来源：雪球App，作者： 什么才是好资产，（https://xueqiu.com/2227327662/236024301）

作者：投资者牛小顿链接：网页链接

自由现金流和净利润是重要且有联系，同时很有意思的两个概念。最近跟几个朋友分别讨论过，在此总结下。

反常现象

净利润大家更熟悉也用得更多，尤其看上市公司的时候，即使小白也知道要关注这个和PE（=市值/净利润），而自由现金流则比较少见，听上去就不好理解，散户可能只听说过巴菲特、贝索斯和段永平等人很重视它。

但根据自己和朋友开公司的体会来看，有一个反常的现象：大部分人嘴里的利润其实就是自由现金流，而且公司老板大多也更看重这个。

重要区分

抛开概念和公式，自由现金流就是公司可以自由支配的现金，自由支配包括开发新产品、回购股票、增加股息等。跟利润的区别用大白话来说就是：自由现金流代表你「真正」赚了多少钱，而净利润是你「应该」赚了多少钱。

区别在哪里呢？ 不明真相的群众举了以下两个例子:

1. 有些企业利润包含的应收账款可能收不回来，这时候自由现金流就小于净利润；有些企业有大量的预收款已经到账，但没算到利润里去，但钱已经到账了，这时候自由现金流就大于净利润。显然，前者是企业承担风险，客户占了便宜；后者是企业占了便宜，客户承担风险。

2. 企业的投资性支出，不影响净利润，影响自由现金流。但如果企业的经营是必须通过持续的投资来维持的，这个企业很有可能一直看似赚钱（有利润）但最后一把亏光了（缺少现金流），股东利益荡然无存。(比如房地产公司？）

通过这两个例子就好理解为什么公司老板更看重自由现金流了——因为它更能反映企业真实的盈利能力和自己真实的赚钱情况。

利润好操作

其实还有一个重要因素：利润这个复杂指标被利用和操作的空间比较大，信息不对称的情况严重，如果只看这个会对判断公司真实的盈利能力有不小的偏差。

用两个正好最近在关注的公司来解析一下利润的操作空间。

先看一家冷门公司 $Brookfield再生能源(BEP)$ ，如果你看利润表这几年都是亏损，但自由现金流充沛（每股大概2.4元），更奇葩的是股息率有6.55%。怎么做到的？好不好呢？

其实挺简单，人家当然是「赚钱」的公司，否则派息6.55%是要散摊子么？至于账面上亏损只是因为不想交税，于是在会计准则的合理范围内，把固定资产按照很高的市价调整后再折旧，于是这部分折旧成本就对冲掉真实利润了。最后通过把自由现金流的60-70%派息，利润顺利转移到国外。btw，这也就是在开放的美股市场了，放到A股这种操作想都别想。

从投资者的角度看：股价30，每股现金流2.4（已经把税和维护资本开支扣掉），股息6.55%，当然是好公司。

再看一家热门的公司 $奈飞(NFLX)$ ，股价节节攀升，利润不错，TTM PE高达100多。那么自由现金流如何呢？是负的！为什么会这样？

因为作为长视频业务模式的公司，每年需要（甚至必须）花大量的资金去购买或者制作新剧，导致了负现金流；利润为正只是因为这部分产生了资产「视频内容」的开支需要摊销到未来很多年，每年从利润角度看的「成本」就比实际支出少很多（财报显示：第一年大概只摊销了30%的费用，90%的剧在4年内摊销完成）。

这个有正利润但现金流为负的公司如何？个人觉得一般：作为一个长视频模式的公司，从常识判断，永远不可能守着老剧收会员费，每年新拍是必须的。而且，这个成本也可以预计会持续上升（通胀和竞争等各种因素），所以现金流很难逆转甚至爆发，那什么时候才能有给我们股东分的钱呢？！特别提醒下：这跟有钱不着急分红的公司不一样（比如 $腾讯控股(00700)$ ），这TM很可能是没钱分啊！

更不透明的是，视频公司的内容摊销方式都很复杂（包括爱奇艺和芒果视频等），从模式（直线法、加速法和收入类比法等）到年限选择（2-10年不等）都很多。说个八卦，我特地对比了奈飞17和18年财报中关于摊销的部分，发现了一个小区别：17年说「独家和自制剧的摊销年限是按照合同约定周期或者预计使用年限的最小值来计算」，但18年在此基础上加上一个「或者10年」：一个剧能红10年？仁者见仁了。

