2、主业受阻

线上流量优势边际递减：2012年，在电商渠道发展风口期，良品铺子开始大力布局线上业务，在电商流量驱动下，公司业绩持续增长。(点击查看今年零食行业发展趋势)

随着电商渠道不断发展，拼多多、直播带货等新渠道导致流量分散、营销费用转化难度加大。2022年良品铺子线上收入47亿元，同比出现下滑，线上增长引擎失灵。

良品铺子线上渠道收入情况

数据来源：公司公告

线下门店面临高闭店：由于零食本身具备冲动消费属性，且品牌粘性较低，在消费者消费行为趋于理性的趋势下，社区团购、零食折扣店等渠道快速分流，主打高端的良品铺子很难让大众持续买单。

同时，高于同行的加盟要求进一步增加了加盟商离场的意愿，今年上半年，良品铺子闭店250家，同比增长26.3%。

良品铺子门店数变化情况

数据来源：公司公告

对比三只松鼠、来伊份，良品铺子在资金实力、从业背景、开店资源等方面要求均最高。具体来看，良品铺子对于加盟的

而三只松鼠、来伊份并没有强制加盟商具备相关从业背景，且资金要求较低。

良品铺子对于加盟商要求高于同行

数据来源：各公司招股说明书

销售费用方面，今年以来，在零食行业消费复苏整体未及预期的环境下，企业普遍进行降费增效，例如三只松鼠、盐津铺子今年前三季度的销售费用率分别为18.0%/12.3%，为近年来较低/最低水平。

为打造“高端零食”品牌，良品铺子通过邀请杨紫、迪丽热巴等一线明星代言、在热播剧中植入广告、推进门店升级等方式，打造品牌形象，整体销售费用率持续维持在较高水平。

各零食企业销售费用率

数据来源：Wind

3、副业发展艰难

近日，良品铺子起诉赵一鸣的事件冲上热搜，这本质也反映了零食行业内两种商业模式的竞争加剧。(点击查看今年零食行业发展趋势)

除了主业“高端零食”外，良品铺子也在探索零食集合店赛道，并主要做了两件事：

而在11月，赵一鸣和零食很忙宣布合并，行业老大和老三联手势必会进一步影响线下渠道格局，良品铺子作为股东对此决策并不知情，转让价格被明显低估。

从零食集合店赛道发展看，各地品牌都在“野蛮增长”，如湖南的零食很忙、零食优选、戴永红，四川的零食有鸣、零食魔珐，江西的赵一鸣，浙江的老婆大人，福建的糖巢等。

其中行业第一零食很忙在2017年成立，到23年6月门店数已达到3000+，在和赵一鸣合并后，门店总数将达6000+，形成断崖式领先。而良品铺子新下场的“零食顽家”，并未在市场激起太大水花。

零食集合店的商业模式为“渠道+选货”，直接对接厂家，因此价格比商超和传统零食企业低很多。对比不同商品价格，零食店通常比商超、便利店便宜30%左右。

部分商品在各零售渠道价格对比

数据来源：小红书，京东到家，草根调研，招商证券

由于零食集合店的核心是靠低价、SKU众多吸引消费者，商品本身存在同质化严重的情况，因此，先发企业在形成规模效应后将和新入局企业的差距逐步扩大。

同时，由于进入门槛较低，企业之间的内卷也在逐步加大，“零食顽家”必将面临较大挑战。

整体来看，零食向着高性价比的趋势发展。在宏观环境、消费信心的压力下，行业进入了“量增价减”时期，在增长逻辑发生改变时，时代会倒逼企业进行变革。

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