作者：京城操盘手

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12月10日，张近东、儿子张康阳等将苏宁控股的全部股权质押给淘宝公司，质押股权数额10亿元人民币。

一、苏宁控股是虚拟公司，并不值钱；苏宁向淘宝借钱远远大于10亿

1、苏宁控股不等同苏宁集团，也不等同苏宁易购，并不值多少钱

由上面结构，可以知道，苏宁控股并不等同苏宁集团，也不等同苏宁易购，并不是苏宁的核心资产，只是资本运作的平台，苏宁控股仅持有苏宁易购近4%的股权，股权很小。实际上，苏宁控股只是苏宁的资本运作平台，并不值多少钱。

2、苏宁到底向淘宝借了多少钱？远远大于十亿，苏宁置业也质押给淘宝

苏宁是质押股权数额10亿元人民币，但并不等同10亿人民币，因为股本都是一元计的，苏宁控股是十亿股，即注册资本是10亿，根据公司的盈利和估值，公司的估值都是远大于注册资本的，所以苏宁向淘宝借钱，应该远大于10亿。因为苏宁控股并没上市，所以不会透漏具体的细节。

除了苏宁控股，苏宁置业的股权也全部质押给淘宝，苏宁置业有大量优质的自持物业、在建项目和储备土地，今年销售额100多亿，苏宁置业还是比较值钱的。

二、过去七年来，苏宁的主营业务一直是亏损，亏了100多亿，为了不退市，苏宁一直靠卖资产来维持净利润

1、七年来，苏宁的主营业务一直是亏损的，每年平均亏损20亿

2014年以来，苏宁易购扣除非主营业务后，主营业务一直是亏损的，2014-2016年这三年，每年亏损10多亿，2019年亏损近60亿，2020年前三季度亏了10个亿。除此之外，除了2015和2016年之外，公司的经营现金流一直为负，经营性现金亏损高达近200亿。

2、为什么苏宁易购的每年净利润为正呢？每年靠卖资产和子公司，维持上市资格

2014年，苏宁易购卖了11家门店，实现营业外收入23.81亿；卖给了母公司苏宁集团，然后租回来继续经营。

2015年，苏宁易购卖掉14家门店，实现营业外收入13.88亿，卖给母公司苏宁集团，租回来继续经营；卖掉PPTV，实现投资收益13.97亿；

2016年，公司卖掉6家仓储供应链，实现营业外收入5.1亿，卖给苏宁集团，租回来继续经营；卖掉北京京朝子公司，实现13亿投资收益；

2017年，卖掉一部分阿里巴巴股票，实现投资收益41亿；

2018年，再次卖掉阿里巴巴的股票，实现投资收益113亿；

2019年，卖掉苏宁金服的股权，实现投资收益190多亿。

苏宁除了卖阿里巴巴的股票，就是将自己的子公司卖给母公司苏宁集团，左手倒右手，维持账务的表面利润。其实，苏宁自2009年达到巅峰之后，十年来，一直都在亏钱，所以过去十年来，苏宁的股票一直萎靡不振，而且从2015年，股价一直处于整体下跌的态势，

图：2008-2020年，苏宁易购的股价（K线图）

三、为什么曾经叱咤风云的苏宁，沦落到今日的地步？电商的崛起是主因；苏宁一直想转型电商，但并非易事

十年以前，大约在08年前后，我去了清华大学的经管学院听讲，当时大学里的一个企业案例是苏宁，教授们都一直研究苏宁的成功原因，当时苏宁和国美的地位等同今日的京东和天猫，那是无数人羡慕的。

2010年以后，苏宁一直走下坡路，不断沦落， 为什么会如此呢？

（1）新商业模式--电商的迅速崛起

2010年以后，伴随着京东、天猫、淘宝网等电商的迅速崛起，网络购物以价格低廉、送货到家的便利性，迅速普及开来。

苏宁作为传统的电商企业，由于门店的租金贵，所以出售的商品价格贵，在电商的直接冲击下，便没有了优势。现在，线上有天猫、京东、拼多多，线下有各种大小超市，苏宁找不到自己的定位，在线上和线下两地作战，焦头烂额，一直处理不好两者的矛盾。

（2）苏宁想转型互联网企业，但为何没有转型成功呢？互联网的“赢家通吃”、成功者的路径依赖和苏宁较差的物流

1、互联网具有“赢家通吃”的特征，企业下手越早越受益，后来者难以追赶

互联网是典型的网络经济，网络效应非常强，即正反馈的效应很强，例如QQ，当年和QQ类似的通讯工具有好几款，但都追不上腾讯，是因为QQ最早起来，QQ对一个人的价值是取决于加入QQ中朋友的数量，用QQ朋友的人越多，则QQ对你的价值越大，你越会用QQ，或者用QQ的人会加速攀升，如果你的大部分朋友都用了QQ，你绝对不会用第二款即时通讯工具，因为上面没什么人，对你没什么价值，则第二款即时通讯工具根本就运行不起来，后来者根本就没优势。微信也是类似的道理。

除此之外，对于互联网企业而言，全国是一个市场，没有地方垄断，所以你的产品和服务可以出售给全国，不受地理的限制。

在这种情况下，互联网的一个商业模式出现，谁做的越早，网络价值就会比较强，越会享受着先发优势，形成马太效应、赢家通吃的格局，后来者很难超越。例如腾讯的微信、百度的搜索。

电商模式中，阿里巴巴、京东做的比较早，就形成了赢家通吃的局面，虽然苏宁在2013年就意识到电商的重要性，后来也逐步去做电商，不断更改上市公司的名字苏宁云商、苏宁易购，但其自身没有互联网的基因，思维都不是互联网的思维，在网络效应的影响下，苏宁很难赶上。

