来源：雪球App，作者： 天上的剑，（https://xueqiu.com/2361692109/284335419）

一句话总结：这是一家差行业里的好公司

一、为什么说这是差行业？

看行业里面的差不多类型的企业的2022年度ROE就知道，都是细分行业翘楚：

汇川技术 24.31%

埃斯顿 6.2%

蓝海华腾 12.84%

大族激光 8.93%

乍一看他们中有的毛利率和净利率还可以，但是为什么ROE低呢？

这些自动化/工业企业的ROE值比起消费品差很多，比起消费品等轻资产的公司来，这些公司普遍有特点：

1. 固定资产较高，总资产周转率低

2. 每年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金“比较高。除非蓝海华腾这样以代工为主的生产模式。

或者不断购买其他公司的股权，用以扩充产品或者技术线。

我们可以认为它们购买固定资产，或者购买其他公司股权，一方面是规模驱动，一方面是技术驱动。

规模驱动还好，扩大规模赚钱嘛，但是技术驱动就说明技术在进步，原有投资过时了，对于企业的财富保护不是很好。

3. 每年经营性现金流净额往往小于投资现金流净额，赚的钱又花出去投资了，甚至还不够，于是又融资。

比如汇川技术，2016-2022年七年间，经营活动现金流净额是流入68.39亿，而投资活动现金流净额是流出91.34亿。我们可以理解为赚的钱还不够投资的，也可以理解为公司需要不断的投资维持收入的增长。

钱不够了怎么办？融资。扩大股本，稀释老股东的权益。或者借钱，背上不俗的财务成本。

汇川前几年融资两次，这些年资产负债表上短债和长债都增加了不少。

4. 毛利率还行，但是研发费用率不低，还有不菲的资产减值，可能的财务成本，导致净利率低。

这就是有一定科技含量的工业企业的特点，技术进步快，企业需要不断研发，不断购买固定资产或股权。

但是，钱还赚不到多少。

有固定资产，就意味着折旧甚至加速淘汰，就涉及到减值，成本是刚性的，营收稍有不利，净利润就会大幅萎缩。

ToB的产品，品牌比较淡化，主要是看产品的性能和价格，这就促使企业不断研发，还不能卖贵。

其实消费品等ToC现在也有这个趋势，品牌的护城河弱化，消费者更侧重于产品本身，以及价格。所以，现在投资消费品的人没有以前的日子好过了，如牛奶酱油榨菜运动服等。

二、汇川为什么是好企业

1、 ROE维持高水准

汇川24.31%的ROE，都已经超过了著名的伊利股份，作为一个工业企业来说，难能可贵。

这个成绩是怎么取得的？

分析这么多年的变化，它的

1)营业利润率下降不少

2)总资产周转率提升

3)权益系数提升

简单说，就是在竞争激烈的背景下，虽然利润率下滑，但是不断提升运营效率，同时提高负债，实现了较好的净资产收益。

其实企业适当的提高负债是可以的，但是总资产收益率一定要OK，否则借来的钱不产生效益，还会成为潜在的炸弹。

好在，2023年Q3财报显示，公司的资产负债率有所下降，投资流出的现金也很少。

2、 存货周转天数下降

2016-2022年，125.81天降为116.72天，意味着公司生产管理并没有因为规模大而臃肿。

3、 应收账款周转天数下降

2016-2022年，94.04降低为84.53天，意味着公司注重回款，注重现金流

4、 固定资产周转天数下降

2016-2022年，60.6降低为39.9天，意思是研发效率和生产效率在提升。

5、 净利率下降速度