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本文来自 “期货日报”。

作为美国的中央银行，美联储成立以来所制定的货币政策其实是货币政策工具变化以及技术演变的过程。美国货币政策经历了七个重要的阶段，其货币政策的目标也从单一的目标演变为多重目标。目前美国货币政策目标是实现充分就业、保持物价稳定，同时创造一个相对稳定的金融环境。本文主要回顾美联储货币政策的演变过程。

美联储成立之初：以贴现率为政策目标

美联储成立之初，《联邦储备法》规定，美联储要“提供富有弹性的通货，提供商业票据再贴现，建立有效的银行监管以及其他目标”。从这一点可以看出，最早美联储货币政策主要以调节贴现率来实现，在贴现过程中，美联储对抵押品有着严格的限定，要求商业银行必须提供真实有效的商业票据，以此避免货币的超发而引起通货膨胀。

可以说美联储成立之初货币政策的操作和目标是很单一的，《联邦储备法》没有赋予美联储调整银行存款准备金的权力，公开市场操作虽然存在，但是重要性并不高。“一战”期间美国政府大量融资，战后美国货币供应大幅上升，通货膨胀压力不断上升，从战前的2%大幅飙升至20.7%，但是当时单一的货币政策工具没能有效控制货币增长和通货膨胀。

大萧条时期：调整准备金以及重视公开市场操作

“一战”结束后，美联储独立性得到增强，公开市场操作对市场的影响开始受到美联储的重视，促进国内稳定发展，保持国际收支平衡等目标不断出现，这些也成为美联储货币政策调控的主要目标。但是这一阶段美联储依旧较为保守，优柔寡断的货币政策和错误的决定没能有效抵御1929—1933年的大萧条。

一方面美联储没有降低利率刺激经济，为了防止资本外逃反而在1931年将利率从1.5%提高至3.5%；另一方面美联储未能及时发挥最后贷款人的角色，而是听任银行倒闭，最终使得美国银行倒闭潮席卷全国。

大萧条结束后，罗斯福上台，对美联储系统进行了大量改革，不仅赋予了美联储改变法定存款准备金的权力，对会员银行的存款利率实行上限管理，还建立了联邦存款保险公司。此外，罗斯福还废除了金本位制度，金本位的废除，使得美联储打破了货币投放的束缚，货币供给开始大量增加，经济下滑的势头得到遏制。

20世纪70年代经济发展：以联邦基金利率为中介目标

这一时期美联储十分重视准备金的变动，并以货币市场上的短期利率作为货币政策的中介目标，而在操作上，美联储也开始进行国库券的买卖（公开市场操作）。

值得注意的是，到了20世纪60年代，美国人口红利的作用开始发挥，美国人口从1945年的1.4亿上升到1960年1.8亿，年均增长率达到1.95%，相比战争时期有明显的提高。

伴随着人口的增长和经济的发展，美联储的注意力逐渐转移到保障就业上来，凯恩斯主义的兴起使得美联储开始用货币政策来解决失业问题。但是随着美国经济的增长，通胀风险也在日益加剧，美联储开始主动调整货币政策，上调联邦基金利率，通过调节法定存款准备金率来控制货币供应量。

随着欧洲、日本潜在生产率的不断提升，美国高端制造业优势消失使得美国潜在生产力开始下降，美国GDP不断回落，20世纪50、60年代平均增速达到4.2%，但是到了1971年降低为3.3%。总供给的收缩使得通货膨胀与失业率不再呈现反向关系，而是表现为螺旋式的上升。作为应对措施，美联储尝试引入货币供应量作为中介目标，但是在实际操作中仍然以调节货币市场利率为主要手段，但最终效果甚微，通胀有增无减。