2、成功的企业会陷入路径依赖，一旦新技术或新模式出现，则反应会比较慢，错失时机

新技术或新商业模式的出现，许多传统、曾经很成功的大企业就会被颠覆掉，例如智能手机出现了，诺基亚、摩托诺拉就迅速衰退，数码相机出现，柯达就倒闭。

传统的大企业拥有着财大气粗的资金，和一流的战略家，为何就看不到行业的发展方向，而提前布局呢？并不是，大部分企业的高层是能看到的，诺基亚早就有了智能手机，柯达也提前研发了数码相机，但是他们现在的业务太赚钱了，如果推广新的技术，等于是在革自己的命。即便管理层看见了行业的方向，想去做变革，但是上市公司面临董事会的压力，很难放弃巨大的利益诱惑，导致自己下手会比较慢，节奏踩晚了，从而错失了行业发展的关键时期。过往的成功陷入了路径依赖，一旦新技术发生变革或新模式的出现，传统的大企业就会被颠覆掉，这是企业普遍的命运。

苏宁的线下门店和线上销售是有利益矛盾的，这就是传统门店和电商的矛盾，苏宁一直处理两者的矛盾，花费了不少年。

3、苏宁的物流比较差

在电商的时代，物流是非常重要的，快速、高效地送到客户手中，让客户体验到购物的便利性，是大电商的生死存亡线。所以京东的刘强东一开始，一直辛苦自建物流体系，京东的物流已经紧跟顺风快递了，今日晚上下单，明日中午就能送到你的手中，购物体验非常好。

苏宁原来是做电器的，本身就有物流，有物流的家底，可以依托原来做电器积攒的物流家底子，专攻市场空缺的大件物流+完善的售后、安装、维修服务体系，可以甩开京东的物流。但是，直到今日，苏宁的物流依然比较差，运送速度慢，效率低，客户购物的体验就没那么好。

四、苏宁过于多元化，什么都干，什么都没干精，饼摊的太大，同时又特别花钱，导致资金越来越缺

由于苏宁的主业凋敝，所以苏宁四处出击，希望打出一个突破口，苏宁提出了十大业态的战略，包括母婴、体育、生鲜、24小时社区超市、电影院线、汽车销售等业务。苏宁下面有：苏宁云商，苏宁置业扡产，苏宁百货，苏宁金融，苏宁易购，红孩子，宾购网，满座网，pptv，苏宁互联，苏宁物流，苏宁海外购，乐购仕，镭射电器。苏宁易购对标京东商城，苏宁拼购对标拼多多，苏宁小店对标京东超市、天猫超市，做电竞，做智能汽车，做体育、视频平台、体育转播权、、、、但是，苏宁没有哪个子行业干的精，都干不过竞争对手

四处出击，是需要花费巨资的，200亿购买恒大4.7%的股权，6000万美金拿下母婴B2C平台“红孩子”（现为苏宁红孩子），40亿拿下天天快递，48亿美金拿下家乐福中国，买入迪亚中国、万达百货等等、、、、而苏宁的主业是不赚钱的，是亏损的，那么这些收购的巨资从何而来？必然是借贷，或者变卖资产。

五、入股恒大对赌的200亿要不回来了，加上银行抽贷，导致苏宁陷入了债务漩涡

2017年，恒大引入了包括苏宁在内的1300亿元战投，并签署了对赌协议，苏宁提供了200亿。今年恒大陷入了债务漩涡，9月底，恒大与863亿元战略投资签订了补充协议，转为股票股，同意不进行回购，其中就包括苏宁。这200亿对于苏宁来讲，是一个非常巨大的现金流，至少能让苏宁生存几年，但是转为普通股后，意味着陡然缺乏了巨大的现金，资金肯定会变得紧张。

银行也提前抽贷，12月份，苏宁提前偿还了将在2021年1月和2月到期的11笔银行贷款10亿元，涉及中国银行、法国巴黎银行、恒生银行、中国农业银行等行。10亿元资金来自2016年一次非公开定向增发，当时公司融资29亿元用于物流运营业务发展项目等项目建设，12月4日董事会通过决议更改部分资金用途，包括将其中10亿元用于归还银行贷款。根据报道，民生银行已经对苏宁抽贷，别的银行已经暂停对苏宁放贷。

截至2020年9月末，苏宁合并口径负债总计1361亿元，有息债务规模逾700亿元，其中包括短期借款280.97亿元、应付票据247.97亿元、一年内到期的非流动负债46.16亿元，长期借款62.48亿元、应付债券79.95亿元、、、、、

在这种情况下，苏宁的债券，纷纷暴跌，跌到了70、80块钱，跌幅较大，虽然苏宁回购了部分债券，想显示其资金的实力，给市场信心，但市场并不买账。

苏宁的两大业务是地产和零售，今年受疫情影响，地产和零售都不行，加上要不回恒大的200亿，银行抽贷，加重了苏宁的债务困境。

虽然南京市委书记张敬华调研苏宁，但也只是彰显银行不能抽贷的政治意义，但仍然无法解决苏宁面临的债务困境，毕竟银行可以不提前抽贷，但其他企业也是要你还钱的。另外，许家印的政治地位，远不是张近东能比的，许家印可是高层出面。

寒冷的冬天，我们要看护好自己钱兜里的钱，别轻易投资

2020的年底，华晨违约、国企永煤违约，打破刚性兑付，蛋壳公寓暴雷，泰禾集团逾期，包商银行破产，还有恒大债转股、、、、、这个冬天很冷，我们要保护好自己的本金。