来源：雪球App，作者： 主观的观，（https://xueqiu.com/6009954897/215655539）

3月25日，美团发布2021年年报。

美团的这份财报是到现在为止，我的自选股中，第一个给来带来惊喜的财报，参与对比的对象有桃李面包、海底捞、贝壳、腾讯控股、中国东方教育。

在过去的一年中，美团遭受了监管与舆论压力，包括反垄断调查与罚款、整顿平台经济、外卖员工作强度和社保的争论、引导平台向商家让利降佣金、严管社区团购等监管措施。

在这么多强大的负面因素扰动下，美团能够交出这样一份财报来，显示出公司面对困境的巨大韧性来，因此给出一个“韧者无敌”的评价，我觉得并不为过。

2021年，美团实现营业收入1791亿，vs 2020年1148亿，同比增长56%；即使考虑到2020年因为疫情的影响基数比较低的情况，vs2019年 975亿的营业收入，营业收入两年的年化复合增长率也高达35.5%。

其中，

餐饮外卖业务实现营收963亿，同比增长43.6%，占总营收的比例为53.8%，由于社区电商业务的推进，餐饮外卖占总营收的比例同比下降了3.9个百分点；

到店酒旅业务实现营收325亿，同比增长53%，占总营收的比例为18.2%，与去年相比变化不大；

新业务及其他实现营收503亿，同比增长84.5%，占总营收的比例为28.1%。新业务及其他业务板块的快速增长，主要动力来自于社区团购业务和美团闪购业务，在这两块业务的推动下，该分部的营业收入增速开始超过餐饮外卖业务，成为公司增长最快的业务。

当然，因为反垄断罚款和公司在社区电商等新业务的大笔投入，2021年的美团的净利润亏损数额也很巨大。

2021年，公司实现净利润为-235亿，vs2020年47亿的盈利，同比下降600%。

分项来看的话，餐饮外卖业务是2021年公司承压最大的业务，但也是带给人最多惊喜的业务。

餐饮外卖业务在2021年共实现净利润62亿，vs 2020年28亿，同比增长118%，增长速度超出预期。

到店酒旅业务依然是公司稳定的现金奶牛业务。2021年实现净利润141亿，vs 202年82亿，同比增长72.7%，即使受到零星散发疫情的影响，到店业务的增长速度依然很快。

因为公司拓展以美团优选为主的社区电商，前期的基础设施投入巨大，2021年，公司在“新业务及其他”板块共亏损384亿，同比亏损额增长253.7%。

如果从公司开始进入社区电商业务的2020年Q3算起，公司在“新业务及其他”板块中，最近1年半的时间共计亏损464亿。

如果刨除原有的美团买菜、快驴、共享单车和网约车业务的1年半时间的常规亏损大约100亿之后，公司仅在社区电商业务上共计亏掉了约364亿左右。

因此，高额的投入也最终拖累公司的净利润从去年的盈利状态转变为亏损。

针对饱受指责和监管压力的餐饮外卖业务，公司现在的处理和表现都显得更为成熟。

第一、公司在2021年中开始，在商家端推行透明化费率方案，将收取的佣金分为“技术服务费用”和“配送服务费”，以应对商家和社会关于高佣金指责。

第二、在2021年Q4的财报中，也将“配送服务收入”从“佣金”单独列示出来，同时也将“配送服务成本”从营业成本中单独列示出来。

因此，在2021年Q4，公司餐饮外卖业务的收入构成主要由4项构成，其中，配送服务的收入占到了整个餐饮外卖业务收入的55%。

通过这样分别列示之后，关于餐饮外卖配送服务的这笔账就可以算得很清楚了。

以2021年Q4为例，公司的配送服务收入为143亿，配送服务成本为183亿，中间的差额高达40亿，说明公司在这一块的收入并不足以覆盖支付给骑手的成本。2021年Q4，美团餐饮外卖的交易笔数为39.1亿笔，因此，相当于美团为每一单的配送服务补贴了1元钱。

