类型: 专题报告

机构: 中信证券

发表时间: 2022-03-29 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 02:43:28

整体而言，上市公司实施股权激励后业绩较实施前会出现一定增长，但需关注业 绩压力带来的“短视”行为及可能的盈余管理问题。由于被激励人员缴纳个人所 得税原因，需关注行权日公司股价下跌的情况。股权激励授予日估值需在等待期 摊销，关注等待期摊销对净利润的影响。 ▍股权激励基本情况：股权激励是企业以本公司股票为标的，对其董监高或其他 员工进行的长期性激励。根据《企业会计准则第11号——股份支付》的相关 规定，股权激励分为以权益结算的股份支付（限制性股票、股票期权），及以 现金结算的股份支付（股票增值权、虚拟股）。其中限制性股票又可分为第一 类限制性股票与第二类限制性股票，第二类限制性股票仅限于双创板块。 类限制性股票与第二类限制性股票，第二类限制性股票仅限于双创板块。 ▍股权激励市场现状：截止2021年7月30日，47%的上市公司参与了股份激 励。从激励类型来看，限制性股票激励更多，2020年占比已达76%，2021 年（截至7月30日，下同）第二类限制性股票占激励总数33%，增长迅速； 在激励股份的来源上看，93%的激励为定向增发，剩余的为回购股票；从实施 结果来看，21.36%的股票期权停止实施，所有停止实施的激励中有86%包含 非市场原因（包括业绩不达标、触发特殊条款等）；从板块分布上看，2021 年双创板块实施数量占比已达到47%；从行业分布来看，新型行业股权激励 多于传统行业。 ▍会计处理：授予日确认授予工具的公允价值，等待期摊销确认费用/成本，降 低利润。在授予日，第一类限制性股票确认股本、资本公积，并按回购价格就 回购义务确认负债与库存股；股票期权与第二类限制性股票不作处理。在等待 期内，激励工具按照在授予日确定公允价值等待期内摊销，进而影响等待期的 成本/费用。在行权日，股票期权和第二类限制性股票确认股本和资本公积， 第一类限制性股票不做处理。对于报表的影响：第一类限制性股票会在授予日 获得筹资现金流入、扩大资产负债表规模，第二类限制性股票/股票期权则在 行权日获得筹资现金流入、扩大资产负债表。三种类型的股权激励在等待期内 均需要摊销确认成本/费用，进而降低利润。总的来说，定增方式下的权益结 算的股权激励虽然在等待期内需要摊销确认费用，但并不会产生现金流出，股 权激励会导致PE变高、PB可能存在影响，DCF则不受影响。 ▍激励工具估值情况：激励工具估值参数的选择会对授予日激励工具公允价值产 生影响，进而影响后续成本/费用的摊销，因此需要关注激励工具参数选取对 费用的影响。在权益结算激励工具中，第二类限制性股票与股票期权按照期权 定价模型估值，第一类限制性股票按授予价格与市场价格差价估值。需关注授 予日日期的选择，股价较低时授予会降低公允价值。期权估值时建议关注股价 波动率在内的多个参数的选取，波动率参数对期权估值影响最大。关注企业所 选取的估值工具类型，同要素下不同激励工具估值可能差异较大。 ▍公司影响：实施激励往往带来业绩增长，股价可能因纳税政策原因在行权日前 后降低。实施股权激励对公司的影响主要体现在股价与业绩上，股权激励计划 实施前与实施一年内，盈利能力核心指标的同比增长率往往上升，存货周转率、 应收账款周转率等运营指标也往往出现增长。因存在业绩压力，部分企业可能 会存在“短视”行为，建议关注研发支出占营业收入比重下降、资本支出下降 的问题。同时业绩压力可能使得管理层通过研发资本化、并购重组等方式进行 盈余管理。在股价上需关注实施股权激励后，因减少被激励人员纳税负担而导 致的行权日前后股价下跌，及行权后出售获利需求导致的股价上涨影响。 ▍风险因素：关注激励工具估值的准确性；实施股权激励对上市公司业绩及股价 的影响。