来源：雪球App，作者： 王博雅投资，（https://xueqiu.com/9808672381/258112550）

1 引言

美国时间2023.07.26日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%之间。这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来第11次加息，累计加息幅度达525个基点。

图1 美国联邦基准利率

随着加息的进行，美国国债的收益率也迅速上升。以一年期美国国债为例，2022年之前的收益率平均不足0.1%，如今已经上涨到了约5.4%。作为对比，中国一年期国债的利率只有1.7%左右，余额宝的利率也不到2%。

那么作为投资者，我们能否通过投资高收益的美国国债来获得相应的收益呢？

图2 美国一年期国债收益率

2 美国国债简介

2.1 国债的定义

国债又称公债，是中央政府为筹集财政资金而发行的一 种政府债券。它以国家信用为基础，由中央政府通过法定程序和途径向投资者出具，承诺在一定时间支付利息和到期偿 还本金的债权债务凭证。

2.2 国家发行国债的原因

（1）弥补财政赤字、弥补国际收支的不足、筹集建设资金等；

（2）形成市场基准利率，成为其他金融工具定价的基础；

（3）作为公开市场操作的工具，调节资金供求和货币流通量。

2.3 国债的主要特征

由于国债是以国家信用为基础的债券，因此通常具有如下特征：

（1）安全性高。由于有国家的信用作为国债还本付息的保证，基本不存在违约风险。

（2）流动性强。由于国债是一种标准债，同时信用等级高，市场交易通常很活跃。

（3）收益稳定。需要注意的是，收益稳定指的是到期收益。国债作为一种债券，本身的价格与市场利率呈相反关系，一些长久期的国债，价格变化可能非常大。

2.4 美国国债的规模

从历史角度来看，美国国债的总体规模是一直在增加的，如今已经超过了30万亿美元。

如图3所示，灰色区域表示当时经济发生了衰退，一般此时国债会有较大的增加。比如2008年开始的经济危机以及2020年初的疫情，都导致美国国债迅速增加。

图3 美国国债额度变化趋势

图4展示了美国国债占GDP的比例。可以看到，从90年代起，美国国债占GDP的比例就一直在增加，尤其是在2008经济危机以及2020疫情发生后，这个比例增长尤其迅速。

图4 美国国债占GDP的比例

国债规模的急剧增加也导致美国政府利息负担的加重。如下图所示，美国国债利息已经达到一年近万亿美元！

图5 美国国债利息支付额度

2.5 美国国债持有者

美国国债大约2/3是由国内投资者持有，国外持有者约为1/3。

对于国内持有者，最大的买家是美联储，其次是共同基金，州和地方政府，银行和养老金等。对于国外持有者，主要买家是日本，中国和英国。

图6 美国国债持有者分布

2.6 美国国债分类

2.6.1 按能否上市交易分类

（1）可交易国债

顾名思义，这种国债是可以上市买卖的，它共有五种类型，分别是：Treasury Bills, Treasury Notes, Treasury Bonds, Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), and Floating Rate Notes (FRNs)。这类国债是市场的主流，我们在后面会对它们进行详细的介绍。

（2）不可交易国债

不可交易国债就类似我国的储蓄式国债，不能上市交易，投资者购买后注册在其个人的社保账号上。

图7 按能否上市交易对国债进行划分

2.6.2 按债券发行期限分类

按照国债发行期限，美国国债可以分为三类：

（1）短期国债（Treasury Bills，简称T-bills）：时间 ≤ 1年。

（2）中期国债（Treasury Notes，简称T-notes）：1年＜时间 ≤ 10年。

（3）长期国债（Treasury Bonds，简称T-bonds）：10年＜时间。

图8 美国国债种类

2.6.3 按付息方式分类

按照国债付息方式，美国国债可以分为两类：

（1）贴现国债

这种国债在发行时没有利率，或者说利率是零。但国债是以低于债券面值价格发行的，到期按照面值支付。比如1000美元的国债，发行价格为960元。

一般短期国债（Treasury Bills，简称T-bills）均按照此方式发行。

（2）附息国债

付息国债会按照相应约定支付利息，美国中长期国债都属于附息国债。它们的利息是按半年支付，到期还本并支付最后一期利息。

2.6.4 按票面利率分类

（1）固定利率国债

此类国债的票面利率在发行时是确定的，在国债的整个存续期内都保持不变。美国财政部发行的T-bills，T-notes和T-bonds均是固定利率国债。

（2）浮动利率国债

此类国债的利率会随着市场利率的变化而变化，一般由两部分组成：固定部分 + 浮动部分。

在美国，这类国债的简称是FRNs，发行期限也只有2年期。它的利率是由 spread 固定部分）+ index rate （浮动部分）组成。spread在发行时确定，index rate参考3月期限的T-bills的折现率。

