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科技类公司的投资一直是童鞋们关注的焦点，但快速迭代的技术和高高在上的估值却总是让大家望而却步。

近日，海通证券首席经济学家荀玉根博士在长安基金主办的《总经理会客厅》讲述了自己对科技类公司如何估值的看法。读书会秘书将重点纪要整理了出来，分享给大家，希望能够对童鞋们有所帮助。

如何自上而下投资科技股

科技股跟其他公司没有什么太大区别，它唯一的区别就是它的核心增长动能可能是创新，新的研发，技术优势和它产品力，这个是它的重要核心，这些东西带动它来扩大现有市场，进入新市场，然后提升自己的竞争优势。往往是伴随一个公司的成长，整个行业都会成长壮大，投资这种公司更加容易一些。经过这么多年的摸索，我们发现还是要回到原来的自上而下，上下相结合，围绕个股精选来展开，而这个个股精选是围绕公司基本面的变化推进的，我们希望能够几年之后，无论是它的业务还是它的收入利润都能有比较持续的快速的增长。因为科技股如果没有快速增长，我们就认为它不能算科技股了，估值就不能太高了。

从科技股投资的角度来讲，自上而下怎么样可以做得更好一些？

我们认为，要看三个因素，这三个因素就是我们经济学当中最经典的生产函数，要么就是生产要素，要么就是要素之间的配比关系，要么就是技术水平，这些角度去看。

第一，人口是怎么演变的，因为人在不同的年龄阶段有不同的消费偏好，比如说60后的和90后的，他们在消费同一件商品的时候，他关注的焦点完全不一样，60后可能想着我买衣服肯定要得体大方，90后可能就不一样了，我要的是潮，要的是时尚。

第二，我们要去研究最前沿的科技产品怎么演变，科技行业最大特点是什么？叫供给创造需求。比如说咱们现在用智能手机，大家都习以为常，现在手机已经不是简单的通讯工具了，手机已经变成了人体的外挂器官了，我们现在没有听到说谁掉手机，很少见，因为手机你整天抱在手上怎么掉，我们去厕所都抱着一个手机，因为手机变成了人连接外界的一个入口。你看前几年我们还用语音，现在都是视频，各种新的科技创新之后，我们要看看年轻人在用什么，潮流是什么，我觉得要关注新的产品，要多跟年轻人打交道。

第三，就是国家的产业政策，因为科技很多行业它的发展是要孵化的，科技行业在早期的时候，比如在14年前苹果第一代的iPhone手机出来的时候，它是很惨淡的，卖不出去，大家消费习惯还没出现。比如光伏产业曾经也很惨淡，但是政府看到产业趋势的时候，在初期可以给予这些产业一定的生长空间，包括各种政策相关的配套，基础设施的投资等等，我觉得产业政策一定程度上它其实会孕育未来的一些新的科技类行业的产生。

科创板的合理估值溢价是多少

问：从估值的角度来讲，科技型的企业，假定是引领性的公司，估值怎么去看？

答：我们基本上就可以按照标准的估值方法去研究分析它了。无非是我们可以基于我们的认识，我们的判断，把它估值放得宽一些，给它更加宽容一些。

问：科创板现在大概80多倍的市盈率，创业板也有70多倍的市盈率，整个市场的估值差不多20倍，科技类的公司，因为它的行业属性决定了市盈率总体会偏高，你怎么理解这个问题？

答：确实估值是在做投资研究过程当中最难回答的一个问题，因为估值它的波动区间，会比利润的波动区间要大得多，确实有时候很难精准，怎么研究这个问题？我觉得还是要参考历史，因为历史上拉的时间越长，越告诉我们这里面有一些什么可以借鉴的价值。

如果我们借鉴美国，你可以发现美国的纳斯达克代表的科技属性的公司，它的估值相比于标普500大概是两倍，纳斯达克是标普500的两倍，维持了很多年，它稳定下来了。

中国如果我们看中小板指，估值差不多也是沪深300的两倍，中小板指因为成立时间长，2004年到现在它已经稳定了。

创业板指的估值大概是沪深300的3倍多一点，创业板指估值溢价率更高一点。

如果我们看科创板的估值，我们用科创50来代替，大概是沪深300的5倍。如果从这个角度来讲，中小板是它的2倍，创业板是3-4倍，科创板是5倍，很明显估值的梯度是在慢慢上升的，那是不是说代表着科创板的估值未来一定会往下压缩？这可能也完全未必。

科技类公司它分不同的梯队，不同的阶段，科创板公司可能属于第一梯队的一些公司，可能处在一个早期，预示着什么呢？它的想象空间，它的爆发力会更加大一些。

当然科创板到底未来估值相比主板它溢价多少？坦白讲我觉得现在还没稳定下来，因为它毕竟到现在才两年时间，它要经历一个完整的牛熊之后，才能够找到一个稳态。科创板的合理均值在什么地方，现在我们还没找到，还要再继续观察。

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