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　　驻足远眺，俯瞰旖旎风光

　　—— 2024年纯碱年报

　　作者：

　　安粮期货研究所 郑丽萍

　　期货从业资格证编号：F03100199

　　安粮期货投资咨询部 钟远

　　投资咨询资格证编号：Z0011824

　　内容摘要：

　　1、供给方面，2023年纯碱行业开启产能扩张周期，大量新增产能投产，其中远兴新增产能投放是市场焦点。但投产不及预期叠加意外的环保检修，成为主导行情的核心矛盾。展望未来，行业新增产能的影响或在2024年开始显现，随着新产能释放完毕，供应端压力将显现。此外，潜在的新产能投产不顺、意外检修和环保政督察等风险不容忽视。

　　2、需求方面，2023年纯碱下游需求稳步增长。重碱端刚性需求延续，年内浮法玻璃产能随着利润的修复同比增长，日熔量和开工率均保持增长趋势；光伏玻璃仍是拉动纯碱需求增长的主要力量；受益于国民经济的恢复，轻碱端需求整体表现尚可。展望未来，浮法玻璃生产进一步提升空间有限，光伏产能增速或明显放缓，轻碱下游需求或将小幅增加。

　　3、库存方面，2023年全年低库存运行。作为新增产线投产大年，年内不仅未能如期供给宽松、大幅累库，反而在三、四季度传统累库季节始终维持低库存的情形，低库存对于纯碱价格下方形成了强势支撑。展望未来，随着产能达到量产，库存压力或在2024年下半年逐步显现。

　　4、供需推演，2024年纯碱全年供应增量将大于下游需求增量，上半年库存或处于缓慢累积的过程，进入下半年后，随着供给端不断承压，市场整体供需格局或转为宽松。

　　操作建议：

　　具体节奏来看，2024年上半年随着库存缓慢累积以及基差修复，纯碱价格或震荡运行，建议观望；进入下半年后，随着金山项目以及低成本的天然碱产能达到量产，对现货成本产生冲击，现货或面临一定的调整压力，预计纯碱价格重心呈震荡下行趋势，纯碱期货战略空头有望结束，操作上建议逢高布局空单。全年价格运行参考区间为[1800,2800]。

　　一、行情回顾

　　图1：纯碱期价2023年走势

　　资料来源：同花顺iFinD，安粮期货

　　回顾2023年走势，供应端是主导纯碱行情的核心因素。新产能投放进度、装置检修力度、进口变化对价格影响巨大，供应端边际变化一度驱动年内纯碱出现2波千点下跌和2波千点上涨行情。2023年1-3月，纯碱供需基本平衡、库存维持低位，期价高位震荡运行；4-5月，受产能投放预期和宏观利空影响，纯碱上游累库，期现价格大幅下挫，价格一度下跌近1000元/吨；6月纯碱供需矛盾不突出，价格低位震荡；7-8月，纯碱新产能投放不及预期、老装置大面积检修，供应减少使得价格飙升，纯碱现货一度上涨1200元/吨，期货近月合约一度上涨近2000元/吨；9-10月，受进口增加、新产能释放影响，纯碱供应紧张缓解，现货价格一度下跌800元/吨；11-12月，受青海环保限产、新产能投放进度偏慢和宏观利好影响，纯碱价格再度飙升，期货近月合约上涨1200元/吨。可预见的是，作为基础原料且标准化程度高的纯碱，未来价格波动仍将剧烈，供应端和宏观因素将是最重要的影响因子。

