债管理，不断强化投资行为的监管，以促进行业的健康发展。通过积极推动监管信息化和非现场监管，以及通过内部控制和信息披露监管，强化了公司的主体责任和社会的监督功能。

当前，中国保险资管行业的监管框架已经形成了内外结合、多层次立体化的特点。这一监管框架不仅关注行业内部的规范管理和风险控制，也强调了对外部环境变化的适应性和前瞻性，旨在为保险资管行业的稳定和长远发展提供坚实的监管保障。

第三章 财务、风险和竞争分析

3.1 财务分析

保险资管行业的财务分析框架旨在评估行业的财务健康状况、盈利能力、资产管理效率以及市场竞争力。这一框架通常围绕几个关键维度展开，包括资产负债结构分析、收益能力分析、运营效率分析和市场风险分析。

首先，资产负债结构分析关注的是保险资管公司的资本配置和财务稳定性。通过评估公司的资产组合、负债水平和资本充足率，分析师可以判断公司承受市场波动的能力及其财务健康状况。这包括审视其投资组合的多样性、流动性资产比率和长期债务占资本结构的比例。

接着，收益能力分析着重于评估公司的盈利来源和盈利质量。这通常涉及对净利润率、总资产收益率(ROA)和股东权益回报率(ROE)等关键财务指标的分析。这些指标有助于衡量公司利用其资产和股东资本生成收益的效率。

运营效率分析则关注公司的成本管理和运营效率。通过分析营业成本率、管理费用率以及资产周转率等指标，可以评估公司在控制成本和利用资产方面的表现。这有助于识别优化运营和提高盈利能力的潜在机会。

最后，市场风险分析考察公司面临的市场变动风险以及风险管理的有效性。这包括对利率风险、市场价格风险和信用风险的评估。通过分析敏感性测试、价值在风险(VaR)指标等，可以评估公司对市场波动的敏感度及其风险缓冲措施的充分性。

图 资产管理指数 851927.SL 财务数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 资产管理指数 851927.SL 市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 资产管理指数 851927.SL 市盈率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 资产管理指数 851927.SL 市净率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

整个财务分析框架提供了一个全面评估保险资管行业公司财务状况的方法，帮助投资者、管理者和政策制定者做出更为明智的决策。通过综合这些分析维度，可以揭示公司的财务强度、盈利模式、运营效率和市场定位，为制定战略规划和风险管理策略提供坚实的基础。

3.2 驱动因素

中国保险资管行业的迅速发展受到了多种因素的共同推动，其中包括宏观经济环境、政策支持、市场需求的变化、技术进步以及行业自身的创新等。

首先，宏观经济的稳定增长为保险资管行业提供了良好的外部环境。中国经济的持续发展和居民收入水平的不断提高，增强了人们对保险产品的需求，从而为保险资金的积累提供了源源不断的资本。此外，国家在基础设施建设、新兴产业发展等方面的大量投资，也为保险资金的投资运用开辟了新的渠道和空间。

其次，政策支持是推动行业发展的重要因素。近年来，中国政府出台了一系列旨在促进保险资管行业发展的政策措施，包括放宽投资范围、优化监管环境、鼓励创新投资模式等。这些政策不仅增强了保险资管行业的活力，也提高了其对外部资金的吸引力。

市场需求的多样化和变化也是一个关键因素。随着经济的发展和人口结构的变化，个人和企业对于保险产品以及相关资产管理服务的需求越来越多样化，这促使保险资管行业不断推出新的产品和服务，以满足市场的需求。

技术进步，尤其是信息技术的快速发展，对保险资管行业产生了深远的影响。大数据、云计算、人工智能等技术的应用，不仅提高了保险资管行业的运营效率和风险管理能力，也为产品创新和服务优化提供了新的可能。

最后，行业自身的创新也是推动发展的重要动力。面对市场竞争和客户需求的变化，保险资管行业通过产品创新、投资策略的优化、服务流程的改进等方式，不断提升自身的竞争力和市场占有率。

3.3 风险分析

中国保险资管行业的迅猛发展伴随着各种风险的出现与增加，这些风险包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、准备金提存风险、资产结构不合理风险以及表外风险等。这些风险的存在对保险资管公司的稳健运营构成了挑战，需要公司采取有效的管理和应对措施。

信用风险是指保险资管公司在投资过程中，因投资对象（如借款人、发行人或交易对手）违约而导致的损失。随着市场经济的发展和金融产品的多样化，信用风险管理成为保险资管行业不可忽视的一环。

市场风险涉及到市场价格波动、市场流动性变化等因素，这些都可能影响到投资的收益。国际市场的不确定性以及国内经济政策的变动都可能对保险资管公司的资产价值产生重大影响。

流动性风险主要是指在特定时期内，保险资管公司可能难以将资产快速转换为现金，或在没有显著影响资产价格的情况下进行买卖，这可能会影响到资金的使用效率和投资收益。

操作风险包括公司在承保、理赔等环节的违规操作，以及业务人员的专业素质不足，这些都可能导致财务损失和品牌信誉的损害。

准备金提存风险和资产结构不合理风险则是由于赔付管理体系的缺陷和资产配置的不合理，可能导致公司面临较大的财务压力和增加企业风险等级。

此外，表外风险和信用风险的存在，也反映了部分保险公司在管理过程中可能出现的乱收费现象，以及业务员缺乏风险意识的问题。

为了有效应对这些风险，保险资管公司需要构建和完善风险管理体系，加强内部控制和风险管理文化的建设。同时，提升业务人员的风险意识和管理能力，加强市场调研和风险评估工作，制定合理的风险管理策略和措施，从而确保公司能够在复杂多变的市场环境中稳健发展。