利润好操作的现象除了因为大家关注所以公司有动力「做账」之外，一个重要原因是越复杂越间接的指标操作空间越大。就像上面提到的，虽然利润这个词应用广泛，但其实财务上计算并不简单，比营收等都要间接一些。不仅没有开过公司的散户99%都看不明白一个公司的利润怎么来的，就连做小生意的朋友都算不清楚自家利润（经常混淆它和现金流）。上面的两个例子也算印证了这一点。

那么投资最终看什么永远不过时？

更进一步说，虽然自由现金流和营收等指标很多时候比净利润靠谱，但其实也都慢慢失去了「神奇」的作用，尤其在企业CFO的不懈努力下。

更大的挑战还在于新经济（尤其互联网）公司的新模式，传统的财务指标已经很难表达了。说回奈飞的例子，虽然现金流有劣势，但「持续投资能否建立壁垒和护城河（我倾向于认为很难），进而逆转负现金流实现盈利能力和真实利润的飞跃」确实也不是单看任何财务指标就能做出判断的。毕竟互联网公司利润和现金流长期为负，靠VC烧钱好多年然后突然爆发的例子也比比皆是。

那么投资最终看什么永远不过时？——公司的业务模式和公司的商业模式。先对这两者有深入的理解，再通过财务去合理估值才是投资的正确姿势。看看巴菲特写给投资人的信也能明显体会到这一点。毕竟看看报表就能赚钱的话，投资就可以交给机器了。

祝大家都能看懂公司，这才是二级市场投资的王道。

hdttyson9000 2018-10-09 12:55

单纯做账式自由现金流，现在都学会用融资租赁（Capital Lease）忽悠不看资产负债表的股东了....就是把资本开支变成租，但租金没有归到经营开支里，资产负债表上租约是债，现金流量表上以筹资现金流的方式流出。这个环节操作最出名的就是亚马逊，想想谁没事提自由现金流的概念企业需要一款设备或者其它什么固定资产，一般有几种办法。第一是买回来变成自己的，当期资本开支，以后折旧。第二是一般意义上的租，租金当期花出去，经营现金流流出。第三种就是这种capital lease...付钱的同时获得一部分所有权，也就是要承担一部分折旧，而又不是一次性付清，就产生了债，还债是筹资现金流流出，FCF就看不出来了。

从二次元到元宇宙 FCF是无杠杆现金流，就是杠杆后的现金流（Levered FCF），要考虑融资成本等其他融资性现金流出的，折现出来是EV，然后要减去当前的净负债。

刘志超 荣誉认证2018-10-09 13:41 自己开公司的人把自由现金流等同于利润，一点没毛病。因为绝大多数自己开公司的，不关心会计利润，只会关心实实在在的进账减支出后还剩下多少钱。

指甲钳 2018-10-09 13:47 对的，家里买大件都是要增税发票的，公司的净利润基本是没有了，这样不用交企业所得税。

无涯书社 2018-10-09 16:14 净利润容易操作，自由现金流也会被不负责任或别有用心的公司管理层消耗掉，这是个困境啊。比如，谁都知道茅台的商业模式好，现金流充沛，盈利够棒，可是分红却很吝啬，不知道公司留着那么多钱干啥。假设茅台一直这样，对投资者信心也是一大打击啊

作者：诗安来源：写于2019年3季度，网页链接

埋雷，不是看利润表可以看出来的。手握大笔活期存款，却同时欠着巨量短期借款，甘吃负利差，有妖。营收利润大幅确认，应收账款却如洪水泛滥，指数级地增长，有魔。资产负债表上，货币资金几百亿，连几十亿的债都无法兑付，有鬼。行业增速平平，市场份额集中度未有变化，唯独你增速惊人，有怪。

最好的照妖镜，是自由现金流，而且要看一家企业过去至少十年的自由现金流。一年，两年，可能有短期原因：扩产，资本开支较大，设备更新周期叠加，合理的产业链赊账，经营现金流没有及时收回来。十年，对企业来说已经是一个足以反映经营周期的时间段了。

十年，总经营现金流净额为负数，基本可以认定为骗子公司。三聚环保，十年经营活动现金流净额 -12亿。

十年，总经营现金流净额为正数，资本开支过大，导致总自由现金流为负，基本可以认定为商业模式较差，赚来的钱都变成了设备躺在厂房里，现金入不敷出。辛辛苦苦十多年，赚得都是假利润。欧菲光，曾经的大牛股，十年经营现金流净额27亿，却伴随着184亿的资本开支，不断的大规模投入，却产出寥寥，自由现金流-156亿，赚的都是假利润。康得新，十年经营现金流70亿，资本开支80亿，自由现金流-10亿，辛辛苦苦十年，回头一看白干。康美药业，十年经营现金流59亿，资本开支高达159亿，这整整多出来的100亿负自由现金流去哪了？暴雷后我们知道，原来被挪用了。