　　二、基本面分析

　　（一）供应端：2023年开启产能扩张周期，2024年仍有增量

　　1、2023年纯碱供给端回顾

　　2023年以来，国内纯碱行业进入到产能扩张周期。2023年是纯碱产能投放大年，年初计划投产产能约800万吨，实际完成投产700万吨。2023年远兴新增产能投放是市场焦点，一期4条产线500万吨原计划今年将全部达产，4条产线（150+150+100+100 万吨），其中1线于6月开始出产品，2线于9月达产，3 线11月底才少量出产品，4线还未确切消息，远兴投放进度远低于市场预期。金山的200万吨于9月投产，并于11月中旬已达到满产。重庆湘渝的20万吨产能于9月投产。而原本预计2022年新投放产能中，有80万吨的产能投放推迟到2023年投产，其中中盐安徽红四方20万吨推迟至2023年5月投产，目前已达产；江苏德邦60万吨产能推迟至2023年9月投放。700万吨的新增产能创下历史极值，近20%的产能增速明显高于需求增速，但2023年国内纯碱价格并未出现单边下跌行情。究其根本，2023年纯碱产能投放进度晚于市场预期，且远兴能源、河南金山等大装置集中在下半年尤其是四季度投放。预期和预期差的博弈使得价格波动明显。

　　表1：2023年国内纯碱产能投放（万吨/年）

企业

产能

工艺

投产时间

远兴能源一期1线

150

天然碱

2023年6月

远兴能源一期2线

150

天然碱

2023年9月

远兴能源一期3线

100

天然碱

2023年11月

安徽红四方

20

联碱法

2023年5月

金山五期

200

联碱法

2023 年 9月

重庆湘渝

20

联碱法

2023年9月

江苏德邦

60

联碱法

2023年9月

　　资料来源：网络公开资料整理，安粮期货研究所

　　除产能扩张影响外，2023年纯碱产量增加的重要原因在于高利润刺激开工率上升。2023年纯碱现货价格小幅下跌，成本端原燃料价格下跌，利润略降但维持高位。2023年沙河重碱现货均价下跌166元/吨至2622元/吨，原燃料原盐、动力煤、液氨、石灰石较2022年下跌。根据上海钢联数据，2023年国内氨碱法平均生产成本为1760元/吨，联碱法平均生产成本（双吨）为2060元/吨，分别较2022年下降89、204元/吨；2023年国内氨碱法平均生产利润为876元/吨，联碱法平均生产利润（双吨）为1387元/吨，分别较2022年下降41、350元/吨。联碱法利润（双吨）降幅超过氨碱法，主要是受联碱法副产品氯化铵价格大跌拖累。

　　图2：纯碱生产成本（元/吨）

　　图3：纯碱生产利润（元/吨）

　　资料来源：钢联，安粮期货研究所

　　整体来看，2023年纯碱现货利润处于历史高位，仅略低于2022年水平。高利润影响下，纯碱企业主动提高产能利用率，2023年行业产量和开工率明显上升。钢联数据显示，2023年国内纯碱行业平均周度产量为61.74万吨，行业平均周度产量较2022年上升5.46万吨；2023年国内纯碱行业平均开工率87.87%，其中氨碱法平均开工率为88%，联碱法平均开工率为86.93%，行业整体开工率较2022年上升2.69%。新产能释放前，2023年上半年国内纯碱行业开工率一度超过90%。

　　图4：纯碱周度产量（万吨）

　　图5：纯碱周度开工率（%）

　　资料来源：钢联，安粮期货研究所

　　从轻重碱生产结构来看，上半年重质化率基本持平2022年，随着新增产能投放，重质化率下降到51%，直到10月开始由于重碱继续紧张，重质化率再次提升至年内高位，从重碱产量来看，今年玻璃的需求比较旺盛。目前纯碱重质化率达到55%，处于历史偏高位，随着远兴能源三四号线和金山200万吨重碱项目的量产，这一比例有望进一步提高。从轻重碱价差来看，今年轻重碱价差处于扩张态势，重碱价格明显高于轻碱价格，导致厂家调高重质比例，上半年尤为明显。浮法和光伏玻璃今年下半年产能提升较快，重碱需求提升，尽管重质比例提升，重碱供应增加，但重碱库存却难提升。

