（一）市场空间：全球工程机械市场规模8711亿元，过去十年CAGR为4.23%。2022年全球工程机械销售金额达新高，2012-2022年CAGR为4.23%。2021年总销售额突破8000亿元。2022年销售额维持高 增速，达到8710.9亿元，同比+7.7%。统计口径：Offhighway中产品分类，包括刚性自卸车、铰接式自卸车、沥青混凝土摊铺机、履带式推土机、越野叉车、平地机、 挖掘机、装载机。

（二）地区结构：国内工程机械需求受到政策调控影响波动较大，北美为全球第一大市场且保持高增，欧洲、新兴市场国家需求 同样较为旺盛。受地产政策调控影响，中国工程机械销量波动幅度较大。2020年国内工程机械市场一度高达2362亿元，成为当年全球最大的工程 机械市场；销量方面，占全球销量的35%，而后随国内房地产政策的趋严，工程机械需求下滑，2022年国内工程机械占全球销量 比重下滑至20%。北美大部分时间为全球第一大区域市场且保持高增。2022年，北美工程机械市场规模3225.3亿元，同比增长31%，占全球销售金额 比重的37%，大部分时间为全球第一大区域市场，2012-2022年销售金额CAGR为7.37%。欧洲与新兴国家需求同样较为旺盛。2022年欧洲工程机械市场规模1237亿元，占全球14%，近10年整体呈增长趋势；印度等其他 国家的市场规模合计2634亿元，占比30%左右，2017-2022年CAGR为12%。

（三）产品结构：挖掘机、装载机需求占比较高。挖掘机销售金额最高，2022年销售额占比为53.82%，同比-3.79pct。2022年，装载机销售额占比小幅上升0.97pct至24.31% ；沥青 混凝土摊铺机销售额占比同比-0.09pct。挖掘机、装载机销售额保持高增长，铰接式自卸车增长最快。从增长速度来看， 2012-2022年，铰接式自卸车、挖掘机、装载机的 十年CAGR分别为6.58%/4.52%/2.66%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022年分别达到4323.02/ 1952.42 亿元。

国内工程机械行业由进口依赖转向海外扩张，出口金额持续高增，2022年挖机出口数量占比超60%。国内工程机械行业由进口依赖转向海外市场拓展，挖掘机的进口数量占实际需求量比重由2003年的45.9%逐渐降低至2022年的 2.1%，基本完全实现国产替代；在近两年国内需求疲软之际，国内工程机械厂商加速开展过剩产能的海外输出，2021-2022年 挖掘机出口数量/国内销量比例为34.2%、63.6%。国内工程机械2021-2022年出口金额572、929亿元，同比增长91.87%、48.80%，2023年1-5月，出口金额477亿元，同比 增长40.2%，延续了近两年出口高增态势。（以海关总署的产品口径统计， “机动推土机、侧铲推土机、筑路机、平地机、铲运 机、机械铲、挖掘机、机铲装载机、捣固机械及压路机(8429)”产品类别）

欧盟与亚太地区为主要出口地区，合计占比约为70%，增速较为可观。2022年国内工程机械（含零部件）出口总额3085亿元，同 比增长30.2%。亚太地区为最主要的出口地区，2022年对亚太地区出口金额1413亿元，占比达到46%，对东盟国家出口555亿元， 占比18.0%，亚太地区2022年出口同比+24.63%。欧洲为第二大出口地区，2022年对欧洲出口额731亿元，占比23.7%，同比增长 35.6%。北美南美地区出口规模较小，但保持较高增速水平。2022年对北美及南美工程机械出口额384.45、287.01亿元，占出口比重12.5%、 9.3%，同比增长33.3%、50.9%，目前规模较小，但保持较高增速水平。

三一重工： 2006年建立三一印度，主要经营混凝土机械、挖掘机械、起重机械、路面机械等；2007年建立三一美国，主要经营 混凝土泵车、液压挖掘机、履带起重机、越野起重机； 2009年建立三一欧洲，包含生产基地与研发中心等一系列产业链； 2010 年建立三一巴西，主要经营挖掘机械、起重机械。徐工机械：建有5个国际研究中心、15个海外制造基地和KD工厂，30个海外分子公司，构建形成了涵盖2000余个服务终端、 5000余名营销服务人员，辐射191个国家和地区。中联重科：在东亚、东南亚、欧洲等多个地区建立子公司，在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯投资建有工业园，在土耳其、 沙特拟新建工厂，并在全球设立50多个常驻机构。以阿联酋、巴西为中心，正逐步建立全球物流网络和零配件供应体系。

