安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】

作者|SomaBull

编译|华尔街大事件

黄金有一个强大的基础投资论点支持更高的价格。虽然许多投资者可能会忽视黄金，但有几个充分的理由来接触这种金属。

01

美国已经过了债务/赤字无法挽回的地步

随着超过 30 万亿美元的债务和攀升，债务占 GDP 的比例为 100%，预计在未来十年内将增加到 ~120%（在最有利的条件下），并且在未来 75 年内有近 80 万亿美元的无资金义务，有如果不采取极端措施，美国就没有可行的方法来偿还债务——这将导致美国经济持续萧条。

卡托组织

在美国，旷日持久的债务上限辩论正变得越来越普遍，但没有任何实质性成果，而且主要是政治姿态。

几周前，在讨论债务上限协议时，一篇文章总结了当时的情况：

美国政府可能会在数周内开始耗尽资金，除非它允许自己借入更多资金。

当你有能力印出无限量的钱来偿还你所欠的债务/义务时，就没有动力将支出控制在使你的金融机构井然有序的必要程度上。

这归结为两个选择：美国政府是想通过通胀来摆脱债务，还是想采取强硬态度。

纵观全球法定货币体系的历史，各国政府都选择了通货膨胀。

现阶段没有中间立场的选择，因为国会永远不会同意。大多数政客都不愿意为降低债务义务而承受必要的痛苦，这意味着美国已经过了不归路。

以下是投资者应遵循的最重要的图表。虽然它在本质上看起来是无害的，但它是压垮骆驼的最后一根稻草。它显示的是过去二十年美国国债的平均利率。2001 年，美国为其债务支付超过 6.5% 的利息。

未来 20 年的债券牛市推动利率走低，以至于到 2021 年至 2022 年美国平均只支付约 1.6% 的利息。

因此，虽然债务数量从 2001 年到 2022 年翻了五倍，但平均利率下降了约 75%。这使得美国为其债务支付的年度利息总额仅略有增加。

过去十年低利率环境的最大受益者是美国政府，因为它允许政府以几乎相同的利息借入更多资金。然而，现在一切都逆转了。

过去 12-18 个月利率的大幅上涨导致美国债务的平均利率飙升至约 2.7%。随着较旧的债务展期，平均利率将继续增加，只要美联储保持高利率或通货膨胀率居高不下。

财政部

那么这是什么意思？

为债务支付的平均利息越高，年度赤字就越高。那时滚雪球效应开始发挥作用，因为更多的债务堆积起来，需要更多的钱来偿还，导致货币供应量迅速扩大。

随着越来越多的债务积累和货币供应量的增长，美元的价值将继续受到侵蚀。也许不是针对一篮子其他也在膨胀的主要全球法定货币，而是针对黄金等硬资产。

美国去年出现了 1.3 至 1.4 万亿美元的赤字。预计今年将出现约 1.5 万亿美元的赤字，到 2030 年这一数字将逐渐增加到 2 万亿美元。但它也是基于 2.7-3.0% 左右的平均利率。债务利率恢复到 6.5% 左右，仅每年支付的利息就相当于 1.5-2.0 万亿美元，并且年度赤字总额将再增加约 1 万亿美元。

国会预算办公室

美联储迫切需要遏制通胀，因为无力支付 5-6% 的债务利息。不幸的是，一旦通货膨胀精灵从瓶子里出来，就不容易再装回去。高通货膨胀周期通常持续时间很长，不会突然出现然后消失。

02

通货膨胀是粘性的，波浪式的  

联邦基金利率的大幅上调正在发挥作用，因为我们在过去几个季度看到了通货紧缩。换句话说，通胀在短期内已经见顶，通胀率正在走低。

然而，除食品和能源外，价格仍然“具有粘性”，因为核心 PCE 仍然处于高位。分析师不认为美联储将在未来几个月开始降息，因为更可能的结果是在核心 PCE 热度消退之前保持不变。

弗雷德

鉴于在经济、全球供应链、货币供应和花旗通胀中看到的情况，相信它会在短期内突破并在未来 3-6 个月内开始放缓至 3-4% 的范围惊喜指数（继续下降并进入负值区域）。如果美国经济活动仍然低迷、M2 收缩更多且美联储继续维持利率不变，PCE 通胀可能会进一步下降并跌至 3% 以下。

摩根大通市场指南（2023 年 5 月 31 日）

然而，这只是第一波通胀浪潮，而且至少还会有一两次可能比第一波更极端。

虽然 2020 年代的情况可能不会完全像 1970 年代那样，但过去的高通胀十年是未来 5-7 年（如果不是更长的话）可能发生的事情的一个很好的例子。为了对抗 1970 年的第一波通胀，美联储将利率上调至 9%。通胀降温，美联储将利率下调至 3-4%，但随着 CPI 以两位数的速度飙升，第二波来袭。这迫使美联储将利率上调至 13%，从而遏制了通货膨胀，并允许美联储将利率降至 4-5%。然后第三波来了，这是最严重的通货膨胀，迫使沃尔克和美联储将利率提高到近 20%。