　　图6：纯碱重质化率（%）

　　图7：轻重碱价差（元/吨）

　　资料来源：钢联，同花顺iFinD，安粮期货研究所

　　2、2024年纯碱供给端展望

　　2024年国内纯碱行业仍在扩张周期。经统计，远兴目前三线爬产进度仍有待观望，四线预期在三线达产后落地；江苏德邦之前计划是2023年中投产，目前推迟到2024年上半年投放，连云港碱业120万吨产能预期2024年释放；重庆湘渝盐化10万吨产能计划于2024年6月投产；内蒙古阜丰还没建好，预计推迟到2024年初投产，具体时间待定。除此之外，南方碱业60万氨碱法产能原计划于2023年退出，目前来看或于2024年实现，具体退出时间有待跟进。除了产能投放/退出外，纯碱行业同样有包括山东海化、湖北双环、青海发投等多家企业有产能置换更新和技术升级改造计划，预期后续整体行业成本会随着技术更新不断下行。

　　表2：2024年纯碱产能投放/退出计划（万吨/年）

企业

产能

工艺

时间

远兴能源一期四线

+100

天然碱

2024年一季度

连云港碱业

+120

联碱法

2024年6月

江苏德邦

+60

联碱法

2024年一季度

重庆湘渝

+10

联碱法

2024年6月

内蒙古阜丰

+30

联碱法

2024年（具体待定）

南方碱业

-60

氨碱法

2024年（具体待定）

　　资料来源：公开资料整理，安粮期货研究所

　　展望未来，2023年行业新增产能的影响将在2024年开始凸显。随着远兴能源一期一到三线、河南金山新产能释放完毕，相关产能将逐渐转换为产量。此外，2024年连云港碱业、江苏德邦、远兴能源一期四线等新产能计划投放，国内纯碱产量将明显增加，供应端压力将显现。上半年受环保督察影响，预计部分碱厂开工或受限，会一定程度上抵消新增供给压力。而从下半年开始，随着供给压力加大，行业利润收窄的情况下，厂家或在检修季通过调节检修节奏来控制产出，后续随着供需环境进一步恶化，行业整体开工负荷或将有所下行。从全年角度，由于明年青海昆仑、发投碱厂产能完全恢复的时点存在不确定性，在供给测算时暂不考虑其复产，同时新增产能仅考虑确定性强的远兴一期四线产能，我们估算2024年国内纯碱产量或较2023年小幅增长。

　　（二）需求端：2023年需求端稳步增长，2024年增速或放缓

　　1、重碱端：刚性需求延续

　　2023年纯碱需求增加较为明显。一方面，受保交楼、地产三支箭等政策利好影响，浮法玻璃年内产能同比修复，另一方面，受光伏装机超预期影响，2023年国内光伏玻璃产量明显增加，导致重碱主要下游浮法玻璃和光伏玻璃总重碱需求稳步增长。整体来看，2023年纯碱需求增加，主要是受光伏玻璃产量增加影响，碳酸锂、味精对轻碱需求也形成小幅提振。截至12月底，浮法及光伏玻璃总日熔量约27万吨，环比年初24万吨增加12.5%。

　　图8：浮法+光伏玻璃总日熔量（万吨）

　　资料来源：钢联，安粮期货研究所

　　（1）浮法玻璃日熔量高位，再增量有限

　　浮法玻璃作为纯碱最重要的下游，今年以来浮法玻璃对于纯碱的需求呈现逐步增加的趋势。4月份后以后随着玻璃各生产路线利润的修复，玻璃日熔量由年初的16万吨提升到12月底的17.25万吨，增幅达7.8%，目前处于历史高位，进一步提升空间有限。一方面，从新增产能来看，受国家环保政策的影响，目前已经很难获得对于玻璃新产能投产的审批，一些新增生产线通过以旧产能置换的方式实现，截至2023年12月底，国内浮法玻璃在产生产线254条，日运行产能17.24万吨，新增产能在旧产能的置换空间有限，另外由于新投生产线强制要求采取成本更高但更为环保的天然气作为燃料，一定程度上也限制了厂商开工积极性。另一方面，从开工负荷来看，今年浮法玻璃年均开工率为80.16%，曾经在2021年达到近90%的高位，日熔量接近17.6万吨，但由于玻璃一些生产线年限较久不得不冷修，而玻璃重新点火需要一笔巨大的资金投入，因此导致短期内负荷进一步提升空间有限。综合产能与开工情况来看，预计2024年浮法玻璃生产进一步提升空间有限，对于纯碱需求驱动有限。

