腾讯2021年全年净利润2248.2亿元，乍一看比较高，但是实际上四季度是比较惨的。

简报的信息数据如下：$腾讯控股(00700)$

【腾讯2021年全年净利润2248.2亿元，超预期】，腾讯第四季度营收1441.9亿元，预估1453.1亿元；网络广告收入215亿元，预估234.6亿元；增值服务收入719亿元，预估727.3亿元；个人电脑客户端游戏收入106亿元，预估104亿元。腾讯2021年全年净利润2248.2亿元，预估1619.9亿元；网络广告收入886.7亿元，预估905.4亿元；增值服务业务收入2915.7亿元，预估2928.5亿元。

从各板块的营收数据看，全面低于预估，但是从预估的归母利润看，远超过，这显然是分京东造成的，如果扣除这个影响，其中四季度NON-IFRS净利润248.8亿元，同比下降25%。腾讯新的一年将出现业绩增长乏力现象。

下面通过数据的深度分析，对以上现象进行分析：

一、利润表

根据企业自己公告的消除掉非经常性因素的部分,也就是其他营业收入中的大部分,最终的净利润率只有248.8亿元，较去年同期下降25%。

那么到底是出了什么问题呢。只能通过原始报表来进行分析：

利润表原始版本：

从原始报表中看，我们用每部分占比去除以营业收入得出收入占比，可甄别是否存在腾讯费用或者成本控制不力造成，近三年营业成本占收入比重有所上升，但是上升的幅度并不大，根据业绩报告的评述，其中金融科技及企業服務業務二零二一年第四季的成本同比增長27%，是造成成本增长的主因。

三费占营业收入的比重中管理费用比重增长2%，蚕食了2%的归母净利润率水平，这个我倾向于理解为公司在转型时期对机构和人员配置进行调整造成的管理成本上升，但是2%的上涨幅度是可以的忍受的。

因此，我个人的理解利润负增长三个因素为1、是本身在腾讯从消费互联网向工业互联网转型的期间，营业收入增速下滑严重，其中营业收入增长速度只有8%，无法有效降低费用分摊。2、鹅厂转型时不得不提高管理成本进行人员新安排和技术人才引入。3、金融科技和企业类业务成本增长快于其他业务。内部费用的增长，是一个可控的因素，要相信鹅厂的管理能力。金融科技和企业类业务成本的控制是需要规模大，技术成熟。而营业收入增长是否有支撑是我们要关注的主要因素。

营业收入部分，需要分板块来说其收入构成的变化，因为消费互联网天花板越来越近，加上强监管因素，造成了腾讯流量+资本模式出现了一定的逻辑问题，腾讯进行了大规模的转型，收入从消费互联网向工业互联网转型逐步转型，而向toB转型的标志应当以【金融及企业服务板块】营业收入的占比变化作为起始，有了收入后逐步提升服务水平，再谈利润，我们来看一下腾讯的收入构成的变化情况。

腾讯的to B金融与企业服务部分由2019年的28%上升到了31%，首次超过了游戏，这是一个可喜的成绩，但是这个变化看起来略为有点慢了。

从季度数据来看，可能其转变会更明显一些，2021年第四季度，2021年四季度，腾讯的金融科技和企业服务板块的营收同比增长25%，达到了479.58亿元，占比达到32.55%。2019年一季度是腾讯首次单独披露金融科技与企业服务板块。当时，该板块收入217.89亿元，占整体营收的25.5%。

这差距就达到了7%，明显很多，在公司各项成本占收入比率变化幅度尚可的情况下，公司业务转向已经较为明显，我们应当对转向报以期待。即使不强监管，腾讯也将向新的蓝海挺进了，微信用户已经达到12.68亿的瓶颈，增长非常难。过度依赖游戏本身也对公司盈利稳定性产生不利影响，如果不能持续推出游戏爆款，很容易被弯道超车。腾讯在强监管之前就在转型，只是我理解这个转型的力度不够大，速度还不够快，同时新赛道竞争者已经较多，开辟新战场难度可想而知。

互联网平台企业治理一直在进行，过往“无规则红利”时代结束，反垄断、强监管及加强劳工保护本身并无问题，垄断造成的创新缺失对整个社会造成了极其不利的影响，因此反垄断强监管本身没有问题，问题就在于操作的时候要让企业知道什么能干什么不能干，让企业在红线内正常经营，不能出现九龙治水，监管尺度一再变化的现象。而目前，整体监管缓慢调整后，相信腾讯传统的消费互联网业务也会得到一定调整。

国务院金融委会议指出【凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定性和一致性。】我相信互联网平台政策底部已经出现，但是腾讯业绩底是否出现，什么时候出现，需要看企业自身努力，这个我无法判断，除非股神或者行业顶级专家，恐怕都很难确定腾讯是否一定能转型成功，因此我们这些散户持有需要点运气，其实就是相信它从即使通信杀到增值服务再杀到移动互联网一直活下来，希望它大概率能在这次继续活下来吧。

利润表这一块我们就谈这么多，最后，我要配合现金流量表和资产负债表，对于腾讯整体的财务健康质量进行评价，这些对于腾讯的未来判断没有太大意义，只是排查隐忧而已。

二、资产负债表和现金流量表

2021年其他长期投资、权益投资、其他流动资产猛增1700亿，同时2021年其他长期借贷增长500亿元，其他流动负债增长900亿元，股东权益增长了1000亿元，说明公司资产的增长一半依靠内生利润滚动，一般需要依靠债务滚动对外投资，存在一定的脆弱性。当然像茅台那样完全可以内生增长的企业是很少的，而且一般仅限于传统行业，有点科技含量的都很难，这是我们买腾讯前就要面对的事实，这个比率其实还凑合。

同时，公司资产负债率已经从2015年60%下降到了2021年的45%，整体的杠杆水平不高，看起来风险不大，但是由于公司有息债务的绝对值非常高，已经达到6000亿左右，极端情况出现后可能风险会聚集。

现金流量表情况分析

我们看10年公司现金流情况可以发现，公司经营活动现金流一直比较优秀，但是被投资活动吃掉太多，造成自由现金流（这里面我就用经营活动现金流-投资活动现金流代替）其实并不是特别好，很多无良媒体吹腾讯日进几亿元，什么躺着赚钱这种，完全就是一点财务知识都没有，因为其实他为了获得持续的经营活动现金流，就得不断的出去买各种公司股权，不断充实自己的网络生态圈，这个投资活动现金流出根本没头，和茅台建个厂子然后多少年不用投入完全是两码事。与其把其称作投资活动现金流不如说是经营活动现金流的延续。

筹资活动现金流一直流入，说明公司一直在借钱扩充自己，野蛮生长已经不再符合规律，一味追求规模、利润和增长也过去了，希望未来深入科技精耕细作服务实体经济的腾讯能够实现现金流量表的缓慢改善吧。

以上就是我对腾讯2021年报告的理解，腾讯有些老员工曾经说过腾讯最好的投资时机是在转型的时候，问题就在于转型不好公司很容易死掉，因此腾讯投资里面赌博的成分是比较高的，现在仍然持有腾讯的人，都是相信腾讯曾经的好管理、好机制加上好运气能够继续。现在重仓并且能够最终迎来曙光的人，需要运气、能力于一身，祝好运。

作者：王淑芬儿公主殿下链接：https://xueqiu.com/7387294482/215106821来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。