作者：周岚，建行香港资金运营中心

一、2022年日元汇率回顾

2022年全年日元汇率走势跌宕起伏。截止年末，日元汇率贬值12.23%，走势可分成两个阶段。

一是1-10月日元震荡贬值。年初USDJPY开在115.08，1月21日触及全年最高点113.47。随后俄乌冲突全面爆发，能源和谷物等大宗商品价格快速上涨，叠加因新冠疫情导致的供应链紧张、劳动力市场收紧，加剧了全球通胀压力，尤其是美国和欧洲的通胀上升到四十年来的最高水平。为了防止高通胀积重难返，欧美央行货币政策迅速转向。2022年3月16日，美联储在FOMC会议之后将利率提高25个基点，从此开启了史上最快的加息周期，随后四次加息75基点，两次加息50基点，将美国联邦基金利率上限从年初的0.25%，提升至年底的4.50%。与此同时，日本央行仍保持其宽松的货币政策，将短期政策利率定为-0.1%，且维持日本10年期国债在接近0%的目标水平，美日利差逐渐走阔，叠加日本经济疲软，日元一路贬值，直至10月下旬触及32年以来的新低150.15。10月末收至148.73，较年初贬值22.62%。

二是11-12月日元快速升值。进入11月，因担忧美联储快速收紧政策对美国经济负面影响加剧，且数据显示通胀回落、就业放缓，市场对美联储放慢加息步伐的预期抬升，美元大幅下跌，带动日元上涨。12月19日，日本央行出乎市场意外调整其收益率曲线控制计划，将10年期国债收益率目标上限调高至0.5%，日元当日升值3.8%，并于年末收在131.12，全年日元汇率贬值幅度收敛至12.23%。

综合全年情况，影响2022年日元走势的主要因素有四个：一是美元强势，日元走贬。二是日本经常账户恶化拖累日元基本面。三是日元与其他货币利差变化。四是市场对日本央行货币政策转向的预期扰动。

二、2023年日元汇率展望

2023年核心逻辑是美日利差收敛下套息交易的见顶逆转、以及可能的避险主题。日元汇率波动仍将主要追随美日长端利差，对外投资放缓和经常项目流入或将支撑日元基本面。此外日本央行YCC政策是否会继续调整，也会给日元带来更多的市场期待。

1.日本经济基本面边际改善

首先，与多数发达经济体经济放缓不同，日本经济仍处扩张区间。日本央行发布的商业信心指数持续处于0以上的扩张区，另外12月服务业PMI虽有所下降，但仍处于50以上的扩张区间。其次，在劳动参与率不断提升的状况下，日本失业率持续下行，并接近历史低点。

2.经常账户改善支撑日元基本面

日本政府自2022年10月11日全面放开入境游后，入境旅客人数逐月增加，旅游业复苏或将推动日本服务贸易恢复。另外，国际能源价格高位回落，日本能源进口成本下降，也将减轻商品贸易赤字压力。

3.美日利差收敛，避险资金回流

市场普遍预计日本央行将对目前始于“安倍经济学”的非正常宽松货币政策进行变革，加之美联储放缓加息节奏，美日利差将趋于收窄，支撑日元走强。

4.日元技术形态保持强势

从技术图形看，目前日元短期和中期的下跌趋势已反转。日元有效突破了自2021年9月以来，受美日利差走阔影响的斐波那契重要回撤位，同时USDJPY在140位置附近的云图形态也完美演示了日元进一步的强势。

图1：10年期美日国债利差与USDJPY即期汇率回归分析