　　图9：浮法玻璃日熔量（吨）

　　图10：浮法玻璃开工率（%）

　　资料来源：钢联，安粮期货研究所

　　从浮法玻璃冷修节奏来看，2023年上半年玻璃冷修较多，下半年随着利润回升明显减少复产也不断增多，新增产能继续投放。未来需要点火和需要冷修的玻璃产能相当，产能变动最终看行业利润格局。目前以天然气和煤制气为燃料的玻璃利润大概在200元左右，以石油为燃料的利润500元左右，处于历史的中高位水平，仍有投产的动力。但是玻璃投产一般生产7-8年甚至更久，开关成本过大，玻璃厂也会基于对未来几年的行情判断决定投不投产。总而言之，2024年浮法玻璃关注重点仍在房地产恢复情况以及产线冷修和投产节奏。

　　图11：浮法玻璃产线开工条数

　　图12：浮法玻璃生产利润（吨）

　　资料来源：隆众资讯，安粮期货研究所

　　（2）光伏玻璃提供较多支撑，2024年增速或放缓

　　近两年光伏玻璃是拉动纯碱需求增长的主要力量，光伏玻璃新增产能在2021年开始加速扩张，2022年全年产能增加3.55万吨/日，达到约8.427万吨/日，增幅达到77%，但2023年由于受下游市场景气度回落和政策的约束，1-11月产能仅增加了1.857万吨/天，达到10.284万吨/日，同比增幅约为22%，光伏投产增幅明显放缓，而光伏日均产量为8.9万吨/日，对于纯碱需求拉动减弱。2024年光伏玻璃产能增速或将进一步放缓，若按20%的增幅测算，则到2024年底光伏的产能将达到12.2万吨/日，日均产量将达到10.7万吨/日。而以光伏玻璃耗用纯碱均值为226.25kg/吨计算，则预计2024年光伏玻璃行业耗用纯碱量将达到750万吨，对于纯碱需求的占比将超过20%，但对于纯碱需求的整体驱动亦有所减弱。

　　图13：光伏玻璃日熔量（吨）

　　图14：光伏玻璃有效产能（吨）

　　资料来源：隆众资讯，钢联，安粮期货研究所

　　表3：2023年光伏玻璃产线变动（T/D）

数量（条）

日熔量（T/D）

冷修

6

-3050

复产

2

+1250

新建点火

18

+19550

合计

—

+17750

　　资料来源：隆众资讯，安粮期货研究所

　　从产线变动来看，2023年国内光伏玻璃共有6条产线冷修、2条产线复产、18条产线新建点火。截至2023年12月底，国内光伏玻璃在产日熔量为97560T/D，较年初增加17750T/D。考虑到国内光伏行业整体存在供应过剩风险和光伏玻璃产能预警制度，中期玻璃产能增速或放缓，预计2024年国内光伏玻璃在产日熔量增加16000-20000T/D至115000T/D附近，对纯碱需求增加120万吨。因此总体预期来看，在2024年光伏玻璃产能过剩延续的背景下，2023年光伏玻璃产能增速或不及2023年。