虽然这个补贴是美团从餐饮外卖的整体业务价值角度考虑，在外卖交易量和成本之间平衡的一种结果，但是这也是针对商家和社会指责美团佣金高的一种回应。

从逻辑上讲，在消费者支付意愿不足的情况下，平台可以做补贴以促使交易的发生，但是商家并非天然可以享受这个补贴。

在财报发布后的业绩沟通会上，针对高盛分析师的提问，王兴也表达了这个观点：

“四季度公司配送服务营收为143亿人民币，远远低于183亿人民币的相关成本，相当于每单亏1元人民币。我们利用佣金收入来抵消这部分的亏损，主要用来支付外卖配送员，尽管配送服务业务仍然没有实现盈利，公司还将继续加强配送网络的能力，因为我们认为更好的配送服务可以为商家创造价值，尤其在宏观环境不好的情况下。我们目前所服务的商家，尤其是中小商家，自己并不具备送餐能力，如果因为不盈利就忽视这部分业务，那么这些不具备送餐能力的商家就无法拓展其送餐服务范围并增加收入。”

从数据上看，自2017年以来餐饮外卖业务（包含配送服务收入）的变现率（take rate）一直保持13-14%左右，这其中的大概9-10个百分点都是配送服务费收入，扣除完配送服务收入后的真实佣金率实际只有4%左右。

（在0轴的部分，是因为没有数据）

从餐饮外卖的商业模式来看，外卖的GMV=外卖用户数（上网用户数量*外卖使用率）*单均价*频率。

在2021年，外卖GMV的主要贡献来自于“外卖用户数”和“外卖频率”的增加，其中，外卖用户数同比增加13%；外卖频率同比提升41.6%。

在2021年Q4，日均交易笔数达到4250万单，峰值的日订单量突破了5300万。

相对而言，单均交易金额同比提升仅0.2%达到48.88元，对GMV提升的贡献并不突出。

在我看来，这一方面反应出消费者对外卖价格的敏感性，另一方面和当前的整体消费水平密切相关。

由下图可见，相比每单营业收入和每单净利的增长速度，每单交易金额的同比增长率是在经历过前期的增长后，在2021年的增长速度变得极为缓慢，估计，甚至比每单营业收入的增长率还要慢。

净利润率从4.1%提升到6.6%，在UE模型中，2021年的每单净利达到了0.43元。

在业绩沟通会上，中信证券的分析师做了提问，主要是想了解，骑手社保和职业伤害险是否会对UE模型造成冲击？以及是否会影响订单量的增长和盈利能力问题？

公司表示，在骑手保障方面，受疫情影响原计划于2022年1月起的劳动保障试点将延期至7月，对试点城市单均利润影响约0.06元人民币。

但是，公司预期未来5年外卖订单量复合增长率将达到25%，根据这个增长趋势的话，我觉得公司对于外卖业务的盈利和长期远景还是比较有信心的。

为了应对这些问题，公司未来采取的具体措施，主要是以下两点：

第一、提高中高频率用户的消费频率和客单价；

第二、在佣金和配送服务费可能受到影响的同时，公司可以通过广告营收来进行弥补。.

另外，疫情因素的影响消失，则是有利的外部客观环境。

这两条措施大概也是2021年公司外卖业务迅速增长的原因。

第一条在前面已经分析过；关于第二条可以从相关数据进行证明，我把因为基数比较小，增长幅度过大的“其他服务及销售”剔除掉后，在下图上，可以清晰的看出，以过去12个月的同比增长率来看，餐饮外卖业务营业收入同比增长的主要驱动因素是“在线营销服务”，其中2021年比2020年同比增长51.1%，高于餐饮外卖总营业收入的同比增长率45.4%。

当然，这也解释了上面的图中，每单营业收入同比增长率高于每单交易额的同比增长率背后的原因。

我觉得，这个事情本质上就是羊毛出在羊身上，无非是换个名目而已。原来可能大家的按照统一的费率收取，现在由于“剧场效应”，反倒可能是付出的更多了。

通过2021年的年报，我有了一种感觉，餐饮外卖业务，在美团的努力下，正逐渐成为一种基本和必备的服务，而且离“每天1亿单，每单1元利润”的目标似乎越来越近。

一个不好的趋势是，2021年Q4，餐饮外卖的GMV和营业收入的绝对金额环比金额都低于Q3，而且同比增长率分别降低到20.7%和21.5%， 与全年同比增长率43.6%和45.4%相比，降幅较大，管理层的解释是因为疫情的影响，增速放缓，如此说来，估计2022年Q1的数据也不乐观，这个需要慢慢观察。