3.4 竞争分析

中国保险资管行业的竞争分析可通过PEST模型（政治、经济、社会、技术）进行深入探讨，以理解影响行业竞争力的宏观环境因素。

政治因素对保险资管行业的影响主要体现在政府政策的变化上。例如，政府对保险行业的新法规、税收政策和监管政策的调整，直接影响保险资管公司的运营成本和合规要求。此外，国际政治环境的变化，如贸易战和地缘政治风险，也可能对行业产生影响，尤其是对于在多个国家投资的保险资管公司而言。

经济因素包括经济增长、通货膨胀和利率等因素，这些都直接影响保险资管公司的业绩。经济增长促使保费收入和投资收益增加，而通货膨胀和利率变动则影响投资的实际回报率和保费定价策略。经济周期的波动对保险资管行业的投资策略和产品设计提出了更高的要求。

社会因素涵盖了人口结构变化、消费习惯以及文化背景等方面。例如，人口老龄化趋势增加了对养老保险和健康保险的需求，推动保险资管公司调整业务结构。同时，消费者对于保险产品的认知和需求也在发生变化，要求保险资管行业不断创新产品和服务以满足市场需求。

技术因素对保险资管行业的竞争格局产生了深远影响。信息技术的发展，尤其是大数据和人工智能的应用，提高了投资决策的效率和准确性，同时也为个性化保险服务的提供创造了条件。网络安全和数据保护成为保险资管公司面临的新挑战，要求公司加大技术投入，保护客户数据安全。此外，区块链、物联网等新兴技术为保险资管行业带来了新的业务模式和投资机会，但也伴随着技术风险和监管不确定性。

综上，中国保险资管行业的竞争环境受到多方面因素的影响，行业参与者需要密切关注政治经济的变化、社会需求的演进和技术进步的趋势，以制定灵活的战略应对措施，提升竞争力和市场地位。

3.5 主要参与企业

截至2022年末，中国保险资管行业已经发展成为一个具有广泛影响力和核心竞争力的金融板块。在这个行业中，有33家综合型保险资产管理公司，其中包括一些国内的大型保险公司，它们在推动行业发展和创新方面发挥着重要作用。

图 33家保险资产管理公司列表 (按机构成立时间先后排序)

来源：资产信息网 千际投行 公开资料

首当其冲的是中国人寿保险，作为国内最大的保险公司之一，它不仅在传统保险业务领域拥有深厚的基础，而且在资产管理方面也具有丰富的经验和强大的实力。紧随其后的是中国平安保险，这家公司以其综合金融服务模式著称，不仅在保险领域占据领先地位，同时在资产管理等多个金融服务领域也展现出了强大的竞争力。

太平洋保险和新华保险也是中国保险资管行业的重要参与者。这些公司通过提供多样化的保险产品和资产管理服务，满足了市场的不同需求，同时也为保险资管行业的创新和发展贡献了自己的力量。泰康保险，则以其在健康保险和养老产业的深入布局而闻名，它的资产管理业务也因此具有独特的市场定位和发展潜力。

随着中国保险市场的不断发展和对外开放，越来越多的外资和合资保险公司也进入了中国市场，成为了保险资管行业的重要参与者。这些公司的加入不仅为中国保险资管行业带来了国际化的管理经验和先进的业务模式，也促进了行业竞争的活跃和市场服务的多元化。

第四章 未来展望

展望未来，中国保险资管行业面临着既有挑战也有机遇的复杂环境。随着中国经济的持续增长、金融市场的进一步开放和技术的快速发展，保险资管行业有望迎来新的发展阶段。

首先，在经济增长的背景下，保险需求将继续增加。人们对于财产保险、健康保险和养老保险的需求将持续上升，为保险资管行业提供了庞大的资金池，促进行业的资本积累和规模扩张。同时，随着中产阶级的壮大和金融知识的普及，个人和企业对于投资管理服务的需求更加多样化和专业化，为保险资管公司提供了广阔的市场空间。

其次，政策环境的优化将继续支撑行业发展。政府对于保险资管行业的支持态度不变，通过放宽市场准入、鼓励产品创新和优化监管政策等措施，为行业的健康发展提供良好的外部条件。特别是在加大金融开放的背景下，外资保险资管机构的进入将激发市场竞争，推动行业向更高水平发展。

技术进步，尤其是数字化和信息化技术的应用，将为保险资管行业带来革命性变革。大数据、人工智能、区块链等技术的应用不仅能够提高保险资管公司的运营效率和风险管理能力，还能创造新的服务模式和业务机会。未来，技术创新将成为保险资管公司提升核心竞争力的关键因素。

然而，行业发展也面临诸多挑战，包括市场竞争的加剧、投资市场的不确定性、以及监管政策的变动等。保险资管公司需要不断提高自身的管理水平和创新能力，加强风险控制，以应对未来可能出现的风险和挑战。

千际投行认为，中国保险资管行业的发展前景广阔，但同时也需要面对和克服一系列挑战。通过不断的创新和改进，保险资管行业有望实现更加稳健和可持续的发展，为投资者提供更加丰富和专业的服务，为中国经济的持续健康发展做出更大的贡献。