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4月2日，贵州茅台发布了2023年年度报告。报告显示，2023年公司实现酒类主营业务收入1472亿元，同比增长18.9%；毛利润达到1356亿元，同比增长19.1%；毛利率高达92.1%，较上年同期增加了0.1个百分点。此外，公司拟向股东派发现金红利，每股派发30.876元，同比增长19.2%，与归属于母公司的净利润增长率保持一致。派息金额占归属于母公司净利润的比例为51.9%，公司保持了稳定的分红政策。

2023年，茅台取得了显著的业绩增长，总营收达到了1506亿元，同比增长18.0%，在全国白酒行业中的占比为20%；利润总额也达到了1037亿元，同比增长18.2%，占全国白酒行业利润总额的45%。这一成绩不仅显著高于全国白酒行业销售收入的9.7%增长率和利润总额的7.5%增长率，而且茅台在行业中的领先地位进一步得到巩固。相较于行业内的其他竞争者，茅台在营收和利润总额方面的表现尤为突出。据估计，茅台的市场份额在营收方面领先于行业排名第二的五粮液约10%，在利润总额方面则领先约25%。这一领先优势表明茅台在品牌价值、产品质量、市场策略等方面具有显著的竞争力，使其能够在激烈的市场竞争中不断扩大与其他白酒企业之间的差距。

透过这份年报，我们可以看到茅台在超强韧性的支撑下，成功实现了穿越周期的增长，并展现出了高成长性。与此同时，在白酒行业竞争壁垒不断增高、集中趋势日益明显的背景下，茅台正逐渐成为重塑中国酒业格局的关键力量。

表1 年度简明综合全面收益表（单位：亿元）

在茅台的2023年发展历程中，茅台酒和其他系列酒在行业周期内均展现出了令人瞩目的持续高增长。为了更深入地了解这一表现，我们可以从年报中拆解出以下六大关键指标进行分析。

㈠ 首先，茅台酒与其他系列酒共同实现了协同增长，展现出超强的市场韧性。这种韧性使得茅台在面临行业周期波动和市场竞争加剧的情况下，仍能保持稳健的发展态势。

根据报告数据显示，茅台酒在2023年的营收达到了1266亿元，同比增长17.4%；而其他系列酒的营收则为206亿元，同比增长29.4%。这表明茅台酒和其他系列酒在2023年均实现了高增长。

令人欣喜的是，作为上市仅两年的新品-茅台1935，已经成为了营收百亿级的大单品，创造了“行业奇迹”。这标志着茅台酱香系列酒阵营中又增加了一款千元级主力高端产品，进一步丰富了“茅台酱香、万家共享”的品牌内涵。

在2023年，茅台1935的销售额增长了约60亿元，实现了翻番，直接推动了其他系列酒的高增速水平。

公司在广告宣传和市场拓展方面的投入显著增加，特别是在酱香系列酒上的投入，2023年，销售费用高达46亿元，同比增长41%。这种增长在一定程度上推动了茅台1935的销售表现。

然而，值得注意的是，尽管整体销售费用有所增加，但除了茅台1935之外的其他系列酒在行业调整的过程中表现并不理想，增长势头有所放缓。这提示我们需要进一步分析市场趋势，优化产品结构，并探索更有效的市场策略，以确保所有产品线都能实现稳健增长。

㈡ 其次，酒类的毛利润和公司的净利润均实现了显著的增速，毛利率水平稳步上升，盈利能力持续增强。

2023年，茅台酒的毛利率达到了94.12%，连续五年保持稳定。至于其他系列酒，除了2020年出现下滑外，其余年份的毛利率均呈现出持续增长的趋势。毛利率从2019年的72.20%上升至2023年的79.76%，共增加了7.56个百分点，改善幅度非常显著。

其他系列酒毛利率提升的主要驱动力来自于产品结构的优化升级。从2019年至2023年，其他系列酒的毛利润从68.9亿元增长至165亿元，实现了年化24%的高增长。这不仅促使其他系列酒的产品结构得到进一步优化，也是其利润持续高增长的核心原因。

表2 茅台2019-2023年关键业绩指标

回顾过往业绩，从2019年至2023年，茅台的归母净利润从412亿元增长至747亿元，四年间实现了81.3%的增长，年化增长率为16%。同时，销售净利率持续稳定在52%左右，这充分展示了公司强大且稳定的盈利能力。

㈢ 第三，直销营收呈现出明显的增长势头，其在酒类营收中的占比也在持续提升，这表明渠道改革正在持续优化。

近年来，茅台不断深化渠道改革，采取了一系列积极措施：积极开设直营店，推出i茅台应用，开展跨界合作，与大型企业或集团建立直接供应关系，以及对违规经销商进行清理，这些举措有效提升了对销售渠道的管理和控制能力。

同时，公司还增加了直销投放量，并采取有效措施稳定产品价格。

这些努力不仅增强了公司的盈利能力，也加强了品牌的影响力和消费者的忠诚度。通过这些综合性的改革措施，茅台公司在市场上的表现更加稳健，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

表3 按销售渠道划分的收入构成

自2019年起，社会经销商渠道的1.7万吨茅台酒配额不再增加。茅台对收回的茅台酒配额进行了重新分配，其中相当一部分分配给了大型商超和电商平台。茅台以1299元/瓶或1399元/瓶的价格向这些终端零售商销售，而零售商则以1499元的价格销售给终端客户。