弗雷德

预计第二波通胀浪潮可能会超过第一波通胀浪潮，这将需要更加激进的美联储。

因为许多投资者错误地认为利率上升对黄金利空。这与事实相去甚远。

看看 1970 年代黄金与联邦基金利率之间的关系，可以看到正相关关系，因为黄金随着利率上升。在 70 年代后期，随着美联储将利率从 4.5% 上调至 19%，黄金的价值翻了两番多。实际利率是黄金的主要驱动力之一（另一个是货币供应量）。如果实际利率为负（即通货膨胀率高于利率），这对黄金有利，因为该金属保留了购买力。

索马布尔

去年美联储开始加息时，黄金价格开始下跌，但金价下跌并不是加息造成的；美元的飙升导致黄金下跌。美联储激进的货币政策行动导致美元飙升，因为其他央行对通胀反应迟缓，加息幅度未达到与美国相同的程度。

下面的美元/黄金表现图表显示，过去约 15 个月的美元和黄金。请注意去年 9 月/10 月美元触顶时黄金是如何触底的，以及此后黄金是如何大幅上涨的——从 1,600 美元升至 2,000 美元以上。由于美联储仍落后于曲线（即 实际利率仍处于负值区域）。进一步证明利率上升并不利空黄金。

StockCharts.com网站

需要澄清的是，无论出于何种原因（这很可能是由市场误解和算法驱动的），美元和黄金之间只存在短期的负相关关系。从长远来看，两者之间的长期负相关性为零，因为供求规律不允许。

只有在货币市场出现极端压力（上行和下行）时，黄金才会受到反向影响，这就是我们在过去一年中看到的情况。

换句话说，超强的美元价格走势只会在短时间内造成严重的逆风。当货币市场最终平静下来时，黄金与美元脱钩并开始根据基本面（即货币供应和实际利率）进行交易。

强势美元永远不会阻止黄金达到其真实价格。

人们对黄金运作方式的看法往往是错误的/不合逻辑的，并且无法用事实来支持，这就是为什么这些观点应该被忽略的原因。

回到正题，随着第二波通胀的到来，它将迫使美联储踩油门，因为他们将再次落后于八球（即实际利率将为负）。就像在 1970 年代——以及最近的负实际利率时期——黄金将做出积极反应。

03

黄金继续表现良好且仍被低估  

鉴于大多数投资者没有接触过黄金，许多人可能会忽略金属的价格走势，并且不知道其多年/十年的看涨轨迹。

虽然黄金的涨幅不会超过最热门的科技股，但表现出色并不是持有黄金的目的。持有黄金的原因是为了保持购买力，它在这方面表现良好。

在过去的 5-7 年里，这有点像隐形反弹。黄金在 2011 年逼近 2,000 美元时被大肆炒作，虽然从那以后它几乎被遗忘了，但它一直在上涨。

我们可以挑选日期来显示标准普尔指数如何跑赢黄金，反之亦然，但在过去的一年、五年和大约 20 年里，黄金一直与标准普尔指数保持同步。

换句话说，自 2000 年代以来持有黄金并没有什么坏处，而且相信未来 5-10 年持有黄金与持有黄金相比更有优势。股票和债券，与货币供应量的增长相比，黄金的交易价格仍低于其公允价值（预计为 2,200 美元至 2,300 美元），而且在牛市期间，黄金往往会大幅上涨。

StockCharts.com网站

04

供需基本面依然看涨  

虽然黄金有一个特别看涨的论点支持它——基于货币供应增长/通胀/债务——但也有建设性的供需基本面加强了这个故事。

黄金在 1980 年代陷入困境，因为泡沫已经破灭，实际利率处于正值区间。但同样导致疲软的原因是 1980 年至 1990 年的年度金矿供应量几乎翻了一番，因为 1970 年代的牛市刺激了消费狂潮，导致了重大的黄金发现。

堆浸的进步也提高了产量，使以前不经济的矿床变得有利可图。

到 1990 年代初期，全球矿山产量为每年 2,500 吨。

当对任何商品或服务的需求持平甚至下降时，然后将可用供应量增加一倍，这将对价格产生更大的负面影响。

2000 年代的黄金牛市也刺激了新的投资和勘探预算的大幅增加。这导致到 2010 年代中期全球黄金年产量增长到 3,500 吨。

然而，矿山供应的增幅远低于上一周期，目前的年度矿山产量仍低于 2018 年的峰值。使情况更加复杂的是，现在每年发现的黄金数量只是 1990 年代和 2000 年代大部分时间（当时平均每年发现约 1 亿盎司黄金）的一小部分。

在过去八年中，每年仅发现 10-20 百万盎司，这将对未来的矿山供应产生负面影响。

世界黄金协会

标普全球在一份 2022 年的报告中表示：

我们对黄金生产管道的研究表明，未来十年的供应增长（如果有的话）将相对较小，即使是最乐观的观点也显示黄金产量到 2028 年会下降。尽管这有几个原因，但一个促成因素是缺乏可用于开发的优质资产。

