来源：雪球App，作者： 鸿道投资，（https://xueqiu.com/2448317325/241558774）

2023年是中国股票市场“宏观投资”的大年，相比其它年份，基于宏观框架对重要宏观因素的分析对于股市中各行业股票价格走势的重要性明显上升。

跟自下而上的投资分析框架和经典西方经济学的分析框架不同，2023年，中国股市宏观因素主要表现在三个方面：人心、政治、长期因素。

股票投资长期来看既要重“势”也要重“质”，但在宏观因素重要性凸显的当下，就2023年的时间维度而言，股票投资不妨“重势多于重质”。

结合投资过程和宏观经济的长期趋势两个维度分析一下股票市场：

一

2023年全年的投资过程：风动心动幡不动

A股市场相当多的投资者是第一个思维层级，看到风动但不能确定心能动，不敢想复苏的持续性——元旦以来的股票市场就是这么走的，宏观相关度高的行业往往是见到不错的阶段性数据后调整。元旦后春节后第一个交易日游资的股票活跃、机构持仓的股票萎顿，自然反映机构投资者没有方向感，但更重要的是反映出机构投资者对风动能不能导致心动没有判断。

第二思维层级的投资者相信最终心会动。在中国，如果只看阶段性经济运行的结果，目标最重要，目标定了，经济领域的技术实现手段总是可以反推的。不用怀疑执行部门是否有足够的技术解决方案，关键是目标是不是真的已经明确；同理可知，如果心不动，后面的风会更大直至心动。

第三思维层级是幡不动或者说相当多的幡不会动，这主要是基于一些最重要的长期因素的分析，如人口和人口结构、新的长期增长点出现之前财政窘迫的普遍性、居民与地方政府的高杠杆率、国际贸易尤其是高端制造“去中国化”的大趋势。

二

当下股市所处的阶段与特征：故事会的合理性

“存在即合理，合理即存在”。

当下处在风动而心未动阶段的下半场。

正如2022年12月初鸿道股票市场年度投资策略中所提出的，前期政策变化导致宽基指数和复苏相关的大市值股票的上涨已告一段落，元宵节之后市场会进入到题材股大放异彩的故事会阶段。

现在看来，有三个原因导致了股市的变化：

1、归根到底，市场相当的投资者对未来是没有判断框架的，他们只会“因为看见而相信”，指数和复苏大股票涨了一段以后投资者自然会担心两会时复苏的政策不达预期；

2、一季度中国股票市场的增量资金流入情况不佳

与股市投资者心态类似，居民对长期的宏观经济和自身收入前景缺乏积极的预期，居民提前还贷就是一个显性的印证。同时，2021年以来的两年，总体看申购基金的新增资金有相当比例回报率不好。

还有第三个重要因素，一季度是过去几年以来，银行尤其是四大行拉存款内驱力最大的阶段，估计这与大量的银行理财产品正在到期，各银行内卷要把别家的理财产品变成自家的存款有很大的关系。

总之，从结果看，春节前过去两年业绩比较好的基金公司发行的港股产品首发规模还不到20亿元。基于上述原因，从春节后到一季度末，基金发行的情况也不会有明显的好转。

ChatGPT的股票交易有多热，同时也能反映出市场投资者对经济复苏的疑惑、迷茫与怀疑有多大。这两件事是一个硬币的两面，阶段性地看，也是相生相克，反之则反。

三

从宏观框架与思维层级看投资策略

A股市场是一个思维层级比较Low的市场，高阶思维且高阶投资会在A股市场屡屡碰壁。比较好的投资方式是跟市场比较多的投资人一样，按一阶思维层级投资，但等到变化的信号上升到上一个思维层级。

具体而言，在风动心未动的阶段，有两个理性的投资策略选择，或者仓位低些或者挑选故事会参与。在宏观因素占市场特征主导的阶段，行业的事情只是上涨后的一个事后的解释，“我知道你知道，你知道我知道你知道”。去较真百度的ChatGPT是不是“左手打右手”、较真锂电池光伏的创新是不是主要由中国的券商研究所驱动至少在投资的层面没有什么实际的意义。

关键因素在于思考且动态地根据形势的发展判断风是不是加力吹得心动了起来。第二关键的因素在于挑选最好的故事会。

“为什么要登山，因为山就在这里”，心不动，阶段性地看，故事会持续下去的宏观环境就仍然在这里。

四

风继续吹，心也会动：两会及两会之后是A股结构变化的重要时段

如前所述，可能两会，也有可能是两会后，风变得更大之后心会动。到那个时候，A股市场的结构特征相比现在会有大的变化，市场领涨的方向会依自上而下的风而行，而不是像现在看看外盘领涨的方向做一个相应的“中国映射”——邻居家的孩子每天晚上在学而思补习两个小时可以上人大附中，自家的孩子依葫芦画瓢就可以吗，到宏观环境需要理性分析的时候，这自然还得分析下两家孩子的可比性与不可比性。

