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一：美国：全球市值最高的绿电公司-新纪元能源（NEE.N）

公司是北美最大的电力及能源基础设施之一，全球最大的新能源运营商。

1：装机规模、规划新增装机

根据公司2021年9月投资者交流报告，公司装机规模52GW，储备风电和光伏发电项目合计约14GW。

主要拥有FPL（Florida Power&Light Company）和NEER（NextEra Energy Resources）两大子公司。

FPL拥有发电装机28GW，约7.62万英里的输配电线路和673座变电站，其中燃气发电装机22GW，占比为77%；

NEER是清洁能源平台，总装机24GW，其中风电、光伏装机分别为16、3GW。NEER规划到2024新增23GW-30GW新能源装机，通过降低装机成本和储能成本，不断扩展市场。NEER也在积极布局绿色氢气试点项目，拓展新市场。

 截止2021年8月末，公司市值达1647.7亿美元，成为全球市值最高公用事业公司。

2：营业收入、净利润、ROE

随着公司发电业务增长，公司营业收入从2016年162亿美元增长至2020年180亿美元。受投资收益影响、税率变动、利率变动等使得公司2017及2018净利润较高，受资产处置损失影响2020年净利润较低，使得公司净利润波动较大，2020年净利润为29亿美元。

根据公司对每股收益进行调整，调整后公司EPS从2005年的0.66美元增长至2020年2.31美元，连续15年正增长，复合年化增长率达8.7%。

2011-2021年，美国新纪元能源（NEE）ROE总体呈先降后升，但基本保持在10%以上。前期主要由于市场化电价，特别是PPA价格下降较快，导致资产周转率从0.28降至0.15，带动ROE下降；2021年，由于全球碳排放控制趋严，PPA价格上涨，公司ROE触底回升。

3、股价表现

公司股价近自2011年底约11.39美元，至2021年底约93.32美元，上涨710%，年化收益率20.6%。随着股价上升，2011年至2021年公司PE提升至50倍以上。PB则从1.5倍左右提升至4倍以上。

NEE作为业务较纯粹，最具代表性的海外新能源运营商，业绩增长连续性较强。

对其自2011至2021年的股票收益率进行拆分，盈利增长（EPS增长）贡献约26%，分红占比约13%，估值提升（PE提升）贡献约61%。

二、西班牙：Iberdrola伊维尔德罗拉（IBE）

公司成立至今已有170多年，致力于清洁能源发展超过20年，Iberdrola也是世界上最大的风电生产商和市值最大的电力公司之一。集团为数十个国家的近1亿人提供能源，资产超过1220亿欧元。主要经营可再生能源运营，智能电网运营，大规模储能和数字转型的投资，引领能源向可持续模式的转变，为客户提供能源电力等产品和服务。

1、装机规模、规划新增装机

公司可再生能源装机从2016年末27.7GW增长至2020年末35GW，新增7.2GW占公司新增总装机规模的90%。公司计划在2025年实现可再生能源容量达到60GW，到2030年将增加到95GW。

2、营业收入、净利润、ROE

随着公司发电量增长及电网等相关业务增长，公司营业收入从2016年292亿欧元增长至2019年364亿欧元，2020年受疫情影响下滑至331亿欧元。净利润稳定增长，从2016年27亿欧元增长至36亿欧元。

公司规模较大，全球化经营成熟稳健，西班牙伊维尔德罗拉（IBE）ROE同样呈先降后升，2011-2015年,由于净利率和负债率下降，带动ROE从9%下降至7%；2016年以来，随着电力交易价格不断回升，绿电交易价格回升带动ROE从7%提升至2020年9.9%。公司资产负债率和资产周转水平基本保持平稳。

3、股价表现

公司股价近自2012年最低2.7欧元左右，至2021年11月19日上涨278%，年化收益率16.9%。随着股价上升，2018年至2020年公司PE提升至20倍以上。2021年至今公司股价阶段性下跌，同时叠加公司净利润提升，公司PE降至18倍左右，PB则从1.1倍左右提升至当前1.8倍左右。

