（报告出品方/作者：财通证券，佘炜超、刘俊奇）

　　1.1 刀具是制造业加工的基础部件，硬质合金刀具占比逐渐提升

　　刀具是机械制造的重要工具，全球市场规模接近 400 亿美元。刀具是在机械制造 中用于切削加工的工具，也被称为切削工具。切削加工占整个机械加工工作量的 90%，并且高效先进刀具可以明显提高加工效率，可以降低 10%~15%的生产成本， 因此刀具在机械加工中占有重要地位，也被称为“工业牙齿”。根据 QY Reasearch 报告 2017 年全球切削刀具消耗量约为 340 亿美元，预计 2022 年全球消耗量可达 到 389.84 亿美元。从我国市场上看，2021 年我国刀具消费总额达到了 477 亿元。

　　根据加工方式的不同，刀具可以分为车削刀具、钻削刀具、镗削刀具、铣削刀具 等，可适用于不同类别的机床。刀具按工件加工表面的形式可分为五类，加工各 种外表面的刀具、孔加工刀具、螺纹加工刀具、刨削刀具、切断刀具。

　　根据刀具结构的不同，刀具可以分为可转位刀具、整体刀具和传统刀具（焊接刀 具等）。可转位刀具是指将能转位使用的多边形刀片用机械方法夹固在刀杆或刀体上的刀具，可转位刀具通常由刀体和刀片构成，其中刀片是直接用于切削加工 的部件，属于工业耗材。整体刀具包括孔加工工具、铣削工具等。

　　可转位刀具与整体刀具是主流刀具产品。传统刀具的加工效率和加工精度较低， 将逐步被可转位刀具和整体刀具替换。可转位刀具可以通过更换刀片实现切削刃 更新，加工效率较高，但是由于刀片需要机械夹固定，刀具直径较大，无法加工 小直径的工件。整体刀具的加工直径更加灵活，而且加工精度不会受到刀体的影 响，在精加工和超精密加工领域有优势。不过由于整体刀具需通过拆卸重磨方式 实现切削刃更新，因此加工效率低于可转位刀具。可转位刀具由于是采用机械装 夹的方式来组合，因此可转位刀具的加工精度除了刀片以外，刀体也有较大的影 响。刀体可以影响刀片的定位精度、装夹强度，因此刀具与刀片之间的适配性极 为重要。高端的数控刀片具有一定的定制性，为了保证刀片的加工性能，数控刀 体也需要针对数控刀片进行设计，不过中低端市场通常会使用通用的数控刀体产 品。

　　刀具的材料的不同不仅会影响加工精度和表面加工质量，还会影响切削加工效率 和生产成本。刀具材料可以分为硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、 高速钢）、陶瓷、超硬材料（人造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN 等）。从硬度上看，超硬材料、陶瓷、硬质合金、高速钢等硬度逐级下降，而从韧性上看，与 之相反。通常硬度高的刀具加工精度也更高，适合半精加工和精加工，韧性好的 刀具加工精度较低，适合粗加工，而超硬材料的硬度和耐磨性最好。

　　工具钢是较早出现的刀具材料，其硬度、耐磨性、耐热性相对较差，但抗弯 强度高，价格便宜易焊接，通常用于具有较强冲击性的中低速切削，典型刀 具形态包括钻头、丝锥、锯条以及滚刀、插齿刀、拉刀等。硬质合金的硬度和韧性居中，其综合性能比较好，耐热性、耐磨性、耐腐蚀 性等好于工具钢，但是不适合冲击性强的加工环境。 超硬材料分为人造金刚石和立方氮化硼，人造金刚石的硬度和耐磨性最高， 但是摩擦系数小，不耐高温，高速性能好，适合加工有色金属和非金属材料。 立方氮化硼的硬度仅次于人造金刚石，但耐高温，高速性能好，比较适合高 温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料。 金属陶瓷材料具有硬度高、红硬性好、耐磨性强、化学稳定性好的特点，在 金属加工、模具制造、电子工业以及军工等领域具有广阔的应用前景。欧美 和日韩企业在金属陶瓷刀片领域具有较强的竞争力。