柳工：2012年柳工斥资3.5亿元人民币，成功实现对波兰HSW公司民用工程事业部的收购。作为闻名全球的重型工程机械及推土 机制造商，HSW公司的齿轮传动技术在全球居于领先地位。海外制造建立了印度、波兰、巴西、阿根廷等工厂。中国各主机厂积极实施海外并购战略。其中，三一重工并购了全球混凝土机械领袖普茨迈斯特；徐工机械并购了制造液压系统的FT、 制造液压控制阀的AMCA，和混凝土泵送设备鼻祖施维英；中联重科主要并购了英国保路捷、意大利CIFA、德国的JOST和MTEC、荷兰RAXTAR和意大利纳都勒；柳工并购了波兰HSW工程机械事业部和英国CPMS直销公司。国内主机厂海外扩张成效显著，海外收入五年CAGR为34%，且海外市场 毛利率显著高于国内。

1）海外业务收入：2022年七家国内工程机械厂商海外收入合计935.21亿 元，三年、五年、十年CAGR分别为42%、34%、15%；海外业务收入占 比也在近两年有较大幅度的提升，2022年七家厂商合计为35.2%。2）海外业务毛利率：得益于国内制造业的显著成本优势，各家工程机 械厂商在海外业务的毛利率水平基本都高于国内，整体海外毛利率为 24.63%，比国内的19.41%要高5.22pct。根据KHL Yellow Table 发布的2021年全球工程机械制造商50强榜单，中 国厂商共有10家入选。其中徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、 龙工、山推六家企业合计收入规模3325亿元，在过去五年的CAGR为 30.4%，2021年合计市占率达到22.4%，较2011年提升7.4pct。

（一）市场规模：2022年北美工程机械市场规模3225.3亿元，同比+31%。北美工程机械销量达新高，2012-2022年，十年CAGR为6.53%。受次贷影响而导致建筑机械销量的大幅下降，2009年 为销量低谷，后呈现上升态势；2020年小幅下滑，同比-6.3%；2022年突破30万台，达到31.9万台，同比+8.3%。2022年北美工程机械销售金额突破3000亿元， 2012-2022年，十年CAGR为7.37%。2020年起销售金额持续上升； 2021年销售额同比+11.0%，达到2462.1亿元；2022年销售额首次突破3000亿元，达到3225.3亿元，同比+31.0%。

（二）产品结构：挖掘机、装载机销售金额最高，两者总销售额占比超过70%且保持高增速，2022年挖掘机销售金额最高，2022年销售额占比为40.36%，同比+0.18pct。2022年，装载机销售占比小幅 下滑0.28pct至29.75%；铰接式自卸车销售占比提升最快，同比+2.76pct。挖掘机、装载机销售额保持高增长，铰接式自卸车增长最快。从增长速度来看，2012年起，铰接式自卸车、挖 掘机、装载机的十年CAGR分别为9.69%/8.44%/4.08%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022 年分别达到1037.64 /764.98亿元；沥青混凝土摊铺机销售额最低，仅38.08亿元。

（一）建筑：房地产回暖迹象有望从销售端向开工端传导，基建投资高增有效弥补房地产疲软。1）房地产：移民为房地产注入长期增长活力；疫情期间表现略显疲软，但销售端已出现回暖迹象，有望逐渐向开工端传导。从长期来看，美国经济具备一定特殊性，且具备典型的移民国家属性，导致其多年来人口呈现净增长表现，我们认为这很大程度 上为其房地产行业注入较强发展动力，因而其新建住房的销售和开工呈现持续扩张态势，直至疫情期间开始出现疲软。我们认为 设备成熟、效率提升不明显的前提下，扩张的房地产行业对应的是扩张的工程机械保有量，催生出较多更新设备之外的新增需求。

