本文转载自我自己的微信公众号：钧智商业评论

背景：有哪家资本在广度、力度、深度上可以和腾讯投资相比？，2018年刘炽平在腾讯投资年会上透漏，腾讯投资企业总计超过800 家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。有15家公司创造了超过10 亿美金的回报，有6家公司创造了超过50亿美金的回报，还有1家公司创造了超过100亿美金的回报。据《财经》统计，2018年国内市场估值超过300亿元人民币的独角兽中，和阿里、腾讯有关的独角兽企业就占比三分之二。国内资本的力量似乎在互联网巨头面前略显孱弱，在行业前沿认知和投资布局层面都是跟着BAT后面跑的，可见腾讯投资在认知和实践层面都有着系统的逻辑和方法论。

本文试图解构腾讯战略投资的逻辑和方法论，不会长篇大论逐个案例的去分析解读，主要是会抽离出腾讯做战略投资的核心理念、规则、逻辑、方法论，以及未来腾讯主要战略布局的重点方向和关键策略。从方法论层面给大家更全面更深入的解读参考，再次强调本文的核心在于逻辑和方法论，给大家一个整体的诠释便于大家全面认知腾讯投资逻辑体系，不会一盘散沙去纠结某一个案例的得失，也不会事无巨细去全面分析每个投资案例的细节，这也是区别于其他写腾讯战略投资的文章，本文的核心观点是基于多位腾讯投资条线高管在公开场合对腾讯整体和其个人的投资逻辑的阐释，基于财经、券商等其他研究者对腾讯投资逻辑的片段诠释，以及本人对腾讯战略投资脉络和逻辑的理解。

腾讯投资的核心理念

社交是空间，内容是时间，建立互联网时空生态

核心理念：开放包容、互利共荣、自由自驱

对战略投资的通俗理解是基于企业发展战略或者是产业战略对外进行投资并购的布局举措，也就是说战略投资强调的是产业和业务层面的战略协同或者叫优势互补，这里面既有我为你服务，也有你为我服务，可以说是双向互补的，但是一般认为阿里的投资是你为我服务，更强调所投资企业在流量、数据、内容、交易等方面给阿里的输出，而腾讯的投资是我为你服务，强调的是利用社交、内容、资本、技术为被投资企业服务。其实不管是阿里还是腾讯，只要是战略投资就必然会是双向互补双向协同的，只不过在战略层面的主导位置有所不同，阿里强调的是以阿里的整体战略为棋盘，所投企业作为棋子承担责任，整体形成一盘棋，腾讯强调的是整个生态系统超越腾讯和所投资企业的战略，以生态系统价值最大化为导向为所投资企业赋能，进而实现互补协同，价值循环放大的目的。

图1：阿里和腾讯的业务增长飞轮模型

我们从腾讯发展轨迹上看，腾讯的最核心最基因层面的业务是社交，以社交为突破点形成对外进行多维度链接的链接器和链接工具，这是从互联网空间上建立海陆空立体锁定，在互联网为空间锁定的基础上布局互联网时间维度，用多维多多场景的内容来锁定互联网时间维度的商业元素，这就是腾讯在互联网时空上的建立的生态空间基石，这个基石更具体一点就是基于微信、QQ建立的互联网空间基石，以及基于游戏、大文娱、多屏建立的互联网时间基石，这就建立了基于社交+内容的生态基础，相当于自然生态系统的土壤和森林，在这样的生态基础上可以按照用户需求提供多维度多场景的业务布局，依靠资本和技术的赋能，实现多场景生态业务的繁荣发展，留住用户空间锁定和时间体验，而这里所说的资本和技术就是阳光和雨露。社交是土壤，内容是森林，资本是阳光，技术是雨露，所投资的多场景生态业务就是生态系统中和谐发展的不同植被链和食物链。

图2：腾讯和阿里巴巴使命愿景价值观的差异

刘炽平认为“在我们的业务里打造一个开放和公平的平台，让每一个人都可以在里面通过自己优秀的能力去取得最高的价值”。

这句话传达三重意思：首先是腾讯的开放公平的生态平台战略，这个生态的基石是腾讯的“社交+内容”；其次是所投资加入这个生态的企业能够从生态里面获得所需要的流量、内容、技术等方面赋能，进而产生协同效应；最后是给予所投资企业足够的自由度和灵活性，最大化实现商业价值。这一切可以归结为网络化生态系统的共生共荣属性，而不是归属和占有。