虽然我们分析中包含的近一半发现尚未投入生产，但只有 33 个拥有超过 10 Moz 的黄金储量和资源——足以让一个矿山在一个重要的矿山生命周期内每年生产超过 200,000 盎司的黄金。但其中许多资产的生产需要很长的路要走，包括可行性研究和许可，因此它们不太可能对管道产生近期或中期的影响。

该行业需要对各级管道进行更多投资，从基层勘探到寻找更多优质发现，再到批准建设资金，以防止未来几年供应严重减少。

与此同时，在央行购买激增的刺激下，2022 年的年度黄金需求是十多年来最强劲的，几乎与 2011 年的历史高位持平。

虽然 CB 和投资需求将是黄金价格的最大驱动力——因为珠宝和技术需求通常更加平稳和可预测——即使在可预见的未来总体需求保持在当前水平，仍然没有足够的供应来满足那个需求。这意味着价格必须进一步上涨才能使市场达到平衡。

世界黄金协会

05

黄金处于重大突破的边缘  

黄金现在第三次尝试突破 2,080 美元的水平。从 2023 年 4 月到 5 月中旬，它的大部分时间都在 2,000 美元或以上。在前两次尝试中，它无法在几天到一周内保持 2,000 美元。黄金这次表现出更大的力量，因为它看起来想要走高。

StockCharts.com网站

许多人不希望看到黄金突破，随着空头试图将黄金推低，抛售压力正在增加，但新的历史高点是不可避免的。

虽然时间尚不清楚，但我预计不会花费数年时间，因为我相信它会在接下来的一两个月内发生。

在反转并最终突破之前，金价可能会再下跌 50-100 美元，因此近期不会出现新高。

这种设置为那些不确定黄金的投资者提供了一些可以遵循的东西，并可能用作是否购买以及何时购买的指南。

由于金价低于 2,000 美元，因此无需急于加仓，最好等待金价至少反弹至 2,000 美元以上或达到 2,080 美元以上。不以今天的价格买入的唯一风险是，如果隔夜黄金价格上涨 100-200 美元。

通常情况下，发生这种情况的可能性极低，但我们所处的环境中，令人瞠目结舌的上涨趋势比平时要好得多。对于那些仍处于观望状态的人来说，这将是现在进行一些曝光的唯一原因。

取决于利率、货币供应量增长、经济增长和其他因素，一旦突破阻力，金价可能会迅速上涨至 2,300-2,500 美元。还有一种情况是明年这个时候黄金可能达到 3000 美元以上。一旦黄金在 2009 年突破 1000 美元，不到两年就翻了一番。

因此，20% 上涨至 2,500 美元左右或 50% 上涨至 3,000 美元左右都不是不切实际的价格假设，特别是因为黄金相对于 M2 被低估并且往往会大幅上涨。最重要的是要注意突破，因为这将为更高的价格奠定基础。

黄金已经以其他主要全球货币出现突破，因为这种高通胀/债务周期不仅仅局限于美国。

06

黄金的短期风险  

可能阻止黄金升值的一件事是美元的大幅反弹。问题是现在这是否可能。

从长期美元图表来看，有两点很突出：1) 美元继续远高于其均值，2) 从近期高点大幅下跌，美元可能无法从中反弹。

摩根大通市场指南（2023 年 5 月 31 日）

从估值和技术角度来看，美元很难从目前的位置获得太大的优势，尤其是考虑到美国的通货紧缩以及美联储如何实现其目标利率目标。短期内（3-6 个月）美联储进一步积极紧缩的前景似乎微乎其微。

当下反美元情绪高涨，如果世界各国退出美元交易，“去美元化”势头进一步增强，将导致美元持续走弱。

尽管如此，货币市场仍然是不可预测的，对于大多数法定货币来说，这是一场逐底竞争。如果美元再次强劲反弹，将对黄金构成阻力。

相反，如果美元下跌，它将起到顺风作用。

自大萧条以来，美国货币供应量在去年首次大幅收缩，因为它自 2022 年以来减少了约 1 万亿美元（或截至 2023 年 4 月的最新读数从 21.7 万亿美元降至 20.7 万亿美元）。美联储资产负债表通过 QT 缩减和基础货币减少（准备金余额下降），以及利率上升导致信贷需求疲软，是 M2 下降的原因。

虽然这符合通货紧缩的定义，但这并不是真正的通货紧缩，因为从 2020 年初到 2022 年初货币供应量增加了超过 6 万亿美元（或超过 40%）。这是美国有史以来 M2 的最大增幅部分流动性的流失并不意味着美国突然进入通货紧缩期。

弗雷德

从长远来看，黄金与 M2 保持同步，因为金属随着货币供应量不断走高，我们可以使用 M2 来确定黄金的粗略公允价值。

货币存量的持续下跌是黄金近期价格疲软的原因之一。如果 M2 继续下降到过去 6-9 个月的水平，短期内将对黄金施加更大的下行压力。

由于美联储可能会暂停加息并在采取任何额外的货币政策行动之前观察价格趋势，M2 可能会在随后的货币存量发布中开始稳定在当前水平附近。储备余额可以下降多少也是有限制的。最终，货币供应量将再次扩张，这将预示着下一波通胀浪潮即将到来。

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）