来源：雪球App，作者： 慢慢来刚刚好，（https://xueqiu.com/7588195049/180584103）

PEG是彼得林奇非常看重的指标，在《彼得林奇的成功投资》中，关于PE和收益增长率及估值的描述如下：

任何一家公司的股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。

也就是PEG=1，书中没有解释具体原因或推理过程，看到很多人有疑问，我也试图了解缘由，查了一些资料，很大可能彼得林奇也没有正式给出过原因。

为什么认为1是合理，为什么不是2或者0.5？

彼得林奇的投资偏重于增长性的股票，组合中增长型公司会配置30-40%，占比最高。另外，彼得林奇也认为理想的盈利增长率在20%-25%之间，高了低了都不好。

"1"是怎么来的？用于中国的增长型企业，“1”是否是合理的？是不是通用的规则？

我查到两个作者的分析内容，有助于更好理解这个指标。

先说第一种理解

来自公号“W安全边际”（以下称W君）的文章：市盈率 + PEG（续）为何市盈率÷增长率=PEG=1为合理？

W君的理解偏重于收益率合理性的推断，即PEG=1时，以不同的盈利增长率计算10年后的盈利终值，然后假定十年后低增长率对应的PE为10倍计算出股票价格终值，然后计算股票的年化收益，看年化收益是否处于合理水平。

W君做了个调查，普通投资者预期的复利年收益率多少合理？结论集中在10-18%区间，以此为基础推算数据，用不同的盈利增长率，印证收益率是否在合理区间。

具体步骤：

1、假设每股收益的增长分为两个阶段，第一阶段是10年，保持较高增长，第二阶段为低增长，低增长状态下，假定其PE为10倍；

2、用PE倍数=增长率*100，计算10年期末的每股收益的复利终值；

3、因假设10年后的高增长结束，变为低增长状态，因而用计算出来的每股收益复利终值乘以低增长状态下的市盈率（10倍），得出股票价格终值（V=PE*EPS）；

4、用股票价格终值与期初价格，计算出年化收益率，看年化收益率是否合理；

彼得林奇认为，PEG不适合盈利增长率较低的企业（低于10%用约翰涅夫的“潜在盈利增速+股息率”），也不适合超过25%盈利增速的企业，因为高盈利增长率不可持续，我在《彼得林奇的成功投资》中看到的描述，认为20-25%是企业合理的盈利增长率，W君以11-25%的区间分别计算出对应的年化收益率，其结果为：

10年的复利投资业绩大概在10-14%之间，这个结果，对于盈利增长率为11-25%而言，对应10-14%的复利业绩，是普通投资者能达到的合理水平，所以认为PEG=1合理。（表1）

表1：PEG=1时对应年化收益率区间

如果PEG=1时的收益是合理水平成立，则当PEG1，如PEG=2时，未来可能获得收益就会小很多（表3）。

表2：PEG=0.5时对应年化收益率区间

表3：PEG=2时对应年化收益率区间

以上是W君的推算过程，由于只是求大概结论，不为精确计算，数学公式计算也不会使估值更精确，所以没有把g的阶段更为细分，W君的最终结论如下：

为什么说PEG=1为合理估值？因为PEG=1的年复利收益率为投资者合理的预期收益率：10%~18%的潜在收益率这个区间！如果你把合理PEG变成0.5或者2呢？PEG=0.5的时候潜在收益率会大增，PEG=2的时候潜在收益率非常非常小，都是不合理的！但是这个1也不是简单的一个数字，而是代表一个区间。

是不是PEG=1代表合理估值就意味着可买？显然不是，你预测的不一定准确，很有可能错误的估计或者说有一定的偏差，所以投资买入的时候必须要给自己留下容错空间，就是投资者经常说的“安全边际”。只有PEG大幅低于1的时候（比如0.6以下或者0.5以下），才意味着有了足够的安全边际，才值得买。

下面，我在W君的基础上扩展下，盈利增长率不局限在11-25%，扩展为1-50%，来看下对应年化收益率的变化（表4），结果表现在坐标图上更为直观（图1）。

表4：盈利增长率=1-50%时对应年化收益率区间

图1：PEG=1的情况下，不同的盈利增速对应的年化收益率曲线

从图形上看（图1），在非常低的盈利增长率条件下，对应股票年化收益率也很高，如盈利增速只有1%，竟然对应高达18.6%的年化收益率，这似乎不太符合常理（也是彼得林奇认为PEG不适合低盈利增长率的原因？这个原因目前还未探究）。随着增速加快，年化收益率也随之下降，到一个临界点后，又开始上升，但斜率明显低于盈利增长率的斜率，也就是说，在PEG=1的条件下，如果追求获得更高的年化收益率，则需要企业以更高的盈利增速才能达成，彼得林奇认为合理的盈利增长率是20-25%是因为这个原因？这个区间对应的年化收益率在12%-14%之间。

把PEG=0.5、1和2对应的年化收益率曲线放到一张图上，可以看到，PEG=0.5时，年化收益率曲线高于PEG=1对应的曲线，PEG=2，则低于PEG=1对应的收益曲线。