保罗·沃克尔时代：以货币供应量为中介目标

凯恩斯主义在滞涨时期的失效使得货币主义开始抬头，沃克尔当选美联储主席之后便宣布不再以联邦基金利率为操作目标，美联储开始以货币供应量为中介进行货币政策操作。

当时美国的货币供应量以M1为主，通过货币供应的减缩，通货膨胀逐渐回落。此后，随着美国金融创新和货币形式的变化，调控M1愈发难以满足美联储的调控目标，于是多层次的货币供应量开始建立，调控目标也从M1逐渐转向M2。

格林斯潘时代：平衡通胀和经济增长

格林斯潘上台后认为随着美国金融创新和投资多样化的发展，M2与经济增长和通胀直接的相关性在不断下降。于是在20世纪90年代初，美联储放弃了以货币供应量作为其货币政策的中介目标，再次将调节联邦基金利率作为货币政策的中介目标。但是与20世纪70年代的中介目标不同的是，格林斯潘提出“中性”货币政策，保持“中性”利率避免过去刺激或抑制经济发展，同时保证低通胀能够伴随经济的发展。

在此期间，美国CPI在1%—5%之间波动，平均值为3.1%，美联储具有很强的的前瞻性，在CPI上行之前，美联储就通过加息的方式来平抑上升的通胀，这一阶段共进行了三轮加息，分别在1987—1990年、1995—2000年以及2005—2007年。而在此期间美国实际GDP平均增长率为3.2%，美联储第一次真正意义上实现了稳定物价和促进经济增长的双重目标。

此外，格林斯潘认为预期管理对于货币政策实现目标来说至关重要，因此美联储开始重视公开性以及与市场积极的沟通，对市场而言，货币政策的预测性有所提高。

伯南克时代：采用非常规货币政策，利率走廊形成

2008年金融危机爆发后，美联储将减少失业、维护金融系统稳定作为货币政策的首要目标，并且通过非常规货币政策成功的阻止了危机进一步恶化。非常规货币政策主要有两个组成部分，一是前瞻性指引，二是大规模资产购买计划。

前瞻性指引的目的，是引导公众相信美联储将长时间保持联邦基金利率的低水平。大规模资产购买计划是美联储面对经济下行压力过大而提供的额外支持，主要通过大规模购买国债、联邦机构债券和MBS向市场注入流动性。

但是由于美联储大规模的资产购买，银行超额准备金大量增加，过剩的准备金使得危机前要通过公开市场操作调节联邦基金市场中准备金数量，进而影响联邦基金利率的货币政策框架。

于是在危机初期，美联储获得权力向超额存款准备金支付利息，即超额存款准备金率（IOER），通过提高超额准备金付息率，美联储可以实现提升联邦资金利率达到目标区间的目的。其背后的逻辑在于如果联邦基金利率低于超额存款准备金率，那么银行会选择将钱存放于美联储，而不是在市场上借出，因此超额存款准备金率在设立时本意是作为利率走廊的下限，而利率走廊的上限是美联储再贴现的利率。

但是美联储大规模资产的购买不仅向银行注入了大量的流动性，非银机构也获得了足够的流动性，而美联储并不向非银机构支付超额存款准备金的利息，于是银行可以低于超额存款准备金率的利率向非银机构借入资金，再存放于美联储进行套利，IOER作为利率走廊下限受到了极大的影响。

为了应对危机，美联储又创设了隔夜逆回购利率（ON? RRP），美联储逆回购的操作与国内是相反的，是美联储卖出高评级债券、向市场借入资金的行为。

与IOER不同的是ON? RRP适用的范围不仅限于银行，还包括主要交易商、货币基金和企业，在此背景下如果联邦基金利率低于逆回购利率，那么非银机构就会选择将钱借给美联储，最终使得市场资金紧张，联邦基金利率上升。因此在此后的很长一段时间内，IOER成为美国利率的上限，而ON? RRP成为利率下限，美联储利率走廊由此形成。在非常规货币政策的支持下，美国经济开始回暖，失业率开始降低。