十年，总经营现金流净额为正数，资本开支较大，导致总自由现金流虽为正，却显著小于同期净利润，基本可以认定为商业模式一般，净利润的含金量和估值需要大打折扣。大族激光，十年经营现金流65.8亿，资本开支50.5亿，获得了少量的15亿的自由现金流，公司还是可以持续经营的，但净利润含金量要大打折扣，十年净利润77亿，只对应15亿的自由现金流，含金量很差。东阿阿胶，十年经营现金流89亿，资本开支不算高27亿，自由现金流62亿，与同期的净利润130的净利润而言，占比接近一半。公司的净利润虽然也要打些折扣，但持续经营的能力还是不错的。从表中可见，近十年经营现金流整体是可以跟上净利润增幅的，基本可以占到80%以上，直到2014-2016年，卖出去的货开始收不回现金了，渠道压了不少货，提价策略渐渐得不到市场买账。

十年，总经营现金流净额为正数，资本开支有效，总自由现金流为正的同时，能够匹配甚至超过同期净利润，基本可以认定为商业模式与经营能力优越，利润表上的净利润是真利润。

个人总结：评估标准1：十年累计经营现金流 - 十年累计资本开支 = 十年累计自由现金流。评估标准2：十年累计自由现金流/十年累计净利润。疑问1：作者所说的资本开支包含债务利息么？我觉得应该包含吧。疑问2：阿胶因为啥暴雷了？

细雨初秋千棵树 2019-08-09 09:36 从现金流角度，有两个公司一直想不通：东方雨虹，过去十年净利润累计59亿元，经营现金流净额27亿元，资本支出57亿元；（2022年跟着房地产一起暴雷了吧）隆基股份，过去十年净利润累计94亿元，经营现金流净额45亿元，资本支出132亿元。貌似这两家都是行业内非常优秀的公司，十年的股价表现也很好。我对这两个公司的疑虑涉及到两个环节：1、净利润没有全部转为现金流，体现是应收预付多，应付预收少，或者存货增加速度过快；2、现金流没有留存为自由现金流，体现是资本支出大。这样风险就在于：（1）应收是否能收得回来；（2）资本支出是否对应于可带来真实收入的产能扩张；（3）因为现金流不好，所以有息负债比较高所带来的债务风险。这样的公司通常是那种相对于同行的竞争地位很高（体现在盈利和增长能力强），但相对上下游竞争地位就略差了（体现在经营性现金流比较差）。

高速路上开车 2019-08-10 20:45 想请问下老师，资本开支一项，为什么选用【购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金】，而不是【投资活动现金流出小计】呢？

诗安 2019-08-12 12:29 前者与业务经营的开支有关，后者包含许多与经营无关的开支。比如买理财产品支付的现金。现金流表里，各种流入流出，如果都算的话，那叫现金流。如果要计算自由现金流，则要用经营现金流净额-资本支出（？）请记住你要的是现金流还是自由现金流。

复利老海龟   2022发布于08-24 17:43

企业所能产生的所有的自由现金流最基本的来源就是经营活动的现金流净额，也有部分投资活动流入的现金，然后减去资本开支的部分就课粗略的看作是自由现金流了。【购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金】这部分流出中其实包括了扩大生产经营规模的资本支出和维持现有生产经营能力的支出，所以这样粗略估算出来的自由现金流比实际的自由现金流是偏少的。为了避免某一两年的现金流的波动的影响，我们取10年累计的现金流数据来做研究。

优秀的公司，一般经营现金流净额是能够覆盖住投资现金流净额的，这样才能自我造血，而不需要外部来输血。才可以长久可持续的发展下去。

天问天天问 09-12 19:39自由现金流是指在不危及公司生存与发展的前提下，可供分配给股东的最大现金额。把这句话吃透。一是有些公司的资本支出是维持企业现状所必需的，有些资本支出是扩张性开支，所以并不是所有的资本支出都需要从经营现金流里扣除。二是可供分配这个定语，有些企业的经营现金流，并不具有可以分配的能力，比如比亚迪的经营现金流，它并不是企业经营赚来的，而是靠拖欠应付款欠出来的，本质是负债，不是企业可以拿出来分配给股东的。