图9 浮动利率国债

2.6.5 一类特殊的美国国债

在美国国债市场，还存在一类特殊的国债，它就是Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS)，即通货膨胀保护国债。

债如起名，这类国债可以帮助投资者避免通胀带来的损失。对于普通的国债，其到期本金是固定的，但对于TIPS，它会根据通胀水平来调整债券本金。通胀上升，本金增加；通货紧缩，本金下降；不过最终本金是按照通胀调整后的发行票面额中较高的数额进行偿付。由于本金会随着通胀水平进行调整，因此基于本金计算的利息也会随着改变。

图10 通货膨胀保护国债

然而这类国债主仍然存在一些缺点：

（1）主要是对冲长期通胀而非短期通胀风险，如下图所示，TIPS ETF基金在2022年至今表现并不好，没有抵御短期通胀快速上升；

（2）利率通常低于同期限固定利率国债；

（3）通胀没来，收益比普通国债差。

图11 TIPS ETF基金表现

3 国债价格，国债收益率和利率之间的关系

（1）国债价格和国债收益率的关系

国债价格与国债收益率呈相反的变化。这点很好理解，绝大部分国债的票面价值和票面利率一旦发行就不在变化，可以理解为最终回报是固定了，但是国债交易价格却会变化。如果国债价格低了，到期收益率自然就高；如果价格高了，到期收益率自然就变低了。这里的价格就是购买成本！

简化的例子：一个一年期国债票面价值100元，不付利息。如果交易价格是98元，那么购买次国债到期年化收益率是2%；如果交易价格降低到了95元，那么到期年化收益率就是5%。

图12 美国十年期国债价格和收益率变化趋势

（2）利率与国债收益率的关系

利率和国债收益率是正相关关系，利率升高会促使国债价格降低，从而提高国债收益。

如何理解上面这句话呢？

房租是出租房子的回报；地租是出租土地的汇报；利率就是出租金钱的回报！

当基准利率升高，就代表我们把钱放进银行就可以获得更高的回报，此时原先国债的收益率就显得没有吸引力了，国债只有降低价格、提高收益率才会达到新的市场平衡！因此，利率升高，国债价格就会降低，对应的收益率就会提高。

图13 美国联邦基准利率与国债收益率

4 美债投资价值

4.1 票息收益

由于美国联邦基准利率的提高，美国国债的收益率也有了明显的提高，尤其是短期国债。鉴于此，投资短期国债（Treasury Bills，简称T-bills）就可以享受到较高的票息收益。如图6所示，1-6个月的美国国债收益率均高于5.5%，确实很香！

图14 不同期限美国国债收益率

图15 六个月期限美国国债的收益率变化曲线

4.2 利率变动损益

相比于短期国债的票息收益，利率变动带来的价格损益对于长期国债是非常大的。这里以美股市场上比较有名的长期美债基金美国国债20+年ETF-iShares (TLT)为例，本轮加息周期至今，该基金最大下跌了大约45%，比很多股票基金的波动还要大！

图16 TLT基金价格变化趋势

然而，时至今日，美联储利率已经加的非常高，其通过加息来控制通胀的目的也基本完成了。

图17 美国通货膨胀率

因此，市场认为美联储已经到了加息的末期，且预计在2024年初开始降息。一旦美联储停止加息或者开始进入降息周期，长期美元债的表现可能会非常优异。

图18 芝加哥商品交易所美联储观察工具预测的利率走势

5 如何投资美国国债

5.1 有国外证券账户

5.1.1 直接买国债

对于有国外证券账户的投资者来说，购买美国国债十分简单。只需进入证券账户，找到相应的US treasuries，然后购买即可。整个购买流程和购买股票、ETF等资产没什么大的区别。

5.1.2 购买国债基金

除了直接购买美国国债之外，市场上还有很多美国国债基金，购买这些基金也更加省心省力，当然费用肯定比直接购买美国国债多一点点。

常见的美国国债基金如：

（1）iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF：简称SGOV，追踪0-3月美国国债的ETF基金。这种就类似货币基金，如今可以享受到5%+的年化收益。

（2）iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF：简称SHY，主要投资剩余成熟期为1-3年期的美国国债。受加息的影响，基金自2022年起有不少的跌幅。

（3）iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF：简称IEF，主要追踪剩余剩余成熟期为7-10年的中期美国国债。因为久期更长，因此对受到加息的影响程度也更大。

（4）iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF：简称TLT，主要追踪剩余剩余成熟期为20+年的长期美国国债。因为久期非常长，因此受加息的影响程度非常大，本轮加息周期的最大跌幅超过了45%，已经比很多股票都多！