耶伦时代：货币政策常规化

与前面两任美联储主席类似，耶伦也十分注重美联储的公开透明，同时她更加担忧失业增长可能带来的经济结果，但也相信美联储刺激就业和经济增长的能力，因此当时货币政策的目标是实现就业最大化、物价稳定和金融体系稳定。

为了防止量化宽松引起的通货膨胀，美联储时隔7年重启加息。2014年美国经济恢复至金融危机前水平，随后美联储逐渐退出量化宽松政策。

美国货币政策演变的启示：三个方面值得借鉴

美联储自成立以来，货币政策的目标和中介不断发生变化，时至今日有三个方面值得借鉴：

首先，注重货币政策工具的创新。随着美国经济的发展，美联储货币政策应对金融危机的能力得到大幅提升，特别是2008年金融危机爆发后，美联储在传统货币政策工具上，推出了一系列非传统的货币政策工具，帮助美国摆脱经济下滑的泥潭。

其次，注重加强对公众预期的引导。早期的美联储货币政策由于过于保守和秘密，经常被市场诟病，格林斯潘上台后开始注重与市场的沟通，但是公开场合晦涩的文字和语言还是难以形成有效沟通，伯南克和耶伦进一步使美联储透明公开化，危机之后，FOMC的声明就开始包括对未来政策的预期引导。到目前为止，每次FOMC会议分记录都会在会议结束三周后向公众发布。

最后，货币政策需要加强与其他政策的协调合作。纵观美国货币政策历史，货币政策并非每一次都能积极发挥作用，20世纪80年代凯恩斯主义失效，相比起货币主义，供给派大力减税的财政政策才是美国经济从衰退走向繁荣的主要原因。

此外，2008年金融危机后，虽然美联储货币政策的效果十分明显，但是美国经济复苏依旧缓慢，通胀率也迟迟达不到目标水平。这在一定程度反映出单纯依靠货币政策不能解决经济运行中的所有问题，经济的全面发展需要货币政策与其他政策的协同发力。

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美国联邦储备系统（The Federal Reserve System），简称为美联储（The Fed），负责履行美国的中央银行的职责。这个系统是根据《联邦储备法》（Federal Reserve Act）于1913年12月23日成立的。美联储的核心管理机构是美国联邦储备委员会。 [1] 

联邦储备系统由位于华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成。杰罗姆·鲍威尔为现任美联储最高长官（美国联邦储备委员会主席）。作为美国的中央银行，美联储从美国国会获得权力，行使制定货币政策和对美国金融机构进行监管等职责。

美国联邦储备系统为美国的中央银行，与其他国家的中央银行相比，美联储作为美国的中央银行诞生的比较晚。历史上，美国曾多次试图成立一个像美联储这样的中央银行，但因为议员及总统担心央行权力过大，或央行会被少数利益集团绑架而没有成功。这种担心主要是由美国的国家形态所决定的。建国之初，美国是由一些独立的州以联邦的形式组成的松散组织，大部分的行政权力主要集中在州政府，而非联邦政府。因此，成立中央银行这样一个联邦机构的想法会引起各州的警觉，他们担心联邦政府想以此为名来扩大自己的权力范围。 [3] 

美国的第一任财政部部长亚历山大·汉密尔顿（Alexander Hamilton）在美国独立战争结束后，向国会提议成立一个全国性的银行。主要负责帮助美国各州发行债券，以逐步偿还独立战争时期累积的债务。另外，该银行还可帮助保管财政部的存款及处理其他联邦政府财务上的收支。汉密尔顿的这个提议当时遭到了强烈反对。反对者主要担心这三个方面：其一，这样一个全国性银行比其他银行有更多竞争优势，会造成它在私营银行业务上的垄断；其二，该银行超出美国宪法规定的联邦政府权限；其三，成立全国性银行会削弱各州政府的权力。尽管汉密尔顿力排众议，于1791年在费城成功建立了这样一个银行——美国第一银行（The First Bank of the United States），但国会只批准第一银行经营20年。20年后，必须获得国会批准，第一银行才能继续存在。

