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梦百合从2020年开始，陷入了增收不增利的困境。公司营业收入近五年中高速增长，但2020年净利润以个位数增速增长，2021前三季度出现较大亏损。作为一家以国际代工业务为主的公司，贸易国政策、国际市场环境等多重因素都会对公司业绩造成影响。接下来我们将探讨梦百合利润增长乏力并出现亏损的主要原因，从原料、运费、生产制造费用等角度分析，并对公司未来发展做出展望。

一

记忆棉产品前排企业

反倾销压力下全球设厂

梦百合自2003年成立以来，从事的主要业务为记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产、销售，是国内主要的记忆绵产品生产与出口企业。公司以国际代加工（ODM）为主业，近三年逐步拓展国内外零售业务。梦百合坚持全球化布局战略，对海外市场尤为重视，目前销售的主要区域是北美与欧洲，也是目前记忆棉家居市场最大的两个地区。国内床垫市场近两年对记忆棉产品的认可度有所提升，公司加快了全国门店布局，实现三年千店的目标。

记忆绵家居制品是以记忆绵材料为基础进行加工的家居产品，主要包括记忆绵床垫、记忆绵枕等。记忆绵家居制品的功能性特征主要取决于记忆绵材料的特性，相较于一般传统材料，记忆绵材料具有特殊的黏弹特性，同时记忆绵材料表面较为柔和，与人体接触面积相对较大，从而使得记忆绵材料具有明显慢回弹和分解压力等特征。基于记忆绵材料上述慢回弹、分解压力等特性，记忆绵家居制品能够根据人体体型特征塑造体型轮廓，并带来无压力贴合感，使得记忆绵家居制品具有明显的舒适、健康等功能性特征。

记忆绵家居制品作为新兴消费品，是对弹簧床垫、纤维填充枕头等传统家居用品的替代产品，市场需求受当地居民收入水平的影响程度较高。欧美等发达国家及地区的记忆绵家居产品推广时间长，市场认知和接受程度较高，市场需求在稳定中保持增长。发展中国家和地区居民收入水平较低，记忆绵家居制品市场尚处于起步和快速发展阶段。

由于记忆棉产品在国内渗透率不高、在欧美地区渗透率较高，因此梦百合坚持国际化战略，主要发展欧美海外市场。2017至2020年公司境外销售收入占主营业收入的比例，从81.99%提升至87.26%。在美国征收反倾销税的情况下，梦百合依然坚持国际化战略，继续经营美国市场。梦百合继续经营美国市场的重要原因是美国市场为公司贡献的销售额占比较大，且美国市场记忆棉床垫产品的市场较为成熟，国内的渗透率以及市场规模远不及美国市场，公司并难以寻找到美国市场的有效替代。2017至2019年北美市场的销售额在主营业收入中的占比平均达到50%以上，2021前三季度进一步达到了62%。

梦百合一直坚持国际化战略，但上市前公司床垫等产品的生产制造大部分在国内，海外工厂仅塞尔维亚一处，负责欧洲及周边地区产品的生产。上市后，2017年公司投资西班牙MATRESSES DREAMS,S.L（以下简称“西班牙思梦”），在西班牙拥有了家具生产工厂。然而，在中美贸易战与美国对床垫发起反倾销调查开始前，公司主要生产活动都在国内进行，塞尔维亚与西班牙工厂的占比较小，公司并没有大力发展海外生产制造。2017年塞尔维亚与西班牙工厂的生产销售总额合计为1亿元，占公司总营业收入的4.2%。

2018年美国发起贸易战与床垫反倾销调查，公司迅速反应，开启了生产基地全球化布局的脚步。2018年公司扩建塞尔维亚工厂，同时启动美国东部工厂的建设。2019年美国针对中国的反倾销税落地，公司将出口至美国的床垫等产品的生产，逐步转移至塞尔维亚工厂。公司还在泰国设立工厂，并快速开工生产，于2019年末进行了试生产。

2020上半年，公司销往美国的床垫生产主要由塞尔维亚、泰国两处的工厂进行生产。2020下半年，美国进一步对塞尔维亚、泰国等七国征收反倾销税，公司只能加快西班牙与美国东部工厂的产能爬坡，同时在美国西部建设新工厂，以满足美国市场的订单需求。

