来源：雪球App，作者： 市值罗盘APP，（https://xueqiu.com/4866953781/216388264）

作者 | 罗盘君

西部建设4月2日披露的2021年年报显示，公司新签合同额532.69亿元，同比增长6.88%；营业收入269.26亿元，同比增长14.96%；归属于上市公司股东的净利润8.45亿元，同比增长7.72%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税）。

我们整体看下西部建设的2021年报。

西部建设2021年营业总收入269.26亿元，经营业务表现基本稳定，其中销售收入增长、毛利润增长、核心利润基本稳定。产品盈利的增长，完全依靠销售规模的扩大。与此同时，由于毛利率的下滑，产品盈利的增长势头远不如销售规模的增长势头。产品结构上表现出对"商品砼"的依赖。西部建设2021年营业利润11.53亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。

西部建设2021年毛利率（10.44%）水平较低，较2020年毛利率下滑1.10个百分点，产品竞争力基本稳定。

西部建设核心利润率（4.67%）水平较低，较2020年经营活动盈利能力降低。核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

2021年核心利润12.85亿元，核心利润变现率29.55%，变现能力不强，与2020年核心利润变现率47.35%相比，变现能力有所下滑。其中，对下游客户的议价能力减弱，对供应商议价能力变强。

2021年12月31日资产总额300.20亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2021年12月31日商业债权197.04亿元，较2020年12月31日，商业债权增长49.45亿元，商业债权规模快速扩张。其中，应收账款占比90.87%，应收账款占比明显提高。集团账上货币资金53.39亿元，货币资金占比较高。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入1.97亿元。与2020年相比，继续保持净流入。

发布年报的同时，西部建设还披露，公司定增申请获证监会受理，公司引入战投水泥龙头海螺水泥有了重大进展。西部建设、海螺水泥深度合作，对两个企业未来发展有何影响呢？财报里往往藏着企业变革或发展的底气和不足，下面是我们从八个维度深挖西部建设2021年报的核心结论，其中关键数据与海螺水泥做了对比。

本文摘自《市值参谋-西部建设与海螺水泥2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读西部建设2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

西部建设2022年04⽉06⽇市值114.75亿元，远低于海螺⽔泥市值。

2021年12⽉31⽇西部建设总资产300.20亿元，远低于海螺⽔泥（2305.15亿元）。2021年报西部建设营业总收⼊269.26亿元，远低于海螺⽔泥（1679.53亿元）。净利润9.81亿元，远低于海螺⽔泥（341.66亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报西部建设净利润增速3.69%，远⾼于海螺⽔泥（-6.06%）。2021年报西部建设营业收⼊增速14.96%，远⾼于海螺⽔泥（-4.70%）。2021年报西部建设核⼼利润增速-1.47%，远⾼于海螺⽔泥（-9.99%）。

西部建设费⽤⽀出快速增⻓，导致经营活动的盈利下滑，需注意控费。

西部建设表现出⼤客⼾依赖的⻛险。

维度三  现金流健康程度 

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从西部建设2019年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦28.58亿元，经营活动净流⼊31.01亿元，投资活动净流出8.63亿元，筹资活动净流⼊1.24亿元，其他现⾦净流出497.44万元，三年累计净流⼊23.57亿元，期末现⾦52.15亿元。

2021年报核⼼利润获现率0.30，经营活动变现能⼒较去年同期下滑。。西部建设经营活动变现能⼒低于海螺⽔泥。

西部建设暂未对2021年进⾏分红，三年累计分红2.27亿元。西部建设利润分红率与海螺⽔泥基本持平。

经营活动具备⼀定的造⾎能⼒，能够满⾜投资活动所需的资⾦投⼊，这种情况下公司仍在进⾏筹资，需要确认该部分是未来满⾜公司未来的投资计划，还是⾮必要性融资。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12⽉31⽇西部建设总资产300.20亿元。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

较2021年09⽉30⽇，资产规模基本稳定。资产规模的增⻓主要是由于经营资产的增⻓。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报西部建设ROE9.95%，较2020年报股东回报⽔平基本稳定。

西部建设ROE低于海螺⽔泥，主要是由于其较低的总资产报酬率。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报西部建设经营资产报酬率5.92%。较2020年报，经营资产报酬率有所恶化。西部建设经营资产报酬率低于海螺⽔泥，其较低的经营资产报酬率来源较低的经营资产周转率和核⼼利润率。

2021年报西部建设核⼼利润率4.67%。较去年同期经营活动盈利能⼒降低。西部建设2021年报较2020年报核⼼利润率的降低主要源于⽑利率的降低，需要对相关活动的变动原因进⾏分析并进⾏相关的经营管理改善。西部建设核⼼利润率低于海螺⽔泥（22.85%）18.19个百分点。

2021年报西部建设经营资产周转率1.27次，较去年同期基本稳定。西部建设经营资产周转速度低于海螺⽔泥。

维度七  投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报投资活动资⾦流出2.18亿元。投资流出集中在产能建设，占⽐93.59%。2019年报到本期投资活动累计资⾦流出9.50亿元。近三年投资流出集中在产能建设，占⽐91.74%。

2021年报产能投⼊2.04亿元，处置847.84万元，折旧摊销损耗3.33亿元，新增净投⼊-1.38亿元，与期初经营性资产规模相⽐，扩张性资本⽀出⽐例-4.85%，产能以维持和更新换代为主。与海螺⽔泥相⽐，西部建设扩张性资本⽀出⽐例较低。

西部建设⻓期股权投资3.90亿元，较2021年09⽉30⽇基本稳定。其总资产占⽐较2021年09⽉30⽇基本稳定。西部建设对⻓期股权投资的配置低于海螺⽔泥。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

经营活动与投资活动资⾦净流⼊1.97亿元，⽆资⾦缺⼝。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流⼊22.38亿元，⽆资⾦缺⼝。筹资活动现⾦流⼊14.98亿元，其中股权流⼊6.39亿元，债权流⼊8.59亿元，债权净流出1.51亿元，公司经营活动与投资活动产⽣现⾦流富余，并进⾏股权扩张，开始有资⾦进⾏历史债务的偿还。

西部建设⾦融负债率3.92%，较2020年12⽉31⽇降低0.45个百分点。

西部建设利息占经营活动净现⾦流的⽐例增加，较去年同期付息压⼒有所增加。

关于西部建设2021年报，我们提请大家注意：投资活动未能盈利；毛利率降低导致核心利润率降低，从而导致公司盈利性下滑；经营资产周转效率下滑；经营活动变现能力较差。

以近三年市盈率为评价指标看，西部建设估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。