美国第一银行并不是现代意义上的中央银行，它实际上仍是一个私人性质的商业银行。第一银行和其他银行一样吸收储户的存款和发放商业贷款。另外，第一银行按照股份制方式成立，股票在市场上公开出售，股东和其他上市公司股东一样分配红利，决定第一银行如何经营。唯一不同的是，其他商业银行属于州内银行，而美国第一银行是全国性质的银行，在全美开展业务，而且第一银行是唯一一个为美国财政部提供服务的银行。

第一银行除了是私人性质的商业银行外，还有一个很大的硬伤，就是它大概有70%的股权属于外国人，当时主要是欧洲人。这让很多美国人担心第一银行是欧洲金融家族控制美国的一个工具。所以1811年，第一银行的20年经营期限到了之后，国会没有批准它继续存在，第一银行被迫关闭。

1812年，英美再起战争冲突。由于缺乏一个有效的中央银行系统和全国统一的金融市场，美国的州内银行陷入混乱。为了恢复银行秩序和处理战争债务，美国再次考虑成立一个类似第一银行的中央银行。1816年由美国国会投票通过，麦迪逊总统签署法案成立了美国第二银行（The Second Bank of the United States）。

和第一银行类似，第二银行更接近一个全国性的商业银行，而不是现代意义的中央银行。同样，国会也只给第二银行颁发了20年执照。执照到期后，必须经过国会批准才能继续存在。

由于商业竞争关系，第二银行成立后遭到州内银行的强烈反对。它的反对者声称，第二银行只帮助美国东部经济发达地区的商人和富豪，而不为当时占美国人口多数的农民服务。这种宣传把第二银行推到了舆论上非常孤立的境地。在当时美国第七任总统竞选中，安德鲁·杰克逊（Andrew Jackson）的竞选对手支持第二银行。1833年，杰克逊当上总统后，兑现了自己的竞选承诺，把财政部的存款全部转移到州立银行，削弱了第二银行继续存在的理由。这种情况下，第二银行的执照在20年期限到期后，没有通过国会的审批。1836年，美国第二银行重蹈第一银行覆辙，被迫关闭。

在美国第二银行关闭后的70多年里，美国政府没有再试图建立一个类似中央银行的机构。在此期间，美国的金融市场经历了放任自流式的大发展。但随着金融市场的不断扩张，放任自流式银行体系的缺点也越来越多地暴露出来，银行挤兑造成市场崩溃的情况经常发生。美国在1873年、1884年、1890年、1893年、1907年都发生过由于挤兑造成银行大规模倒闭的金融危机。尤其是在1893年的危机中，美国有超过500家银行相继倒闭，很多人的毕生积蓄可以说一夜之间付诸东流。

金融危机不仅给个人和家庭造成巨大的财富损失，整个美国经济也由于金融业无法正常运转而陷入了长时间停滞。1893年的金融危机给美国带来了空前严重的经济衰退。沉寂了10年之后，金融危机于1907年在美国再度爆发。危机爆发的导火索是股票市场上一些投机者试图操纵美国联合铜业公司（United Copper Company）的股票，但没有成功。贷款给这些投机者的银行和信托投资公司因此损失惨重。1907年10月，纽约第三大信托投资公司可尼克波克（Knickerbocker Trust Company）被迫宣布破产。和2008年雷曼兄弟破产类似，当年可尼克波克的破产引发了一场席卷美国的金融海啸。存款者人人自危，纷纷从银行等金融机构提款以避免损失。由于金融恐慌，银行间也失去信任，相互间的借贷完全冻结，并发生挤兑。这种银行挤兑很快从纽约蔓延到全国各地，一场类似1893年金融危机的市场崩溃即将发生。当时，美国著名金融公司摩根大通（J.P. Morgan）的创始人摩根意识到了问题的严重性，并立刻召集最重要的几家金融公司的总裁开会，要求大家一起拿出资金帮助面临挤兑的银行。而摩根自己也身先士卒，拿出资金帮助金融市场渡过危机。从一定程度上讲，摩根当时扮演的角色正类似于2008年拯救金融市场的美联储。