这支基金的资产已经高达395亿美元，是未来降息周期中非常明确的投资标的。由于市场已经开始预计美联储已经到了加息末期，甚至可能在2024年开始降息，因此这支基金最近最近一段时间受到了很多资金的追捧。

除此之外，还有很多其他类型的美国国债基金，如追踪通货膨胀保护国债的基金（TIP，TIPS），杠杆基金和做空国债基金等。

5.2 无国外证券账户

5.2.1 国内基金公司推出的QDII基金

在这里，我对国内所有QDII债券基金进行了筛选并做了简单的考察，排序依据为基金规模。筛选条件主要是：

（1）排除了名字中主要投资亚洲债或企业债的基金，毕竟本次讨论的主要目的是如何投资美国国债；

（2）排除了规模小于0.5亿元的债券基金，不过规模小于1亿的其实也相对偏小；

（3）很多基金包含A类或C类，同时有些基金也包含美元份额，这里我们只选择A类人民币份额。

图19 筛选出的全球债或美元债基金

根据图1和相关资料，我们可以得到如下一些结论：

（1）全球债或美元债基金的规模都不大，最大的富国全球债券人民币基金也只有12亿元；

（2）很多全球债或美元债基金投资的标的并非美国国债，这点需要特别注意。如大成全球美元债A，主要投资的就是中资美元债。因此，我们在投资债券基金的时候必须要仔细查看基金投资目标和持仓。这里之所以强调标的是美国国债，就是因为它的安全性。当然啦，中资美元债可能会有更高的风险收益。

图20 大成全球美元债A基金2023中报持仓TOP5

（3）如果只看基金披露的持仓，工银全球美元债（47%+），国富美元债定期债券（45%+），长信全球债券（25%+），华安全球美元票息债券（26%+），华安全球美元收益债（23%+），富国全球债券（15%+）持有较多的美国国债。

其中，工银全球美元债的久期是比较长的，如图所示，很多都2033年和2052年到期的美国长期国债，因此在降息周期会有较大的收益。需要注意的是，本基金是在今年二季度将持仓调整到如此配置的，这反映了基金的灵活性，但也存在不可预测性！

图21 工银全球美元债基金2023中报持仓TOP5

作为对比，国富美元债定期债券的平均久期是比较短的，因此可以享受到短期的高息收益，且对加息不怎么敏感。这点也反映在了基金今年来的正收益上。不过，一旦降息，基金的收益就会相对有限。这支基金从2022中报起，主要持仓就是短期美国国债，配置变化相对稳定。

图22 国富美元债定期债券基金2023中报持仓

（4）对比收益率可以看到，很多债券基金的波动也是非常大的！以鹏华全球高收益债为例，2021年的跌幅有近50%，太恐怖了。让我们看下暴跌开始前的持仓信息，原来是买了很多中资公司的美元债，尤其是很多房企的美元债。基金名字误人啊，这真的是全球高收益债吗？

这提醒我们，如果投资美元债基金，一定要小心谨慎，要多关注基金的持仓。在这里我不得不说一下债券基金的披露问题。与股票基金不同，很多债券基金只披露TOP5，包括年报也是，而且有些基金持仓TOP5占比还很小。如此以来，整个债券基金就像一个黑箱子，你根本不知道它具体买了啥！作为对比，很多国外债券基金的披露信息就要好很多！对于我而言，如果一个债券基金，我无法看到它主要的持仓，我是绝不会买的！

图23 鹏华全球高收益债收益走势

图24 鹏华全球高收益债2021年中报持仓

总之，这些QDII基金中有些是可以作为准美国国债基金的，但需要仔细观察和筛选，同时还要保持追踪！

5.2.2 香港互认基金

除了国内基金公司推出的QDII基金，市场上有一支香港互认基金可以作为长期准美国国债基金，即摩根国际债券基金人民币累计（968052），规模约76亿人民币。下面我们对这支基金做简要的介绍。

摩根国际债券基金人民币累计（968052）是一支香港互认基金，它是根据香港法律以单位信托形式设立并获香港证监会认可的基金。这只基金于2019年1月23日经中国证监会许可，准予在中国内地销售。基金名字中“人民币”表示可以用人民币来购买，因为该基金还有对应的美元份额。“累计”的含义则表示基金会将收益将累积并再投资于本基金的相应资产，不会直接派发分红，因为该基金还有每月派息份额。

