本文是《价值事务所》的原创文章，第740篇。

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8月16号，凯莱英发布了自己的半年报，没想到，立马被市场按到地上锤，一个跌停板伺候！甚至，在凯莱英的带动下，当天整个CXO板块都表现不佳，药明生物收跌1.14%、药明康德跌1.63%、康龙化成跌2.24%、泰格医药跌2.65%.....

引发凯莱英这次下跌主要原因有两个，首先是这份半年报不让市场满意，其次，也是最让市场吃惊的，自称“时间朋友”的高瓴资本，自称陪好企业一起成长的高瓴资本，居然大幅减持凯莱英！

由于高瓴资本光环太强大，一举一动都倍受市场关注，因此，半年报到底如何甚至都不重要了，高瓴都跑了，一众抄高瓴作业的人他能坐得住嘛？？

那么，咱们先不论高瓴的操作，一起来看看凯莱英这份半年报如何。

2021年半年报简评

凯莱英的业绩，其实很不错，营收17.60亿，同比增长 39.04%；归母净利润 4.29 亿，同比增长 36.03%。

非常值得注意的是，同药明康德一样，凯莱英的收入也更多地来自于海外，虽然不论国内订单还是海外的订单，都高速增长，但海外订单一直占凯莱英营收的90%左右，比药明康德的76%还夸张！看到这里，大家想起什么没？

对了，所长在药明康德的半年报里给大家讲过，咱们最好看那种承接海外订单较多的企业，一是证明公司的实力，海外跨国大药企都能服务好，切入国内市场就更是轻而易举的事；但如果订单以国内为主，想要俘获海外爸爸们的心就比较难。

况且，现在市场上不是很多声音在担忧，由于国内创新药“内卷”，引发同一个生态链条CXO日子不好过嘛？

不论药明也好、康龙也罢还是今天的凯莱英，人家的收入绝大多数都来自于海外，退一万步说，即便国内生态“崩坏”，也影响不到他们什么，他们从一开始，就是面向全球的企业。

其次，由于公司实力出色，商业订单不断增加，截至今年上半年，公司累计承接了临床至商业化阶段的项目 179 个，其中临床阶段 151 个（同比+51.00%）、早期临床阶段 115 个（同比+49.35%）、临床Ⅲ期阶段 36 个（同比+56.52%））、商业化阶段 28 个（+16.67%）。

与业务量一并增长的，便是公司产能了，早在之前的文章里，所长就讲过，看CDMO（药物生产外包）公司，一个非常关键的指标，就是公司的产能情况，不断扩产不断投产，说明公司的景气程度，啥时候要是公司不扩产了，说明公司的增长就快停滞了。

今年上半年，公司产能同比增加24.2%，随着下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能， 2021、2022 年底产能有望分别达 4369.8m3（+56.1%）、5869.8 m³（+34.3%）。

公司第三个非常值得关注的点便是新业务能力，咱们讲了，凯莱英是化学药CDMO行业的老二，可不想做全产业链的CXO不是好CXO，药明康德明明成立时间比凯莱英晚，但由于药明是全产业链一条龙，公司内部业务可以交叉引流，因此，后来者居上，旗下的CDMO业务反而超越了以CDMO业务起家的凯莱英，且差距越来越大。

所以，凯莱英自然也想做成全产业链一条龙，因此，近些年公司持续推进生物大分子药以及前端CRO业务，这些新开的业务统一被公司划到：新业务里面。

今年上半年，公司的新业务高速增长，整体收入约 1.44 亿（同比+144.62%），占公司的营收比重，从去年同期的4.65%提升到现在的8.18%，进步神速。

市场哪里不满意

好了，通过上文，咱们是否觉得，凯莱英的业绩不错呀！怎么市场就不满意了呢？

答案是，没有对比，没有伤害。

药明康德，市值近乎是凯莱英四倍的巨头，今年上半年的成绩单是：营业收入105.37亿，同比增长45.7%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.8%。尤其值得一提的是，药明旗下的CDMO业务，实现营收35.99亿，同比增长66.5%。

凯莱英虽然有一丢丢新业务，可还是以CDMO为主的，咱们来和药明头碰头对比一下：营收17.60亿，同比增长39.04%。

凯莱英比药明的CDMO业务体量小了近一倍，业务增速却还比药明低20多个点。

你说市场会怎么想？

你比人家小，你居然还跑不过人家？？？

于是凯莱英挨锤了。

可是，一直看《价值事务所》文章的朋友应该都清楚，所长一直在强调，像CXO这类极具技术含量的代工厂，本就是大者越大、大者恒大的（自己作死除外），因为，产能越大、成本越低；订单越多、技术积累越多，所以一直以来，所长都只给大家分析CXO七龙珠，基本不会让大家去关注后面的企业。

凯莱英落后药明很正常，而且不出意外会一直落后。

但是，但是，落后药明，凯莱英就不优秀了么？那也不是，CXO是一个天量市场，并不是一家独大别人都去死，作为一个药企，为了自己的商业机密以及安全性等等着想，也不可能把公司所有订单只交给一家公司，不然，全球CXO行业早就“天下一统”了，看下图，不难看到，即便是强如药明（药明生物+药明康德）也采排全球第七，前面的cxo一个比一个大。

因此，所长认为，未来会是大的CXO越来越大，但会同时存在多个大型CXO，虽然凯莱英在当下不如药明，未来大概率也会一直不如药明，但凯莱英也很可能会成为全球top5 CXO中的一个。

写在最后

市场以药明的成功来对比凯莱英，得出凯莱英没有“钱途”的结论肯定是错的，CXO市场很大，尤其国内的top CXO们，天然面对的就是全球市场，所长早在之前的文章就下过结论，未来全球最大的CXO一定出自中国，甚至不止最大，top5可能会统统出自中国。

即便凯莱英无法和药明系一争高下，但稳稳地当全球top5，难道就不快乐嘛？长期投资人的回报难道会很差吗？

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