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（报告出品方：东北证券）

1.1. “建立邦交”之立邦，见证中国涂料之始

强强联合，立邦应时而生。立邦涂料企业是亚洲最大的涂料企业，吴德南集团与日 涂控股于 1962 年合资成立立时集团，立时集团的首家工厂新加坡生产工厂正式开 始运作。1990 年中国与新加坡建立邦交，同年，立时集团开始筹划进入中国，1992 年正式进入中国，“立邦”名字就是由“建立邦交”而来的，涵义是开启美好的中国 与立邦的友谊。

由此立邦涂料在中国市场打开序幕，而此时中国房地产市场也处于萌芽状态，涂料 的使用也开始进入商业化运营阶段。

立邦涂料通过卓越的行业眼光及优秀的经营策略，一直在中国市场占据领先地位， 保持着稳定的发展。

80-90 年代，国家启动大批基建项目，带动全国经济跳跃式发展，房地产、建材行业 极为兴旺，涂料行业也出现一大波企业创立潮。2001 年-2010 年，房地产完成投资 额及全社会固定资产投资皆保持较高的增速，涂料行业随着地产红利期同步发展。 而在之后，立邦参与市场竞争，外企的介入更是不断推动着涂料行业的发展。

1.2. “化茧成蝶”之立邦，立中国涂料市场为之核心

多年博弈，实现共赢。目前的立邦体系主要意指亚洲区立邦，立邦体系在亚洲乃至中国由多家企业分布，股权分布较为复杂，而“子公司化”的完成，为立邦体系的 进一步发展剔除了管理混乱的潜在危险，使得股权结构更加的清晰明确，管理结构 更加的简单直接。“子公司化”的完成，也是吴德南集团与日涂公司多年博弈的结果， 其中，日涂控股公司全称为日本涂料控股株式会社，是目前亚洲第一的涂料企业。 而由吴清亮领导的吴德南集团从日涂控股的经销商，历时四年一举成为成为日涂控股在新加坡的代理商。此后逐渐与日涂控股进行合作，渐渐掌握主动权。

在 1962 年，吴德南集团与日涂控股合资成立了立时集团，吴德南集团与日涂控股分 别持有 60%和 40%股权。1992 年，立时集团正式进入中国内地市场，并启用“立邦 涂料”这一中文品牌。2006 年，双方博弈到达新阶段，日涂控股与吴德南集团达成 协议，计划从 2006 年 10 月开始直到 2010 年 12 月 31 日之前，完成对 11 家立邦系 企业的“子公司化”。作为交换条件，日涂控股允许吴德南集团方面在日涂控股的持 股比例最高可以增加至 10%。当时吴德南集团通过实际控制人吴清亮家族在英属维 京群岛设立的公司第一工业持有日涂控股不足 5%的股权。而后由于种种原因没有 完成协议内容。直至今日，双发博弈才获取一定结果。由此可见，立邦的成长离不 开背后资本的操作经营，通过利益互换，背后的管理结构才得以慢慢清晰。

几经变动，双向收购，更深掌握亚洲涂料核心。在 2014 年日涂控股与吴德南集团达 成协议，统一通过第三方定向增资的方式向吴德南集团发行新股，用于提高日涂控 股在中国、新加坡、马来西亚三地的 8 家企业的出资比例至 51%，完成“子公司化”。 后又在 2021 年初收购行为继续发生，吴德南集团增资后有表决权的持股比例将从 目前的约 39.54%上升至约 58.69%，成为日涂控股的新母公司。吴德南集团通过日涂控股完成了对亚洲市场的战略 把握，并将中国市场作为核心管理发展。

1.3. “积极进取”之立邦，开启大道坦途

近 20 年蓬勃发展，成为中国涂料行业龙头企业。1993 年打响涂料电视广告第一枪； 2000 年推出“个性配色中心计划”，并赞助“奥运金牌榜”栏目，继续通过创新历 年加电视营销扩大市场；领先市场在进入中国十五周年之际提出从“装饰材料商” 到“提供不同生活方式的服务商”转变；融合互联，创新线上渠道，并将产品与服 务结合为单独 SKU；至今立邦已经在中国市场扎根 20 年，第一梯队领军企业的地 位仍然难以在短时间内被超越。