频繁爆发的金融危机让公众逐渐意识到，放任自流式的金融市场存在很大问题。支持成立一个机构对金融市场进行适当监管的呼声逐渐高起来。1907年的金融危机结束后，美国参议员尼尔森·奥尔德里奇（Nelson Aldrich）组织了一个委员会，专门负责调查金融危机的成因以及教训。在1907年的危机中，尽管仍有将近100家银行因为挤兑倒闭，但与1893年500多家银行倒闭相比，算是一个不错的结局。摩根带领其他金融机构挺身而出，为遭受挤兑的银行提供流动资金是1907年危机成功化解的一个重要因素。但这种依赖金融市场上某个人的能力解决危机的方式存在很多不确定性，最好用法律形式赋予某个机构稳定金融市场的职能来缓解危机。因此奥尔德里奇花了将近两年时间考察欧洲国家的中央银行，并对欧美金融市场进行了系统的比较分析。随后他起草了被称为《奥尔德里奇计划》的提案，主张美国应该模仿欧洲国家成立一个统一的中央银行。今后再发生类似1907年的金融危机时，该中央银行可以向被挤兑的银行提供紧急贷款，以此稳定金融市场信心。

但《奥尔德里奇计划》受到议会很多成员的强烈反对。作为共和党的主要成员，奥尔德里奇非常担心联邦政府权力过大，因此不愿意成立一个新的联邦政府机构来执行中央银行的职能。《奥尔德里奇计划》中的中央银行的各种角色完全由私人银行扮演，而不像欧洲国家的中央银行属于政府机构。这种设置方式从一定程度上也是受到了美国第一银行和第二银行的影响。《奥尔德里奇计划》的反对者主要来自美国中西部的农业州。这些从事传统农业的人们一方面担心银行业过于强大后会绑架整个经济，另一方面这些州的低收入者认为该法案主要服务于东部商业发达地区的富人，而不是美国大众。奥尔德里奇本人和摩根大通的创始人摩根关系非常密切，同时女儿又嫁给了美国超级富翁洛克菲勒唯一的儿子小洛克菲勒。这种和超级富豪家庭千丝万缕的关系，让奥尔德里奇对这些指责有口难辩。民主党人威尔逊于1912年当选美国总统。他的当选险些彻底扼杀《奥尔德里奇计划》和再次提出建立中央银行的设想。好在威尔逊总统认为《奥尔德里奇计划》虽然是共和党提出的，但其整体框架存在很多优点。如果认真修改后实施，会对美国的金融市场有很大促进作用。因此，在威尔逊总统的支持下，参议员欧文和众议员格拉斯以《奥尔德里奇计划》为蓝本，在1913年起草了《联邦储备法案》。《联邦储备法案》中对美联储的机构设置与《奥尔德里奇计划》非常相似，但加强了美国联邦政府在美联储中的影响。最初的《奥尔德里奇计划》把美联储完全定性为一个私人机构，而《联邦储备法案》把华盛顿的联邦储备局定性为联邦政府机构，尽管美联储的12个联邦储备银行被定性为更接近于私人部门的非营利性机构。

1913年美国国会最终达成一致意见，通过了《联邦储备法案》。威尔逊总统签署了该法案，正式宣告美联储成立。

美联储由在华盛顿的联邦储备局和分布美国各地区的12

Federal Reserve Banks

个联邦储备银行组成。美联储主要的货币政策由联邦储备局委员和联邦储备银行的主席共同参与制定。以避免政策决策权过于集中在少数几个地区（如华盛顿和纽约）。美国第一银行和第二银行当初因不被大众接受而最后被迫关闭，其中一个重要原因就是这两个银行都位于美国东北部的费城，被很多人认为主要服务于东北部的一些富豪商人，而不是所有美国人。美联储在成立时认真吸取了这个教训。

