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科普文：聊聊股指期货的投资应用

近期随着中国A股市场的大幅下跌，市场上出现很多小作文包括但不限于雪球砸盘论、量化反噬论、境外势力做空论等等不一而足，很多一知半解的自媒体为了流量什么都能写。因为境内A股市场没有成熟的做空机制，因此每到暴跌时真的可以开空单的“股指期货”经常会被拿来背锅当做靶子批判一番。但股指期货门槛较高，和大众接触最多的证券公司员工和客户经理因为不是证券业务不熟悉，期货公司从业人员往往更熟悉商品期货，因此处于两者中间地带的股指期货业务往往容易因为缺乏专业认知而让大众所误解。

今天想简单写一篇科普文，仅面向入门观众，说的有不准确的地方希望专业大佬轻拍。

股指期货是什么？

股指期货是以股票指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

以上是名词解释，通俗点说，就是两个人张三和李四签订一个远期交易股票指数的期货交易合约，以中证500指数股指期货为例，2月5日收盘价为4460.26点，而在同日其2024年2月合约、3月合约、6月合约、9月交割结算的期货合约的收盘价如下图所示：

一张期货合约包括多头方向（买涨）和空头方向（买跌），如果张三开一张IC2402的多单（看涨），就意味着有对手比如李四需要在合约结算日（2024/2/19）交付给张三“1手/1份”中证500指数，张三的买入价格（开仓价）为4380点，即不论到合约交割日（2024/2/19）时中证500指数是多少点，张三都可以按照4380点的成本获取到“1手/1份”中证500指数。

假如到2024/2/19时中证500指数涨到了5000点，那么张三的股指期货多头方向赚了620点（5000-4380），而如果张三买指数现货可以赚539.74点（5000-4460.26），买期货比买现货多赚了80.26点，我们称这种股指期货多头多赚钱的情况为“期货贴水”；

同理假如到2024/2/19时中证500指数跌到了4000点，那么张三的股指期货多头方向亏了-380点（4000-4380），而如果张三买指数现货则亏了-460.26点（4000-4460.26），买期货比买现货少亏了80.26点。

而根据中国金融期货交易所（简称中金所）规定，中证500指数IC合约乘数是200元/点，如下图

这意味着买一份股指期货可以多挣或者少亏1.6万元，而相比较买一份中证500指数现货约89.2万元（4460.26*200）本金，这相当于从2024/2/5至2024/2/19，短短14天（实际还包括春节假期，其实只有4个交易日）就可以多挣或者少亏约1.8%绝对值。

半个月增强1.8%，按年化计算则相当于增强了40%+，已经超过了全市场99%以上的公募/私募/券商/量化指数增强策略。

当然这是比较极端的情况，同时这是张三做多（买入开仓，Buy$Open，看涨方向），而如果是李四做空（卖出开仓，Sell&Open，看跌方向），那么就相当于李四额外承担了如此高的成本去做空，实际上这就是2024/2/5极端恐慌情绪的反应，并不会持续很长时间，我们看到今天2024/2/6相关的贴水已经收敛甚至有合约已经出现升水现象了。

股指期货如何开户？

首先需要找一家证监会持牌合规的期货公司开户，然后再开通股指期货权限就可以股指期货了。

当然中间需要做投资者适当性调查问卷以及特定期货交易相关基础知识的测试，强烈建议有兴趣的读者一定认真学习相关基础知识，期货市场的波动较大同时杠杆性特别明显，且每笔交易实际仓位规模较大（中证500指数股指期货每手代表着约90-100万市值）天然不适合散户，刀是工具本身没有恶意，但善用刀剑者首先要学习和尊重工具的内在属性才能在战场上游刃有余事半功倍。

开户时记得和期货公司谈一下保证金比例和交易手续费，因为期货市场相对小众且期货公司众多因此投资者很好谈的，随便联系一家当地方便的期货公司都可以谈，保证金比例一般可以做到“交易所+1%”，手续费则是“交易所+0.01元”，以本文例子，中证500指数股指期货IC合约的交易所保证金比例为12%