版图持续扩张，收购行为渐显成效。立邦成为世界顶尖涂料企业，与其收购策略密不可分。立邦从成立至今收购十余家海内外优秀涂料公司，通过收购横向拓展公司的业务范围，与全球接轨，打开全球市场，成为了世界第四大涂料企业。在 2016 年 - 2019 年，立邦收购了 Bolling & Kemper、Dunn-Edwards、DuluxGroup 和 Betek Boya 四家海外企业。其中，通过收购多乐士扩大中国市场分额，为立邦在中国乃至亚洲 的市场扩张奠定坚实的基础。公司未来目标明确，继续寻找优质收购标的，对标世 界涂料龙头公司，不断成长。

经营框架成熟，发展策略完善。立邦中国区分多个事业群及事业部，其中装饰涂料事业部、工程涂料事业部、厨卫底材事业部及 辅材事业部隶属于 TU 事业群；一般工业涂料事业部、防护涂料事业部、粉末事业 部及卷材事业部隶属于 IU 事业群。细致的经营框架为立邦持续良好的发展提供良 好基础。

全国布局明确，策略稳步推进。截止 2020 年，立邦在中国已有 58 个子公司，分布 在全国各地，为立邦在全国的品牌推广和营销推进起到十足的推进作用。子公司对 各地的工厂以及经销商提供规划性指导以及扶持。有效完善产能分配，提供充足产 品支撑，从而降低运输管理费用，优化经营效率。

2.1. “群雄逐鹿”之中国市场，立邦能“手执牛耳”

中国市场前景广阔，行业整体仍较为分散。我国涂料市场 2021 产量约为 2425 万吨，未来几年保持稳定增长，新涂重涂需求有力支撑中国涂料行业发展，千亿红海波澜壮阔。

目前，我国行业竞争格局较为激烈，尚未有垄断形成，行业整体分为三个梯队。 第一梯队主要为多家外资品牌，包括立邦（中国）、阿克苏诺贝尔（中国）、PPG（中 国）、宣伟等，由于外资品牌进入我国涂料市场较早，同时 PPG、宣伟、立邦等国际 领先外资品牌技术水平较高，产品覆盖更全面，因此这些品牌占据我国涂料行业较 大市场份额。

第二梯队多为本土品牌，我国本土品牌近年来以细分领域切入市场，并布局下沉市 场，因此迅速在三四线城市抢占市场份额。

第三梯队为剩余中小型涂料企业。可见，竞争格局仍有变数，外资品牌暂时处于领 先地位，本土品牌在近几年的不断发展中，正向头部品牌靠拢。

行业集中度呈分散格局，发展空间潜力巨大。根据涂界数据，假设规模以上涂料企 业收入占到全行业总主营业务收入约 75%，经计算，2020 年中国涂料市场 CR4 为 10.64%，CR8 为 15.57%和 CR10 为 17.46%，相较于 2020 年全球涂料市场 CR10 为 42.28%以及欧洲与美国早在 2017 年 CR10 为 65.59%、98.43%，我国涂料市场格局 分散，行业集中度偏低，头部企业仍有较大发展空间。

立邦作为第一梯队的企业，市占率保持稳定，2015 年立邦市占率为 3.47%，后连续 三年持续上升至 4.01%，后续随国产品牌不断发展抢占市场，2020 年市占率为 4.28%， 较 2019 年上升 0.64pct。但从整体来看，立邦的市占率保持稳定，始终维持在 4%的市占率中枢，在竞争激烈的中国涂料市场中，保持稳健发展，同时，也体现行业集 中度较低的现况，行业发展潜力较大。

2.2. “多面手”之立邦，业绩傲视群雄

产品结构不断优化，涉及范围逐步扩大。发展至今，立邦相继推出了木器漆及乳胶 漆等产品，产品范围涉及到汽车涂料、建筑涂料、工业涂料、卷材涂料、防护涂料、 粉末涂料等，产品多样且质量上佳，为立邦品牌优势的深化提供十足的动力。

业绩表现不断提升，经营能力保持稳定。立邦实 现了超过 214 亿的业绩，相较于 2019 年超过 197 亿元的业绩，保持了良好的增长。 从 2013 年至今，立邦中国业绩稳健增长，营收复合增速为 11.48%， 增速明显，具有较为强劲的上升趋势。

3.1. 强势广告投放与门店扩张，抢占中国市场份额

大量广告费用投入，提前抢占市场空白。立邦依靠电视高速普及的红利，大量投入广告费用抢占市场，成功将“乳胶漆”的概念打入中国市场。此后，立邦将每年销售的 12%投入广告，2006 年-2020 年销售及管理费 用的复合增长率为 91.30%，2010 年-2020 年销售及管理费用占营业开支占比均值为 86.45%，随着立邦市场空间的扩大，其销售费用的投入也逐步增加。

