ETF是如何運作的?一張圖看懂 申購/贖回機制 |
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我們在上一篇有介紹什麼是ETF 有解釋它的名稱叫做『交易所交易的基金』 也比較了ETF與股票、基金有什麼相異或相同之處 還沒看的朋友可以先去上一篇了解,網址在下方。 延伸閱讀》 ETF是什麼?ETF算股票還是基金? 而今天這篇是要介紹ETF是如何運作的 ETF的申購(創建)及贖回(買回)是怎麼一回事? 對投資人又是怎麼樣的影響? 首先會先跟大家介紹初級、次級市場、授權參與者 的概念 但是底下只是先簡單介紹,方便大家認識,之後還會寫一篇文章做更詳細的介紹以及比較 目錄 Toggle 認識初級市場(Primary Market)初級市場Primary Market也可以稱為 一級市場。 每個金融商品幾乎都有初級市場。像是:股票、債券、ETF等 初級市場不算作一個實體場所,比較像是描述商品的「性質」,可以說是證券的誕生地。 初級市場最重要的特徵就是,證券是直接從”發行人”處購買 以股票來說,首次公開募股,簡寫為 IPO (initial public offering) ,意思是某公司第一次將股份向公眾出售。也可以稱為上市。 以債券來說,政府或公司發行債券,會有聯合承銷商(舉例:美國銀行、摩根史坦利、瑞士信貸等等)投標後再將買來的債券賣給銀行或是券商,然後再賣給投資人。 以ETF來說,會有發行商發行,然後由授權參與者AP(Authorized Participants),通常是銀行(像是:摩根大通)向發行商進行申購(Creation)以及贖回(Redemption)的動作,白話文就是創立ETF以及拆解ETF。 初級市場的參與者都是大公司、大型機構、銀行等,一般投資人無法參與。 次級市場就是證券交易所,也是你我常交易的地方 在美國有納斯達克、紐約證交所,台灣則是台灣證交所 與初級市場不同的是,一位投資者的證券買進是由另外一位投資者賣出所來的 不像初級市場是直接向發行者買來 舉例: 甲投資人在股票市場買進一張由元大投信發行的台灣0050 ETF ,並不是直接向元大購買 而是由另外一位乙在市場上賣出所得來的。 但是也有例外 若市場上的流動性不足,就會有造市商(也叫做市商Market maker)出來提供流動性 造市商一般像是自營商、大型機構、銀行或法人 他們報價給買方和賣方,也有點批發商的感覺 所以手上買來的股票也有可能是造市商賣給你的,但是這我們不得而知 認識授權參與者AP(Authorized Participants) 授權參與者(Authorized Participants)簡稱AP。 參與證券商(Participating Dealer)算是AP的一種。 AP可以是做市商、銀行、專家或任何其他大型金融機構。從本質上講,它是具有很大購買力的人。 AP在初級市場可以藉由申購和贖回 來控制ETF的數量。此過程有助於使 ETF 的價格與其淨值保持一致。 每個 AP 都與 ETF 發行商簽訂了協議。賦予其創建和贖回 ETF 份額的權利(但不是義務)。 AP 在美國像是:摩根大通、花旗集團、美林證券等。 在台灣則是各個符合規範的投信業。 AP與發行商進行申購/贖回的時候 每次最小交易單位為1創造單位(1 Creation unit) 台灣與美國的創造單位不同 一般台灣 1創造單位為 500,000股(500張) ETF 一般美國 1創造單位為 50,000股 ETF
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![]() ETF 申購/贖回機制 流程圖解
![]() 一般在次級市場的投資者不論怎麼買賣,ETF的總數依然不會變 唯有 初級市場授權參與者AP 透過申購或贖回才會使ETF總數上升或減少 那申購/贖回的流程是什麼呢? 申購(創建)Creation: 舉例: ETF發行商(ETF issuers)會說現在我們要推出一檔ETF,追蹤的是標普500指數。 那授權參與者 AP會看標普500指數裡面有哪些股票,它會去買齊後交給發行商 拿一堆成分股給發行商的這個動作就是實物申購(創建)In-kind Creation。 也有現金申購(Cash creation),就是不用那麼麻煩要買一堆成份股 看成份股總共需要多少錢,直接拿錢給發行商說要換成ETF 買的時候規定最少要買一單位 (美國為50,000股ETF) 流程如上圖虛線處。 贖回(買回)Redemption: 舉例: 授權參與者AP也可以反向操作 將ETF拿給發行商說要換回裡面的成份股 延續上面的範例,就可以拿標普500的ETF,換回500家公司的個股股票。 流程如上圖實線處。 那申購與贖回對AP有什麼好處呢? 這就跟ETF的折溢價有關了 初級市場如何影響次級市場上一段有講到申購與贖回的機制 其中授權參與者AP扮演著重要的角色 那為什麼AP要去做這些事呢?對他有什麼好處呢? 在之前的文章有提到ETF有著市價與淨值兩種價格 當市價高於淨值就是溢價 市價低於淨值就是折價 其實折溢價的角度是從一般投資者去看 因為像我們一般的投資者只能用ETF的市價來做買賣,無法根據淨值來買賣 可是初級市場的AP就不一樣了 他可以買低賣高 當淨值低時,就用淨值買入成份股後交給發行商轉換成ETF的樣子後,再到市場上以較高市價賣給投資人,這個動作就是申購(創建)。 而淨值高時,就去市場買較低市價的ETF,交給發行商後轉換成成分股的樣子,再到市場上以個股的形式賣給投資人,這個動作就是贖回(買回)。 AP就是以這種方式賺取中間價差,對AP來說等同沒風險的利潤。 而申購時因為會產生新的ETF,所以整個市場上的ETF總數就變多了。 相同的,贖回時因為會把ETF轉換成成分股,所以整個市場的ETF總數就變少了。 所以大家才會說當溢價過高時,投資人不要買入 因為這等同是白白讓AP賺取中間價差呢! 延伸閱讀》 ETF費用有哪些!ETF竟然還有「隱藏費用」?
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