手续费大概是0.0024%，也就是每交易100万元股指期货（以1手，5000点×200元/点计算）只需要支付手续费24元，远小于交易100万元现货的佣金成本，比如100万元ETF，按0.01%佣金率也要100元手续费，更不要说如果交易股票还需要0.05%的印花税。

因此这也是股指期货广泛被机构或者规模较大的专业投资者使用的原因之一，买卖方便流动性好且手续费低廉。

股指期货如何交易？

股指期货目前有上证50、沪深300、中证500、中证1000四个指数可以交易，每个指数又有4个合约，一般是当月、次月、下季、隔季，交割日是该月的第三个周五。

比如现在是2月6日，那么当月合约就是24年2月合约，交割日是2月19日(春节假期递延)，次月合约就是3月的，下季就是下个季度就是6月的，隔季就是下下个季度，就是9月的。选好指数，选好月份，就可以交易了。

注意这个选好月份，其实你并不是一定要拿着这个合约到到期日的，只要在到期之前，你都可以把合约卖掉平仓的。主要关注贴水和贴水波动就好了贴水在到期日之前都会降为0的。如果你想锁定一个长期贴水，就买远一点的合约。如果你想尽快把贴水兑现，就买个近一点的合约。

这里重点提示一个关于期货现货交割日前存续期之间价差波动的风险，即所谓基差风险。虽然按照期货和现货的现金交割机制，在合约交割结算日时期货价格与现货价格应该收敛为相同，但不代表任意时间两者之间的价差都保持不变，如下图。

比如上文提到的例子，2024/2/5时24年2月IC2402合约与指数现货有-80点负价差（年化超过40%贴水）非常诱人，但如果你是1月份开仓的IC2402合约，那个时候两者之间的贴水非常少，大概只有个位数。这时候如果你做多中证500指数方向，但是伴随着1月最后一周的快速下跌同时价差在快速走阔，这时候你不仅要承担指数下跌的损失，还要承担基差扩大的额外追加履约保证金责任（即期货跌的更多，你要准备好足够钱放在保证金账户里）。

如果你在2024/2/5的下跌过程中没有管理好保证金可能被期货公司强制平仓，那么后续不论是2024/2/6的上涨还是2024/2/19的期现基差收敛都和你没关系了。

切记要认真学习期货交易基础知识，管理好自己的保证金。

散户不要加杠杆！散户不要加杠杆！散户不要加杠杆！重要的事情说三遍。

后续下单的时候要注意了又有新变化，这时候跟买卖股票和基金可不一样。下单的时候会发现你不仅要选择买和卖，还要选择开仓和平仓。

买和卖指的是到期兑付合约的买方和卖方，如果你要做多，那就是买方，要做空，就是卖方开仓指的是你之前手上没有合约，现在新开一个合约。平仓指的是你之前已经下过单，有持仓合约了，现在把那个合约往反方向交易平掉。

比如你昨天2024/2/5开仓买了一手中证500股指期货的2月合约(代码IC2402)，今天2024/2/6觉得指数涨起来了，想获利了结，那么就卖出平仓一手。卖出平仓后你账上就没有持仓了。

但如果你是选择的卖出开仓，那恭喜你操作错了，你账上会有一笔IC2402的多单和一笔IC2402的空单，你持有两个合约了。当然后续不论涨跌你都不会盈利或者亏损，因为你同时持有1手多单+1手空单，多空相抵，不挣不亏。但是你的保证金依然被占用着，除非自己平仓，否则已经被占用的保证金是被锁定的。

这里要注意，针对任一张股指期货合约，如果你今天新开仓了一笔（不论买开还是卖开），不论你是否昨天有持仓只要你今天做了一笔反向的平仓交易，术语叫做“平今仓”（平掉今天新开仓的意思），那么按交易所规定，手续费要收10倍，也就是之前说的100万要收24元，你今天这笔是平今仓，那么就要收240元。