瞄准时机，增强品牌曝光度与生命力。随着 2008 年奥运热潮的持续高涨，央视黄金 时段招标会成为了各个品牌争抢的目标，立邦一举拿下 CCTV-1 焦点访谈前 A 特段的两个单元黄金时段广告位，增强了立邦漆的曝光率，对销售提供了有力的 支持。同时，立邦积极举办线下活动推广立邦漆刷新色，进一步打响立邦彩色漆知名度。 2008 年营业收入同比增长 11.04%，立邦强势的广告攻势帮助立邦漆占据市场份额。

转战网络媒体，开启数字化营销。随着互联网在中国开始普及，立邦开始转战网络媒体进行推广。通过网络媒体平台瞄准新一代年轻 消费者，实现渗透化精准化数字化营销。

终端铺货门店扩张，建设网点销售网络。1992 年立邦进入中国市场后经历了三个渠 道铺设阶段：初入市场时立邦在所有建材店进行密集铺货，将乳胶漆产品打入终端 市场；2005 年立邦确立专卖店计划，在全国各地建设了 2000 多个立邦漆专卖店， 实行统一管理，打下销售坚实基础；为避免同质竞争，立邦再次领先对手实 行“531”计划，在 5 年内全国建立 3000 家新型零售网络专卖店，进行品牌提升， 建设新型涂料专卖店体系。截至 2020 年，立邦建立了包括专卖店、多品牌店、装饰 装潢、大卖场在内的销售推广体系，已拥有 24380 家门店，在中国 DIY 涂料市场占 有率达 36%。立邦在广铺渠道的同时不断调整升级，有效推广品牌知名度进一步提 升销售额。

3.2. 强势经营管理引领立邦

提倡“英雄主义”，领头羊成效显著。立邦重视团队建设，提倡“英雄主义”，以较高的绩效薪酬激励团队。在立邦的核心运营团队中，立邦中国总裁杨逸坤多年负责中国市场，带领立邦在 2006 年实现 40 亿元的销售额。2007 年高层进行“换血行动”，立邦由从康师傅引进的总裁钟中林接管，在其主政的最初 5 年，立邦在中国市场建筑涂料份额达到20%，中国市场业务占亚洲销售额50%以上。同时， 钟中林积极布局刷新服务，从收购到投资建厂，极大改变了中国涂料市场的格局。 2018 年吴学人出任日涂控股董事会会长，高打投资牌实行高调战略，加快了全球化 布局进程。高层管理者富有远见的战略以及优良的管理制度推动立邦持续发展。

三大战略助力全球化，亚太市场成为着重发力点。立邦涂料通过“生存挑战”、N-20 计划等阶段性目标逐步成为不断创造新价值的全球领先公司。日涂控股从 2009 年 开始推出“生存挑战”战略，分三个阶段用 9 年时间（2009-2017 年）完成“亚洲第 一”、“与世界顶尖涂料企业并肩”的目标。其间通过实施成本控制、控股 8 家亚洲 立邦系合资企业、成立四大事业部等措施提升经营利润，营业收入复合增长率达 93.47%。2015 年日涂控股成功成为亚洲涂料市场第一，提前两年完成“生存挑战” 战略目标。

不断投入研发，拓宽品类与深化服务技术。立邦不断强化技术对企业长久发展的重 要性，以技术和产品的差异化，谋求品牌差异化。针对 2004 年国内对健康和环保意 识的增强，国内家居产业面临升级换代的情况，立邦深谙消费者需求，研发“低释放” 合成技术，开始推广净味全效、荷净全效等系列产品。2017 年立邦在中国设立研发 及创新中心，专注涂料核心技术的研发，开启了从树脂到色浆再到核心流变助剂的 全体系自主研发，进一步提升品牌差异。

严格把控品质，确立品牌形象。2013 年立邦成立品保部，对产品质量严格控制。2018年乳胶漆产品 100% 达到国家绿色标准，木器漆产品 80% 以上通过国家十项环保 标志。2020 年宣布筹建立时集团暨立邦中国（亚太）研发创新中心，进一步进行科 技研发。截至 2020 年，立时集团已获得 496 篇专利授权。2020 年日涂控股投入研 发费用超 11 亿元，立邦逐步建立起在涂料行业的核心技术优势，使得消费者和工业 领域客户更加认可立邦的创新产品和品牌形象。