从短期来看，2021H2以来，美国新建住房销售整体增速较低（除22年2月），直到2023年4月的年化销售量提升至68.3万套， 同比+11.8%，销售端出现明显回暖信号；同时考虑到2023年以来成屋销售量降幅逐渐收窄、成屋库存量重回维稳态势，我们认 为销售端的回暖信号有望逐渐传导到开工端，房地产周期即将迎来上行，有望带动工程机械需求高增。2）基建：政策刺激之下，美国基建投资高增，有效弥补房地产疲软。

美国基建法案的发布对基建投资的正向刺激作用显著，2018与2022年 基建法案推出后，次年的公共建造支出均会出现明显增长，2022Q3以 来美国公共建造支出的增速始终保持在两位数以上，基建投资的高增有 效弥补了房地产的疲软。从建造支出的结构来看，22年9月以来非住宅支出增速始终保持13%以 上，23年2月后增速达到20%以上，非住宅支出在2007年后首次超过 住宅支出，进一步拉长美国建筑行业景气度。

（二）资源与能源：以矿业采掘业为代表的资源性行业以及以油气为代表的能源行业，在价格+产能扩张的拉动下呈现持续景气。1）油气：产量不断提升，资本开支有望保持增长两位数以上增长。产量：美国48个州油田的原油产量自2017年来保持较高增速，直 到2020年疫情期间产量出现下滑，随后原油产量环比不断提升； 天然气产量则基本维持稳定增长态势。从埃克森美孚上游勘探生产 提取业务在美国境内的收入来看，2021-2022年间，美国油气产 量增长叠加国际油价高企，公司的业务收入同比大幅提升。

资本开支：2022年，埃克森美孚与雪佛龙两家美国大型能源公司的资本开支合计334.04亿美元，同比增长18%， 2023年两家公司的资本开支的预算合计385亿美元，预计同比增长15%，根据两家未来的资本开支预算，未来几年油 气资本开支有望保持在较高水平，美国油气开采的景气度延续，上游工程机械的需求有望受到持续拉动。2）采矿业：矿业投资景气度显著攀升，产能利用率达近年来 最高水平，固定资产投资环比持续攀升。采矿业行业产出指数在疫情后回升明显，2021年6月以来同 比增长率基本处于5%-10%之间，产能利用率也自2022H2 以来逐步攀升到近年来的最高水平。矿业勘探、竖井、油气井固定资产投资在疫情期间受到较大 影响，随后进入持续修复的通道中，2021H2以来同比增长 率大多维持在20%以上。

在建筑、油气与采矿行业均维持旺盛景气度的背景下，21-22年美国工程机械行业迎来了17-18年后的下一轮上行周期，无论从 出货量还是订单维度来看，美国工程机械需求都实现了高速增长。在2011-2014年油气周期上行期间，美国资源能源领域机械出货量一度接近建筑业水平，而后油气领域开支下滑，2022年美国 建筑领域与资源领域的机械出货量比例约为2.5:1。国内厂商在北美市场拓展方才起步，成本优势明显+本土化生产有效规避关税，未来增长空间可观。卡特彼勒与约翰迪尔在北美市场占据绝对主导地位。2022年，北美工程机械市场中，卡特彼勒收入1136亿元，市场占有率约为 35%，占据绝对的主导位置，排名第二的厂商同样来自美国本土，约翰迪尔2022年在北美收入561亿元，占比17%，其余厂商包 括日本的小松、日立建机，以及来自欧洲的沃尔沃。

2022年三一重工在北美的收入40亿元，同比提升85.8%，市占率仅1.25%，未来市占率提升空间较大。三一在北美市场的拓展， 虽无法完全与卡特彼勒、约翰迪尔对标，但考虑到日本、欧洲四家厂商在北美市场的份额合计超过600亿元，三一重工在北美市 场的拓展仍存在较大的提升空间，近些年有望成为增长动力点之一。北美洲市场观点总结：1）市场空间：北美为全球最大的工程机械区域市场，2022年工程机械市场空间超3000亿元，美国的移民国家属性使得其房地产 需求持续增长，未来油气资本开支有望上行，或将带动矿用设备的需求高增。2）切入路径：虽国内工程机械产品出口美国仍存在25%的关税壁垒，但国内产品的成本优势明显，头部厂商仍具备较大的利润 空间；此外，国内厂商在美国及拉丁美洲的生产基地产能逐渐释放，可以有效规避关税的限制。美国企业虽在北美洲占据主导地 位，但参考日本与欧洲企业在北美已经拿到超过600亿元的市场份额，国内工程机械企业仍有较大提升空间。

