上一篇文章《股市底部信号——社融增速见底》介绍了股市的领先指标——社融，其实社融是一个非常重要的指标，其意义远不止反映股市的运行趋势，对债市乃至整个经济都有一定的影响，今天就来具体分析一下。

社融，是社会融资规模的简称。社会融资规模反映的是金融对实体经济支持的总量指标，包含一定时期内实体经济从金融体系内获取的资金总量，是从各种金融机构通过不同类型的市场获取的所有资金。

一、社融指标的诞生与发展

自2010年首创以来，社会融资规模指标已成功编制了十多年，并为社会各界广泛接受与应用。2010年11月，在人民银行党委的领导下，人民银行调查统计司开始研究编制社会融资规模指标。2011年4月中旬人民银行首次发布季度全国社会融资规模增量数据，2012年起开始发布月度数据，并在2012年9月公布了2002年以来的月度历史数据。2014年起按季发布地区社会融资规模增量数据。2015年起按季发布社会融资规模存量数据；2016年起按月发布社会融资规模存量数据，自此社会融资规模存量数据具备了衡量同比增速的意义。目前社会融资规模指标已形成从季度到月度、从全国到分省、从增量到存量的全指标体系，并于2018年之后，对社融口径进行过四次调整。

二、关注该指标的意义

现代金融体系之下，全社会的融资总量或迟或早、或多或少总会体现在物价与经济增长（名义经济增长）上。这也是社会融资规模、信贷或货币供应量等金融指标作为央行货币政策传导机制的中介目标或监测指标的主要原因，即与实体经济发展具有较强相关性。

社会融资规模不仅与实体经济密切相关，还具有一定的领先性。首先，社会融资规模存量增速对名义GDP增速的领先性。通过二者相关性的分析，发现社会融资规模增速，领先未来两至三个季度名义GDP增速；其次是社会融资规模分项对实体经济分部门、分行业也具有一定的领先性。虽然都是向实体经济提供融资支持，地方政府专项债融资主要反映财政政策的逆周期调节力度与节奏，对预判政府投资及其乘数效应具有领先性；企业中长期贷款、直接融资与实体企业的资本开支意愿有关，一般预示着制造业部门投资意愿的强弱；居民部门中长期贷款则与地产销售增速密切相关；

不仅如此，社会融资规模及分项对宏观调控政策也具有一定指示作用。比如，人民币贷款中的票据融资、表外融资分别在社会融资规模增量中的累计占比呈此消彼长的镜像关系，并与宏观调控政策的拐点有关。社会融资规模具有丰富的结构特征，可以细分到各行业，能够多维度刻画经济全貌，能反映具体行业的融资情况，有助于产业结构调整。

因此，社会融资规模指标问世以来，受到政策层、市场人士与学术界的广泛重视。社会融资规模已成为我国金融体系支持实体经济状况、衡量资金松紧程度、展示多渠道融资结构的重要指标。有时各界对其重视程度甚至超过广义货币供应量（M2）。

三、社融指标怎么看？

央行一般会公布两种口径：一是当月新增规模，第二个是存量规模数据。

1、看增量规模、增速

2、看存量同比

存量同比增速的上行反映了信用的松紧程度，目前处于信用上行周期：

另外，社融存量同比增速一般领先股市6、7个月：

3、看结构变化

从社融指标的分项数据中，可以看到实体经济融资的方式变化。其中信贷是社融最重要的组成，对信贷结构数据进行分析有利于我们更好的去理解社融变化。

以5月经济数据为例，从社融的结构看，新增人民币贷款1.82万亿，同比多增3906亿，明显高于季节性（近三年同期1.39万亿），是5月社融的主要拉动项；政府债券融资新增1.06万亿，同比多增3899亿，是5月社融的另一拉动项；企业债券融资由正转负为-108亿，扣除城投债融资（5月城投债净融资156亿）后进一步下滑，指向实体企业融资意愿仍偏弱；表外融资减少1819亿，同比少减810亿，信托贷款是主要贡献项。

4、看社融-M2增速差

社融和M2均为先行指标，M2更多偏货币供给，社融偏货币需求。

从信用货币的角度来说，实体经济从金融机构获得资金，形成社融。而实体经济获得的绝大部分资金会再一次流入金融机构，形成M2。从这个角度，社融可以理解为金融机构的资产、实体经济的负债，M2则是金融机构的负债、实体经济的资产。二者相当于一枚硬币的正反面，理论上走势应基本一致。但实际上，两者从统计范围上存在差异，导致短期走势也可能背离。

“社融-M2”增速差反映了货币供需矛盾间的较量，是利率的先行指标，当增速差扩大，利率水平预计将随之抬升。二者增速差值走阔，表明实体经济的融资需求或资产扩张速度快于银行M2的派生扩张速度，信用主体对货币的需求更加旺盛，因此对应更高的资金价格，并最终反映到利率这个衡量指标。

若无基础货币的超预期紧缩或扩张，理论上“社融-M2”同比增速差应当与10年期国债收益率呈现出正相关关系，而历史数据同样也支持该种关系，且我们发现“社融-M2”的拐点相对靠前，对于债市走势有较好的风向标意义。

5、看社融与名义GDP对比

2019年政府工作报告指出，社会融资规模增速要与名义GDP增速保持一致。从数据来看，两者存在相关性以及社融存量增速对名义GDP增速的领先性。2003年第一季度至今，当期社会融资规模存量增速与名义GDP增速的相关系数为0.29。若社会融资规模增速领先一个季度则与名义GDP增速相关系数为0.34，领先两个季度时为0.36，领先三个季度时最高为0.38，领先四个季度时降至0.37。也就是说，观察当前社会融资规模增速的趋势，有助于预判未来两至三个季度名义GDP增速情况。

综上，总结几个核心要点：

1、社融是一个重要指标，反映了实体经济的融资规模，在中国当前金融市场发展阶段，是“信贷规模指标”的重要补充；

2、从社融新增的规模的量级和结构可以看出当前的信用扩张/收缩程度，存量同比增速水平可以看出所处的信用周期；

3、社融是一个领先指标，通过数据验证，社融存量同比增速领先股市约6-7个月；社融-M2剪刀差拐点相对靠前，对债市也有一定的领先作用；社融约领先GDP增速两到三个季度。

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