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　　摘要

　　我们在2021年8月27日发布的报告《陕西城投平台梳理（上）》中，对陕西下辖10个地级市经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对西安、榆林、咸阳、渭南等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

　　■西安是陕西发债城投最集中的城市。（1）从区域经济来看，西安是陕西省省会，关中平原城市群的核心城市。截至2020年末，西安市常住人口为1295.29万人，是全省唯一人口超千万的城市，城镇化率79.20 %。西安经济增速持续高于全国GDP增速，城镇居民人均可支配收入接近全国平均水平。2020年GDP总值为10020.39亿元，GDP实际增速为5.2%。第三产业占比较高，2020年三产占比为3.1∶33.2：63.7。2020年城镇居民人均可支配收入43713元，与全国平均水平相当。财政收入中税收收入占比较高，财政自给率省内领先。2019-2020年，西安分别实现一般公共预算收入702.56亿元、724.14亿元，分别同比增长2.6%和3.1%；2019-2020年税收收入占比82.7%、78.9%。2019-2020年财政自给率为56.3%、53.7%，位居省内前列。公开负债率位居省内中游水平。截至2020年末，西安市政府债务限额3229.1亿元，债务余额2809.2亿元；负债率（地方政府债务余额/GDP）28%，调整债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入）388%，均位于省内中游水平。（2）西安是陕西省内城投发债最多的城市，本文选取存续债券余额在100亿以上的4家主体进行分析，包括高新控股、陕西交控、西咸集团和陕投集团。业务方面，高新控股负责高新区城市基础设施建设、陕西交控负责交通投资建设运营、西咸集团负责西咸新区的园区开发，陕投集团负责全省产业领域和项目的投资管理。政府支持方面，披露数据的主体中陕西交控近年获政府补助金额较高。高新控股2017年获得18.74亿元政府债务置换；西咸集团截至2020年底，公司应付的政府置换债券48.84亿元，较2019年末有所下降。债务结构方面， 4家平台短期债务占比均不高。高新控股、陕西交控、西咸集团、陕投集团短期有息负债占比分别为34%、13%、29%、26%。对外担保方面，4家平台中，陕西交控无对外担保，其余三家对外担保比例不高。高新控股、西咸集团、陕投集团对外担保比例分别为18.5%、27.5%、1.4%。

　　■陕西省其他市中综合实力相对较强的还有榆林，城投平台存续债券余额较大的还有咸阳、渭南。榆林市GDP规模位居全省第二，GDP总量在4000亿以上、人均GDP在10万元以上；财政自给率处于省内较高水平，负债率横向对比较低。咸阳、渭南两市存续债券总金额在省内属于较高水平。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，咸阳城投等实力相对较强。

　　■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等

　　正文

　　我们在2021年8月27日发布的报告《陕西城投平台梳理（上）》中，对陕西下辖10个地级市经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对西安、铜川、宝鸡等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

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　　西安主要城投平台梳理

　　1.1. 西安市经济、财政、债务情况

　　西安是陕西省省会，国务院批复确定的中国西部地区重要的中心城市，关中平原城市群的核心城市。西安市位于渭河流域中部关中盆地，北临渭河和黄土高原，南邻秦岭，总面积10108平方千米。西安下辖11个区（未央、新城、碑林、莲湖、灞桥、雁塔、阎良、临潼、长安、高陵、鄠邑），2个县（蓝天、周至）。截至2020年末，西安市常住人口为1295.29万人，是全省唯一人口超千万的城市，城镇化率79.20 %。

　　近年来，西安经济增速持续高于全国GDP增速，城镇居民人均可支配收入接近全国平均水平。2019-2020年，西安市经济增速小幅回落，GDP总值为9321.19亿元、10020.39亿元，GDP实际增速为7%、5.2%，高于全国平均水平。第三产业占比较高，2020年三产占比为3.1∶33.2：63.7。2020年城镇居民人均可支配收入43713元，与全国平均水平相当。

　　财政收入中税收收入占比较高，财政自给率省内领先。2019-2020年，西安分别实现一般公共预算收入702.56亿元、724.14亿元，分别同比增长2.6%和3.1%；2019-2020年税收收入占比82.7%、78.9%。2019-2020年财政自给率为56.3%、53.7%，位居省内前列。

