5月4日，Wind旅游出行和餐饮旅游指数均快速下跌，跌幅分别为2.24%、4.69%。从消费市场来看，经文化和旅游部数据中心测算，五一假期国内旅游收入达1480.56亿元人民币，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。

此外，根据“去哪儿”数据显示，今年五一期间，纵使机票价格较疫情前增长三成以上，国内热门城市机票预定量仍超过疫情前五成；火车票同时购票人数达到历史新高，热门线路车票售罄速度超过春运；热门城市酒店预定量超疫情前1.9倍，连住天数增长20%。从我们跟踪的行业出行数据来看，今年的五一毫无疑问是火爆的。

但与广大股民预想的不同，股票咋就跌了呢？

其实这是在股票投资中经常会遇到的情况，典型的比如08年“奥运会”。我在很多篇文章中经常提到一个观点，就是短期股价涨跌由边际投资者的买卖行为决定，买的比卖的多就涨，卖的比买的多就跌。通常情况下边际投资者日常决策模型中的变量较多，不容易抓住主要因素，但有一类事件时间窗口比较集中，比如财报披露、重大事件等，影响因素相对单一，边际投资者决策因素的相对模型较为单一。正是由于这种较为单一的决策模型，使得很多投资者喜欢参与这类型的投资机会，但这真的更容易赚钱吗？

有个经典的理论可以解释这类机会——超预期模型，它被广泛应用于卖方报告，很有效地解释了短期事件性的股价波动。基本原理是一个事件的结果对于股价的影响，取决于事件本身的结果与市场一致预期的差异。放到五一的事件来看，股价的下跌就好解释了。虽然出行数据火爆，但与市场的一致预期相比仍然不及预期，导致股票价格下跌。

这个模型也是那种事后解释十分完美、但用起来十分困难的工具。比如，如果想要五一前依据超预期理论做出买卖决策，就要判断两个事情。第一，当下的市场对于五一出行数据的预期是什么；第二，真实的五一出行数据会是什么。

讲到这你会发现，五一出行数据的前瞻性研究虽然也不容易、但还算是有迹可循，而市场的一致预期几乎是个玄学了。市场有无数个主体组成，每个主体的预期又各不相同，甚至很多主体的预期都是模糊的，想要了解这个跟大海捞针差不了多少，误差会非常大，如果想要依次得出投资结论，除非这个超预期或者低预期的幅度是极大的，否则误差就足够产生完全相反的结论。这还是在影响因素较为单一的事件性投资中。所以，用超预期理论即使去进行事件性投资也并非易事。

如果再站在整个投资生涯的角度来看，超预期的模型是缺乏修正机制的，经验无法修正模型。因此对于有限的人生而言，这样的方法不太推荐投入宝贵的时间，没有“复利”。

作者简介

田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。11年投研经验（其中8年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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