来源：雪球App，作者： 狂市，（https://xueqiu.com/7554455593/192910766）

今天我们来讨论一下国债的到期收益率和股指走势的关系。

本文的结论是根据市场数据推导出的，可能和经典理论存在一定的差异，阅读时还请注意。本文使用的国债收益率，来自于“中国债券信息网”上发布的国债收益率数据。

制作简化的期限结构与收益率指数

在同一时间，不同到期时间的国债的收益率是不同的，将这些收益率根据到期时间连在一起，就组成了期限结构曲线。

最新的（7月30日）国债收益率期限结构如下图所示：

如果我们使用整条期限结构进行分析，难度会比较大。为简单起见，我们筛选出几个有代表性的到期时间，做出一条简化的期限结构，并进一步做出一条具有代表性的国债收益率指数。

我们兼顾长短期不同的收益率，初筛出期限为0D、3M、1Y、5Y、10Y和50Y的国债收益率。这几个期限的收益率最近一年的走势如下图所示：

可以看出，隔夜收益率波动比较大，走势和其他期限收益率也有较大的差异，因此将其剔除。

最终选用3M、1Y、5Y、10Y和50Y，以这几个期限的数据作为样本进行分析。将这五个期限的收益率进行平均，得到收益率指数。

国债收益率与股指的相关性

接下来，我们计算国债收益率与股指的相关性。

关于两者的关系，其实是一个比较有争议的话题。市场经典理论认为，国债收益率反映了市场上的资金成本，当收益率升高时，资金成本增加，因此对股指是利空的，两者负相关。但从部分实盘数据来看，当国债收益率升高时，国债价格走低，资金会涌入收益率更高的股市，从而推高股指，因此两者是正相关的。

两种说法都有一定的道理。那么我们今天使用实际数据来算一下，两者到底是什么关系。

首先看一下国债收益率指数和股指的走势对比：

从视觉上看，国债收益率和股指之间，有时候是负相关，有时候是正相关，有时候则没有明显的相关性。

那么什么情况下，国债收益率和股指之间会是负相关，什么时候是正相关呢？

我们增加一个国债收益率的累积变化量指标来辅助分析，即考察在不同累积变化量的条件下，国债收益率和股指之间的相关性：

使用散点图进行分析，图中的X轴为国债收益率指数一段时间内的累积变化量，时间长度为20天。Y轴为在这个累积变化量下，股指与国债收益率指数的相关性。黄色的菱形，是最新的2021年7月30日的数据。

可以看出，当累积变化量的数值比较小的时候，国债收益率和股指之间的相关性是比较低的，如图中蓝圈所示。但当累积变化量比较大的时候，不管是大涨还是大跌，两者都会出现比较显著的负相关性，如图中红圈所示。

也就是说，在不同的情况下，股指与国债收益率之间的关系是动态变化的。

造成这种情况的原因也比较好理解，股指的运行趋势受到很多因素的影响，国债收益率只是其中的一种因素。因此，单日的国债收益率变化，对股指的影响较小，两者相关性较低。但如果国债收益率持续向某一方向变化，影响程度会逐渐累积，在短期内会成为主导因素，从而影响股指走势，两者的相关性逐渐增强。

在图中所示的统计期内（2010年-2021年7月），两者是负相关的。

国债收益率与股指之间存在一定的负相关性，这个结论似乎和经典理论相一致，但在更早期的市场上，这个结论是不成立的。

下图是使用相同方法，统计2005年至2009年间，股指与国债收益率的相关性：

可以看出，在2010年之前，当累积变化量较低的时候，相关性仍然很低，但当累积变化量较大的时候，股指与国债收益率会存在比较明显的正相关性。

造成这种现象的原因，很可能就是前面提到的资金的流动导致的。不过因为我也不是很了解当时的情况，就不妄自揣测了。

另外需要说明的是，我们之所以选择2005年至2009年，以及2010年至2021年这两个时间段，是因为沪深300指数是2005年初开始发布的，而国债收益率样本中使用的50年期的数据，是从2010年初开始发布的。所以市场是否真的是从2010年才开始发生变化，我们并没有具体验证。

这个具体的转变时点并不影响我们后续的分析，因此就不继续展开了。

国债收益率与股指涨跌幅的关系

前面我们计算了国债收益率与股指的相关性，接下来我们要计算国债收益率与股指涨跌幅的关系。

通过前面的相关性分析我们知道，当国债收益率大涨或者大跌时，股指走势与国债收益率会呈现比较明显的负相关性。所以我们可以推测，国债收益率上涨，股指会下跌，国债收益率下跌，股指会上涨。

下图是两者具体的统计分析：

我们仍然使用散点图进行分析，图中的X轴为国债收益率指数一段时间内的累积变化量。Y轴为在这个累积变化量下，股指的累积涨跌幅。黄色的菱形，是最新的2021年7月30日的数据。

可以看出，实际的统计结果和前面的推测是相吻合的，国债收益率如果出现较大涨幅，股指大概率会下跌，反之如果国债收益率持续下跌，股指大概率会上涨。

近期的市场情况：

我们看一下近期的国债收益率走势情况，也就是前面几张图中黄色菱形的位置，并进行进一步的分析。

前面在进行分析时，我们使用的是收益率指数。在之后的分析中，我们将使用五个样本组成的简化收益率期限结构进行分析。下图是这五个样本收益率的近期走势：

可以看出，最近一个月，各期限的收益率均出现了不同程度的下跌，具体统计如下：

我们统计历史上，期限结构发生相似变化的次数。在2010年至2021年7月间，相似的变化共出现过29次。次数比较多，我们就不一一列举了，直接看各次股指的涨跌分布情况：

大部分情况下，股指涨跌幅在-2.09%~1.33%之间，本次股指下跌了5.3%，属于历史较低水平。

根据历史统计，当前期股指跌幅较大时，未来几日出现反弹的概率较大，因此未来几个交易日，股指有望出现上涨行情。

注意事项

我们的分析是基于国债收益率进行的，并未对其他影响因素进行分析，因此结论可能并不完整。

其次，在进行相关性与涨跌幅分析时，使用的是国债收益率的整体变化。但实际上，期限结构的短端与长端的影响是不同的，期限结构的旋转变化也会对股指造成影响。这部分内容，未来可能会专门写一篇，如果有机会的话甚至可能会变成一个系列文章。

最后，随着未来国债收益率以及股指的变化，对行情的判断也会随时发生变化。

本文的结论仅供参考，不构成投资建议。

后续：

本文实际发布为7月31日，链接为：浅析国债收益率与股指的关系，有兴趣的读者可以去看看。

以次日（2021年8月2日）的实际行情来说，股指确实出现了较大幅度的反弹。不过这也可能是一次偶然事件，还需要更多样本外数据进行检验。