在组织形式上，美联储采用的是联邦政府机构加非营利性机构的双重组织结构，从而避免了货币政策完全集中在联邦政府手里。美联储把12个联邦储备银行设立成非营利机构而非政府机构的一个初衷就是希望制定货币政策时能同时考虑政府和私营部门的声音。虽然位于华盛顿的联邦储备局是美国联邦政府的一部分，但12家联邦储备银行不属于联邦政府机构，而是非营利性私营组织。但需要强调，联邦储备银行不同于一般的私营组织。联邦储备银行并不以营利为目的，而与联邦储备局一起承担美国中央银行的公共职能。

12个联邦储备银行的总部分别位于波士顿（Boston）、纽约（New York）、费城（Philadelphia）、克里夫兰（Cleve-land）、里士满（Richmond）、亚特兰大（Atlanta）、芝加哥（Chicago）、圣路易斯（St. Louis）、明尼阿波利斯（Min-neapolis）、堪萨斯城（Kansas City）、达拉斯（Dallas）和旧金山（San Francisco）。而每个联邦储备银行在辖区内又设有分支机构（branches）。比如达拉斯联储总部在达拉斯，但同时在休斯敦、圣安东尼奥和艾尔帕所设有分部。

下图显示了12个联邦储备银行的总部和各自管理的辖区。由于每个联邦储备银行管理一个大区，这些银行往往被简称为地区联储。很显然，多数联邦储备银行分布在美国的东北部地区。这主要是由于美联储1913年成立时，美国的经济重心主要集中于东北部。每一个联邦储备银行的代号由一个英文字母和一个数字组成。比如波士顿联储是第一个成立的联邦储备银行，代号为1A。第二个成立的是纽约联储，代号是2B，依此类推。达拉斯联储是第11个成立的，因此代号为11K。在1美元的钞票上，印着不同联邦储备银行的名称和代号，表明这些1美元纸钞是从哪个地区流向市场的。

美联储货币政策的最高决策机构包括联邦储备局的7名执行委员（Members of the Board of Governors）和12名联邦储备银行的主席（Presidents of the Federal Reserve Banks）。美联储最重要的货币政策被称作公开市场操作，日常说的美联储公开市场会议（或者议息会议）就是为制定这个政策而召开的。公开市场政策由华盛顿的联邦储备局和各个地区的联邦储备银行共同制定。美联储的12个联邦储备银行是相对独立的机构，比如联邦储备银行的主席可以担任公开市场委员会的委员，在担任委员期间，联邦储备银行的主席与联邦储备局主席、联邦储备局的其他委员拥有同等的投票权。

联邦储备局的7名执行委员由主席、副主席及其他5位委员组成。这7名执行委员必须全部由总统提名，经过国会确认后才能上任。每个执行委员的任期为14年，到任后不能连任，注意这里的14年任期指的是执行委员的任期，和美联储主席任期并不是一个概念。执行委员上任后，总统没有权利罢免这些委员。如果需要罢免他们，必须有国会2/3的成员投票通过才可以。

同时，《联邦储备法案》规定这7名执行委员的任期需要间隔两年。比如：如果第一个委员的任期从2012年开始，那么第二个委员的任期从2014年开始，第三个委员的任期从2016年开始，依此类推。因此在美国总统4年的任期内最多只有两个执行委员的任期结束，需要由总统决定新人选是谁。美联储这种任期安排很大程度上限制了总统对委员会的控制能力。联邦储备局的执行委员可以被总统提名为美联储主席（Chair）或者副主席（Vice Chair），每次提名任期为4年。总统提名主席和副主席后，也必须经过国会批准才能上任。一旦上任，主席和副主席在任期内同样不能被总统单独罢免，必须获得国会2/3的票数才能通过。

