来源：雪球App，作者： 瀚Han，（https://xueqiu.com/8084292066/66528070）

在2015年并购医惠科技前，公司主营EAS业务，这部分业务又可细分为硬标签和软标签。并购医惠后，这部分业务从占比来看仍然很重要，故不得忽略不看。其中，硬标签是公司的主要营收来源，当时也是戴着“硬标签龙头”上市的。但随着公司上市前后射频软标签、声磁软标签等软标签业务实现量产，加之2014年以后对外延并购的重视，硬标签业务占比逐年降低，2011年至2014年，这部分业务占比分别是71.1%、69.8%、66.6%与62.1% 。EAS（Electronic Article Surveillance）是电子商品防盗系统。听着高大上，其实并不是多么了不起的产品，我们只要去超市都会遇见。

除了防盗标签外，还包括解锁/友器、检测器等配套设备。就是这种看上去没有什么了不起的产品，2015年上半年为公司贡献了逾2个亿的收入，产品毛利率达到40%以上。并且需要强调的是，公司产品主要销往国外。销往国外的利润率还高于内销。如果读者认同人民币往三五年后看仍处于贬值通道，这一点也会是公司的小小优势。

产品虽不高大上，但是真的有利于降低商品失窃率，所以EAS系统在欧、美等国家已达到普及的程度，中国其实也挺常见了。之所以公司出口占比大，也是因为一定程度上，这部分业务有代工的性质。

公司主要为Checkpoint等拥有核心技术的EAS系统集成商供应EAS产品。对于这类核心技术并不太高、偏硬件产品的代工制造，中国向来具有优势。

公司2010年的招股书显示，“全球硬标签市场年需求量超过7亿只，基本上由中国制造商生产，其中浙江和上海两地占有硬标签出口市场的大部分”。作为杭州企业中瑞思创，其在硬标签的全球市场份额能达到30%（招股书披露的2008年数据）。

而只要是核心技术更高一点，比如软标签，中国就没有太大优势了，故而公司这部分业务收入占比也不高。比如声磁EAS系统（一种软标），全球约80%左右的市场由美国的Sensormatic所垄断；射频 EAS 产品（中瑞思创也有涉足，2014年为公司贡献了6000多万的营收，占10%左右）则由Checkpoint占据全球市场的半壁江山（招股书披露的2010年数据）。

中国在很多很多行业都没有核心技术或者说技不如人。这一事实是如此强大，乃至我们可以从很多领域轻而易举地看到它。

好的迹象是，公司上市以来前五大客户的销售额占比直线下降，多少分散了销售风险。更重要的是，公司上市以来积极募资布局技术要求更高的RFID标签（射频 EAS 系统的核心环节）。

故在硬标签业务占比下降的同时，公司的RFID标签业务开始实现量产，营收逐年上升。2015年1-9月的新增订单已到达1.3亿元。

2014年以后，乘着实体业下行中的转型风+资本市场并购风，中瑞思创的外延并购也开始增加，其中，最重要是的去年对医惠科技的并购。并购是一把双刃剑，成就了不少佳话与陷阱。

2015年4月，中瑞思创公告以10.87亿元作价全控医惠科技。医惠2014年资产总额为4.52亿，净资产2.98亿，营收2.10亿。其时的牛市氛围使此项并购溢价惊人。这使得公司在2015年三季报的商誉值飙升8倍多，从期初的7000多万升至7个亿。其时医惠科技承诺2015年实现净利润7000万元，但前三个季度实现利润才3894万元。溢价过高、利润不达预期，减值不可避免。

但这并不意味着医惠科技全无了解价值。事实上，它以创业软件一半的营收，实现了可与其比肩的利润。而创业软件300多倍的动态PE显示，现阶段资本是多么宠爱细分小龙头。

医惠科技公司自设立以来，主要从事医疗软件的研发、销售及技术服务业务， 并为医疗卫生行业信息化提供整体解决方案，其中软件产品和技术服务是主要盈利来源。医惠科技公司的产品主要有医疗闭环管理信息系统、医疗信息智能开放平台和支持第三方的药品物流平台。

医疗闭环管理信息系统

从上市公司发布的并购资产评估报告看，14、15年在手的15个医疗闭环管理信息系统项目中，主要是以移动互联网医疗项目为主。在二三四线医院的产品主要是医疗物联网应用、移动医疗建设项目，但在一二线城市三甲医院，能接到的项目则比较小。这当然是有原因的，以后等我对整个行业了解更多，可以从行业结构角度细讲。

比如为北京大学第三医院和广州市妇女儿童医疗中心提供的服务以“婴儿防盗系统”、“护理信息系统”为主。政府公告显示，广州妇女儿童医疗中心这一项目金额为319万。

可对比的是公司中标昆明医科大学附属第二医院“医疗物联网应用项目”，中标金额更大。2015年，公司客户广州市妇女儿童医疗中心成为全国首家“云上三甲医院”。 这主要得益于其本身对移动医疗的重视。

值得一提的是，无论是婴儿防盗系统，还是PDA移动终端、PDC腕带等涉及医院护理系统的产品，都涉及RFID标签技术。而这恰恰也是中瑞思创上市以来一直在发力的产品。故上市公司与并购标的在公司所拥有的比较先进的技术方面，可以实现协同发展。

医疗信息智能开放平台

在医院信息平台方面，医惠在手有20个项目。“对医院原有系统的有机集成，打通医院内系统孤立、信息分散、数据关联性差等问题”。或许可以理解为医院内的物联网接口？其平台可以为医院信息化软件开发商提供免费开放的API接口。这一块是医惠科技目前营收占比最高的一块业务，并且在这一块集中度极其分散的市场，医惠以14%的份额占据第一（安信证券引自CCID的统计）。看看公司这一业务的在手项目，感觉就是医院信息化的集成平台。而像创业软件、卫宁健康等，更着重于具体的信息化项目，如HIS、CIS等。

该集成平台的重要构成部分之一是医院临床数据中心，所以有研报称其“将成为医院开展大数据业务的重要支撑”。只要有个影儿，就可以大方写进研报，这就是卖方分析哈。作为着力培养买方视野的我来讲，这一点至少可以列为观察窗口。

支持第三方的药品物流平台

服务于药品供应商和医院的智能物流系统。公司这部分业务目前在手项目只有6个，并且服务范围主要以新疆地区为主。

值得一提的是，医惠科技全线产品顺利通过医疗机构“国际最严标准”JCI 认证评审，为国内众多医院通过 JCI 认证作 出贡献，相关产品代表着目前国内医疗信息化领域的最高水准。

业务总结

无论是中瑞思创还是医惠科技，二者业务所处行业的结构都比较分散，而公司各自具有先发优势，并且并购标的医惠科技的业务是市场一度赋予很好前景、很高溢价的领域。从我个人的观感来看，现阶段国内的医院信息化水平甚至不及政务信息化。我的卖方人格会豪气地说，这不恰恰因为水平低，所以空间广嘛。至于买方人格，大概纠结地说，我还了解得不够清楚啦！买不买，别问我！@雪球话题

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