图2：PEG=0.5/1/2的情况下，不同的盈利增速对应的年化收益率曲线

以上的角度，得出的结论是：

1、PEG=1被认为是合理的估值，目前来看并不是严谨的数学逻辑推理，而是基于企业盈利增速和年化收益率的合理性的考察，更多的像是一个经验值。

2、PEG=1，不能教条的使用，PEG应该是一个合理区间，比如0.8和1.2也可能是合理，重点是取决于你对未来收益的预期。

3、PEG=1是否代表估值合理，取决于市场条件的变化，比如企业盈利增长率水平整体发生变化，或对年化收益率预期的变化，PEG的合理值区间也会变化，比如某个市场上成长股的盈利增长水平普遍是30%-40%，但年化收益率水平未变，则PEG=1就不能说明估值合理。

下面是另一个角度的理解：

来自知乎"张涔子沐"的文章《股票估值时绝对估值法和相对估值法结果相差很大，为什么？怎么解释？》。

其方法是结合绝对估值与相对估值来看，文章的目的不是解释PEG=1是合理估值，但受到其方法启发，我借用来研究这个问题。

为理解推算过程，需要知道一个知识点，基于现金流贴现模型的绝对估值法，一般用红利贴现模型或自由现金流贴现模型，这里主要用到红利贴现模型估值方法，红利贴现模型中，有零增长模型、不变增长模型和可变增长模型，这里主要介绍可变增87长模型。

图片上传中......

图片上传中......

图片上传中......

其中：

图片上传中......

V：股票内在价值

D0：每股股息

k：必要收益率（可考虑用无风险收益率+风险溢价）

L：第一阶段的时间，比如10年

g1：第一阶段的增长率

g2：第二阶段的增长率

上面的推算过程，是基于红利，而相对估值P/E，用的是每股盈利（或直接用净利润），每股盈利我理解是要大于红利，文章的作者用了net income，由于P/E是看相对估值水平，而不是绝对估值，所以，此处把上面基于红利的绝对估值，改为基于净利润进行推算，因而公式可以改为：

图片上传中......

E0是一个完整会计年度的净利润，等式两边都除于E0，可以得到PE：

图片上传中......

从公式可以发现，在这个盈利增长模型中，PE与盈利增速g1、g2，以及必要收益率 k 有关，由于g2是十年后的较低的永续增长率，计算得到永续价值，因而PE估值水平的高低主要是和高速增长期的增速g1有关，而对于必要收益率 k 也是已知的区间，可以取无风险收益率+风险溢价，比如取10%或15%都可以作为合理预期，这个等式，相当于核心变量就是g1。

可以根据以下几个假设，计算不同的数据：

假设1：假定不同的必要收益率k，可以从5%到30%；

假设2：L=10年；

假设3：g1=1%.....50%；

假设4：g2=1%，永续增长率。

基于以上假设，通过改变必要收益率和g1，可以计算得到不同的PE数值，结果如下（表6）：

表5：公式表

表6：不同k值对应的PE

1、必要收益率越低，对应的PE曲线越高，必要收益率越高，对应的PE曲线越低，换句话说，对必要收益率低，不一定估值就低。

2、某个必要收益率下，对应的PE曲线的上升呈现两个阶段，第一阶段是缓慢上升，第二阶段是加速上升，中间存在存在一个临界值，在临界值前，PE增长的速率会小于盈利增长率的速率，一旦过了临界值，PE增长的速率会加速快于盈利增长率的速率。换句话说，过了临界值，投资者对企业的盈利增长预期每增加一点，则需要承担更剧烈增加的PE。（当然，也可以理解成可能会给投资者带来更大的回报，由于是对未来的预期，我更原因把这种高PE看做是承担的风险）

图3：不同k值对应的PE曲线

这里可以找到一个比较合适的k值来说明上面的临界值，在测试不同的k值时，发现k=16%时，盈利增长率线会与PE曲线相切，切点就是PE=g1的位置，即PEG=1，在切点之前和切点之后，PE随着g1的增加，速率截然不同（图4）。

图4：k=16%时对应的PE曲线

在实际情况下，仅仅只有较小范围的k值会出现与PE曲线相切的情况，超过这个范围的k值，实际上不会和PE曲线形成切点，而是两个相交的点，在两个交点之间，是PE曲线的速率从缓慢到加速的区间，所以，我理解在这个区间内的PEG值，都可以理解为性价比较高的，较为理想的期望区间，即合理的增速，对应合理的PE估值（图5）。

图5：k=18%、20%时对应的PE曲线

用PEG的曲线来表达，可以看到PEG曲线是偏L型的U型曲线，理想的区间就是PEG处于底部的区域（图6），这个底部可能是1，也可能不是，不同的k值，对应不同的PEG曲线。

图6：k=16%时对应的PEG曲线

把不同的必要收益率对应的PEG曲线放到一张图上，可以看到，不同的必要收益率下，对应的理想底部区间在数值上是不一样的，比如k=15%,PE理想区间的数值可能是5上下，如k=30%，则PEG的理想区间在0.5上下（图7）。

也就是说，如果我对必要收益率的期望只有5%，则PEG=5左右就是合理水平，