　　2、轻碱端：需求稳中有增，明年或将小幅增加

　　国内轻碱下游较为分散，多数行业终端需求较为饱和，产量变动不大。2023年国内GDP增速约5%，轻碱需求整体表现尚可。以碳酸锂为代表的新能源用碱量提升，2023年国内碳酸锂产量预计达44万吨，同比增加12万吨，对纯碱需求增加24万吨。日用玻璃、泡花碱、小苏打等行业对纯碱需求略有下降，味精、洗涤剂等行业对纯碱的需求增加。综合来看，基于对2024年经济的中性预测和碳酸锂供应增加的预期，预计2024年国内轻碱下游需求小幅增加。

　　图15：氧化铝月度产量（万吨）

　　图16：碳酸锂月度产量（吨）

　　资料来源：隆众资讯，安粮期货研究所

　　（三）库存：2023年全年低库存运行，库存压力或在2024年显现

　　2023年贯穿全年的纯碱库存状况就是低库存运行，尤其是重碱厂库及社库，社会库存年内一度仅0.28万吨。作为新增产线投产大年，年初预期在下半年投产期来临后将出现连续大幅累库迹象，但今年却事与愿违，不仅未能如期供给宽松、大幅累库，反而在三、四季度重碱始终维持低库存的情形，检修季最低重碱厂库库存仅有5万吨，全年重碱库存巅峰也不足30万吨。低库存对于今年纯碱价格下方形成了强势支撑，也是导致碱价四季度不断攀升的原因之一。

　　当国内总库存处于偏低水平，尤其是总库存低于200万吨时，纯碱库存在产业链的流转会导致价格的巨幅波动。但总库存突破200万吨以后，纯碱价格弹性会明显下降，因上中下游库存均非低位。因此在产能释放影响下，2024年国内纯碱总库存将突破300万吨甚至达到400万吨，其中上半年库存或处于缓慢累库的过程，纯碱价格或震荡运行，进入下半年后，随着供给端不断承压，市场整体供需格局或转为宽松，预计纯碱价格重心呈震荡下行趋势。

　　图17：纯碱厂家总库存（万吨）

　　图18：纯碱厂家重碱库存（万吨）

　　图19：纯碱厂家轻碱库存（万吨）

　　图20：库存平均可用天数（天）

　　资料来源：钢联，安粮期货研究所

　　（四）进出口：2023年进口大增，2024年有望恢复贸易顺差格局

　　近两年进出口波动加剧，成为影响供需的一个重要因素。去年出口创下历史新高。而今年上半年，海外纯碱价格维持高位，国内由于供给增加预期，纯碱价格下挫，内外价差下跌，其中1-4月受已签定合同的带动，出口需求保持强韧性。下半年，由于国内供需偏紧，现货价格高企，对比海外纯碱价格不具有优势，碱厂进而转向进口国外碱，导致进口大增，出口增速逐月回落并出现下滑，纯碱也由贸易顺差转为贸易逆差格局。年底，国内纯碱价格保持高位，人民币走强，进口优势依然存在，进口维持高位。截止11月，今年累计进口量61.75万吨，同比+448.93%，创下历史新高；累计出口量140.37万吨，同比-24.76%。

　　但随着国内新产能的逐步释放，特别是远兴500万吨天然碱产品投入市场，凭借着显著的成本优势及巨量的供应量，将对现有市场形成冲击，拉低国内整体市场价格，在低价格的支撑下，预计2024年纯碱出口量有望实现较大增长。因此整体来看，明年国内投产压力大于国外，内盘价格下跌驱动更强，纯碱或再度转为传统贸易顺差格局。

　　图21：纯碱进出口量及贸易顺差（吨）

　　图22：纯碱进出口金额（美元）

　　资料来源：钢联，安粮期货研究所

　　（五）供需平衡表

　　2023年纯碱供需均出现较快增长，呈现供需双旺的特征。展望未来，基于我们对供需两端的估算，预计明年纯碱或将呈现供需双增且供应增速高于需求增速的态势。因此，2024年纯碱行业将陷入供给过剩局面，年末厂家库存或较年初有所累积。另外，纯碱行业供给端突发事件较多，对平衡表也有扰动，行情走势仍需结合实际情况。