（一）市场规模：欧洲工程机械市场规模超1200亿元，增速较为稳定。欧洲工程机械销售量呈现上升趋势，2012-2022年，十年CAGR为6.18%。2008-2009年销量第一次下滑，分别同比-23.0%/- 47.0%。2020年，工程机械总销量再次下滑并跌到16.3万台，后逐步回升；2021-2022年销量分别为20.8/21.7万台，同比 +28.0%/+4.1%。2022年欧洲工程机械销售金额达十年最高，2012-2022年，十年CAGR为5.04%。2021年总销售额突破1000亿元，同比+23.5%； 2022年销售额维持高增速，达到1237.2亿元，同比+14.9%。

（二）产品结构：挖掘机销售量最高，销售量占比突破60%且保持高增速。挖掘机销售金额最高，2022年销售额占比为50.17%，同比-0.04pct。2022年，装载机销售占比小幅下滑0.36pct至25.35% ；越野叉 车销售占比同比+1.56pct。挖掘机、装载机销售额保持高增长，平地机增长最快。从增长速度来看，2012年起，平地机、挖掘机、装载机的十年CAGR分别为 6.82%/5.82%/4.08%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022年分别达到615.27/310.89亿元；平地机增长快，但销售额 最低仅6.91亿元。

欧洲工程机械下游需求分析：工程机械主要需求来自西欧的建筑业与东欧的资源业。欧洲除俄罗斯外其他国家石油产品产量在全球的占比在4%左右，油气领域对工程机械产品的需求较小，而俄罗斯作为 石油大国，石油产量在全球的占比约为11%，油气开采领域对工程机械需求较为旺盛。我们推断，西欧地区工程机械需求主要集中在建筑领域，资源与能源领域的需求相对较少；俄罗斯工程机械需求则由建 筑和油气开采双轮驱动。

1）欧洲27国建筑业增量空间约为国内的1.5倍，过去十年间始终保持稳定增长（欧洲27国，也即欧洲除俄罗斯外的 主要经济体，主要分布在西欧）。总量上来看：欧洲27国房地产增量空间是国内的1.5倍。2022年欧洲27国房地产增加值总额1.47万亿欧元，折合人民币 10.94万亿元；中国2022年房地产增加值总额的7.38万亿元，欧洲27国房地产增量市场空间大约是国内的1.5倍。增速上来看：欧洲27国建筑业过去十年间稳定增长，CAGR接近3%。欧洲27国房地产增加值保持稳定增长态势（2020 年疫情期间除外），过去十年间基本保持稳定增长，CAGR接近3%。营建产出指数也自2015年后保持稳定增长。

2）2021年俄罗斯工程机械下游领域投资是国内的30%左右（采矿+ 建筑业）。俄乌战争对短期内建筑、油气未产生明显影响。长期来看，采矿业、建筑业为最主要的三大工程机械下游领域，可以 一定程度上反映出工程机械的市场需求水平。2021年俄罗斯在采矿 业、建筑业的投资合计3731亿元，而同期国内的投资额合计12595 亿元，俄罗斯投资总额是国内30%左右。短期来看，俄罗斯油气开采、建筑业未受到俄乌战争的显著影响，石 油产量保持稳定，2022年建筑业增加值同比增长40%以上。