即使疫情时有发生，旅行相对不便的情况下，国内酒店的间夜量也同比增长34.6%。

未来，疫情影响的减弱一定会进一步增加到店酒旅业务的增长，同时，公司也通过向低线城市渗透和扩大商家范围来扩大供给侧的供应，现在已经可以覆盖超过200个到店服务类别。

这些服务类别的拓展也反应出不同类别人群的消费习惯和流行风尚，比如，在2021年，宠物服务、手工活动等新兴品类呈现强劲增势。

关于这点，我也深有体会，在我家附近感觉就突然多出了了猫咖，主要就是提供撸猫服务，这也是很有意思的一个现象。

新业务及其他板块，贡献了美团2021年的巨额亏损。

其中值得关注的是公司投入最多的社区电商业务，经过一年的竞争，各个竞争对手纷纷倒闭、撤城、裁员、收缩后，赛场迅速被清除干净，完成了“多进2”的进程。

截止2021年底，业务覆盖全国范围内仅剩下美团和拼多多两家，从业务量上看，美团暂时领先。

美团在社区电商的巨额投入，除了用于日常运营外，主要还是投入建设了覆盖全国的物流链和仓库等基础设施。

另外，在和拼多多竞争的同时，美团还将原来的团好货升级为美团电商，虽然货品的丰富度还有待加强，这对于通过美团优选获得的低线客户，因为消费场景的限制，在无法转化为餐饮外卖和到店酒旅业务的客户的时候，社区电商无疑可以增加客户的粘性以及最大化挖掘用户价值。未来，这个业务还可能会对拼多多的电商业务形成牵制。

虽然亏损的绝对金额依然很高，但是2021年Q4环比Q3，亏损率已经收窄约10.4个百分点。当然，只是这个趋势在未来是否能够得到延续，还需要继续观察。

从管理层的反馈来看，未来的重点可能不仅是规模的扩张，而是如何优化商业模型和提升运营效率，降低业务亏损。

另外一个亮点是美团闪购业务，对于美团而言，有527万的骑手队伍作保障，已经拥有了闪购的基础设施，闪购可以完全充分的利用餐饮外卖服务的闲时运力。

相比餐饮外卖而言，这个业务面向品类更多，更契合美团的“万物到家”的理念。根据管理层的预测，这将是另外一个超过万亿的大市场。

在2021年，美团一共拥有2.3亿活跃用户，GMV已经达到外卖的12%左右，而且增长速度高于外卖。对于该业务，公司的中期目标是日均单量1000万单。

2021年，美团的经营活动现金流净额从2020年的85亿变为-40亿，这似乎看上去是一个非常不好的信号。但是，这个逻辑稍微一份也很简单。

从财务的角度看，美团在社区电商上的投入，最终只能体现为资产和费用两种。

投资形成的固定资产，在资产负债表中用“物业、厂房及设备”科目进行记录，该科目从2020年的139亿，增加了89亿至228亿。

作为互联网公司，从基因上都会更追求轻资产，尽管公司主要投资于物流链和仓库等基础设施，但更多的也是以销售成本和营销费用的形式流出的，而不是通过投资现金流以兴建固定资产设施的方式。在实践中，美团主要是租赁第三方的仓储和物流服务为自己的业务所用。

因此，从利润表上来看，现金更多的是以“销售和营销开支”的经营性现金流流出。因此，美团的“销售和营销开支”从2020年的209亿，增长了约200亿至2021年的407亿，这个金额增加值远远大于“物业、厂房及设备”的增加值，所以经营性现金才会变为负数。

未来，随着社区电商的经营效率的提升和经营亏损的收窄，经营活动的现金流净额会逐渐转正。

另外，从资金储备上看，经历过多次战斗的美团颇有经验，2021年在股价高位时，公司通过配股和可转债囤积了大量资金。

即使在新业务投入巨大，截止2021年底，美团的现金和现金等价物和短期理财，共计1168亿。经历了巨额亏损之后，相比2020年的949亿，公司手头的现金类现金还多了219亿。