所以核心理念出来了：开放包容、共荣共荣、自由自驱，这就是生态系统的发展理念，开放包容的，互利共荣的，自由自驱的。

延伸阅读：（刘炽平也在腾讯2019 年投资年会上进行了回应：“腾讯通过投资选择有所为有所不为，不仅可以让腾讯专精于自己擅长的业务，而且可以通过合作伙伴建立生态链，获得进入新领域的机会。”）

腾讯所定义的战略投资有四类：

第一类通过投资或并购形成具有主控地位的平台型公司，比如腾讯音乐、阅文、微众银行；第二类投资核心垂直市场里可以和腾讯有很强产业联动的公司，最典型的就是京东、新美大、滴滴、58 同城、拼多多；第三类，能帮助腾讯在其主营业务垂直产业链中，获取更大的生态价值以及稳固护城河，比如游戏、内容。第四类投资未来重大技术科技前沿新型领域，比如互联网汽车、互联网医疗、量子计算等。

为了对比顶层投资理念的不同，我们看一下阿里：

蔡崇信认为“我们就是把正确的资产放在正确的位置上，战略投资和并购是作为赢得围棋的一部分，给阿里建立长期的战略价值。”

这句话也传达三个意思，首先是一盘棋思维，有一个主动构建的整体的发展战略布局系统；其次是每一个项目在这个系统里面都有一个角色，这个角色是整个系统的组成部分，承担商业角色上的任务；最后是要为系统创造长期的战略价值，在业务协同的基础上促进整个系统的繁荣；这一切归结为中心化有机系统的价值属性。

延伸阅读：（2018年的阿里投资者日，蔡崇信对这一围棋式的投资逻辑做了进一步阐述，他说“投资并购就像一个围棋游戏，仍有许多棋子散落在各地，需要有人合理规整摆放。阿里会持续进行投资，因为投资是为了未来而布局，我们更乐于投向能为公司创造‘1+1>10’效应的项目。”）

图3：2016-2018阿里和腾讯的重要并购行为

腾讯投资的定位

投资和业务并重，生态基础为先

腾讯把投资定位为等同于业务的双轮驱动战略之一：

腾讯投资和业务的分家也有一段坎坷的历程，不是一出生能就分家的，难的是腾讯投资团队能在比业务更高的维度去思考和认知商业系统，并且能更具远见的布局未来，能为业务发展插上资本的翅膀，这两个核心竞争力是高于大部分投资机构的，没有与业务的深度共享和磨合，是没有办法打造这个能力的。我们可以理解把投资理解为双轮驱动中的一轮，目的是构建这个开放生态系统。对于腾讯最核心的“社交+内容”基础领域，腾讯一般会考虑控股或者整体并购，比如腾讯音乐、阅文，对于绝大部分周边泛垂直领域，腾讯基本上通过少数股权投资构建开发生态系统。

用户第一、被投企业第二、腾讯第三：

正如刘炽平所说，投资是腾讯的核心战略之一，也是核心业务之一，腾讯投资的首要目标就是：在过程中创造价值，并且把绝大部分价值分享出去，仅留一小部分给腾讯自己。腾讯投资的核心逻辑是创造价值，而创造价值的首要目标是创造用户价值，所以腾讯遵循用户第一，被投企业第二，腾讯第三的原则。不损害用户体验、不侵犯用户隐私，以及不打破平台的公正性和开放性，是一切合作的前提。毫无疑问这是一个生态系统最本质的价值流转规则，一切以生态系统的繁荣为导向，把最具价值基础的用户放到第一位，然后就是生态链。

投资平台功能定位：腾讯的双百计划主要是投资初创类项目，类似于财务投资性质的VC投资；产业共赢基金主要是做企业合并重组，强调打造平台级项目；战略投资部门主要是以腾讯发展战略为核心对外开展协同产业的投资布局；战略投资的功能定位：第一是为了巩固后方防御性领域，防止后方根据地被反超和侵占；第二是为了抢抓新兴市场机会，抓住新领域扩张的可能性同时由可以避免被颠覆者倾覆。

项目筛选的四大逻辑

看人看事看价值看未来看核心竞争力

第一种逻辑：看人+看事，看人是指投资的本质是对团队的押注，要求创始人是专注做事的人，并且对行业发展有深刻的认知，而不是着急变现，比如创始团队是不是专注于业务和技术的持续做深构建，而不是想着快速拉广告变现，这个逻辑很好理解，任何商业项目最本质的成功因素在团队，看人是投资的第一要素；看事是指要求项目所属业务和腾讯核心业务有协同性互补性，如果是创新型领域，那么要求项目具备充分的竞争力，这里面其实关键是看业务的核心竞争力，具体的逻辑其实和一般的投资公司大差不差。

