光威复材(300699)

　　碳纤维龙头供应商，控股光晟全产业链布局行稳致远

　　光威复材作为国内碳纤维行业第一家A股上市公司，致力于高性能碳纤维及复合材料研发和生产的高新技术，在控股子公司光晟后，公司完成了从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局，是目前国内碳纤维行业生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的龙头企业之一。

　　3年净利润CAGR+26.16%稳步增长，22H1业绩超预期拐点已至

　　公司营收和净利润连续五年保持高增长，兑现行业高景气度。据Wind披露，2019-2021年公司营业收入、归母净利润三年复合增长率分别为24.12%/26.16%。2022H1公司营业收入13.14亿元，同比+2.42%，归母净利润5.06亿元，同比+16.48%，实现超预期增长。

　　我们认为，公司经营业绩持续向好得益于下游航空航天、风电、新能源等领域需求旺盛，公司在手订单充足；同时募投项目投产并实现稳定生产，对应产品排产加速，业绩稳步提升。资产负债表端，2021年公司应收账款规模开始上升，至2022H1期末达4.86亿元，较期初+11.68%。2022H1期末存货总量达5.61亿元，较期初+36.27%。我们认为，存货提升表明公司在手订单充足，公司正处于积极备产备货状态，产业高景气度凸显。

　　军民用航空市场需求+渗透率提升构筑企业第一成长曲线，CCF700G通过装机评审产品放量可期

　　按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装及其配套（含能够有效减重的新材料）将有望成为重点建设方向，公司碳纤维产品预计将伴随下游型号需求提升+渗透率提升实现快速放量；商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破，启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。

　　8月26日公司发布公告，子公司拓展纤维研制的CCF700G碳纤维通过装机评审，具备了在航空装备上实现批量应用的条件。我们认为，本次装机评审通过表明公司实现了终端客户的扩展，预计伴随着未来对应机型放量，公司业绩有望迎来新增长点。

　　新能源等民用市场需求持续提升，公司望迎来排产加速

　　积极布局新能源等民用市场，有效构筑公司成长第二曲线。公司在原有风电碳梁业务基础上，碳纤维及织物业务深入布局新能源等领域，以T700S级/T800S级产品为主，具体细分赛道聚焦于压力容器、建筑工程、热场、工业制造等方向。2021年，T700级/T800S级产品实现销售收入1.75亿元。其中包括气瓶和热场在内清洁能源领域成为最大的消费领域，贡献收入占比44.38%。我们认为，公司在新能源等民用领域的持续拓展，将有效补充公司未来业绩持续性，预计对应产品将伴随公司产能扩产实现快速放量。

　　盈利预测与投资建议：综上所述我们认为，公司未来将充分受益于军品产品上量及产业链垂直延伸，对应碳纤维及织物等业务或将快速放量；民品充分受益于风电等新能源领域高景气度，对应碳梁、预浸料业务有望加速排产。叠加公司产能扩张等因素，公司中长期发展持续向好。在此假设下，预计公司2022-2024年实现营业收入29.69/36.67/44.57亿元，实现归母净利润10.10/13.42/16.81亿元，对应EPS为1.95/2.59/3.24元，对应PE为44.05/33.14/26.45x，对标可比公司54.70x的2022预测PE，公司每股目标价为106.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险等