除此之外，美团还有餐饮外卖和酒旅到店业务在贡献着正的现金流，为公司在新业务的投资提供动力。

从这个角度而言，美团拥有足够的现金储备可用于新业务的投入。

在网上讨论起美团时，大家的分歧往往比较大，因此争论也很激励。

对于美团的价值，雪球的创始人方三文说过一句话，大意是如果美团不干了，可能还真不一定有人愿意干这些事。

方丈做出这样的结论，主要是因为美团的所有业务其实都是我们常说的“苦活累活”，并不容易干。

但是为什么美团一定进到这个领域经营呢？如果用一句来来解释美团现在业务选择的话，本节的小标题再合适不过了。

原因如下：

首先，在中国的互联网企业的创始人中，王兴大概是唯一的一个，先决定创业，然后再确定创业方向的人。

这样的选择，就决定了他想进入的市场，一定是有别人在做的市场。作为后来者，如果想在这个市场中站稳脚跟，就必然面临和先进入者的激烈竞争。所以，美团的“后发策略”决定了公司几乎在每一个业务领域中都遭遇了激烈的竞争。

其次，原来美团的二号位王慧文总结的美团的产品方法论是，美团在决定进入任何一个市场的首要决定因素，是这个市场的规模是否足够大。而这么庞大的市场一定不会只有一个玩家，而且往往都会吸引众多玩家和资本参与其中，所以激烈的竞争也不可避免。

第三，直面激烈竞争，也是美团或者王兴主动选择的结果。

《财经》杂志曾经采访过王兴。王兴最推崇的公司有两个，一个是亚马逊，一个是沃尔玛。这两个公司都是通过高运营效率、低毛利水平和规模效应获得成功的典范。

在王兴看来，高运营效率、低毛利才可以在这些市场空间巨大的行业中建立起强大的进入壁垒，从而使得没有资本愿意再参与其中。当然，这两个要素达成的结果也很残酷，就是把竞争对手活活的给熬死。

《财经》的这个采访，基本上完整的阐述了王兴的经营思想和哲学，有兴趣的可以去看看。

后发策略，巨大市场、众多竞争对手，要想达到“后发先至”的结果，就必须具有长远的眼光、强大的战斗力、坚强的意志和巨大的韧性，才能最终在竞争中获胜，这些大概也是美团的文化和基因中最重要的内容。

以结果论，如果我们细数美团现在的业务，大概都是在这样的激烈市场竞争中夺取下来的。

美团的“到店酒旅业务”，商业模式并非美团首创，美团参与其中，经历了中国互联网历史上最为壮观、激烈的千团大战之后，成为唯一的胜利者，之后逐渐迭代升级这块业务，最终形成美团现在最为核心的现金牛业务；

美团的“餐饮外卖业务”，商业模式的首创者是饿了么，竞争对手还有百度外卖。但是，即使在饿了么收购百度外卖，并且委身于阿里巴巴庇护之下，最终这个市场也被美团占据了其中的75%，处于绝对领先地位；

美团“美团优选业务“，商业模式的首创者是兴盛优选，从2020年年中开始，各大互联网公司纷纷下场参战，仅1年半的时间，全国市场的主要玩家只剩下美团和拼多多，而且美团不仅单量领先，还趁机试图切入拼多多的电商市场；

剩下的针对餐饮行业商家进货的“快驴”、前置仓生鲜销售的“美团买菜”、共享出行的“美团单车”、“共享充电”、“网约车”的，这些领域的商业模式虽然都不是美团首创的，但是美团在其中基本上都占据了相对靠前的优势地位。

……

美团在这些竞争激烈的，而且有众多先发优势竞争对手的业务领域中，最终获得了成功，充分显示了美团的韧性和强大的执行力。而这些韧性和执行力，都是美团在早期的百团大战中锻炼出来的，并且以企业文化的方式传承下来了。

因此，对于这场美团已经投入众多的社区电商竞争中，最终结果会怎样？

基于对他历史和文化的了解，我对美团的成功是充满信心的。

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