严格经销管理，扶持赋能统一。初入中国市场，立邦采取了高速扩张的模式，将产 品定位在中端，通过在建材店广铺货代理销售的方式抢占市场。由于追求扩张速度， 门店质量参差不齐。立邦着手对经销商进行严格管控，由中国银行向立邦的全国经销商提供包括流动资金和商用消费信贷封闭式贷款在内的统一授信，为经销商赋能，吸引更多经销商的参与。同时成立专营店 和专卖店对经销商进行统一管理。2007 年，面对经销价格混乱和售假等不良事件， 立邦借鉴快消经验展开片区式管理，对于区域内不配合的经销商强制性立即收回经 销权，同时取消独家代理，单独设立区域木器漆独家服务商并建立网络销售旗舰店。

打造增值平台，建立价值同盟。立邦通过改造原有渠道零售商成为新的销售供应方式。2012年立邦已发展了1600家经销商， 建立 1685 个片区管理。2016 年在全国建立起 1000 余家分属不同代理商、零售商的CCM 个性配色中心，同时打造“渠道共享平台”，在每一个大中城市成立“立邦漆服务中心”，为经销商提供技术支持和指导，进一步提高经销商质量与黏性。立邦对 经销商的管控领先市场，贴合其营销战略规划，为后续网络销售渠道的布局提供了 便利条件，成为其新的利润增长点。

3.3. 装饰涂料与工程涂料双向布局

以色彩征服视觉，从材料商转变为全方位涂料服务商。初入中国市场，立邦主打乳 胶漆产品，以“处处放光彩”为核心推出在 1996 年推出“蒙古小屋”和“小屁股” 品牌广告，迅速提升了品牌知名度。在打开乳胶漆市场后，立邦以产品功能引导消 费，连续推出“三合一”、“五合一”、“全效合一”等系列产品，并在 2006 年初全力 推广“净味全效”产品和系列广告，一度在国内中高端乳胶漆市场占据了 70%以上 的市场份额，成功成为国内装饰涂料巨头。

精确投放产品占据市场，建立“协同式”分销渠道模式。立邦将中端产品作为营销 重点，大力推广价格在 130-140 元之间的“美得丽”、“永得丽”乳胶漆，价格优势 帮助立邦迅速抢占超过50%的乳胶漆市场，并从一二线城市开始向三四线城市下放。 采取低价策略的同时，立邦积极对传统渠道进行改造：推出 CCM 个性配色中心推 广计划，通过向原有的渠道零售商提供电脑调色设备，备存一定的基础漆和色浆就 能满足客户需要，降低物流成本和库存；调整木器漆渠道分销模式，推出全流程服 务木器漆专卖店，为其加盟的代理商提供成长空间；引入终端“样板房”概念，突 破传统分销模式，实现厂商和渠道的共赢。立邦将“渠道”视为“产品”来经营， 利用经销商“顾问式销售”来帮助经销商建立增值平台，获得期外利益，以延续渠 道的稳定性和成长性。协同式的厂商关系使立邦和厂商实现双赢发展。

立邦工程十年业绩显著，全体系涂装方案引领创新。2007 年立邦以“刷新的力量”为 口号成立工程涂料部，成为了立邦从“民用涂料”到“民用及工程涂料一体化”的拐点。 立邦工程致力于建筑产业化，大力进军装饰保温一体板行业，推出立邦一体板，同 时以交付品质和效率为导向，提供从基材，墙面到地面的全体系涂装交付方案，刷 新工程建筑的品质与标准。立邦工程涂料事业部的独立取得了显著业绩，2018 年实 现营收 36.5 亿元，同比增长 20%，占总营收 20.9%。同时立邦建立了完善的生产与 物流体系，配送网络覆盖全国在全国建立了 41 家工厂。

开拓战略客户，实现共融合作。立邦中国工程关注并增加与前 100 名房地产开发商的份额并与 50 强装修公司联盟，预期 2021 年实现 20%的业务增长。目前，立邦工程与近 200 家地产商保持了长效的合作关系，主 要工程客户是万科、恒大、碧桂园等地产龙头，立邦也持续多年被评选为中国房地 产开发企业 500 强首选涂料类供应商。通过“创新引领、产品迭代、地产合作”成功 占据一席之地，连续多年成为中国最大的工程涂料品牌。