与美洲市场上美国企业占据主导的局势不同，欧洲市场相对较为分散，国内企业切入的难度较低。2022年，欧洲工程机械市场，卡特彼勒实现收入320亿元，市占率21.52%，市场份额较高，而二到七名之间的收入规模并未拉 开断层级别的差距，市场格局相对较为均衡，2022年三一重工在欧洲市场收入118亿元，市占率7.92%，提升空间较大。国内工程机械出口欧洲总额超700亿元，俄罗斯市场出口呈现高速增长态势。1）欧盟+英国：2022年国内出口至欧盟+英国的工 程机械金额为448.85亿元，同比增长25.3%，2023年前四个月，出口金额156.86亿元，同比增长15.6%。2）俄罗斯：2022年 国内工程机械出口俄罗斯金额253亿元，同比增长86.1%，近年来保持高速增长，2023年前四个月销售金额145.8亿元，同比增 长近200%。

欧洲市场观点总结：1）市场空间：2022年欧洲工程机械市场规模约1200亿元，与国内接近；主要需求来自西欧的建筑业与俄罗斯的资源业，西欧国 家的房地产增加值约为国内的1.5倍，基本保持稳定增长；俄罗斯的下游采矿业、建筑业、油气开采业投资额或是国内的30%左 右，贡献一定市场空间。2）切入路径：长期来看，欧洲工程机械份额分布较为均衡，我们认为国内厂商扩大市场份额的阻力有望明显小于北美洲；短期来 看，俄乌战争对俄罗斯国内投资额影响较小，俄罗斯市场对中国企业呈现敞开状态，有望提供较强的增长动力。

（一）市场空间：新兴国家2022年销售2634.4亿元，同比+22.7%。（统计口径为除中国、日本、北美、欧洲以外地区）。新兴国家工程机械总销量总体呈现扩张态势，2012-2022年，十年CAGR为1.97%。2008-2010年销量第一次下滑，分别同比 -17.3%/-39.2%/-4.7%。2015年，工程机械总销量再次下滑并跌破20万台，后逐步回升。2021-2022年销量分别同比 +18.8%/9.0%，达到33.3/36.3万台。2022年新兴国家销售金额达到新高，2012-2022年，十年CAGR为4.56%。2021年销售额突破2000亿元。2022年销售额维持 高增速，达到2634.4亿元，同比+22.7%。

（二）产品结构：挖掘机销售金额最高，销售额占比过半且保持高增速。挖掘机销售金额最高，2022年销售额占比为58.86%，同比+3.90pct。2022年，装载机销售占比下滑4.35pct至19.43% ；刚性自卸车 销售占比同比+0.84pct。挖掘机、装载机销售额保持高增长，装载机增长最快。从增长速度来看，2012年起，挖掘机、装载机的十年CAGR分别为 6.36%/4.60%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022年分别达到1543.14/509.30亿元；平地机增长较快，但销售额仅 153.96亿元。一带一路沿线国家成为全球房地产基建的增长极，新兴市场工程机械需求旺盛。从全球建筑业实际GDP的年均复合增速来看，过去五年甚至二十年内，东亚、东南亚、非洲地区成为全球建筑业的增 长极，过去五年的增速均在2.7%以上，东南亚与非洲过去十年的增速超过了5%。从城市化率来看，印度、印度尼西亚等东南亚及中亚国家，也包括我国的城市化率均处于较低水平，相较美国与日本等 发达经济体仍有较大的提升空间，未来建筑业有望维持较高增速。

东南亚及中亚国家的建筑业、采矿业GDP保持较高增速。以印尼、印度、马来西亚、越南、泰国为代表，这五个国家2021-2023Q1建筑业采矿业GDP始终保持较高增速。2022年五个国家建筑业GDP合计2.87万亿元，同比增长12.2%，十年间CAGR为6.84%，采矿业合计GDP1.97万亿元，同比增长46.2%， 十年间CAGR为3.99%。东南亚、拉美、中东合计工程机械下游GDP规模为国内的2倍以上，且保持较高增速，新兴市场带来广阔的出海空间。测算方法：工程机械的下游为房地产、基建、矿山，我们近似用采矿业、建筑业GDP来进行衡量，我们选取东南亚及南亚、拉美、 中东地区代表性国家的数据，通过这些国家的GDP占比对整个区域的采矿业、建筑业GDP进行大致测算。

