原创 张弛 深圳商报

在亏损和裁员风波中挣扎的贝壳，近来再迎打击！

有着“中概股狙击手”之称的浑水公司（Muddy Waters Research），16日对贝壳出具了一份长达77页的做空报告质疑欺诈，例举贝壳“四宗罪”。浑水为何将枪口瞄准了这家中概股？贝壳会是下一个瑞幸吗？

浑水发布做空报告后，当日（美东时间12月16日）贝壳找房收盘下跌1.98%，每股报18.31美元。17日，贝壳找房收盘上涨5.68%，每股报19.35美元。

被指虚增交易额、虚设“鬼店”

贝壳回应：存在大量事实错误，缺乏基本的认知

12月16日晚间，浑水发布了针对贝壳的沽空报告，直指贝壳存在系统性欺诈，称贝壳在第二、三季度中新房总交易额（GTV）被夸大126%，佣金收入数据被夸大了77%-96%，经纪人数量被夸大。贝壳当晚即发起反击称，公司“坚决抵制任何机构的恶意做空行为。”

浑水在沽空报告中称：我们正在做空贝壳，我们认为这是一个巨大的骗局，就像瑞幸咖啡一样。

浑水在沽空报告中指出，贝壳向投资者披露的交易量、商铺数量和经纪人数量与浑水利用数据收集程序从贝壳平台收集的数据之间存在巨大差异。且声称其通过对BEKE商店的初步调查，包括现场访谈和现场访问，证实了这些差异。

具体表现为：虚增GTV和收入；幽灵商店，在第二季度末报告的总商铺数至少虚增23%；克隆商店，多个活跃商铺在BEKE的平台上出现在相同或相似的位置，通常只存在一个实体商铺；虚假收购，利用虚假交易注入收购资金，让本不存在的现金余额归零；虚增经纪人数量，因为没有那么多商铺和GTV。

面对浑水公司的做空，贝壳连夜发声明称坚决抵制任何机构的恶意做空行为。浑水因为不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读。贝壳称将在24小时内针对报告内容作出详细回复。

12月17日晚，贝壳再次针对浑水做空报告发布详细拆解回复，表示根据对报告的初步审阅和评估，公司认为该报告毫无事实依据，存在大量事实错误、未经证实的陈述以及误导性猜测和解读，报告也显示出浑水对中国的房产交易行业缺乏基本的认知。

贝壳针对沽空报告做出了逐一拆解回复。例如关于存量房交易GTV和收入的解释，贝壳表示，浑水并未使用贝壳真正的存量房套均价，而是选取了来自CRE的外部套均价格进行模糊替代。同时，它利用5月25日到8月8日这76天收集的数据来模拟公司整个2021年第二季度的GTV的做法，存在很强的主观臆断性及误导性。

关于门店数和经纪人数，贝壳认为报告中提到的贝壳门店数和经纪人数的衡量方法存在比较明显的瑕疵。这是由于它的信息源是不完整的。贝壳App首页“找经纪人”功能无法找到新房专岗经纪人，这一类经纪人可以在“新房”频道的子页面里找到，显然浑水并未意识到这一点。

贝壳表示，董事会已授权独立审计委员会对浑水报告中的主要指控进行内部审查，并由审计委员会聘请的独立第三方顾问提供协助和建议。将在适当时候提供内部审查的最新信息。

浑水针对贝壳的做空，也引发机构反驳。长期追踪贝壳平台的各个维度数据的百观，跟踪到的对应关键指标比浑水指标存在出入。券商和产业研究人士也给出了看多贝壳的观点。

曾陷亏损、裁员风波

贝壳市值已大减七成多

作为行业龙头，贝壳是集线上、线下于一体的房屋交易与服务平台。

2018年，链家蜕变为贝壳找房，做起了“中介的中介”的生意。2020年，贝壳上市，这个把房产中介和互联网结合起来的平台，备受关注，市值一度超过万科和保利的总和。

2019年，贝壳的总交易额达到了21280亿元，在平台上促成了超过220万笔房屋交易，贝壳也由此成为中国最大的房屋交易和服务平台。

转折点出现在2021年。内部来讲，创始人、灵魂人物左晖离世；外部来讲，房地产行业不景气，房产交易遇冷。据2021年三季报披露，贝壳当季净收入为181亿元，同比下降11.9%；净亏损为17.66亿元，调整后净亏损为8.88亿元。

