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一

为何需要市场情绪温度计

嘉实财富的研究表明（请参考嘉实财富投资者回报研究白皮书），追高和不能适当止盈是损害投资者回报的主要行为因素。因此，逢低买入、适当止盈可能是参与包括股票市场在内的高波动性资本市场的合理方式。根据历史数据，市场情绪过于低迷往往是积极参与市场的时候，而市场情绪过于狂热则往往是止盈甚至暂时离场的好时机。正如巴菲特所言“众人恐慌的时候，我贪婪；众人贪婪的时候，我恐慌”。这意味着，对于普通投资者而言，有一个监测市场情绪的工具可能是必要的。市场情绪温度计能够从概率上降低投资追高的风险，提高投资者逢低买入的频次，并且在市场热度较高的时候适当止盈。

二

嘉实财富市场情绪温度计的设计思路

我们设计温度计的理念包括：

（1）能够比较灵敏地为市场日度波动作出监测；

（2）能够在市场极度疯狂的时候显示出预警信号，在市场极度低迷的时候能够显示出提示信号。具体而言，从历史数据回测来看，温度计在市场周期的顶部和底部具有一定的指示作用；

（3）温度计的读数通常不应该出现跳升现象，也就是说，温度计发出的信号是稳定合理的，不能今天是恐慌，第二天就是贪婪。

基于上述理念，我们在指标选取方面，主要以日度数据，短周期数据为主，也包括股权风险溢价率、估值、基金发行量这些调整周期相对较长的指标。

具体构建方法是，为每一个指标计算出分位数，所有指标的分位数越高，温度越高；然后对所有指标取平均数，得到最终的分位数，这个就是最终的温度。理论上温度计的读数范围是0%~100%。

我们对温度计每日更新，区间引导。也就是说，尽管温度会有日度波动，但是往往会处于一个区间。只要他在一个区间内波动，我们的行为引导建议大概率是不会调整的。这避免了温度计的日度波动对行为的过多干扰。

三

温度计的历史回测

我们对上述构建温度计的方法进行历史数据回测，我们以沪深300指数为例作为投资标的，回测区间为2012年8月2日-2022年8月2日。

接下来，我们回测了温度计不同读数区间买入投资标的后持有不同天数后的历史收益率情况，我们重点考察中位数收益率、最低收益率以及正收益率等指标。

图2：不同温度区间买入沪深300指数的中位数收益率。数据来源：Wind。以上涉及的相关数据（包括但不限于买入时间、收益等）均为假设条件或虚拟回测，仅为举例说明之目的、用于投资者教育，不涉及任何具体产品信息及其宣传推介。历史业绩不预示未来表现。

图2 展示了不同温度区间买入沪深300指数持有不同天数后的中位数收益率。可以看到，不同温度计区间，持有30天的周期中，温度最低的区间收益率是比较低的，3、7、8等三个温度区间收益率为负，其余区间为正，温度比较高的区间9还有一定的正收益，这可能与资本市场短期的动量特征有关。但如果持有天数增加到6个月及其以上，市场情绪温度越低的优势就越明显，温度越高的区间则越危险。即使高温区间也有可能获得正收益，但收益率也明显低于其他温度区间。

图3：不同温度区间买入后最小收益率。数据来源：Wind。以上涉及的相关数据（包括但不限于买入时间、收益等）均为假设条件或虚拟回测，仅为举例说明之目的、用于投资者教育，不涉及任何具体产品信息及其宣传推介。历史业绩不预示未来表现。

类似的特征从不同温度区间买入持有沪深300指数的最小收益率也能发现。统计最小收益率主要是从风险角度来看。虽然图2中我们看到，并不是温度越低在任何持有周期都有优势。但是图3表明，从风险角度来看，也就是说，从收益率的下限来看，温度区间越低所面临的最小收益率是相对更高的。尤其是在温度水平在180天以后，温度区间在5以内的最小收益率也是正收益率，温度区间越低收益率越高。

数据来源：Wind，历史业绩不代表未来。

最后，我们统计了正收益率的情况。持有天数较短的周期里，温度较低区间的正收益率也并不高，这也能理解。有些时候，熊市的持续时间可能比较长达10个月甚至更久。但是如果持有天数拉长到6个月，我们发现，温度较低的区间买入沪深300指数的正收益率达到了100%，而且这一特征在持有期为360天、720天都成立。温度区间在2-3的区间，持有周期180天的正收益率也高达80%以上。另外，对于所有的温度区间，持有周期在720天，正收益率都相对较高，即使温度区间9的极端高温区间也是如此。这也间接说明长期持有仍然是适用的。

四

市场情绪温度计的使用说明

综合中位数收益率、最低收益率以及正收益率三项指标，我们为不同温度区间确定行为引导意见。

最后，我们特别提示，当前这一温度计的回测结果是基于历史数据，分析的指标也可能具有局限性。同时分析的维度只局限于市场情绪温度，并没有前瞻性的分析基本面情况，市场冲击等因素的影响，对于市场的后续走势的研判可能只具有部分参考价值。各位投资者在参考使用的过程中，要充分考虑多方面信息。我们本身不构成投资建议，只作为行为引导参考意见。

风险提示

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