第二种逻辑：互联网化，如果是传统领域的项目，更关注项目能否互联网化，如果用腾讯的互联网优势赋能之后，能否快速复制扩张上规模，这个互联网化我们只管理解是借助腾讯的企业服务生态实现业务高速增长，其实更重要的是借助腾讯底层技术和2B服务能力实现业务运营互联网化、平台化发展。

第三种逻辑：三大核心竞争力，包括“产品洞穿力+规模可扩展性+强护城河壁垒”。产品洞穿力指标的项目的产品具有深入的市场洞穿力，能为消费者提供极致产品体验，超越用户对产品的预期；规模可扩展性是指具有规模成本效益，也可以说是边际成本较低效应，可以大规模复制扩张服务更广阔的人群，产生指数级的增长效益，护城河市值产品的技术、品牌、体验具有市场壁垒，可替代性比较低，能够持续保持市场份额。

第四种逻辑：战略价值+自主运营，做投资肯定都会关注财务价值，就算是战略投资也会关注财务价值，腾讯投资考虑的第一位是战略价值。什么是战略价值?一个是协同互补，一个是前瞻布局，协同互补就是和腾讯的业务能够形成协同各种、优势互补。前瞻布局就是新型领域，未来有高增长业绩和价值回报的前沿业务，可能给短期看不到可以合作的点，但是具备长期的战略布局价值，其实即使是协同互补的业务，只要是战略投资就是投资未来，也是具备未来增长价值的，只不过离现有业务更进而已。不管是完全收购，还是少数股权投资，腾讯都会尽量保证团队的利益和积极性，如果不能拿激活团队，那么生意也不会被激活，也就事与愿违了。

腾讯投资的四个阶段

从0到多，从多到精，从精到深

第一阶段（1998-2004），社交基石：通过即时通讯服务在上市前完成用户快速积累。1999 年，腾迅发布OICQ，互联网流量红利使得其用户基数迅速扩大，于2004 年一跃成为第一家在香港主板上市的中国互联网企业。但是在2004 年及之前，即腾讯的第一个阶段更关注于企业自身的生存与发展，并无任何公开的投资事件。

第二阶段（2005-2010），多业探索：提出「在线生活」新战略，腾讯定位从即时通讯服务向社交、游戏、搜索、电商等多业务场景拓展。2008 年成立投资并购部，投资团队在早期是更多以业务线上的需求来主导投资策略。早期的投资项目以游戏为主，并且大多是韩国的游戏公司，比如2008 年，腾讯以投资形式获取《英雄联盟》开发商Riot Games22.34% 的股权，三年后增资并持股92.78%。之后是搜索和电商，2012 年，SOSO 并入腾讯战略投资的搜狗，搜索领域至此告一段落。2014年腾讯战略投资京东，将拍拍网与易迅一起并入，电商领域的探索也随之落下帷幕。

第三阶段（2011-2018）：生态构建，「连接一切」战略开启，全面拥抱移动互联网，生态理念成型。2010年3Q 大战的之后，腾讯决定通过资本扶持更多合作伙伴，这让腾讯投资决策独立，绝大部分案子由投资部驱动推进，不再受业务部门影响。聚焦业务两个半，两个」是指社交与内容，「半个」一开始是金融，后来变成了互联网+，而另外的「半条命」交给其他合作伙伴。

在「连接器」定位的引导下，腾讯经历了有史以来最大的组织构架调整，并对当前业务做大量加减法。第一步就是砍掉O2O 等诸多小业务——搜索整合进搜狗、电商整合进了京东、团购整合进了大众点评，同时大量投资腾讯生态周边的合作伙伴，也让内部业务更加聚焦于腾讯最擅长的社交平台和内容平台。

开展内容基石构建，大力布局游戏、大文娱传媒，如今腾讯在游戏版块的投资布局已经基本完成。其中包括任玩堂、斗鱼TV、天锋网络、华清飞扬、胡莱游戏等游戏公司，以及Creative Lab、Miniclip SA、Milky Tea等知名国际游戏公司。在文娱领域，腾讯7年中参与投资笔数高达139家。比较知名的财新传媒、知乎、快手、哔哩哔哩、微影时代(微票儿)、百思不得姐、新世相、毒舌电影、斗鱼、虎牙直播、罗辑思维等项目。在内容和社交电商领域，腾讯密集投资了易迅、高朋网、F 团、好乐买、珂兰钻石网、五百城3C 电器网、妈妈网、拼多多、美丽说、口袋购物等公司，其中涉及有服装、母婴、消费等多个领域。