从2019年至2023年，茅台的直销营收从72.5亿元增长至672亿元，四年内实现了827%的增长。直销占比从8.5%上升至45.7%，逐渐接近批发代理占比水平。由于直销毛利率高于批发代理毛利率，直销占比的提升也成为利润增加的主要原因之一。2023年，茅台直销营收达到672亿元，同比增长36.2%。

i茅台是贵州茅台官方推出的数字营销APP，自2022年3月31日启动试运行，并于2022年5月19日正式上线。上市两周年之际，累计注册用户数量超过6500万，近期日活跃用户达到700万，成为现象级APP。i茅台为茅台打开了破局年轻化的新赛道，构建了多元化渠道新生态，直接带动了企业直销渠道的收入增长。2023年，i茅台实现销售收入224亿元，同比增长88.3%，毛利率达到96%的高水平。然而，随着直销占比已经达到较高水平，未来对销售的拉动作用可能会减弱。

㈣ 第四，产量和销量均实现增长，双双创下历史新高。

表4 近十年产销量数据

根据上表数据，2023年，茅台酒基酒生产量达到5.72万吨，其他系列酒基酒生产量达到4.29万吨，均创历史新高，销售量也双双达到历史最高水平。其中，本期茅台酒的销售量达到了4.21万吨，同比增长11.1%，这一增长主要得益于茅台酒在市场上的强劲需求以及公司有效的营销策略。茅台酒的营收也因此得到了显著贡献，进一步巩固了其在白酒行业的领先地位。

茅台酒的生产周期为五年，分为两个阶段：生产和取酒耗时约1年（从当年6月至第二年8月前后），储存耗时4年（从第二年8月至四年后的8月）。

过去几年，茅台酒每年出厂的成品酒投放量约占五年前所产基酒的75%，剩余部分留作老酒用于勾调使用和陈年茅台酒酒体，同时在储存过程中还会有一部分挥发。然而，目前的比例已提高到80%-85%。这一变化可能是出于实际需求：一方面，茅台酒长期供不应求，降低老酒留存比例可以直接提高茅台酒每年的市场投放量；另一方面，这也有助于减轻储酒压力。

此外，随着其他系列酒产能的持续扩大，公司有望解决长期以来存在的产能瓶颈问题。这将有助于满足市场对公司产品的不断增长的需求，并为公司创造新的利润增长点。通过提高系列酒的生产能力和优化产品结构，茅台将能够进一步提升市场份额和盈利能力，从而实现可持续的发展目标。

根据茅台的生产工艺特点，预计2024年其他系列酒将出现两位数的放量，2025年茅台酒的销售量也可能出现两位数的放量。这些将为今明两年茅台的成长提供有力保障。

2022年12月14日晚间，贵州茅台发布公告，公司计划投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目。项目完成后，预计可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。项目建设周期为48个月。

这一投资项目对茅台具有重要意义。首先，新增的产能将有助于满足市场对茅台酒的需求，提高公司的市场份额和竞争力。其次，增加的储酒能力将有助于公司更好地管理库存，确保产品质量和供应稳定性。最后，项目的实施将进一步推动茅台的可持续发展，为公司未来的成长奠定坚实基础。

㈤ 第五，吨价显著提高，实现产量和价格的双重提升。

2023年，茅台酒的吨价达到了301万元，同比增长5.7%，部分原因在于陈年贵州茅台酒（15）本期放量；其他系列酒的吨价也大幅提升至66.2万元，同比增长25.7%。在当年白酒市场普遍面临库存压力和价格倒挂的情况下，茅台成功实现了吨价的大幅提升，并保持终端需求的旺销态势，充分展现了其强大的品牌实力。

2023年11月1日，贵州茅台公司宣布上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）的出厂价格，平均上调幅度约为20%。此次调价不涉及公司产品的市场指导价格，调整后飞天茅台的出厂价将达到1169元/瓶。这将进一步提升茅台酒的吨价，有助于确保2024年实现15%的营收目标。

㈥ 最后，人员效率持续优化，运营能力进一步增强。

2023年，茅台的管理费用为97亿元，同比仅增长8.0%，占总收入的比重为6.46%，相较于上期下降了0.61个百分点。

2023年，全公司人均薪酬约为40万元/年，同比下降了1.6%。实际上，2023年茅台在职员工总数为31916人，同比增长1.6%。其中，研究生及以上学历的员工增加了96人。人均产能达到3.63吨/年，同比增加3.2%。这些数据表明，茅台的人效比得到了显著提升，实现了降本增效的目标。

近年来，监管层引导优质上市公司多分红，旨在保护投资者利益、促进资本市场稳定、推动企业优化资本结构、规范公司治理和提高信息披露质量、促进可持续发展以及优化税收政策等方面。这有助于提高上市公司整体的质量和市场表现，为实体经济的发展提供有力支持。

自2022年起，茅台已连续两年实施特别分红方案。2023年，全年共计派发现金红利565.5亿元，占公司本期归母净利润的75.67%。分红金额较上年提高约18亿元，再次刷新历史纪录，以实际行动回馈投资者。

茅台业务板块目前已处于成熟期，无需大量资本投入即可维持市场竞争力，每年产生大量自由现金流。2023年，公司账上的货币资金和拆出资金总额高达1746亿元。在这种情况下，资本配置需要综合考虑公司的战略目标、市场环境、股东利益和风险管理等因素。通过合理的资本配置策略，实现公司的长期价值、可持续发展以及股东利益最大化。

尽管公司曾尝试涉足冰激凌业务，但效果并不理想。本期已首期投入40亿元设立产业发展基金，未来可能还会投入更多。然而，这些业务并非茅台所擅长，也不太可能产生显著的价值。

因此，茅台选择提高分红水平，让股东自由选择资金配置，有助于提升公司的净资产回报率，为股东创造更加丰厚的回报。

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