2021上半年，公司又在斯洛文尼亚设立卫星工厂，产品主要销往美国。当前公司形成了较为复杂的床垫生产供应局面，斯洛文尼亚、西班牙、美国东西部工厂生产床垫供应美国市场，国内、泰国、塞尔维亚工厂主要供应国内、欧洲以及全球其他市场。

然而，尽管美国市场为公司带来了销售收入的提升，但梦百合的全球化设厂，也为自身带来了庞大的成本开支。海外新建工厂的原料供应链需要重新配置，同时海外原料价格较国内可能偏高，产品与原料运输路线较多，运输费用也有所提升。另一方面，海外新建工厂产能爬坡较慢，员工效率低于国内水平，职工薪资与生产费用大幅提升，工厂整体的管理费用也不断攀升。上述种种全球设厂导致的开支增长，叠加国际原料与运费的整体上涨，是压垮公司净利润的重要原因。

梦百合净利润在2020年增长乏力，更是在2021第三季度跌入低谷。在公司经历2019年原料价格下滑、净利润短暂爆发增长后，2020年净利润为4.17亿元，同比增长6.23%，增速较2019年下降93.21个百分比。2020年净利润率较2019年下滑3.86个百分点，降至6.38%，同2017、2018年整体水平相当。2021前三季度净利润进一步降至历史地位，剔除计提的1.6亿元预计负债后，公司实际净利润为-117万元，净利润率为-0.02%。

综合来看，梦百合是国内记忆棉家具产品的前排企业，主要发展市场较大的欧美区域，双向发展ODM与零售业务。公司坚持国际化战略，在受美国反倾销的影响下，不断在海外设厂。公司营业收入保持较快增长，但近两年净利润却缺乏发展动力，净利润率不断下滑，2021年创出新低，陷入增收不增利的局面。

二

原料、运费上涨影响较大

效率低下生产销售费用增长

2021年公司净利润大幅下滑，在全球设厂的背景下，主要的影响因素有原料、运费价格上涨、产能状况混乱，以及生产、销售等费用支出增加。其中国际原料与运费上涨是影响公司利润的关键因素，而产能失衡与生产、销售等费用的增长，是压垮梦百合利润的最后一根稻草。

2.1

全球原料价格上涨，海外采购成本较高

梦百合的产品中，原料占生产成本的比例较高，因此易受原料价格波动的影响。2016至2020年，直接原料在营业成本中的占比平均为73%，整体占比较高。相比于喜临门等同行，公司业务主要以ODM代工业务为主，对下游客户议价能力较差，原料上涨不能及时上调价格，转移成本压力，因此公司利润对原料价格的敏感度较高，抗风险能力差。

梦百合所使用的原料中，主要包含聚醚、TDI、MDI、面料以及包装材料等。聚醚、TDI、MDI三种化学原料，是制作软体家具的关键原料。国内外供应厂商有限，原料供应大厂商仅有万华化学、巴斯夫等，该类化学原料价格易受供求的变化而大幅波动。面料与包装材料价格波动较小，在原料总成本的占比中较为稳定。聚醚、TDI、MDI等化学原料在2015年占原料总成本的35.43%，面料、包装材料分别占24.81%、8.3%。

2020下半年梦百合主要的化学原料价格大涨，直接导致公司毛利润率大幅下滑。2020下半年聚醚价格大涨，同比增长53.71%，公司当期毛利润率下滑5.8个百分点。化学原料的上涨主要是因为一方面供应商产量减少，同时市场需求维持较高水平，导致供不应求，另一方面石油是聚醚等产品的基础原料，石油价格也影响了公司主要原料的价格。较2020年后半年，2021年国内外原料价格有明显的回落，但仍处于高位。前十一个月华东软泡聚醚、TDI、MDI平均主流价格分别为1.74、1.45、2.23万元/吨，同比分别增长41.73%、18.62%、30.24%。

除国际原料价格整体上涨之外，公司海外布局也造成了自身原材料成本的增加。公司在海外不断新建工厂，其部分原材料供应由国内、泰国工厂负责，如美国西部工厂由泰国工厂供应海绵，塞尔维亚工厂由国内供应外套。但海外工厂的化学原料供应，包括聚醚、TDI等，还需要依赖地区周边的供应链。而相对国内与东南亚，欧洲与美国的原料价格较高。以TDI价格为例，2021年6月德克萨斯TDI离岸价格为3840美元/吨，而同期南京TDI交货价格为2029美元/吨。由此可见，梦百合海外设厂，欧美地区原料价格更贵，增加了自身采购原料的成本。

