长期来看，由于OVX的标的USO是跟踪WTI价格波动，因此OVX与WTI的走势几乎是完全反向。与VIX是S&P500的恐慌指数类似，OVX是WTI的恐慌指数。

一般来说，WTI触底反弹之时，一般也是OVX见顶之时。因此，有市场观点认为，可以通过OVX高低来判断WTI行情是否会反转。笔者认为这类观点基本属于主观臆想，与通过观察期权价格来炒期货一样不靠谱，油价并不会因为当前OVX处于历史新高而触底反弹，也不会因为OVX处于历史低点而具备上涨动力。

OVX对于交易的直接作用与期权价格类似，主要为投资者进、出场和盯市提供收益风险比的参考。

OVX虽然不能像VIX期货一样直接交易，但可以观察OVX的高低判断市场对于后市油价的预期，并通过联立油价和股市波动率一并进行组合或分解，进而判断影响当前原油市场的核心因素。

三、如何联立OVX与WTI

EIA官方在Implications of changing correlations between WTI and othercommodities, asset classes, and implied volatility（October 2012）一文中通过矩阵的形式阐述了WTI与隐含波动率之间的关系，将二者的价格波动划分为四个象限。

（1）负相关：油价下降，隐含波动率上升。常在宏观经济下行时发生，市场对于未来需求增长的预期恶化，例如2008年Q4、2009年Q1、2011年Q3和2012年Q2。

（2）负相关：油价上升，隐含波动率下降。常在宏观经济上行时发生，市场预计未来供需偏紧，例如2009年Q2至2010年Q1（全球经济从次贷危机中复苏），以及2010年Q4（美联储启动第二次QE）。

（3）正相关：油价上升，隐含波动率上升。常见于供给中断，油价上涨的同时市场预期供需缺口扩大，例如2005年Q3（飓风）、2011年Q1（利比亚内战）和2003年Q1（伊拉克战争）。另外，还有一种需求冲击会导致该结果，例如2004年Q2和Q3，供给端并没有产量损失，但油价和隐含波动率同步上升，传闻中国大量增加采购以补充战略石油储备，增加了市场对于这部分需求缺口的担忧。

（4）正相关：油价下降，隐含波动率下降。当大量供给冲击原油市场时发生，但在过去10年内任何一个季度从未发生。笔者点评：由于文章写于2012年10月，所回顾的2000-2012年未出现过大量新增供给，但实际该情况在2014年Q3发生，页岩油增产开始冲击国际原油市场。

EIA引用的油价隐含波动率是用WTI的期权价格直接计算得出的，而OVX是用跟踪WTI的USO的期权计算得出，虽然两者的标的和计算方法有所不同，但OVX也可视为油价的隐含波动率。

将2010年1月至2018年12月WTI和OVX的周度波动制作散点图，可以看出散点主要分布在第一、二、四象限，对应EIA分类的第（1）、（2）、（3）点，二者同步下降的情况较少，分布也集中在原点附近，而其他象限的散点分布较为分散。

整体来看，WTI和OVX的相关性以负相关为主。当散点落在第二、四象限，或者第一、三象限靠近原点或坐标轴时，油价主要受宏观经济或供需基本面的影响正常波动；当散点落在第一、三象限且远离原点和坐标轴时，油价可能受到市场预期之外的因素冲击，如不可抗力、SPR需求增加、供给突增等。

四、如何联立OVX与VIX

作为一个原油研究员，每天被问的最多的问题有两个，一是为什么昨日油价大幅波动？二是未来油价怎么看？OVX虽不能直接作为未来油价的前瞻指标，但却是较好的事后分析工具，能够帮助研究员将影响油价波动的因素进行拆分，进而解读第一个问题。

一般来说，当油价波动率（OVX）和股市波动率（美股VIX，新兴市场VXEEM）同步上升之时，也是油价与国债收益率、美元、黄金、铜等大类资产的相关性增强之时。归根到底，对于大类资产来说，无论是各自的波动率，还是互相之间的相关性，在很大程度上受到宏观周期的影响。

问题是，如何将影响油价的基本面因素和宏观面因素分离开？由于各种大类资产价格与经济数据指标的单位不同，不能直接进行拆分或组合，而波动率可以完美地解决这个问题。

用VIX（SP500波动率）或VXEEM（新兴市场波动率）代表宏观面，用美国原油库存同比代表基本面。从上图可以看出，OVX-VIX和OVX-VXEEM与美国原油库存同比的相关性较高，说明刨除油价波动中的宏观面因素，剩下的主要是基本面因素。如果用当前库存相对于过去五年同期均值的偏离度代替库存同比，拟合效果应该会更好。

因此，油价的波动主要来自宏观面和基本面。具体到影响油价日常波动的主要因素，如果OVX波动较大而VIX或VXEEM波动较小，说明影响油价波动的因素主要来自基本面；如果OVX和VIX或VXEEM同步上升，而供需基本稳定，说明影响油价波动的因素主要来自宏观面。

（中粮期货张峥）

（中粮期货李云旭投资咨询资格证号：Z0013666）返回搜狐，查看更多