业绩承压之下，贝壳也传出了裁员传言。

今年10月，多家媒体报道称，贝壳位于上海、杭州、厦门等地的分公司先后裁员。

财报数据也印证了这一信息。贝壳2021年半年报中，公司中介尚有54万人，而在三季报中这一数据降到了51万人，3个月减少3万人。

内忧之下，贝壳还卷入了官司。

招股书显示，由于贝壳与多个房地产开发商、经纪品牌以及商店和住房客户建立了合同关系，贝壳一直卷入因合同纠纷引起的法律诉讼。

例如2018年10月，在四川某房地产开发商（“原告”）提起的涉及合同纠纷的民事诉讼中，贝壳被列为被告，被要求退款和损害赔偿约1.5亿元。

接连亏损、裁员风波之下，贝壳股价持续走低。截至2021年12月16日收盘，贝壳股价只剩18.31美元，市值为218.05亿美元，相比巅峰时期蒸发了75%。

尽管如此，不少券商仍然看好贝壳。中信证券研报认为，2022年一季度，房屋成交有望回暖，二手房占社会房屋总成交不断下降的局面也有望结束。尽管预计届时房地产开发企业的融资借新还旧或仍存在问题，但贝壳生存环境有望恢复常态。

10年做空19家中国公司

做空贝壳后浑水报告引质疑

资料显示，浑水成立于2010年7月，创始人为卡森·布洛克。由于创立以来大量做空中概股，一度被称为“中概股杀手”。

据了解，“浑水”的名字取自中国谚语“浑水摸鱼”，意指专门调查在资本市场里“浑水摸鱼”的企业，又指“在浑浊的水中更容易摸到鱼”。浑水此前曾做空过瑞幸咖啡、爱奇艺、跟谁学、新东方、安踏体育、辉山乳业等。

（图表源自网络）

浑水近期最“成功”的一次做空是针对瑞幸咖啡。

2020年1月，浑水发布了做空瑞幸的报告，声称雇佣了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了超过25000张瑞幸咖啡小票，录制了11260小时视频，发现瑞幸在2019年的第三和第四季度分别虚报销量69%和88%。受做空报告影响，瑞幸股价盘中一度下滑26%。

和贝壳坚决抵制做空不同，2020年4月，瑞幸发布了一份令行业震惊的自查报告，称公司2019年第二季度到第四季度，公司首席运营官（COO）刘剑和向他汇报的几名员工，共同伪造了高达22亿元的销售金额。

瑞幸的自查报告一出，当晚股价盘前暴跌近85%，开盘后更是6次熔断，最终跌幅锁定在75.57%。

不过，并不是浑水的所有做空都能产生如此深远的影响。

去年5月，浑水做空教育机构跟谁学，称该机构利用机器人刷单，并虚增了公司营收，至少有70%的用户是假的。而跟谁学则坚决否认了这次做空，创始人回应称，浑水“没有弄明白跟谁学的在线直播双师大班课模式”。

当日，跟谁学股价下跌7.31%，不过仍在可控范围内。

去年4月，浑水表示，协助Wolfpack对爱奇艺进行了研究，随后做空了爱奇艺股票。此前Wolfpack认为爱奇艺夸大营收和订阅用户数量，具有向审计师和投资者隐瞒欺诈行为，在资产负债表上对冲掉虚增的收入。

遭到做空后，爱奇艺称浑水与Wolfpack的做空报告“引用数据与结论严重失实，与实际情况不符”。有意思的是，就算被做空，收盘时爱奇艺股价居然上涨了3.22%，似乎并未受到不良影响。

更有甚者，可以在浑水的做空下“起死回生”。

2012年7月，浑水宣布做空新东方，直指新东方数据、教学区、学生人数均造假，此后新东方股价与市值暴跌超过七成。随后，新东方聘请独立调查团发布报告进行反击，股价回升并在此后翻倍。

做空贝壳的报告一经发布，引发多家机构质疑。头部数据供应商如百观、Sandalwood、Yipit等公司，其结论均不支持浑水报告中的数据。长期追踪贝壳平台的各个维度数据的百观，跟踪到的对应关键指标比浑水指标存在出入。全球领先的大数据分析服务商Sandalwood点评表示，关于浑水的第一条贝壳新房总交易额（GTV）被夸大126%的指控，有可能浑水在收集信息时没有用正确的API，导致GTV严重偏离。

2020年浑水公司曾在瑞幸咖啡鼎盛时期发布做空报告狙击瑞幸，今年贝壳公司被浑水公司做空会重蹈覆辙吗？

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责编 李琰

监制 汪波

校审 谭录岗

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原标题：《亏损、裁员又遭浑水做空，贝壳能否趟过“浑水”？》

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