　　表4：纯碱供需平衡表

单位：万吨

期初库存

产量

进口

出口

净出口

需求量

期末库存

2017

23

2715

14

147

133

2546

60

2018

60

2583

29

138

109

2511

23

2019

23

2804

19

144

125

2627

75

2020

75

2757

36

138

102

2630

100

2021

100

2892

24

76

52

2758

182

2022

182

2944

11

206

195

2899

33

2023E

33

3225

88

146

58

3155

40

2024E

40

3520

30

150

120

3355

85

　　三、总结与展望

　　供给端：2023年纯碱行业开启产能扩张周期，大量新增产能投产，实际完成投产700万吨，其中远兴新增产能投放是市场焦点。但投产不及预期叠加意外的环保检修，成为主导行情的核心矛盾。除产能扩张影响外，年内高利润刺激下，纯碱产量和开工均较往年有所上升。展望未来，行业新增产能的影响或在2024年开始显现，随着新产能释放完毕，国内纯碱产量将明显增加，供应端压力将显现。此外，潜在的新产能投产不顺、意外检修和环保督察等风险不容忽视。

　　需求端：2023年纯碱下游需求稳步增长。重碱端刚性需求延续，年内浮法玻璃产能随着利润的修复同比增长，日熔量和开工率均保持增长趋势；光伏玻璃仍是拉动纯碱需求增长的主要力量。受益于国民经济的恢复，轻碱端需求整体表现尚可。展望未来，浮法玻璃生产进一步提升空间有限，光伏产能增速或明显放缓，轻碱下游需求或在经济的中性预测和碳酸锂供应增加的预期下小幅增加。

　　库存端：2023年全年低库存运行。作为新增产线投产大年，年内不仅未能如期供给宽松、大幅累库，反而在三、四季度传统累库季节始终维持低库存的情形。低库存对于纯碱价格下方形成了强势支撑，也是导致碱价四季度不断攀升的原因之一。展望未来，随着产能达到量产，库存压力或在2024年下半年逐步显现。

　　进出口：2023年上半年海外碱价格高企，出口需求保持强韧性，下半年因供需偏紧价格高企，丧失了出口优势，导致进口大增，甚至出现净进口。但随着国内新产能的逐步释放，预计2024年纯碱出口量有望实现较大增长，恢复贸易顺差格局。

　　小结：2023年纯碱下游需求稳中有升，但新产能投放一波三折，导致整体供需偏紧，库存去化至历史低位，高利润驱动下开工维持历史高位，但进入11月后受远兴项目三四号线投产推延及青海环保限产影响，市场供需偏紧预期再度加剧，期现价格均再现大幅上涨趋势。2024年随着金山项目、远兴三、四号线量产，连云港碱业项目投产，全年整体新增产量将加大，上半年受环保督察影响，预计部分碱厂开工或受限，会一定程度上抵消新增供给压力，但进入下半年后预计市场整体供应压力将大幅增加；需求端来看，浮法玻璃日熔量高位下，再增量有限，维持刚需支撑；光伏需求继续增加，但增速放缓；轻碱需求整体表现尚可，出口需求或增加，但带动有限；综合来看，2024年纯碱全年供应增量将大于下游需求增量，但上半年库存或处于缓慢累库的过程，纯碱价格或震荡运行，进入下半年后，随着供给端不断承压，市场整体供需格局或转为宽松，预计纯碱价格重心呈震荡下行趋势，价格运行区间为[1800,2800]。

　　关注风险点：

　　1. 新产能投放的兑现，现有产能检修；

　　2. 成本端原盐和煤炭价格季节性变化对边际成本测算的影响；

　　3. 环保政策带来的产能下行风险；

　　4. 若海外能源价格上行带动国际碱成本走高，我国净出口或有超预期增量；

　　5. 其他宏观因素扰动。