　　公开负债率位居省内中游水平。截至2020年末，西安市政府债务限额3229.1亿元，债务余额2809.2亿元；负债率（地方政府债务余额/GDP)28%，调整债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入）388%，均位于省内中游水平。

　　西安优势产业为电子信息、汽车产业、航空航天、高端设备制造、新材料新能源、生物医药等。电子信息制造业是西安的优势产业，以三星、紫光国芯等企业为代表，生产诸如集成电路、智能终端、电子元器件、新型显示等各类高端设备产品；西安市汽车制造业发达，各区围绕辖区内车企打造各类汽车产业集群；高端设备领域，以博世、西门子、特变电工、长安重工等企业为龙头生产各类专用通用装备；新材料和新能源领域，以航空基地和航天基地为主要依托，发展光伏、风电产业基地。

　　西安市聚焦人工智能、5G、增材制造、机器人、大数据和云计算等新兴产业方向，并以此为传统产业赋能。西安市下辖西咸新区，新区内有空港综合保税区、统筹科技资源示范区等产业园区，着力发展高新技术产业。

　　1.2 西安市城投平台比较分析

　　西安是陕西省内城投发债最多的城市。截至 2021-11-22，西安市城投债存续债券余额2997.11亿。本部分选取存续债券余额在100亿以上的四家主体进行分析，包括高新控股、陕西交控、西咸集团和陕投集团。

　　1.2.1城投平台业务分工

　　高新控股是高新区城市基础设施及公用事业投资建设和运营主体，陕西交控是交通投资建设运营综合服务商，西咸集团负责西咸新区的园区开发，陕投集团负责全省产业领域和项目的投资管理。

　　（1）高新控股是高新区城市基础设施及公用事业投资建设和运营主体。营业收入主要来自基础设施建设和房屋租赁以及房地产销售收入，2020年分别占比87.23%、8.79%和2.45%。

　　（2）陕西交控是交通投资建设运营综合服务商。营业收入主要来自车辆通行费和租赁、施工安全监管收入，2020年分别占比82.87%和2.29%。

　　（3）西咸集团负责西咸新区的园区开发。营业收入主要来自基础设施及保障房、土地开发整理以及房地产销售，2020年分别占比44%、19%和10%。

　　（4）陕投集团负责全省产业领域和项目的投资管理。其业务分布范围较为广泛，涵盖多个领域。其中贸易业务、金融业务以及电力业务比例较大，2020年分别占到68.44%、6.74%和10.8%。金融业务主要由子公司西部证券负责。

　　1.2.2 城投平台股权结构

　　（1）高新控股由西安高新技术产业开发管理委员会持股70%。公司成立于2003年10月，由西安高新技术产业开发区管理委员会、西安高新技术产业开发区科技投资服务中心共同出资组建。

　　（2）陕西交控集团由陕西省国资委100%持股。公司于2021年2月6日由陕西省国资委出资设立。

　　（3）西咸集团由陕西省西咸新区开发建设管理委员会100%持股。公司成立于2011年9月30日，系由陕西省西咸新区开发建设管理委员会履行出资人职责的国有独资企业。

　　（4）陕西投资集团由陕西省国资委100%持股。2017年12月11日，陕西省国资委同意将陕西能源集团有限公司更名为陕西投资集团有限公司。

　　1.2.3 城投平台外部支持

　　（1）资产注入

　　高新控股注册资本为11.3亿元，其中西安高新技术产业开发区管理委员会出资7.91亿元，西安高新技术产业开发区科技投资服务中心出资3.39亿元；陕西交控2021年1月成立，注册资本500亿，实收资本500亿；西咸集团2019年获西咸新区管委会出资22.13亿元；2017年12月11日，陕西能源集团有限公司更名为陕西投资集团有限公司，公司注册资本为100亿元人民币。

　　（2）政府补助

　　从可获取的数据来看，陕西交控获得的政府补助金额最多。高新控股2018-2020年分别收到政府补助8.61亿元、9.79亿元、3.84亿元；陕西交控2018年收到政府补助22.68亿元，其中交通部车购税补助22.18亿元，地方财政补助0.50亿元，2019年收到陕西省交通运输厅拨付的中央投资车购税41.44亿元；西咸集团2018-2020分别收到政府补助5.14亿元、4.82亿元、11.2亿元；陕投集团2018-2020年分别收到政府补助0.71亿元、0.72亿元、1.06亿元。