虽然自2021年11月以来，聚醚、TDI、MDI等化学原料价格趋于平稳，并有小幅回落，但由于受到下半年国内限产限电政策影响，叠加海外市场需求恢复，短期内国内外的原料价格仍有上涨可能性。从长期来看，未来疫情得到有效控制，原料供应商生产稳定，国际间原料价格将逐步回落至疫情前正常水平。

2.2

国际海运持续上涨，工厂增多运费增长

梦百合由于坚持国际化战略、海外业务发展，运费支出较大，相对营业收入的占比也有逐渐提高。2017至2020年，公司运杂费从1.03亿元增长至4.07亿元，三年增长293.57%，运杂费相对营业收入的比例也从4.42%提升至6.23%。对比同行业其他企业，顾家家居运费占总营业收入的比例为3.09%，喜临门占比为3.43%。以国际业务为主的梦百合，相较以国内业务为重的企业，需要支出更多运输费用。由于运费占比相对较大，一旦运费价格波动，公司经营也将受到一定程度的影响。

2020年疫情爆发以来，国际货运系统一直处于较为混乱的状态。欧美港口缺少人手，货船在港停留时间延长，集装箱在码头堆积成山，亚洲港口则出现集装箱短缺、舱位紧张的情况。亚洲以中国上海港为例，2021年前十月集装箱累计出口1475.5万箱，进口1350.3万箱，进出口差额125.2万箱，为近3年高位。欧美港口以美国西部洛杉矶港为例，2021前十月累计出口433万标准箱，进口475万标准箱，进出口差额42万箱。由于集装箱与货船舱位紧缺，亚洲至欧美、欧洲至美洲的海运费用大幅增长，2020年5月至2021年6月中国出口集装箱（CCFI）的欧洲、美西航线运价分别大涨332%、137%。

梦百合国际主要市场在美国与欧洲，涉及的航线包括欧洲、美西、美东航线，也是货运价格增长最大的几条航线，公司运输费用快速增长。2020年梦百合运杂费4.07亿元，同比增长88.77%，创下上市以来最快增速。2021年公司整体运费继续增长，但由于采用约价货柜，相较市场价格偏低。市场价格10000元的货柜，公司的货柜约价在5000至6000元之间。但公司能够获得的约价货柜数量有限，由于原材料从中国出口至塞尔维亚、美国的需求量较大，超出约价货柜数量的部分，公司将选择报价货柜，接受较高的市场价格。

除了国际货运价格上涨的影响外，公司全球化设厂也进一步导致了运费的增长。公司在西班牙、塞尔维亚、斯洛文尼亚等欧洲国家设厂，但西班牙、斯洛文尼亚的工厂并非供应欧洲本土地区，而是为规避反倾销供应美国市场，欧洲市场目前则由塞尔维亚、中国等工厂供应。如此来看，不仅相关工厂产品供应的区位优势并没有体现，还增加了运输距离，提升了整体运费。同时，塞尔维亚、美国等工厂的原料尚需要从中国、泰国等国进口，公司在工厂周边无法采购或价格过高，进口原料也增加了运输费用。

由此可以看出，床垫行业中梦百合运费占营业收入的比重较大，运费上涨对公司整体利润影响较深。公司坚持国际化战略，在海外多处设厂，增加了产品与原料的运输距离，整体运费增长。短期来看，国际疫情形势依然严峻，海运价格增速放缓，但集装箱与货船舱位紧张，整体运价仍处于高位，难以恢复至疫情前水平。长期来看，国际疫情完全控制后，国际货运系统秩序，海运价格恢复至疫情前水平，运费支出水平将有所恢复。

2.3

全球设厂产能利用失衡，人工、制造费用提升

在全球设厂的背景下，梦百合产能的利用情况出现失衡。塞尔维亚工厂因反倾销与疫情影响，产能难以消化，西班牙、美国东西部工厂产能难以较快提升，产能难以满足工厂盈利需求。由于产能问题，上述工厂难以盈利，刚性开支与资产折旧导致了工厂的亏损。

塞尔维亚在受到反倾销影响后，正常的生产活动受到较大影响。工厂2021上半年由于缺少订单，叠加欧洲疫情封锁等因素，工厂处于半关闭状态，2021上半年工厂亏损3217万元。下半年开始，塞尔维亚工厂主要向斯洛文尼亚的卫星工厂提供海绵，同时向欧洲区域提供床垫等产品。