另外，美联储的主席和副主席同时也是联邦储备局7位执行委员之一。主席和副主席的任期与他们同时担任的执行委员任期不冲突。即使主席和副主席的任期结束，如果执行委员的任期还没结束，他们仍然可以继续作为执行委员。伯南克作为联邦储备局执行委员的14年任期到2020年才结束。如果他愿意，即使不担任主席了，仍然可以继续作为7位执行委员之一，参与制定美国货币政策。在担任执行委员期间，他和联储主席享有同样的投票权利。从这些制度设计可以看出，美国总统虽然是美国最高行政长官，但对美联储货币政策的干预能力其实非常有限。

作为美国的中央银行，美联储从美国国会获得权利。它被看作是独立的中央银行因其决议无需获得美国总统或者立法机关的任何高层的批准，它不接受美国国会的拨款，其成员任期也跨越多届总统及国会任期。其财政独立是由其巨大的赢利性保证的，主要归功于其对政府公债的所有权。它每年向政府返还几十亿美元。当然，美联储服从于美国国会的监督，后者定期观察其活动并通过法令来改变其职能。同时，美联储必须在政府建立的经济和金融政策的总体框架下工作。

美国所有吸收储户存款的金融机构在美联储都有一个储备金账户（Re-serve Account）。这些金融机构除了美联储的会员银行外，还包括信用社（Credit Union）、存贷款协会（Sav-ings and Loan Association）、外国银行在美国的分支机构等。美联储要求所有在美国吸收储户存款的金融机构都必须存一部分资金在美联储应付储户突然的提款需要。这个资金账户被称为储备金账户。根据美联储的要求，每个机构的储备金账户余额不能低于它所吸纳的短期存款的一定比例。这个比例被称为储备金率或存款准备金率（Reserve Requirement Ratio）。

如果某个金融机构的储备金低于要求，必须想办法筹集资金补足。相反，如果储备金高于美联储要求，多余的部分被称为超额储备金，可以随时取走。正常情况下，储备金不足的银行可以向有超额储备金的银行短期贷款，补足储备金。市场上这种金融机构间为满足储备金要求而进行的短期贷款利率被称为联邦基金利率。

美联储通过公开市场操作来影响联邦基金利率。公开市场操作是指美联储通过买卖债券向市场投放或者收回货币的行为。比如美联储买入债券时，付给对方美元，就增加了市场中美元的供应；反之，美联储卖出债券时，就从市场收回了美元。这种操作被称为公开市场操作，因为市场上所有达到要求的金融机构都可以申请和美联储进行交易。公开市场委员会设定联邦基金利率目标后，美联储通过公开市场操作改变市场上货币的发行量，实现预先设定的目标利率。例如，市场上的联邦基金利率是2.5%，而公开市场委员会决定把利率提高到2.75%。为实现这个目标，美联储在公开市场上卖出债券，收回货币。这时金融机构持有的货币减少，超额储备金降低，银行间储备金的贷款利率上升。（通俗地说，就是市场上流通的现金少了，引起利率上升。）

美联储进行这种操作，直到联邦基金利率达到2.75%的目标利率。如果美联储希望降低联邦基金利率，反向操作（买入债券，放出货币）就可以了。出于风险和市场容量的考虑，正常情况下，美联储在公开市场操作中买卖的债券主要是短期政府国债。