立邦数字化智慧升级，打造新零售商业模式。深耕中国市场近 30 年，立邦始终密切 关注行业嬗变与消费者的需求变化，坚持以创新驱动发展，不断提升自身产品及服 务体系。面对数字化转型带来的产业生态变革，立邦又一次主动应变赢在先机，以 实体专卖店为基石，构建同城购、智慧商城、涂装俱乐部等数字化矩阵，通过数字 化驱动品牌新增长曲线。立邦自 2010 年在天猫平台建店，不断创造新的涂装理念， 创造了最早免费送货上门、免费调色、特殊天气留货慢递、上门基检、线上下同款 同价同质等行业服务特色，并先后进行了产品视频化、新零售、直播等新方式的探 索。

精准把握消费需求，网络销量稳步上升。立邦通过微博、抖音、央视多维度宣传，获得了超 9.5 亿级品牌曝光，总曝光触达 7 亿以上人次。总体销售额同比 2019 年双 11 增长 85%，天猫旗舰店单日总销售额问鼎全家装行业第一。其中“刷新服务”成为品牌爆款，在销售额占比 超过 50%。截至 2021 年 6 月，立邦天猫旗舰店关注数达 38.7 万，“618 品牌日”销 售期间销售额达 4334.46 万元，销售成交接近 9 万单，其中内墙乳胶漆贡献了接近 40%的销量。立邦数字化渠道销售业绩显著。

构建物流体系，提供便捷送货上门服务。立邦依托 3000 多家经销商参与线上接单、 线下送货和服务，近百家城市的刷新服务打通，全国 3000 名销售、管理人员支持立 邦天猫旗舰店的运营，保障其涂装解决方案的顺利推动。立邦采用“耕者有其田” 的策略模式，将经销商各自经营片区进行划分，通过“48 小时闪电发货，3-7 天内 送达”、“极速快递”、“慢递服务”打造星级配送，消费者可在下单之后 90 天内内任 意时间进行提货。同时通过专业的在线客服、贴心的售后服务、优惠的产品价格等 一系列的措施，为消费者提供更便捷周到的销售体验。2018 年立邦加入了中国 CRSAS 化学品道路运输安全评估体系，不断提升物流的安全管理水平。2010 年， 立邦加入天猫家装新零售三体计划，实现单场直播订单数高达 4000 单的业绩。数字 化经营使得流量与资源线上线下协同，助推业绩增长。

3.4. 创新产品全覆盖，权威认证保驾护航

领先创新，不断推出涂料新品。2000 年立邦主打功能性诉求产品，率先推出三合一 乳胶漆，其兼具防水、弹性、耐擦洗的功能性帮助立邦打开乳胶漆市场。在三合一 的基础上，立邦连续推出“五合一”、“十合一”、“全效合一”系列，通过产品功能 引导消费观念。随着人们环保与健康意识的增强，立邦为解决涂装市场消费痛点， 2004 年开始推出“净味全效”系列产品，包括“金装净味”、“抗甲醛净味”、“净味 120 二合一”等产品，以净味技术主打防霉、抗碱等功能。2007 年推出了抗甲醛产 品，符合国家“十环标志”环保认证以及“A+”环保标准。紧接着立邦立足 DIY 市 场需求，推出色彩配色服务，以视觉性功能吸引消费者，增强产品的审美属性。2011 年 IColor 网站建立，为消费者提供装修图库、设计资讯和配色等服务。2015 年立邦发布“小王子”儿童漆，在全效功能的基础上创新融入恒彩技术，使墙面颜色保持明亮、鲜艳、高饱和度的效果，给儿童带更逼真的的缤纷色彩体验。立邦涂料产品 领先创新，始终走在市场前端。

主力中端，产品产线全覆盖。立邦涂料产品系列众多，实现从低端“净味 120”系 列产品、中端金装、竹炭系列产品到高端原生植萃系列产品的全覆盖。立邦将重点 放在中低端产品上，主力推广和销售。同时进一步对高端产线产品进行开发，开拓 高端市场份额。立邦以各系列全覆盖的方式为消费者提供了多种功能选择和搭配， 牢牢把控了涂料市场份额。

