展望：货币政策灵活适度、精准有效，短期内收益率或低位波动    货币政策展望：2024 年《政府工作报告》表示“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，并强调“加强总量和结构双重调节”，在经济修复仍面临有效需求不足、预期偏弱等多重压力下，货币政策或继续保持一定力度。同时，本次《政府工作报告》延续2023 年底中央经济工作会议提出的“保持社融、M2 同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的表述，货币政策的“锚”发生变化，对价格“通缩”的关注上升，更符合现阶段我国经济社会发展的实际诉求。从政策操作看，总量层面，经济修复依然承压，宏观风险仍处于高位，实际利率较高，降准降息仍有可能，有利于促进经济平稳运行，降低宏观付息压力，但在银行净息差压力、资金空转现象仍存下，调降幅度或较为谨慎，避免“大水漫灌”。结构层面，再贷款等结构性工具或继续发力支持绿色发展、科技创新、小微企业等，精准支持重点领域。此外，后续将更加注重货币政策的有效性：    　　一方面，《政府工作报告》要求“盘活存量、提升效能”，或通过引导金融机构参与债务重组、加快不良资产处置、资产证券化等释放金融资源，盘活存量资产，并引导信贷资源向新基建、三大工程等倾斜；另一方面，《政府工作报告》要求“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，事实上，近两年货币政策操作持续宽松，多次降准降息支持实体经济复苏，但释放资金并未完全到达实体、宽货币到宽信用进程受阻，同时贷款利率下降幅度不及政策利率降幅、实际利率仍较高，后续仍需进一步疏通货币政策传导机制，提高货币政策传导效率，或通过继续推进存款利率市场化改革等降低实体融资成本，并有效配合财政政策提振内需、避免资金沉淀等问题发生。    　　收益率展望：近期10 年期国债收益率持续下行，3 月6 日达2.265%，为2002年5 月以来新低，且低于MLF 利率（2.5%）23.5BP、低于MLF 利率的幅度为2021 年以来最高水平，在四季度货币政策执行报告仍强调“引导市场利率围绕政策利率波动”的背景下，收益率进一步下行空间有限，叠加《政府工作报告》表示今年新增专项债额度3.9 万亿以及发行1 万亿特别国债，政府债券供给仍较高，后续发行节奏或有所加快，流动性或边际收紧，对债市形成一定扰动。    　　但2 月制造业PMI 仍位于临界点以下，经济修复基础尚不稳固，货币政策仍维持稳中偏松，对债市仍偏利好；同时，银行净息差持续收窄，市场对存款利率下调预期较高，增量资金或继续流入理财、利率债等低风险资产，在此背景下，收益率上行动力也较为不足，短期或呈低位波动走势。中诚信国际FTY 模型显示3 月10 年期国债收益率小幅上行，我们认为，在经济修复但仍面临多重压力、流动性或边际收紧等因素影响下，收益率或呈低位波动走势。    　　回顾：流动性合理充裕央行操作边际收紧，利率水平整体下行    2 月，全面降准落地，流动性维持合理充裕，在此背景下，央行公开市场操作边际收紧，净回笼资金超万亿。从资金利率看，整体呈下行走势，DR007中枢较上月基本持平，R007 中枢较上月下降20BP。同时，本月5 年期LPR 有所下调，较上月降低25BP 至3.95%，为历史最大降幅，释放积极政策信号，有利于稳定产，促进实体部门融资成本进一步下行。从利率债一级市场看，发行规模较上月小幅下降483.08 亿至1.57 万亿，但新增专项债放量带动地方债发行规模增长；发行利率整体下行，下行幅度基本位于10BP 以上。从利率债二级市场看，受节假日因素影响，各性质利率债交易规模均有所下降；受流动性相对宽松、机构配置力量仍较强等因素影响，利率债收益率整体下行，月末10 年期国债收益率达2.3375%，较上月末下行9.55BP。