相较于传统烤箱及油炸锅，空气炸锅在食物健康度、使用便捷性上均明显更优。空气炸 锅（Air Fryer）概念最早在 2012 年由 Philips/飞利浦提出，其工作原理为通过加热锅内 空气对锅内食物充分加热，并形成类似于油炸锅炸制的口感。相较于传统烤箱及油炸锅 等产品，空气炸锅在易操作性、易清洗度、加热效率、多功能性及健康理念等方面均明 显更优。一方面，空气炸锅以热空气代替油对食物进行炸制，食物更加健康，同时其热 空气循环技术能够及时锁住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空气炸锅无需提前预 热，且炸锅内体积较小，其烹饪时长较普通烤箱时间快一倍左右。

全球市场：2016-2021 年空气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%增速。终端数据来看，空气炸锅在推出后产品销量不断增长。Google Trend 显示， 2020 年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作类新兴 厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度最高。

国内市场：起步晚，增长快，2022 年 1-3 月空气炸锅线上销额增速超 100%。据中国 轻工业信息网，空气炸锅于 2016 年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于 2020 年疫 情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅销量快速上升。据观研天 下数据，2020 年国内空气炸锅销量约 1638 万台，较 2018 年同期水平增长近 10 倍。奥 维数据显示，2022 年 1-3 月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现 100% 高增长，景气度仍佳。按 2021 年最新家庭户数（4.94 亿户）测算，国内空气炸锅渗透 率尚不足 5%，我们判断国内空气炸锅空间广阔。（报告来源：未来智库）

中国供应链优势强，为全球空气炸锅主要出口国。据公司招股书，国内空气炸锅主要代 工厂商为嘉乐智能、天喜、比依股份，以 2020 年数据测算，嘉乐智能和比依股份全球 销量市占合计约 34%，预计国内空气炸锅整体代工产能份额更高。其中，嘉乐智能的主 要客户包括知名品牌松下、山本，比依股份主要客户为飞利浦、纽威、SharkNinja 等。 空气炸锅市场代工需求强劲，中游制造确定性更高。

空气炸锅为新兴厨房小电品类，目 前行业知名品牌 Philips/飞利浦、Ninja（JS 环球旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌） 等均采取代工生产的方式，新品牌大概率也大多采用外协加工方式入局空气炸锅领域。 我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞 争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，品牌商净利润水平参差不齐。相较之下， 现阶段中游代工厂商的收入和业绩确定性更高。

空气炸锅产品端无明显差异，我们判断成本和产能为代工厂核心竞争力。据公司招股书， 加热类厨房小电的上游原材料主要为塑料粒子、电子元器件（马达、发热管、定时器、 发热件和 PCB 板等）、金属原料等，均处于充分竞争状态，无明显壁垒。目前，从消费 者反馈来看，各品牌空气炸锅在使用体验的表现均较优。随着空气炸锅行业快速扩容， 下游品牌不断增加，我们判断代工成本和现有产能为空气炸锅代工厂的关键竞争要素。 以均价 70 美元进行估算，2021 年全球空气炸锅销量约 3300 万台，公司的销量市占率 可达 17.2%，为全球主要的空气炸锅生产商。

海外：市场发展较为成熟，格局呈现稳态头部化。结合观研天下数据，我们测算 2019 年美国线上渠道空气炸锅 CR4 约 86.5%，格局较为集中。美亚空气炸锅 Best Seller 榜单前 20 中，Ninja（JS 环球旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌）、Instant Pot、 Chefman 品牌合计入榜 16 款产品，占比 80%，亦呈现头部化格局（据 Vesync 招 股书，2019 年美国市场小家电线上渠道销额占比约 18.8%）。

国内：下游竞争激烈，美苏九后发优势强劲。目前，国内空气炸锅市场品牌杂且多， 综合观研天下和奥维云网数据，空气炸锅均价由 2018 年 488 元/台降至 2021 年 292 元/台，降幅约 40%。小家电龙头美的、苏泊尔、九阳凭借品牌、产品及供应链优 势，强势收割 200-300 元主流价格带市场。奥维云网数据显示，2022Q1 美、苏、九空气炸锅行业销额份额合计占比 48%。

我们判断全球空气炸锅潜在规模约 8000 万台/年（据观研天下数据，按 70 美元均价推 算，全球空气炸锅规模年销量为 3000 万台），较 2022 年水平仍有近 3 倍成长空间。分 中国、美国两大销量市场测算，中国约 2995 万台/年，美国 2997 万台每年。 中国：空气炸锅作为厨房小电，与一二线城市需求契合度更高。参考 2021 年国内破壁 机（线上 850 万台，yoy -13%）、搅拌机（线上 2780 万台， yoy -28%）、煎烤机（线 上 1229 万台， yoy -17%）销量和渗透率水平，我们假设空气炸锅产品在中国城镇地区 渗透率达到 30%，更新周期 3 年。

我们测算中国空气炸锅需求稳态下约 2995 万台/年， 对比 2021 年销量仍有翻倍空间。 美国：考虑到美国炸烤习惯较为普遍，海外用户对空气炸锅接受度较高。相较于烤箱， 空气炸锅操作简单、清洗便捷，且烹饪较为健康，均价较低。我们假设空气炸锅产品在 美国渗透率能够达到 70%，更新周期 3 年，测算美国空气炸锅需求稳态下约 2997 万台/ 年，较 2021 年销量空间 50%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）