美联储通过调节联邦基金利率这种短期利率，可以在金融市场上引起一系列的连锁反应。联邦基金利率的变化会直接影响其他短期利率（比如短期国债利率、商业票据利率等），然后进一步改变长期利率（如住房贷款利率、汽车贷款利率、长期企业债券利率等）。长期利率变化会影响家庭消费和企业投资：利率下降时，企业投资和家庭消费的成本降低，促进投资和消费增长。因此在经济衰退时，美联储通过降低利率来支持经济增长；反之经济过热时，美联储会提高利率抑制投资和消费。另外，美联储的利率政策也可以通过资产价格影响经济。比如利率降低时，投资到债券的收益下降。在其他条件不变的情况下，资金会从债券市场流向股票和其他资产市场，推高这些资产的价格。因此经济下滑时，美联储降低利率会对经济产生两个推动作用：首先，降低利率可以促进国内的投资和消费；其次，低利率也对股票和房地产等资产价格有支撑作用，提高家庭财富，鼓励家庭消费。此外，利率变化还会引起美元汇率变化，影响美国的进出口。

首先，影响金融市场的因素有很多，美联储设定的利率只是其中一种。比如影响金融市场非常重要的一个因素是投资者对未来经济形势的判断，即市场预期。美联储的利率政策如何影响市场预期，取决于投资者对政策的解读。而任何经济政策都可以有乐观和悲观两种解读，这带来了政策实施后的不确定性；

第二，美联储调节联邦基金利率后，长期利率和实体经济如何反应也存在不确定性；

第三，经济决策的数据依据往往存在滞后性，决策本身的效果也存在滞后性，这也导致了经济政策生效和退出的难度。

联邦储备系统的收入主要来自以下几个方面： [3] 

1、通过公开市场购入美国政府债券的利息收入。

2、外汇投资的收入。

3、向各种存款机构、 商业银行贷款获得的利息收入。

4、向存款机构、商业银行提供服务收取的报酬（比如为它们提供的支票结算，资金周转，自动化票据交易所等服务。在支付会员银行股息以后，联邦储备系统须将余下的收入上缴美国财政部，这大约占了全部联邦储备银行净收入的94%（具体的收入支出情况，美国联邦储备委员会将在其年报中详细的说明）。如果一个联邦储备银行因为某种原因被清算，在偿还了所有的债务后，剩余的财产将被移交给美国财政部。

北京时间2016年3月17日凌晨，美联储正如市场预期般宣布维持利率不变，并将年内加息次数由此前的4次下降至2次， [4]  全球经济暗藏的下行风险以及美国仍处于低位的通胀率成为此次美联储暂缓加息的两大顾虑。

北京时间2016年12月15日，美联储公布利率决议，宣布加息25个基点，这也将联邦基金利率目标范围提升至0.5%-0.75%，决议声明获得一致通过。这是美联储自2015年12月首次加息以来的二度加息，时隔整整一年。 [5] 

北京时间2016年12月15日，在美联储宣布年内首次加息之后，香港金管局也随后表示，将基准利率从0.75%上调至1%，即加息25个基点。 [6] 

北京时间2017年3月16日凌晨，美联储宣布：加息25个基点，联邦基金

美国1955年以来利息变化

利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。北京时间2017年6月15日，美联储宣布加息25基点，联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。 [7] 

北京时间2017年9月21日，美联储宣布维持利率不变，同时从10月开始逐渐削减其高

达4.5万亿美元的资产负债表规模。仍预计2017年再加息一次。预估显示2018年加息三次，2019年加息两次，2020年加息一次。 [8] 

美东时间2018年12月19日，美联储货币政策会后公布，决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%。 [9] 

当地时间2019年7月31日下午2点，北京时间8月1日凌晨2点，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.25%的水平。这是美联储自2008年12月以来首次降息。 [10] 

北京时间2019年9月19日凌晨，美联储再次宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2.00%。 [11] 

2020年3月3日，美联储宣布紧急降息50%。这是2008年金融危机以来，美国首次采取紧急降息措施，也是自那时起幅度最大的一次降息。 [12] 

2020年3月15日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调至零至0.25%的超低水平。 [13] 

2020年6月29日，美联储表示，一级市场公司信贷安排（PMCCF）于开放，这是其九个大流行病紧急贷款计划中的最后一个开始运作的项目。 [14]