五

2023，从宏观看行业投资

如前所述，宏观包括人心、政治与长期因素。2023年，从宏观看，哪怕看似与宏观关系不大的行业，其实也都会在相当程度上与宏观相关。

以军工行业为例，尽管长期需求的增长态势确定，但“房住不炒”的大方向下，政府财政的压力是持续的，军工行业相应地会有增量存量降价的压力。

当然，与宏观经济关系度大的行业，如银行、医药，前者是眼见可及能推动居民扩大消费、企业增加投资的最大体量的“买单者”。后者医保基金增长有限、需要花钱治病的人群、病种、靶点、企业却不断增长，单个药上可支付的金额被摊薄的趋势看不到终点，YY单次的竞价如何如何“温柔一刀”并没有宏观上的意义。不管怎样，哪怕中央政府改革分税制的比例，地方政府的投资增速本质上都上不去；地产销售就算回暖，全国范围内的地产投资也很难上来，因此，建筑行业从基本面上看也许是长期最不可能有起色的行业。

黄金价格，如果按传统的投资模式跟实际利率负相关，美联储货币政策的放松比市场预期的和缓、通胀在逐步地回落，实际利率未来相当一段时间是上升的，至少难以下降。所以，黄金前期的价格升势不是经济的原因而应归结于国际政治国家安全的配置原因，后面一段时间，可能除了钼之外，决定贵金属和小金属价格走势的更多还取决于中美关系阶段性地边际变化方向。

新能源汽车，从宏观的角度看，简单从特斯拉的涨幅映射加仓投资A股港股也算是东施效颦吧。特斯拉大幅上涨除了美股反弹，一个很重要的原因是美国大幅提高对美国新能源车企业补贴的车价上限。此外，特斯拉大幅降价之后至今，未实现订单小幅脉冲之后现在订单增量已变得微乎其微，特斯拉再次降价箭在弦上。美国涨价中国继续降价，特斯拉有了更好的根据地市场再来打价格战，这对中国企业的压力会更大。美国的通胀法案与芯片法案，新能源汽车行业和光伏行业，出发点一致，反映的是中美政治关系趋势性扭转之后，美欧日高端制造业“去中国化”的大趋势，这对中国新能源汽车行业实际上是短期和长期的利空。

基于市值体量，白酒行业也许是2023年宏观投资的“胜负手”。春节后白酒行业股票价格的调整也许事后从逻辑和整体数据看不对，但基于前面的分析，其走势可以理解。但三月份以后，风动到心动、糖酒会传递春节后正面的信息（股票市场投资者存在瞎子摸象的担心）、白酒行业当下涨跌的股票跟品牌力和基本面变化的方向刚好相反，白酒行业尤其是白酒行业当中品牌力持续向上的公司会重新进入到上升的趋势。

拉长时间看中国的宏观经济，经济增速、投资增速下降是大势所趋，因此，从全社会整体来看存在消费降级的趋势。消费降级与渠道下沉相结合，对于相对低线的城市其实也有消费升级的意味，最近咖啡连锁企业强劲的开店扩张与地产酒龙头相对全国性白酒龙头销售情况的消长颇有宏观层面“落叶知秋”的预示意义，“万山红遍，层林尽染”，长期看这也许是中国股票市场消费投资的“王道”。

从A股指数的角度，之前市场普遍简单而乐观地预期指数会一直涨到两会前后，然后进入调整。现在看来，由于春节前过于一致、过于粗暴地乐观（表现为有些投资者把港股的仓位加到30%甚至50%的水平）、春节后又一致地担心风继续吹心也不会动，A股指数反而有可能在两会重拾升势，等形成一致的上涨预期再进入调整。

六

站在新路上，在新世界中寻找新蓝筹

长期的分析视角需求和供给两个层面都能看好、同时也在现阶段故事会叙事之中的投资标的，如果能找得到，自然是当下阶段投资的“王牌”。

需要特别指出的是，人不可能第二次踏进同一条河流。总书记在政治局第二次集体学习会上强调提出，“要着力扩大有收入支撑的消费需求，有合理回报的投资需求，有本金和债务约束的金融需求”。风继续吹即使心能动，股票市场好些过去的投资方向和套路是行不通了。

2023，宏观大年，投资者需要站在新旧世界转换的历史高度，选择风动心动乃至最终幡也能动的方向。