在供应美国市场的主要工厂中，2020年9月西班牙新产线投产，2021年床垫产能稳定在3000张/天，并在7月实现盈利。美国东部与西部工厂床垫产能爬坡较慢，两工厂在2021前三季度都未能实现盈利。美国东部工厂于2018年开始建设，2019年末投入试产，2021年产能达到3500-4000张/天。美国西部工厂由于海绵自主发泡生产线建设一再拖延，导致工厂原材料海绵依赖进口，产能也难以提升，前三季度约为2000张/天。11月海绵发泡生产线完成，预计西部工厂产能有望提升至3000-4000张/天，在2021年末工厂有望实现盈利。

同时，在海外设立新工厂时，生产成本中的人工费用以及制造费用较易受到影响。人工成本包含了生产工人的薪酬等支出，与工厂所在国家的经济发展程度正相关，欧美国家的薪酬显著高于中国与东南亚地区。制造费用属于生产产品发生的间接费用，与生产技术、生产设备等相关。新建工厂开工时，必要的生产设备及技术可能并不能第一时间准备完毕，不得不用其他技术或外购半成品替代，造成制造费用的提升。

梦百合在欧美地区集中设厂，导致人工费用的快速增长。公司在塞尔维亚、斯洛文尼亚、西班牙、美国等欧美地区开设床垫制造工厂，其中西班牙、美国作为西方发达经济体，最低时薪约为7.3美元，是中国地区的近7倍。根据梦百合管理层估算，美国人工成本约为国内的4.5倍，而效率只有国内的0.7倍，实际人工成本是国内的6倍。2018年公司开启全球化设厂脚步后，床垫产品的直接人工费用从1.25亿元增长至2020年的2.03亿元，两年增长62.57%，远高于公司整体产品的人工费用增速。

此外，近两年梦百合西班牙、美国等国新设工厂，技术和相关设备的跟进较慢，拖累工厂整体效率，增加了制造费用。公司相较行业其他企业，工厂的生产技术与设备较为齐全，海绵自主发泡等工序均可自主完成。但新建工厂后，生产设备的跟进存在滞后，大幅拖累工厂生产效率以及盈利水平。以公司美西工厂为例，工厂原本预计8月开始调试自主发泡，但拖延至10月依然没有完成，公司不得不外购海绵，严重影响生产效率，同时造成工厂的亏损。公司2018至2020年床垫制造费用从6760万元增至1.67亿元，两年增长146.61%。

整体来看，公司人工费用与制造费用的快速增长与近两年海外多处设厂有直接关联，而两项费用的增长有进一步压缩了公司利润空间。短期来看，目前美国工厂产能仍在爬坡过程中，美西工厂还在招人，公司床垫产品的人工与制造费用还将快速增长。长期来看，公司产能达到预期水平，工厂自动化逐步完善，人工与制造费用有望趋于平稳。但考虑到美国有进一步增加床垫反倾销地区的可能性，公司为保障美国市场供应，将扩建美国工厂或在其他国家设新厂，届时将产生新的产能爬坡与员工薪酬问题，人工与制造费用的变化存在不确定性。

2.4

海外收购效益较差，拉低整体利润水平

2020年初梦百合海外收购美国MOR，这项收购让公司收入快速增长，2020年与2021前三季度的营业收入相较以往，跨上了更高层次的台阶。2020年美国MOR实现营业收入14.99亿元，占公司总营业收入的22.96%。通过对MOR的收购，不仅让梦百合闯进软体家具行业前列，更是拓宽了公司未来发展的想象空间。MOR是美国西部最大的家居百货零售商，其在美国拥有38家零售门店，单店面积大，销售实力较强，销售产品包括泰普尔、丝涟、席梦思、自营品牌MOR等一系列床垫、沙发和其他家具产品。梦百合可以借由MOR扩大自主品牌MLILY在美国零售渠道的影响力。

然而，收购MOR却拖累了梦百合整体的利润率水平。收购MOR后，公司外购产品大幅增长，2020年外购产品规模达到8.28亿元，同比增长1551.04%。外购产品的销售利润水平与一般经销商类似，相对生产商的利润，外购产品的利润更低。同时，收购MOR后受到疫情影响，美国MOR门店闭店一个月左右，租金与员工薪酬等刚需支出导致MOR的利润水平进一步下滑。2020年MOR的净利润为2,608.85万元，净利润率仅为1.74%，远低于梦百合同期6.38%的净利润率水平。2021上半年，MOR利润状况有所改善，但净利润率仍然仅有2.74%。