所以操作的时候，记得开清楚买卖方向，还要看清楚开平仓方向。

保证金交易制度

期货都是保证金交易的，因为你只是签订了一个合约，并不是马上要履行这个合约。只要有足够的钱交到期货交易所，保证你未来会履行这个合约就可以了。

这个保证金是中金所会规定一个标准，各期货公司在这个基础上调整。中金所也会经常调整保证金比例，尤其是在节假日前后，或者某品种巨额波动的时候。

比如上文提到中证500股指期货现在交易所的保证金比例是12%，但碰到大的假期，或者指数大幅波动时候交易所可能会提高到14%甚至15%g你根据，个人开户一般都会再加1%-2%。

所以1手中证500股指期货的合约价值大概90万元，虽然名义上只要准备90万×13%=11.7万元就可以开1手IC期货，代表了约90万的市值，这就是保证金制度下的“杠杆交易”。

但是我想强调的是期货的保证金交易制度是具有了加杠杆的权利和功能，但是请你千万不要用来加杠杆！

你花11.7万开了一个90万的单子做多中证500指数，只要指数跌一个点你的保证金就不够用了，如果你不能在规定时间及时补仓期货公司就可能强制平仓，甚至交易所可能会突然提高保证金比例，比如提高到15%，那么你的保证金比例就要求16%，代表着即使股市没涨没跌，你也要马上补齐2.7万元（90万×3%），否则也会被期货公司强制平仓。

因此切记，散户不要加杠杆！散户不要加杠杆！散户不要加杠杆！重要的事情说三遍。

我一般推荐放20%-30%左右的保证金在账户里，就算哪天指数期货连续两个跌停都不至于要补保证金，这样就可以安心做别的不至于总要盯盘还要担心Margin Call。

对了这里还有个知识点，如果碰到连续涨跌停时候，交易所也会提高保证金比例，当然大盘指数涨跌停比较少见就是了。

另外还有专业机构投资者还可以用银行间国债冲抵保证金，这样不仅节省了现金还可以获取国债利息收益，有利于专业机构的长期配置。

交割机制与移仓换月

股指期货都是有到期日/交割日的，这和买ETF买股票是不一样的。如果你现在开一手中证500月份合约。(IC2402)一直不动，到了2月19日交割日收盘后，就会被强制交割了。股指期货是采用现金交割，也就是当天股指期货的收盘价与你下单的价格之间的差异，用现金结算给你，多退少补。

其实股指期货结算价是最后2小时的算数平均价，并不是收盘价，原因嘛自然是收盘价很容易被大资金操纵，而上证50（IH合约）沪深300（IF合约）中证500（IC合约）中证1000（IM合约）作为A股重要的宽基指数，相信几乎没有人有这个资金能力连续操作指数2个小时。

而反面典型则是“中银原油宝”事件，三分钟成交价确定交割价，然后被人定向收割，感兴趣的读者可以自行搜索了解。

如果你到期前不想交割，想获利了结了，那就在交易时间随时把仓位平掉就好了。

如果你想长期持有这个股指期货，当成指增那样用，就需要一直移仓了，业内也经常称为“滚合约"滚贴水"，就是2月到期前换成3月的，再在3月到期前换成4月的，一直往后面去换合约。在当月股指期货到期前一两天，大家会明显发现当月和下月股指期货合约的成交量巨额放大，就是很多人在移仓把当月的合约移动到下个月去。

你需要把当月的合约下单平仓掉，同时开仓下月或者更远月份的合约。交易上经常会有点摩擦，毕竟咱们都是手工操作，难免有些摩擦。不过这种摩擦有时赚钱有时亏钱，总体来说也是不赚不亏，也就不太用去考虑。

而专业机构往往通过程序化交易工具完成“移仓换月”交易，比如机构版恒生PB交易系统就有一个功能，提前设定两张合约的价差参数要求，系统自动监控两张合约的盘中实际成交价格，一旦符合提前预设的参数那么就会在零点几秒内分别下出两笔对应平仓+开仓交易指令，这样可以最大程度避免交易滑点的损失。

"滚合约"的时候我建议大家关注贴水情况就可以了，如果你觉得最近贴水特别高，就锁定一个长期的高贴水，把合约换到远期一点的。如果后面贴水降下来了，就把远期合约换成近期一点的。

