腾达建设75.93%的资产负债率，分散的股权结构、生产经营所呈现的问题都是市场借壳考虑的因素。

　　理财周报重大课题研究组 章银海/撰述

　　IPO开闸期限迟迟未定，投资者似乎失去了耐心，借壳上市成为时下“流行”的渠道。那些市值较低、债权债务清晰、大股东是一致行为人等上市公司成为机构投资者涉猎的对象。腾达建设就是众多备选“壳”对象中的一家。

　　腾达建设市值23.2亿元，总股本7.37亿股。虽然市值、股本和机构投资者心目中理想的标的有一定的差距，但是单一的营业收入、分散的股权结构、不佳的财务状况是它成为市场关注的主因。

　　盈利能力弱化

　　公司属于中小民营企业，在工程竞标过程中竞标能力远不敌大型国有施工单位，企业经营环境日趋严峻。

　　腾达建设的前身是黄岩市政工程公司，由叶洋友等28位自然人共同出资设立，于2002年成功登陆资本市场。公司主营公路工程建设以及大型桥梁、高速公路等基础设施工程，业务主要分布于长三角地区。

　　截至2013年6月30日，腾达建设总资产49.5亿元，每股收益0.19元，每股净资产1.59元。近一年以来，公司股价维持在3元左右，公司市值23.2亿元。

　　虽然从上述数据来看，腾达建设的资产规模、盈利水平、市值都表现良好，但是从进一步解析的情况发现，腾达建设背后存在着多种问题。

　　从腾达建设的主营业务来看，虽然其业务涉及工程设施、道路桥梁运营、船舶运输等领域，但是工程设施依然是它的主要收入，占总营收90%以上，且以华东区域为主。

　　2013年上半年，腾达建设陆续中标杭州、台州、上海几个重大项目，营业收入比上年同期增长41.16%。

　　但是，由于建筑施工行业与经济环境紧密相联，在市场需求走低，行业竞争加剧的情况下，毛利率逐渐下降。上半年毛利率为9.52%，同比下降1.65%。

　　此外，公司属于中小民营企业，在工程竞标过程中竞标能力远不敌大型国有施工单位，企业经营环境日趋严峻。

　　腾达建设2013年上半年披露的财报显示，公司上半年实现营收7.86亿元，同期增长33.75%，净利润1.38亿元，同比增长7.11倍。但从腾达建设披露的信息显示，报告期内子公司路泽太公路公司收到政府根据协议支付合理收益补偿款1.02亿元，补偿款合计增加本期税后净利润1.19亿元。扣除上述补偿款收益后，腾达建设实际净利润0.19亿元，比上年同期增加11.8%。

　　主营业务单一

　　不仅如此，较高的客户集中度也为腾达建设的经营埋下隐患，公司前五名客户的营收占比达到51.65%。

　　主营业务单一，毛利率低迷，给腾达建设资金链带来了沉重的压力。截至2013年6月30日，公司短期借款8.45亿元，一年内到期的非流动负债3.71亿元，流动负债合计34.3亿元，占负债比例达到91.37%。

　　公司的毛利润每年保持在1.4亿上下，归属净利润2010年―2012年均在2000多万。虽然公司从2012年末以来资产负债率在逐渐减少，但截至2013年6月30日，资产负债率仍处于75.93%的高位。

　　不仅如此，较高的客户集中度也为腾达建设的经营埋下隐患。

　　公司前五名客户的营收占比达到51.65%，主要是杭州市市政公用建设开发公司、云南腾达运通置业有限公司和杭州市城市基础设施建设发展中心等。

　　2002年，腾达建设登入资本市场，所募资金用于路桥至泽国至太平一级公路路桥段建设和购置施工机械设备项目，收益率分别为15.44%和23.98%。2008年，公司实行定增，用于市政工程施工设备技术改造项目、公路工程施工项目技术改造、桥梁工程施工技术改造项目和补充公司及合肥子公司流动资金。

　　但是2008年下半年爆发的金融危机严重影响了国内经济，建筑施工行业也受到了冲击，工程项目数量减少、项目开工延迟、行业竞争加剧等问题凸显。2010年腾达建设将募集资金中的2.99亿元改投腾达汇鑫广场项目。截至2013年8月26日，该项目已经投资98.18%。

　　2008年公司定增实际募资净额4.56亿元，经过5年的投入使用和运作，几近耗尽，截至2013年6月30日，募资项目专项账户仅剩15.89万元。

　　股权结构或成机构突破口

　　行业内部人士透露，腾达建设分散的股权结构很可能成为外界借壳的突破口。

　　当市场买家急寻“壳”的时候，腾达建设成为机构投资者考虑的对象之一。市场传言，有私募正在和腾达建设管理层接触，洽谈收购重组事宜。

　　对此，腾达建设董事会办公室相关人士在接受理财周报记者采访时予以否认，“目前公司没有重大重组、管理权限转移的可能，业务都在正常进行中。”但据行业内部人士透露，其分散的股权结构很可能成为外界的突破口。

　　腾达建设上市前，其股东全是自然人，包括公司董事长叶洋友及相关亲友29位，拥有10对夫妇、4对父子及5位兄妹的复杂关系。上市以后，公司的股权结构较为分散，没有持股超过5%以上的股东。前十大股东持股比例合计23.48%。

　　公司第一大股东为董事长叶洋友，持股比率为4.49%。叶洋友家族8人合计持有的股份占公司总股本的14.69%，叶洋友为公司实际控制人。

　　目前，叶氏家族在公司管理层占据着主要的位置。叶洋友为公司董事长，其子叶林富担任总经理。兄弟叶小根、叶洋增也作为副总经理参与公司的经营管理。

　　“公司创始人和家族股东都在一线实际负责经营，不会轻易出让股权。”对于外界所说出让股权的消息，上述董事会办公室人士并不认同。

　　从腾达建设管理层持股变化来看，变动公司股票的高管仅有三位，分别是陈华才、严炜雷和叶洋增。其中叶洋增2012年从二级市场增持9.74万股，持股比例达到2.14%。但其也是十大股东中惟一一个质押公司股票的人。截至2012年末，叶洋增已质押股份1568万股，占其持股总数的99.43%。

　　是否存在诉讼，也是机构投资者寻壳所关注的要点。腾达建设与云南筑高混凝土有限公司的纠纷已经有了判决结果。中级法院维持原判，相应损失支出均已计入财务数据。目前，仅剩清涟高速路A5标段施工合同纠纷一案，涉案资金851.4万元。

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