MOR外购产品较多，主要是因为自身家居百货零售商的定位。梦百合虽然收购MOR，但并不打算改变MOR的定位，仍然将MOR视为家居百货的零售商，销售包括竞争对手的产品。公司收购MOR主要还是增加自身产品的销售渠道，MOR线上官网已经推出多款公司MLILY品牌的床垫产品，而MOR自营品牌也开始由梦百合加工制造。相较其他品牌床垫，梦百合品牌的床垫产品价格更低，竞争优势较大，预计未来MOR中梦百合自主品牌的销售将逐步增长，外购产品占比将有所下滑。

短期来看，MOR的利润水平难有明显改善。一方面作为家居百货零售商，MOR与一般的家具经销商一样，利润空间较小。另一方面，美国疫情反复，线下零售情况难以完全恢复，而租金、管理费用等刚性支出较大，进一步压缩利润。长期来看，MOR作为梦百合美国零售市场的重要渠道，未来随着梦百合自主品牌的渗透，利润水平将稳步提升。当然，需要指出的是，梦百合收购美国MOR是较为成功的一次收购。虽然MOR拉低了公司的毛利润率与净利润率，但整体是处于盈利的状态，2020年与2021上半年整体并未给公司带来亏损。

综合来看，由于公司国际化战略、全球化布局，导致公司在近两年特殊的市场环境下，受到了严重的影响。国际原料因供求不平衡，公司依赖的化学原料价格大幅上涨，同时海外采购价格较国内更高。此外，海外工厂进口原料、出口产品皆需要海运，但海运价格大幅上涨，挤压利润空间。除了反倾销、海外工厂产能爬坡、收购美国家具零售商等一系列问题，梦百合还面临员工效率低下、生产设备与技术难到位、外购产品增多等导致利润下滑的因素。总体上，原料与运输费用是影响2021年公司利润的最主要因素，产能、费用等是相对重要的因素。

三

零售毛利润率大幅下滑

渠道政策阻碍长远发展

除去公司国际化战略、全球化布局所带来的问题外，梦百合自身还存在一个重要的利润影响因素——国内零售。2018年以来，梦百合国内零售一直处于亏损状态，负责国内销售的子公司上海梦百合净利润已经拖累梦百合业绩多年。上海梦百合主要负责公司直营与经销门店的销售，2018至2020年上海梦百合虽然营业收入不断增长，但平均每年亏损4710.68万元。2020年上海梦百合亏损幅度小幅收窄，但依然达到4701.88万元，2021上半年已经亏损4,344.85万元，2021全年预计亏损8000万元以上。

梦百合国内零售利润较差，主要是其国内零售策略所致。2018年公司提出“三年千店”的国内门店扩张计划，公司为渠道系统拓展设定了三大策略——多开店、快开店、开好店。在这样的目标制定下，公司门店数量迅速增长。2018年公司经销门店为135家，2021第三季度经销门店数量达到1157家，净增长757%，完成三年千店的目标。直营门店也大幅增长，从2015年16家增长至2021第三季度的315家。

短时间内拓展了大量门店，公司“多开点、快开店”的目标基本达成，但“开好店”的目标暂时难以实现。由于招商开店速度较快，公司选择的经销商实力参差不齐，平均实力较弱。2020年梦百合经销商单店收入为34万元/家，相比同行业其他企业，喜临门2020年单店收入为67万元（不包含喜眠分销店），慕思的单店收入为46万元。公司距离国内前排床垫企业还有较大差距，门店整体实力偏弱。

由于梦百合经销商实力较弱，公司为支持经销商经营，推出大量的补贴。补贴范围包括开店装修补贴至产品返货补贴，大量的补贴推高了公司销售费用。2020年公司销售费用达到8.82亿元，同比增长41.15%，其中与补贴相关的销售渠道费用为3.33亿元，同比增长51.44%，占销售费用的比例达到37.8%。参考喜临门销售渠道费用，返利与装修补贴占销售渠道费用的比例达到80%，我们认为梦百合补贴在销售渠道费用中的占比也达到较高比例。而上海梦百合2020全年的营业收入3.81亿元，国内经销店销售收入仅2.62亿元。虽然2020年公司海外零售渠道有所拓展，但海外门店均为直营店，直营店由公司自主经营，不需要发放补贴费用，可以推测出公司主要是为国内经销商提供了较多的补贴。

