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华宝策略

周一A股缩量窄幅震荡

周一大盘缩量窄幅震荡，A股全天成交7973亿元，近3000只个股上涨。盘面上，电力产业链全天强势，供销社概念股大涨，AI概念股回调，白酒、餐饮旅游等表现强势。

周一A股主要股指涨跌幅

上证综指

深证成指

创业板指

0.39%

0.32%

0.07%

沪深300

上证50

科创50

0.63%

0.96%

-0.77%

上周A股指数微升，但市场成交明显回落。上周公布的 4 月经济数据表明国内经济增长复苏势头边际有所放缓、内生增长动能仍待进一步改善，结合美元近期走强的内外部因素，综合影响下，人民币汇率走势也受到市场较多关注。上周上证指数窄幅震荡，周内小幅上涨 0.3%；成交方面，上周市场情绪有所降温，成交量收缩，北向资金周度小幅净流出。行业和主题层面，近期板块轮动有所加快，偏成长风格的国防军工、电子、机械领涨市场；前期表现不佳的医药、电力设备也有较好表现；传媒、房地产、建筑装饰表现不佳。

上周（5.15 -5.19）A股市场数据

上证综指

深证成指

创业板指

沪深300

中证1000

科创50

0.3%

0.8%

1.2%

0.2%

0.1%

2.6%

北上资金净流入

日均成交金额

-17亿元

8600亿元左右

从海外股市看地缘对投资影响

上周，日本、欧洲等海外经济体代表性股指创下或接近历史新高，引起市场关注：日经 225 指数上周涨幅 4.8%，2023 年以来涨幅 18.1%，指数创 1990 年“泡沫经济”下跌之后的新高；德国 DAX 指数上周涨幅 2.3%，2023 以来涨幅16.9%，指数超过 2021 年年底的高点，创下历史新高；法国 CAC40 指数上周涨幅 1%，年初以来涨幅 15.7%，接近 4 月 25 日时的最高点。短期来看，欧洲等经济体主要指数的上涨或许反映了通胀和衰退前景回落的预期——2022 年俄乌冲突所导致的天然气断供和价格上涨导致了欧洲陷入能源危机，并由此引发了经济衰退，但在“暖冬”和提前补库的帮助下，欧洲顺利度过了这一危机，因此从 2023 年开年以来，欧洲股市出现了明显反弹；近期，欧美银行业风险的平息和美国债务上限问题即将达成解决方案又进一步构成欧洲股市的“利空出尽”。

稳定收益是日欧股市的核心吸引力。从日本股市来看，这一驱动力体现为“股利”，近期巴菲特投资“五大商社”成为了重视日本企业提供稳定收益和股利的一个标志性事件；2022 年日本企业的分红与回购也达到了历史最高水平。这一切的伏笔在于 2014 年由日本经济产业省发布的《国际金融中心形成报告》，从这以后日本政府采取各类措施鼓励公司改善公司治理，提高股东回报。从德国和英国股市来看，指数“新高”同样使一些不具备高增长能力的“价值股票”重新受到青睐：德国 DAX 指数作为一个全收益指数，考虑了股息及再投资，因此其自金融危机之后远远跑赢欧洲同侪但跑输标普500。DAX 指数跑赢欧洲同侪（CAC40、英国富时 100）的事实体现了股息的力量，而跑输标普500则体现了以制造业为主的DAX指数吸引力并不如代表了成长的美股，而这一逻辑自 2021年后逆转，DAX 开始大幅跑赢标普500。英国更是“传统势力”开始重回舞台中心的代表，过去的富时 100 指数由于缺乏尖端科技公司，被认为反映不了经济的增长，但其中受益于通胀的力拓、英美资源集团、BP、壳牌却在 2021 年之后成为了指数涨幅的主要贡献者，而正因为与高成长的科技公司“绝缘”，富时 100 指数也避免了 2022 年全球科技股的熊市。

总结：

美国经济衰退时间预期延后，海外暂时看不到系统性危机，同时风险偏好难以提高，高估值的美股催生出“非美”的配置需求。在地缘政治的影响下，受益的低估值日欧股市出现上涨，而北上流入放缓，恒生指数下行。在未来的投资中，关于地缘纷争的思考需要提到更高的维度。

ERP指标已对应2022底部位置

从目前经济数据的高频跟踪来看，经济仍为弱复苏，地产、建筑边际改善。从基本面来看，可能要等到下半年才能逐步看到政策的后滞效果。同时海外经济不同部门复苏和衰退错位，叠加高利率下风险事件频发，因此市场的多种路径同时存在。目前政策大方向不变，关注点更多在高质量发展，尤其是产业政策。此外从拥挤度来看，目前A股大部分行业调整充分。

大势研判上，我们认为A股市场下行风险或较有限。目前市场主要的风险溢价指标（ERP）达到-2倍标准差附近，而-2倍标准差是去年4月和10月的底部对应位置。这些市场指标往往意味着较深的悲观预期，与此同时，市场也有可能在进入底部吸收筹码的范围区间。

在配置的参考上，我们认为经济偏弱，政策不多，市场风险偏好不高，“低估+低配+有业绩/主题”或仍是重点关注方向，建议一定程度上规避强周期商品。

或可关注方向

中特估

交运、保险、银行

调整充分的TMT

半导体、计算机、通信

高性价比的old money

部分医药（中药、创新药）、食品饮料（非酒）、风电和家电

增强投资组合防御能力

黄金

（以上数据来源于Bloomberg、银河证券、Wind）

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