1）采矿业：中东地区油气资源丰富，2022年采矿业GDP是国内的3.6倍以上，而东南亚及南亚、拉美区域矿产丰富，采矿业 GDP的规模也均超过国内的水平。2）建筑业：东南亚、拉美、中东2022年合计建筑业GDP为9.19万亿元，是国内的1.1倍，且 过去十年均保持了高速增长的态势，东南亚区域建筑业GDP十年年均增速超8%。3）整体来看，新兴市场国家的采矿业、建筑业 GDP之和是国内的2倍以上，即便不计算中东的采矿业GDP，也是国内的1.4倍以上，新兴国家的下游市场需求带来广阔的工程 机械出海空间。

新兴市场上，卡特彼勒的领先优势被明显削弱，被后来者不断追赶。拉美市场：2022年，在拉美市场上卡特彼勒收入315亿元，市占率居首；但相比于美国市场，在南美市场上小松等非美国厂商较 卡特彼勒份额差距明显缩小。证明海外厂商在南美洲的切入阻力要小于美国本土市场。亚太+非洲市场：在亚太市场上，卡特彼勒、三一重工、小松的收入分别为675.6、619.5、590.3亿元，三家市场份额较为接近。卡特彼勒背靠全球最大的北美市场，在北美市场占据绝对领先领导地位，而在欧洲及新兴市场地区的领先优势在被不断削弱。

央国企海外市场开拓有望迎来加速，承包工程量增长带动工程机械搭车出海。2023年是共建“一带一路”10周年，五月份中国+中亚五国元首峰会，以及第三届一带一路峰会为重要催化时点，央国企海外市 场的开拓值得关注，国内工程机械搭车出海的模式增长空间较大。承包工程：2022年中国对外承包工程新签合同额1.76万亿元，同比小幅下滑；2023年一季度，中国在一带一路沿线国家对外承 包工程新签合同额255亿元，同比增长3.7%。对外投资：2022年中国对一带一路沿线国家非金融类直接投资1458亿元，过去五年的CAGR为9.28%。2023年一季度对一带一 路沿线投资396亿元，同比+9.5%，国内对一带一路沿线国家投资持续增长。

中国工程机械企业较欧美厂商在东南亚市场具备一定的关税优势，伴随着一带一路沿线区域经济高速增长，以及一带一路贸易合 作关系的日趋紧密，我国工程机械在一带一路区域的出口量增长潜力较大。新兴市场观点总结：1）市场空间：新兴市场国家的采矿业、建筑业GDP之和是国内的2倍以上，即便不计算中东的采矿业GDP，也是国内的1.4倍以 上，且过去十年保持较高增速，新兴市场带来广阔的出海空间。2）切入路径：一带一路贸易合作关系的日趋紧密，我国对外投资额及承包工程额不断增长；在东南亚区域，国内工程机械厂商相 比欧美厂商具备明显的区位优势以及关税优势。搭车出海+海外建厂+自主出海，国内工程机械企业在新兴市场领域拓展前景可观。

中国工程机械下游主要依靠基建房地产，采矿业投资占比较小，而海外采矿业旺盛需求对工程机械产生较强支持作用。1）中国：国内2022年全年采矿业固定资产投资1.2万亿元，而基建和房地产的投资额分别为21.0、16.7万元，采矿业在工程机 械下游领域中的固定资产投资额占比仅为3.0%。2）美国：2022年建筑业机械出货量449.35亿美元，同比增长26.5%；采矿业机械出货量177.62亿美元，同比增长15.2%。采 矿业机械出货量占比28%左右。3）新兴市场国家：从下游GDP产出来看，2022年东南亚及南亚、拉丁美洲的采矿业占比均在40%以上，中东地区的采矿业占比 达到85%以上，采矿业是新兴市场国家工程机械占比较高的一大重要下游领域。

全球矿用设备市场规模约2800亿元，占工程机械总规模的32%。我们用此前OffHighway的全球市场规模数据，乘以各地区矿用设备销售占比数据，可以大致计算出全球矿用设备的市场规模为 2812亿元，矿用设备占比32.3%。小松和卡特2022年矿用设备收入占比分别为27%、32%与全球矿用设备的市场规模占比基本一致。卡特的矿用设备占比较高，而小 松在2017年收购北美矿用设备生产商JOY Global之后占比有较为明显的提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）