产品国际权威认证，打造涂料环保新体验。立邦专注于涂料环保与安全的品质把控， 研发“空气卫士技术”，采用纯净原料和抗污净化甲醛技术，有效净化室内空气游离 甲醛。2017 年推出“立邦空气卫士全层涂装体系”，带动涂装行业环保标准和技术 体系的进一步升级。批乐宝加固剂、水立防防水、批乐宝底面腻子等底材系列均采 用环保材料替代传统底材施工中常用的不环保材料，从产品到施工全程包揽。2018 年立邦研发团队共获得 6 大专利授权，乳胶漆产品 100%达到国家绿色标准，木器 漆产品 80%以上通过国家十环环保标志。2019 年全新上市的原生植萃系列产品获德 国莱茵 TÜV、美国绿色卫士 GREENGUARD 室内空气质量金级认证，实现欧美双 认证。同时立邦也获得法国 VOC 检测 A+以及欧盟玩具认证 EN71-3 和 EN71-9 等 国际权威检测机构的环保认证，为消费者打造放心、安全的家居环境。

汽车涂料口碑优良，打造市场先驱品牌。立邦为中国汽车制造厂提供环保型高品质 的全方位汽车涂料，包括汽车车身、塑料零部件，主打中高端产品。核心技术来自 日本立邦和德国 BK 公司，在日韩系中占有较高的市场份额。立邦中国从 2008 年开 始，逐步通过欧美系汽车制造厂的产品质量认证体系，力争扩大欧美系汽车公司的 市场份额。立邦电泳底漆性能优良，产品种类齐全，可以满足汽车制造厂对电泳涂 膜性能的不同要求。立邦中国区 2019 年汽车涂料业务销售额为 21.39 亿元。立邦将增强汽车涂料在中国的市场份额和优势，预估 2021 年2023 年复合增长率为 5%-10%。

4.1. 广告营销投入至关重要，时机或成为点睛之笔

无论是初入中国市场还是如今，立邦，抓住多次时机进行广告铺设，依靠电视普及 红利时期，大量铺设广告抢占市场，在互联网盛行时，及时切入数字化营销，日涂控股销售及管理费用 2006-2020 年复合增长率高达 91.30%。

作为民族品牌三棵树也准确的抓住涂料市场痛点，2003 年率先倡导“健康漆”概念， 2020 年的销售及管理费用为 18.12 亿，较上年同比增长 13.46%，公司于 2013 年2020 年销售及管理费用的复合增长率为 29.48%。其 2020 年的广告投入为 3.35 亿 元，较上年同比增长 27.86%。无论是立邦的广告投放战略还是三棵树的“健康漆” 推广，都准确的抓住时机并获得显著成效。

4.2. B 端 C 端此消彼长，C 端渠道下沉至关重要

立邦中国自 1992 年进入中国市场以来，积极布局 C 端市场，截至 2020 年专卖店达 3021 家，其中专卖店分布最多的十个地区分别是河南、山东、广东、江苏、浙江、 河北、四川、安徽、湖南和山西。

而三棵树 2020 年国内专卖店达 6244 家，其中专卖店分布最多的十个地区分别是四 川、河南、湖南、福建、湖北、安徽、江西、浙江、江苏和云南。三棵树另辟蹊径 大力开拓 C 端市场，加大渠道下沉力度，短时间内铺设门店成效显著。

精装趋势热度不减，B 端品牌优势显著。 2019 年-2020 年我国精装房开盘房间数量分别为 326.2 万套与 325.5 万套，可见，即使在疫情影响情况 下，开盘量相距不大。因此，预计我国 2020 年精装率超过 30%，相较早于 2018 年 便将近 80%精装率的北美、欧洲、日本等地区仍有一定差距，发展空间巨大。

精装的发展以及头部地产业务体量对于企业的现金流提出挑战。2020 年日涂经营性 现金流为 51.84 亿元，现金流充裕，并且同时依靠品牌优势快速发展工程业务，占 据头部房地产市场；2020 年三棵树经营性现金流为 4.57 亿元，较上年同比增加 14.25%，同样在不断发展当中。而 2019 年-2020 年立邦在中国房地产 500 强企业供 应商的首选率分别为 18%及 19%，而三棵树的首选率分别为 17%及 18%，可见在品 牌影响力以及体量逐渐提升的背景下，三棵树在 B 端的建设上紧追立邦，有望后来 居上。

4.3. 完善产品体系，加大创新投入

2020 年日涂控股投入研发费用超 11 亿元，拥有十分完善的产品体系，建涂产品范 围分割为八大部分，分别为明星产品、内墙乳胶漆、外墙乳胶漆、艺术漆、木器漆、 基材和工具、涂装体系、厨卫底材，且立邦中国 2020 年授权专利数量达到了 496 项， 足以见得立邦对于产品研发的重视。