当前，公司PE、PB估值较西班牙IBEX35指数高约50%。

三、德国：莱茵集团(RWE)

德国莱茵集团(RWE)成立于1898年，总部位于德国埃森。是德国第一大能源公司 ，德国第一大发电公司 ，德国第一大可再生能源公司 ，欧洲第三大可再生能源公司。也是英国重要的电力供应运营商。

 2018年RWE集团与E.NO集团重组完成，剥离旗下Innogy电网相关业务，吸收E.ON的可再生能源发电以及核电业务公司，聚焦发电运营，加速转型可再生能源。重组及业务调整后营收合并口径变化较大。合并报表营收从2017年度424亿欧元，降至2018年度134亿欧元，此后基本保持平稳2019及20年分别为131和137亿欧元。

 同时可再生能源发电量实现了较快增长。重组前公司可再生能源发电量基本在100GWh左右波动，重组完成后公司加快可再生能源发展，2019及2020年发电量达164亿千瓦时（+66%）和297亿千瓦时（+81%）。

2019年公司置入E.ON的可再生能源发电资产后，同时公司加速新项目建设，可再生能源装机规模从4.29GW提升至9.18GW，截止2021Q3进一步增长至10.8GW，可再生能源装机占比提升至26%。非可再生能源中以燃气发电和煤电为主，占公司总装机的34.4%和25.8%，此外包含抽水蓄能及储能（5.8%）、核电（6.8%）。

公司重组前后业务变动较大，对净利润统计包含较多已终止经营业务利润，2020年重组完成后基本平稳，但德国整体退出煤电的背景下，公司未来仍将处置缩减煤电资产规模。整体来看随着重组，近年公司资产负债率下降至2020年的71%，由于公司有能源贸易及电力交易等业务，营收体量较大使得资产周转率相对纯新能源运营商较高，净利率、EBIT margin等指标相对较低。

 从公司经调整EBIT指标来看，由于只反应了持续经营业务业绩成果，可以看到2019年完成重组后聚焦发电业务，提升可再生能源比例有效改善了公司盈利能力和质量。经调整EBIT稳步提升至2020年的17.7亿欧元，EBIT margin提升至13%。

公司自2016年以来收益率表现较好，至2021年11月22日，股价前复权后收益率达180.6%，远超同期德国DAX指数（50.4%）。当前，公司PE、PB估值较西班牙IBEX35指数高约50%。

四、小结

1：按照现有装机规模以及装机规划，三峡能源现有22GW，十四五末增加至不少于50GW；龙源电力现有23GW，十四五末增加至不少于70GW，已比肩美国NEE、西班牙IBE；

2：从全球经验看，绿电市场交易机制是大势所趋。全球主要国家促进绿色电力制度的发展，基本经历了财政补贴→到配额制&绿证→再到市场化绿电交易。在此过程中PPA协议成为重要交易方式，是双方共赢的选择。中国已经具备绿色电力市场化交易基础，作为清洁能源装机世界第一有望实现绿色电力交易利用的弯道超车。

3：目前A股并未给与三峡能源、龙源电力等绿电公司更高的PB溢价；以2022-8-11日收盘价格计算，三峡能源PB2.39、龙源电力PB2.72；远不及美股NEE的4倍PB；仅高于西班牙IBE的1.8倍PB；所以绿电公司并未像美股、欧洲股市那样获得超额收益；

4：个人认为绿电公司第一波收益是净资产增加带来的收益，相同的市净率下市值随资产增加而增加；第二波收益是ROE提升带来的收益，即经营性现金流完全覆盖新增装机的资本开支后，用于归还有息负债，带来的的RoE提升；行业中肯定会出现长电、或NEE这样的大牛股，只是目前不知道花落谁家；

5：无论是双碳，还是能源安全、可控，新能源装机占比提升已成各国共识；投资的长期胜率在于发现产业趋势，并且买入&持有。

$三峡能源(SH600905)$ $龙源电力(SZ001289)$ $太阳能(SZ000591)$