贴水择时这事是可以做做的，因为做反了也不咋吃亏，大不了拿到期少赚点贴水，当然也有量化机构专门做“期现套利”交易，比如在升水的时候买入ETF+卖出升水合约以期获得到期升水收敛的收益，这里就不做展开了，有兴趣的读者可以自行搜索了解。

股指期货的投资策略应用

1)私募量化指增的替代

如大家经常听到的，中证500指数和中证1000指数的股指期货长期处于贴水状态（即期货价格＜现货指数价格），那么相比较100万去买一个私募指数增强量化基金（平均要交1%的认购费+1.5%的管理费+20%业绩报酬），个人或者小机构完全可以通过“股指期货多头+移仓换月滚贴水+闲置现金管理”合成一个稳定超额收益的指数增强策略，不仅超额稳定不会有回撤（只要持有至交割日，基差必然收敛）而且没有人收管理费和业绩报酬，基本能战胜市场80%以上公私募量化指增策略，而且不需要担心所谓风格或者因子偏移。

另外市场上也有一些机构发行了类似“滚贴水ETF”等策略产品，以不高于500ETF的固定成本费用合成一个简单的股指期货多头指增策略，可以做到按月开放（开放日设置在每月交割周，确保基差收敛）个人认为是很有风险收益性价比的。

2)资管产品调仓的β替代

比如你周一要赎回私募A，资金周四才到账然后周五要认购私募B又担心中间这几天大盘上涨踏空，怎么解决这个问题呢？

完全可以选择少量资金开仓股指期货来完成，周一收盘价是私募A的结算价格，那么就在周一快收盘的时候，根据私募A赎回的规模，下对应指数股指期货的多单。这样下周一收盘以后私募A产品已经空仓，但是自己股指期货账户有对应持仓，如果涨了不踏空。

到周五的时候认购了私募B产品，规则按照周五收盘价确认份额，那么只要在周五临近收盘时平仓即可，这样下周一开始你继续持有私募B产品，可以获取到下周一的指数收益。

整个私募产品调仓过程中指数β保持不变，而且只用了调仓部分20%左右的资金即可完成，交易成本也非常低。

构建自己的中性选股策略或者阶段性保护股票多头持仓

比如你对自己的选股能力特别有信心，认为自己选出来的股票总能跑赢市场，或者对自己的持仓很满意但又担心类似“放假期间特朗普发了个Twitter说要开打新的贸易战”等黑天鹅事件。虽然担心，但又受限于流动性或者交易成本等因素不能节前全部卖掉节后再买回来（如前面提到100万元股票，即使万一佣金，卖出成本100元，再买回来含印花税600元，甚至还有可能跳空高开买不回来了）。

那这种时候，对应20%左右资金占用开对应风格指数的股指期货空仓就可以很好的解决问题。比如你的持仓偏重金融、大消费等板块，那么可以开沪深300指数空单；如果你的持仓偏小盘股，那么可以开中证1000指数空单。风格比较接近，那么出现特殊风险事件时可以比较好的保护自己的持仓，操作的好甚至还可以挣到超额收益。比如2024/2/5全市场恐慌性下跌，仅相差14天的IC2402可以卖出80点以上贴水，那么如果上周五做了这样的空单保护，那么周一就可以挣到这样额外的恐慌收益（贴水时平仓就相当于额外挣到了基差）。

最后的最后，给新手的一点嘱咐。

如前文提到的，锋利的尖刀与杀伤性枪械是工具本身没有善恶，但其内在属性特征要求必须严格限制使用范围、场景以及经过适当性认证匹配。

期货是高杠杆保证金交易工具，但绝不是用来加杠杆赌博的。请一定做好流动性与仓位管理，适配观点，谨慎投资！

中国A股指数期货平均13%保证金，约7.7倍杠杆！

中国国债期货2%保证金，50倍杠杆！！

日本国债期货0.2%保证金，500倍杠杆！！！

期货是个好工具，但绝对不要加杠杆赌单边行情，90%以上个人期货投资者会在6个月内亏到退出市场。

善用刀剑者首先要学习和尊重工具的内在属性才能在战场上游刃有余事半功倍，持剑者不能被剑所伤，祝大家投资顺利。