这支基金的投资政策旨在通过主要（即将其总资产净值至少80%）投资于环球投资级别债务证券，取得比环球债券市场更高的回报。

通过分析基金前十大持仓可知，该基金买了不少发达国家的国债，尤其是以美国的中长期债券居多，这也是为什么我称之为准美国国债基金。

图25 基金2023年6月持仓信息

下图展示了这支基金的投资地区分布，可以清晰的看到，美意日德英加等发达国家占了很大的比例。

不过需要注意的是，如下图所示，该基金并非把所有的资产都投向了国债，因此整体风险是要高于国债基金的。

根据基金公司公布的信息，这只基金的期满收益率在5%+，平均久期是6.7年，算是中期债券基金。

图26展示了摩根国际债券美元类别的基金表现。可以看到，本轮加息周期对该基金的净值表现也产生了明显的影响，下跌幅度也算是非常大了。考虑到此债券投资的债券种类，如果未来美联储开始降息，预期也会有很大的涨幅，因此可能是一个很好的投资机会。

图26 基金表现

需要提醒的是，如果大家搜索“摩根国际债券”，还会发现摩根国际债券人民币对冲累计（968050）。这里多了一个对冲，它的含义是指基金可对冲人民币货币风险，以尝试减轻人民币与美元之间汇率波动的影响。对于对冲份额，会有额外的对冲成本，但也会有相应的对冲损益。

该基金的资产大部分是美元资产，由于今年来美元相比人民币有了不少升值，因此不对冲的份额净值是上涨的。对冲的份额由于对冲了这部分升值，反而是下跌的。由此可见，对冲基金在承担额外成本的情况下不一定会收益。当然啦，如果美元开始贬值，对冲基金就会收益。

6 投资美国国债的风险

6.1 美联储加息风险

加息是投资美债面临的最大风险之一。

尽管美国通胀已经随着美联储的快速加息有了大幅下降，从2022年6月最高的约9%下降到了2023年6月的3%，但行百里者半九十，后面影响通胀水平的一些指标，如薪资，粘性更强。此外，后面基数效应降低，也会拖慢通胀的下降速度。

因此，如果通胀水平不能按照美联储的预期下降到2%，那么美联储还是有可能选择继续加息或者将利率水平更久地保持在高位。如果美联储选择继续加息，国债价格就会下跌，尤其是长久期的债券，下降会更多。

图27 美国通货膨胀率

6.2 美国国债的信用风险

虽然说美国国债是非常安全的，但也并非完全没有信用风险。

（1）2011年：第一次美国主权信用评级下调

在2011年美国债务上限危机中，美国国会两党就提高债务上限的方案难以达成一致。尽管2011年8月2日奥巴马签署了法案，最终提高了美国的债务上限，并且要求政府在未来10年削减多达2万4千亿美元开支。 但标准普尔认为减少赤字力度远低于他们的期望，因此在2011年8月5日标普下调美国信用评级AAA至AA+。

图28 三大评级机构对美国信用的评级

这次美国国主权用评级下调是标普自1941年开始主权评级以来，美国首次丧失3A主权信用评级，打破了美国近百年维持最高评级的神话，引起了世界资本市场的剧烈震动。

不过令人意外的是，尽管此次美国主权信用评级下调在当时引发了全球风险资产的无差别抛售，但代表美国主权信用资产的美国国债却大受追捧，反而明显上涨。可以说，在一个比烂的地方，只要你不是最烂的就行。

（2）2023年：第二次美国主权信用评级下调

2023年8月1日，国际评级机构惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+。

惠誉下调美国信用评级的主要理由是担忧美国的债务规模。美国政府的债务占国内生产总值的比重，2007年不到60%，现在已经高达113%，而且这个比例接下来3年还会继续升高。高利率和高存量债务，使得美国的利息负担越来越重。

图29 三大评级机构对美国信用的评级

有了第一次的经验，这次下调就没有带来那么大的震动。不过这次下调却不像第一次那样带动了美债价格的上涨，而是造成了一波明显的下跌。

可以看到，尽管美国国债理论上十分安全，但国债规模的急剧增加以及利息负担的加重，也使市场对美国国债的风险开始担心。如下图所示，美国国债利息已经达到一年近万亿美元！

图30 美国国债利息支付额度

6.3 汇率风险

投资美国国债，肯定要考虑汇率变动带来的损益。

如图所示，2022至今，人民币兑美元的汇率就处于贬值阶段，从2022年3月的6.3贬值到了2023.08的近7.2，贬值幅度近14%。如今算是处于一个较高的区间。

如果后期人民币开始升值，那么投资美债的收益就会打折扣。因此，这也是一个需要注意的风险。

图31 美元/人民币汇率走势

6 总结

总的来说，美国国债，尤其是美国长久期国债，在未来大概率的降息中具有历史性投资机会，有可能享受到很高的价格变动收益。

注1：本文仅是个人投资记录，不为任何人提供建议。本人与任何基金公司无利益关系。只选好产品，不选基金公司。成年人为自己的钱负责！

注2：欢迎大家批评指正，好的评论会有赞赏。@今日话题 @青春的泥沼 @龙腾四海 @不明真相的群众 @陈达美股投资