梦百合的门店在未来增长速度将逐步放缓，经销商门店实力较弱，开店更多是受到补贴刺激，梦百合门店扩张方式难以持续。目前国内家具零售市场销售缺乏增长动力，行业龙头逐步抢占中小企业市场份额。从梦百合国内销售收入规模来看，公司国内床垫等家具产品的市占率并不高，而经销商实力较弱，仅单店收入的增长难以支撑零售端整体增长，公司依赖扩展门店数量来提高销售规模。门店扩张伴随着补贴费用的持续增长，但梦百合难以长期对经销商进行补贴。因为随着经销商增长、门店数量拓张，如果长期补贴，将进一步增长公司的销售费用，国内业务或将持续亏损，难以盈利。在梦百合经销商实力较弱的情况下，脱离了公司的补贴，一旦床垫企业间价格战升级亦或出现城市大规模疫情封锁，经销商抗风险能力差，容易导致闭店。

短期内，公司由于国内发展策略以及优厚的补贴政策，国内零售门店数量以及线下零售收入规模仍将较快增长。但由于补贴的力度以及经销商平均实力较弱，公司销售费用将保持较快增长速度，国内线下零售渠道盈利较难。长期来看，由于门店数量增多，补贴支出也大幅提高，梦百合无疑将会开始裁减实力较弱的门店，保留实力较强的经销商，未来门店增长速度或将放缓，但公司国内零售利润状况或有望得到改善。

四

利润短期快速恢复困难

长期有望得到改善

未来短期公司利润难以快速恢复，主要是因为国际疫情将继续影响国际原料与海运市场，而公司海外市场占比较大，易受疫情、海外原料及海运市场影响。目前，海外疫情不容乐观，美国、德国、西班牙等国家新冠新增确诊呈上升趋势，部分地区重新开启疫情封锁，梦百合海外市场将受到影响。

同时原料与海运仍未有明显的恢复倾向。公司主要的化工原料聚醚、TDI、MDI等价格相较2021上半年的高位有所回落，但较往年依然处于较高水平。国外由于疫情影响，原料供应链尚未完全恢复，市场供不应求，公司海外原料采购价格远高于国内价格。此外，部分原料（海绵、外套等）以及床垫、沙发等产品需要从亚洲运往欧美市场，因而公司较为依赖海运。当前欧美航线价格增长放缓，但由于美国财政宽松等原因，消费需求较为旺盛，海外进口产品的需求提升，短期内海运价格难以下降至正常水平。

同时，公司海外不断设厂，欧美员工效率较低，且美国工厂自动化设备、生产链尚未完备，梦百合生产成本控制难度较大。公司目前在欧美地区，共设了五座工厂，分别在美国、西班牙、塞尔维亚、斯洛文尼亚。美国与西班牙的工厂两国生产员工应酬较高，但工作效率较国内有较大差距，公司隐性人工成本大幅提升。另外，欧美工厂由于建设时间较短，部分自动化生产设备尚未应用，公司不得不采用其他技术进行替代，导致制造成本增长。短期内，由于员工薪酬的刚性支出以及设备应用的不完善，梦百合营业成本中的直接人工以及制造费用将继续保持较快增速增长。

此外，国内门店扩张的计划仍在继续，由于高企的补贴费用支出，梦百合销售费用将持续快步增长。公司目前对经销门店的补贴较多，且增速较快，而门店实力较弱，短期难以通过单店收入增长提升整体利润，预计公司还将继续保持补贴政策，以维持经销商的经营，保留线下零售渠道的拓张成果。

长期来看，在国外形势趋于稳定的条件下，梦百合利润状况有望逐步得到改善，但利润水平恐难以恢复至2019年的较高位置。当海外疫情逐步得到有效控制，国际原料供应链以及货运系统恢复正常，影响公司最大的原料以及海运价格回落至疫情前水平，公司利润状况将大为改善。

综上所述，公司短期利润难以恢复，利润回归2019年较高水平的难度较大，未来毛利润率与净利润率可能接近2020年整体水平。短期内，核心因素原油与海运价格难以降至疫情前正常水平，且海外采购原料价格高于国内，公司营业成本高企，利润水平恢复困难，公司可能持续亏损。长期来看，在大环境趋于稳定的情况下，原料与海运终将回落至正常价位，公司利润水平将逐步恢复。

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