类型: 年报点评

机构: 中信证券

发表时间: 2022-04-25 00:00:00

更新时间: 2022-05-03 18:50:25

公司发布2021年年报，实现营业收入69.87亿元，同增43.64%，体现公司成 长性，行业集中度快速提升；归母净利润3.15亿元，同减44.41%，扣非归属 于母公司的净利润2.98亿元，同减46.64%，主要受到原燃料涨价及坏账计提 的影响。公司在品牌、渠道、风险管控能力等方面处于行业领先，困难时刻仍 ▍事项：公司发布2021年年报，实现营业收入69.87亿元，同增43.64%，归属 净利润3.15亿元，同减44.41%，扣非归属净利润2.98亿元，同减46.64%， 经营活动现金流量净额-8396.85万元。折单四季度收入20.59亿元，同增 34.80%；归属净利润-1.02亿元，同减154.20%；扣非归属净利润-1.04亿元， 同减152.92%，经营活动现金流净额4826.28万元。 ▍收入具备成长弹性，市占率快速提升。报告期内，公司实现瓷砖生产1.61亿平， 同增41.06%（全行业增速为-4.61%），瓷砖销售1.53亿平，同增51.93%，销 同增41.06%（全行业增速为-4.61%），瓷砖销售1.53亿平，同增51.93%，销 售收入68.78亿元，同增44.21%，市占率快速提升。分渠道看，公司C端/B 端收入增速分别为29.7%/61.8%。公司股权激励计划中提出的2022年收入增长 目标为较2020年增长70%，折同比增长20%左右，仍具备成长弹性，在行业 整体面临需求下行压力的背景下，体现了公司对行业集中度加速提升的预判。 ▍受原燃料成本大幅涨价影响，毛利率出现下滑。报告期内，公司瓷砖业务毛利 率为29.2%，同比下降5.48pcts，其中C端毛利率下滑较多（毛利率24.86%， 同降8.7pcts），一方面源自于原燃料大幅涨价的影响，另一方面是公司加大对 小B端的支持力度，对经销商部分让利所致，而中低端产能的释放对整体毛利 率亦有一定影响。公司单四季度毛利率仅为22.67%，若将资产减值及信用减值 加回，净利率不足1%（考虑所得税影响），而作为行业收入规模前五，具备品 牌、渠道、规模优势的企业，我们推测其盈利水平优于大部分瓷砖企业，同时 参考公司收购的江西高安生产线，2021年全年亏损将近5000万元，我们认为 瓷砖行业已进入盈利底部，静待利润率水平见底回升。 ▍计提减值轻装上阵。报告期内，公司计提减值2.19亿元，其中信用减值1.86 亿元，一方面来自阳光城、正荣、奥园、恒大等债务违约企业计提的单项资产 减值1.2亿元，另外，随着应收账款的增加，应收账款的常规减值也有相应增加； 资产减值0.33亿元，主要为存货减值。若不考虑减值影响，预计全年归母净利 润下降约9%，需求下滑、原燃料成本上涨等多重压力下，净利润仍然保持一定 的稳定性。 ▍经营活动现金流量净额转负。公司经营活动现金流量净额-8396.85万元，近8 年来首次为负，一方面源自于公司B端收入占比的提升，另一方面源自2021 年下游客户及经销商资金压力较大的背景下，公司适当延长对经销商的账期。 虽然面临回款压力，但公司收现比将近1，体现了良好的回款能力。但是由于原 燃料的大幅涨价，公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，以及在扩张 期支付的职工薪酬、支付的其他与经营活动有关的现金中期间费用的增加，导 致公司经营活动现金流量净额表现欠佳，也进一步显现了行业的竞争压力，预 计行业洗牌将加速。公司作为上市公司，具备资金优势，预计将在行业洗牌过 程中成为相对受益方。 ▍风险因素：地产竣工增速不及预期；应收账款坏账风险；原燃料成本上升。 ▍投资建议：虽然瓷砖行业面临开发商信用风险、原燃料成本上涨、能耗双控等 诸多不利因素，但预计未来行业集中度将加速提升，竞争格局有望持续优化。 公司在品牌、渠道、风险管控能力等方面处于行业领先，困难时刻仍然保持收 蒙娜丽莎 002918 当前价15.63元 目标价26.00元 总股本419百万股