第四阶段（2018.09-至今）：扎根消费互联网，拥抱产业互联网，全面开展海外布局。在2018 年的全球合作伙伴大会上，腾讯宣布启动新一轮的战略升级，即在连接人、连接数字内容、连接服务的基础上，推动实现由消费互联网向产业互联网的升级。2019 年6 月，林海峰调任腾讯金融科技负责人，而李朝晖升任腾讯副总裁，全面负责腾讯投资并购部的业务。腾讯同时调整投资并购部和金融科技事业线的管理者，尤其是将李朝晖职级升至副总裁，背后反映的是腾讯战略方向的变化，未来To B 领域将会是腾讯在集团层面的重要战略。

腾讯投资策略

消费互联网投赛道，产业互联网“一体两面”

策略1，消费互联网投赛道：腾讯投资一个主流的策略就是投赛道，看好一个赛道就用资本+技术，投资并购主要玩家，几乎实现整合赛道产业链的全布局。

比如腾讯已经有了QQ 音乐，却还要收购「酷我」和「酷狗」所在的CMC公司，简单的说，腾讯现在看好音乐行业这个赛道了，所以这个赛道上好的选手几乎都被投资。比如腾讯布局游戏行业，他们买了SuperCell，投资Riot Games，腾讯还拥有RioT Games 的直接竞争对手动视暴雪的股权。腾讯还投资了Pocket Gem 、RobotEntertainment 等一系列游戏工作室。这些收购让腾讯拥有了全世界最大的PC 游戏公司之一，也拥有了最大的手机游戏公司之一，成为全产业链公司。

比如社交电商是腾讯重点布局的赛道，腾讯基于微信生态，正在积极投资布局电商领域的创业公司。如：腾讯投资了社交电商平台「拼多多」，生活方式分享社区电商平台「小红书」，移动零售服务商「有赞」，生鲜电商平台「每日优鲜」，自媒体电商联盟和小程序电商SaaS 服务平台「SEE 小电铺」，精致女性内容电商「山茶花」，基于微信小程序的社交电商平台「好物满仓」，优质二手图书运营电商平台「多抓鱼」，社群电商平台「好衣库」等。基于新零售战略，腾讯还投资了男装服饰品牌「海澜之家」，快消B2B平台「惠下单」，酒水B2B 电子商务平台「易酒批」，日本快时尚休闲百货品牌商「名创优品」，商业及服务业运营商「步步高」等。在教育领域，腾讯投资了基于微信生态的幼儿英语启蒙品牌「宝宝玩英语」，以及基于微信端的英语阅读产品「薄荷阅读（百词斩）」。此外，腾讯还投资了中小学数学在线学习平台「洋葱数学」，K12 在线教育机构「猿辅导」，一对一在线乐器陪练平台「VIP 陪练」，大学生在线教育公司「考虫」，教育大数据解决方案提供商「tstudy 拓思德」，在线少儿英语品「VIPKID」，以及「新东方在线」等。

策略2，产业互联网生态投资的“一体两面”，一体对对ToB服务链条前中后的投资布局，两面分布是垂直领域生态合作伙伴，以及长尾合作及泛生态领域的合作伙伴。

一体：用生态的方式和链条思路，构建TOB投资布局从前端入口到后端基础设施的主体链条。所有的产业归根结底都是To C 的，在这个框架下，在腾讯to B 能力体系的搭建中，最前端的用户入口是天生的业务禀赋，在后端腾讯会提供公有云IaaS 平台、PAAS 平台，以及基于腾讯自身能力禀赋的应用支撑平台。但在行业应用领域，腾讯会用生态的方式进行构建，每个行业都需要长时间积累才能形成成熟的应用和解决方案，我们会把这个领域交给更专业的合作伙伴来做，腾讯则立足于做好平台，成为行业的助力者，而非颠覆者。

沿着从前端用户入口到后端IT 基础设施这个横轴，依次围绕行业解决方案生态、技术平台生态和底层基础设施三部分进行战略投资布局：首先，行业解决方案生态这里，会优先关注有多年行业经验积累，并且能够整合腾讯解决方案或平台产品，以形成端到端交付能力的重要生态伙伴。其次，围绕技术平台生态，腾讯有非常强大的底层技术平台如AI 平台、大数据平台、运维平台等，需要有生态伙伴基于腾讯技术平台为客户进行定制化服务，或提供应用来形成完整的方案，并向客户提供最后一公里的交付落地服务。最后在底层基础设施这里，包括云平台、支撑平台和中台平台，会非常关注那些形成底层关键技术卡位，并有机会通过与腾讯的技术整合，形成1+1>2 效应的技术合作伙伴。

