行业方面， 从北向资金持股比例以及持股比例变动来看，主要集中在下面行业上，尤其是持股比例变动，电力设备、食品饮料、医药生物、银行、家电、电子、T MT 整个板块以及汽车还有公共事业这些行业。第一是受政策的影响，第二是 受春节前后的消费结构转变的影响，持股比例后期会有一个转变，比如 我们可以看到持股比例变动上，电力设备、有色金属、汽车、煤炭、农林牧渔、国防军工变化比较大，像计算机、整个TMT会有一个持续 净流入 的过程。

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配置主线我们总结一下， 从大趋势来分析，A股市场短期行情可期。因为我们可以看到信贷的开门向好，包括社融尤其M2说明市场上资金比较宽裕；从M1分析可以看到企业层面的流动性也在不断修复中， 所以我们预判短期的行情可期，主题来看，我们还是看好成长股和小盘股的表现，这也是我们前期的看法。价值股和大盘股有没有机会？我们认为是有机会。因为3月份召开两会可能会出一些更多利于稳增长或者稳预期的政策，一旦政策落地可能会对整个价值股以及大盘股会有一个催化的作用。所以，关于价值股和大盘股的机会，我们预判是等待政策的发力。

从结构表现来看， 结构性博弈机会我们还是比较看好以下几个方向。 第一是制造包括电力设备、计算机、电子等等这些板块都是资金的优选。从北向资金的结构我们也可以看到主要集中在这些行业上，但是也需要注意短期交易过热的风险，近期资金面轮换比较快。 第二是消费，国内的经济修复叠加居民消费意愿释放也带来了比较强劲的确定性机会。所以在经历一段波动之后，消费板块的盈利也大概率有一个直接回升的过程。第三是能源板块，包括上游能源品可以关注一些结构性机会。当然随着经济的修复，有色金属和钢铁板块我们还可以去关注。因为从估值的视角上来看，尤其是钢铁板块今年包括这几个月它的估值基本上还没有得到一个有效的修复。第四是金融板块。金融地产板块刚才也说到，从政策催化的视角上3月份有两会的召开，可能会有一些稳预期的政策落地，我们还是比较关注整个房地产产业链的上下游还是存在一个交易性的机会。

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信贷前置效应明显看好银行板块配置价值

银行板块我们重点谈一下社融与信贷开门红的主要特征以及对银行的意义。我们认为几点值得关注，首先，新增社融和信贷的数据、规模都是超过市场预期的。但是从社融的角度来看，它的同比增速低于去年，主要原因是受到了企业债和政府债融资收缩的影响。相比之下信贷的数据表现要好得多，新增规模金额创历史新高。如果我们剔除非银口径来看，它的同比增速同比多增了7000多亿元，加入非银口径同比增量大概是9000多亿元左右。而且在今年春节10几个工作日之内实现这样的规模，增量是非常可观的。

我们认为核心驱动因素主要有两个，一是“ 早投放早收益”的原则，银行的项目储备包括贷款额度在年初阶段普遍是比较充分的。另外一个因素是基建和制造业贷款预计投放是比较多的，尤其是在去年政策性开发性金融工具使用完毕，它带动的项目配套融资需求以及设备更新、改造、再贷款所产生的新的增量的市场空间。 所以，总体来看今年1月信贷投放的前置效应是非常明显。

其次， 需要关注的是信贷结构的优化。从数据上来看，整个信贷结构特征呈现一个“ 对公强、零售弱 ”的特征，主要的贡献还是来自于企业的中长期贷款。分部门来看，居民部门新增贷款大概是2500亿元左右，同比少增5800亿元。它主要还是受制于需求偏弱以及提前还贷潮的冲击。从短期层面来看，消费复苏的动力略显不足，而中长期而言房企的销量目前为止尚未得到完全修复，以及理财收益率下行的环境下，居民的储蓄意愿和提前还贷的的意愿也很强，所以它对整个居民部门贷款的增长带来了一定程度的压制。 从企业部门来看，其实企业贷款相比去年票据冲量的现象已经大幅减少，而中长期贷款的贡献度显著提升，所以结构层面是持续优化的。而它对于实体经济的支持力度也进一步加大，也更加精准。1月票据融资从数据上来看减少了4000多亿元，而企业短贷和中长期贷款增量分别高达1.5万亿元和3.5万亿元，这与去年的情况是截然不同的。

最后，我们从银行角度来分析一下信贷开门红整体有什么影响？我们认为影响总体偏正面，因为它为全年银行的信贷增长奠定了一个比较良好的开端。后续银行在资产端扩张的可持续性，我们认为还是需要去关注地产和消费两个短板。因为在基建和制造业对公贷款投放总体问题不大，我们统计了八个省市的重大项目，虽然项目投资计划里全年的投资金额包括总的投资金额其实多数省市已经超过了去年的水平，所以它有望进一步去撬动基建类贷款的配套融资需求。而制造业贷款的政策环境整体是偏优的，所以近几年也是一个高景气度的格局，相关贷款的增速多数是在30%以上，尤其是高端制造业贷款表现会更好一点。 因此，后续信贷增长的可持续性的关键还是在地产和消费复苏。如果这两个领域能够出现实质性的改善， 银行表内业务是有望呈现一个量增价稳的格局，对后续的业绩增速也会形成有力的支撑。

当前阶段银行板块的投资机会，我们综合考虑了疫情管控措施优化以及信贷需求复苏、修复和结构调整等多重因素来判断，银行业的经营环境今年总体向好，它重定价的压力也小于去年，再加上不良风险也在加速出清，所以在基本面我们是不需要过分担忧。而从估值的角度，目前PB是在0.5几倍左右，性价比是相对突出的，所以我们后续继续看好银行板块的配置价值。

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