相较之下，三棵树的产品体系也十分完善，产品范围拆分为六大部分，分别为家装 产品体系、工程产品体系、工程防水体系、美好家园产品体系、家装涂料产品体系、 艺术涂料产品体系，同时，三棵树主打 8 小时净味住新家主题，更是为其零售涂料 的铺设提供一大助力。并且，2020 年三棵树研发投入达到 2.07 亿元，较上年同比增 长 58.86%；授权专利数量达 332 项。三棵树逐年加大对于产品的投入力度，尽管仍 与立邦有一定差距，但其上升的势头不减，有望拉近与世界头部涂料企业的差距。

4.4. 综合性涂料生产商为最终目标，注重收购

除建筑涂料之外，立邦同样布局工业涂料。立邦中国将工业涂料分为八大部分，分 别为立邦汽车涂料、凯柏立邦汽车涂料、立邦汽车修补涂料、防护涂料、卷材涂料、 一般工业涂料、粉末涂料、立邦特种先进涂料。立邦对于工业涂料的布局，自主研发道阻且长，所以主要通过收购手段。在 2013 年至 2018 年期间，立邦通过不断并 购细分行业的头部企业，得以扩张自身的经营范围，进一步布局工业涂料领域。

4.5. 企业文化驱动公司成长，全流程关怀提升合作粘性

“精益成长”是立时集团致力形塑的企业文化，经由四个面向聚焦稳健增 长、质量优先、提升效率、优化收益，打造全新的运营成长契机。立邦在发展过程 中，始终在寻求推动企业文化，使其能够保持竞争优势与市场主导地位。2020 年立 邦建筑涂料事业部培训总时 140783 小时，充分贯彻了员工培养的战略规划。并且， 立邦发布过“1+3”计划，立邦上下游供应链的管理十分完善。在自身不断提高的同 时，立邦也不断地通过沟通、培训、演习等方式对上下游供应链上的供应商、物流 商、客户施行严格的全流程评估和选择，以进行全面的安全意识的影响和灌输，从 而共同实现企业社会责任的承诺，将企业文化落实到位。

三棵树深信基业长青之道，在于取 法自然。“三棵树”的名字从老子《道德经》思想中的“道生一、一生二、二生三、 三生万物”思想与代表健康、绿色、生命力的企业图腾“树”相融得来。随着企业 的发展，三棵树不断演变和沉淀出研发、生产、采购、营销、人力、财务、战略等 各种管理理念和企业制度流程。独具特色的企业文化已成为三棵树可持续发展的核 心内生动力，引领企业发展作用日益明显，驱动着三棵树高质量快速发展，实现“树 立天地，绿满世界”的愿景。在企业文化底蕴方面，立邦与三棵树各有千秋，管理框 架同样各有文化特点。

4.6. 对其他国内涂料品牌的借鉴之道的探析

总结来看，立邦重视营销策略与广告投入，重视产品创新与研发投入，在 B 端始终 处于领先地位，C 端上也保持着良好的势头，通过收购不断拓宽经营范围。并且公 司落实企业文化到位，通过逐步实施“1+3”计划，进一步促进公司健康发展。 相较之下，我国涂料企业如三棵树、亚士创能、东方雨虹旗下德爱威以及其他未上 市的涂料品牌等等，以三棵树为例，虽在营销投入及研发投入的体量小于立邦，但 仍意识到产品差异化，产品环保化健康化是发展趋势，加大力度投入研发以及营销， 如德爱威在欧洲杯期间与球员穆勒开展深度合作并且开展欧洲杯有奖竞猜等营销 活动，不断造势，抢占市场。

同时，在企业文化上，如三棵树企业文化具有深厚底蕴，亚士创能提出提出“为时代 立心，为企业立命，为员工立本”的青春亚士新时代可持续发展文化体系。在渠道布 局上，三棵树 C 端市场渠道下沉力度成效显著，B 端市场紧随立邦身后。因此，在 目前主攻建筑涂料的情况下，仍能保持较好的增长势头。多元化发展下，我国涂企 若能通过收购手段，收购优质标的，进一步布局工业涂料，未来发展有望继续保持 高增长态势。

原材料价格变动，估值与盈利预测不及预期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源：【未来智库官网】。