　　（3）政府债务置换

　　高新控股2017年获得18.74亿元政府债务置换；西咸集团截至2020年底，公司应付的政府置换债券48.84亿元，较2019年末有所下降；陕西交控和陕投集团暂未披露相关信息。

　　1.2.4 城投平台债务结构

　　从债务期限结构来看，4家平台短期债务占比均不高。高新控股、陕西交控、西咸集团、陕投集团有息负债规模分别为1207.6亿元、3388.42亿元、1557.49亿元、778.2亿元，短期有息负债占比分别为34%、13%、29%、26%。

　　从融资渠道看，高新控股非标融资占比相对较高，为34.7%。陕西交控融资以银行贷款为主，规模为3095.75亿元，占比81.2%。高新控股和陕西交控的债券融资规模分别为360.42亿元和222.65亿元，占比分别为26.1%和5.8%，两家分别还含有77.8亿元和425.1亿元的永续债融资（2021/6/30）。

　　1.2.5 城投平台担保情况

　　4家平台中，陕西交控无对外担保，其余三家对外担保比例不高。高新控股、西咸集团、陕投集团对外担保比例分别为18.5%、27.5%、1.4%。

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　　陕西其他市城投梳理

　　2.1 区域经济概览

　　陕西下辖10个市中，西安在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先，其他市中综合实力相对较强的还有榆林，城投平台存续债券余额较大的还有咸阳、渭南。榆林市GDP规模位居全省第二，GDP总量在4000亿以上、人均GDP在10万元以上；财政自给率处于省内较高水平，负债率横向对比较低。咸阳、渭南两市存续债券总金额在省内属于较高水平；商洛市和安康市综合实力相对较弱，2市GDP规模均低于1100亿元，人均GDP在4.5万元以下；财政自给率均低于10%，负债率在省内处于较高水平。

　　2.2 主要城投平台比较分析

　　2.2.1 榆林市

　　榆林市有存续债城投平台共3家，存续债总金额126亿元（截至2021-11-22）。本部分关注榆林市全部3家平台，包括榆林城投、榆神能源公司和神木国资。

　　3家平台实际控制人分别为榆林市国资委、榆林工业区管委、神木市人民政府。其中榆林城投和神木国资主体评级为AA+，榆神能源公司为AA。（1）从债务结构来看，榆林城投短债占比相对较高，为43.9%，神木国资短债占比相对较低；（2）从政企关系来看，3家平台均有一定体量的政府欠款；榆林城投获政府补助金额相对较高；（3）从平台业务来看，神木国资公益性业务占比较高，2020年为74.9%;（4）从对外担保来看，榆林能源公司对外担保比例相对较高，为18.7%。

　　2.2.2 咸阳市

　　咸阳市有存续债城投平台共5家，存续债总金额191.7亿元（截至2021-11-22）。本部分关注咸阳市3家存续债券金额大于30亿的平台，包括咸阳城投、泾河集团和秦汉集团。

　　3家平台实际控制人分别为咸阳市国资委、西咸新区管委会、西咸新区管委会，3家城投主体评级均为AA。（1）从债务结构来看，秦汉集团短债和非标占比相对较高，分别为34.7%和35.6%，咸阳城投短债和非标占比相对较低，分别为20%和13%；（2）从政企关系来看，咸阳城投、秦汉集团两家平台均有一定体量的政府欠款；咸阳城投获得政府补助金额相对较高；（3）从平台业务来看，泾河集团和秦汉集团公益性业务收入占比相对较高，占比分别为91.3%和85%;（4）从对外担保来看，3家城投平台对外担保比例均较高，秦汉集团对外担保比例高达137.5%。

　　2.2.3 渭南市

　　渭南市有存续债城投平台共7家，存续债总金额168.1亿元（截至2021-11-22）。本部分关注渭南市2家存续债券金额大于40亿的平台，包括渭南城投和韩城城投。

　　2家平台实际控制人分别为渭南市国资委、韩城市国资委。（1）从债务结构来看，渭南城投和韩城城投的短债占比分别为28.9%和29.4%；（2）从政企关系来看，两家平台均有一定体量的政府欠款；韩城城投获得政府补助金额相对较高；（3）从平台业务来看，渭南城投公益性业务占比较高，2020年为84.9%;（4）从对外担保来看，韩城城投对外担保比例达78.4%。