一方面，通过战略合作找到垂直领域专业玩家，以战略布局为导向，对重要的行业和业务板块进行自上而下的战略性卡位，用资本的方式加强和生态伙伴的信任纽带，加速双方在相关领域的业务合作。比较典型的行业是政府和金融，比如2018年随着腾讯云在政府和金融行业的爆发，腾讯在2个月的时间内投资了北明软件、东华软件和长亮科技这三家行业内的优秀生态伙伴。

另一方面，从生态合作中找高价值标的，腾讯在许多行业都有丰富的商业资源和中长尾生态合作伙伴，在业务合作中会发现一些具备高成长性和高协同价值的合作伙伴，通过“产业加速+资本“”的双重方式，为其赋能，促成合作伙伴和腾讯形成更多联动。

从投资布局来看，腾讯在企业服务领域的投资事件数量近两年一直稳居Top2 的位置，可见其拥抱2B 的决心。例如：腾讯在2018 年投资了信息安全解决方案服务商「安赛AISEC」，游戏云加速服务提供商「网速大师」，能源行业信息化及运营服务提供商「尚博信」，智慧零售全渠道运营平台「微电汇」，CRM 销售管理服务商「销售易」，金融IT 解决方案供应商「长亮科技」，计算机信息系统集成开发商「东华诚信」，零售行业数据应用服务商「互道信息」，专注于人工智能领域神经网络解决方案服务商「燧原科技」，视频监控云服务及联网监控运营商「悠络客」，大数据可视化解决方案提供商「光启元科技」，健康医疗数据应用服务商「中电数据」，移动营销和应用综合解决方案提供商「盛灿科技」，以及收购了信息安全整体解决方案提供商「凌晨网络」等。

图4：腾讯投资赛道布局

图5：腾讯TOB业务布局

图6：腾讯投资赛道分布

策略3，海外大额投资布局，充分利用资本估值极差效应鲸吞。

腾讯海外投资的一个核心竞争力是腾讯能出高价格、有大手笔。比如86 亿美元收购Supercell 高达84.3%的股份，其他公司是出不了这么高的价格的，因为这对于其他公司可能是赔本的生意，但是对于腾讯却是值钱的。腾讯享受着社交网络公司的估值（P/E 最高时60+），所以收购Supercell 等公司带来的收入的增加对腾讯股价提升是很明显的，要知道港股美股上游戏公司的P/E 一般是5 到30。

美国的科技巨头在进行并购和投资时，更多围绕自己的主营业务进行。而科技巨头间的主营业务基本没有重叠，所以在对外投资并购时，冲突和竞争较小。Apple 喜欢围绕硬件和操作系统软件模块进行并购，Google 的主要并购围绕搜索技术和广告技术、以及流量入口，Facebook的并购专注于社交领域和VR/AR（近年来开始投注的赌注），而Microsoft的布局集中在企业端和生产效率软件。

图7：阿里腾讯在东南亚的布局

图8：阿里腾讯在印度的布局图

腾讯投后赋能

三大能力、四维赋能

腾讯的核心能力是基于社交和内容的流量赋能、基于多年战略投资、投资并购形成的资本运作能力以及强大底层技术研发能力；

1.生态平台赋能：利用开放共享的生态平台系统为被投企业提供巨量的商业机会和交易空间；

2.To B 服务和技术赋能：2018新成立的CSIG 事业部，整合了云能力、技术能力，数据能力、安全能力、AI 能力，一体化地包装输出给合作伙伴，腾讯不只是社交流量之王，最厉害的是他的底层技术架构，比如云服务；

3.To C流量赋能：任何生意说穿了最后都是要To C的，C端流量是腾讯的王者之力，会无穷打开B到C的通道，实现超级增长，实现B到C的闭环赋能是腾讯最牛的地方；

4.软实力赋能：提供腾讯20 年成长背后的“秘密武器”，输出行业洞察力、战略规划、组织管理经验和组织架构建议等。

图9：腾讯AI安全能力输出

（未完待续，持续关注腾讯在企业服务、产业互联网、智能科技领域的 投融资布局。）

参考资料：

IT桔子关于腾讯投融资的研究；

《财经》杂志关于腾讯投资的研究；

广发证券：腾讯控股，社交+商业帝国研究报告；

国金证券：2019腾讯系VS阿里系研究报告；

国信证券：金融科技，引领腾讯下一个十年研究报告；

其他互联网公开资料数据，比如投资案例、投资图表等。

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