　　普通钢的加工需求最大，难切削材料与碳纤维加工量增长明显。刀具加工材料主 要包括铝（镁）合金、不锈钢／耐热钢／钛合金等难切削材料、碳纤维复合材料 、 普通钢及铸铁等，根据《第四届切削刀具用户调查分析报告》，普通钢的加工量 最大，占比 30%。不锈钢／耐热钢／钛合金等难切削材料、铸铁、镁铝合金、碳 纤维复合材料加工量的占比分别为 23%、20%、18%和 9%。难切削材料和碳纤维 加工量占比在第四届调查中有明显提升，分别增长 2pct 和 7pct，传统的普通钢、 铸铁等材料加工量占比有所下滑。

　　硬质合金刀具占据主要刀具市场，国内硬质合金刀具市场占比逐渐提升。从全球 范围来看，硬质合金依靠较强的综合性能占据全球切削刀具市场的 63%，而高速 钢刀具是第二大品类，占 26%的市场，金属陶瓷刀具、金刚石刀具和立方氮化硼 刀具市场占比均低于 5%。从国内刀具材料变化趋势来看，硬质合金材料的应用占 比呈现逐步提升的态势，2008 年硬质合金占比约 53%，2018 年国内硬质合金占比 已经达到了 64%。

　　从刀具产值上看，硬质合金市场占比超过 50%。根据中国机床工具工业协会数据， 2015 年我国刀具市场中高速钢刀具产值占比 51.45%，是最大的刀具类型，2019 年 硬质合金刀具产值超过高速钢成为最大的刀具类型，2021 年高速钢刀具产值占比 下降到 41.39%，硬质合金刀具占比为 51.06%，硬质合金刀具产值占比超过 50%。 硬质合金刀具在数控机床上应用比较广泛，硬质合金刀具产值的提升也反映了我 国机床数控化率逐步提升的现象。2021 年我国机床数控化率在 45%左右，相对于 日本等发达国家超过 90%的数控化率还有巨大的差距。

　　根据中国机床工具工业协会的统计，硬质合金刀具主要包括有硬质合金刀片、铣 削刀具、车削刀具、孔加工刀具等，其中硬质合金刀片的销售份额占 54%，铣削 刀具占比 22%，孔加工刀具占 18%，三者合计占 94%是主要的硬质合金刀具产品。

　　超硬材料在国内已经广泛应用，我国是超硬材料制造大国。超硬材料不仅可以用 于制造切削刀具，还可以作为锯切工具、磨具（包括固结磨具、涂附磨具和松散 磨具）、钻探工具、修整工具、拉丝模具、其他工具及不同的功能元器件，在工 业中已经广泛应用。超硬刀具在显示屏切割、电子产品壳体加工、航空航天、军 工等领域有较好的应用前景。1997 年，我国人造金刚石年产量达到了 5 亿克拉左 右，PCBN 年产量达 800 万克拉，是全球超硬材料最大的制造国家。国内主要制 造商包括中南钻石、黄河旋风、四方达等，国外主要制造商包括英国元素六、韩 国日进集团、美国 DI 公司。

　　超硬刀具市场规模相对较小，金刚石刀具与 PCBN 体量相近。根据智研咨询数据 显示，2020 年我国超硬刀具市场规模约 53.04 亿元，相对于硬质合金和高速钢刀具市场较小，其中金刚石刀具规模 22.72 亿元，PCBN（立方氮化硼复合片）市场 规模 30.32 亿元。

　　1.2 刀具上下游产业链与用户痛点

　　硬质合金刀具的上游为碳化钨粉和钴粉制造商，碳化钨粉和钴粉在原材料中的占 比分别为 86%、8.9%，碳化钨粉是最主要的原材料。行业中游是刀具制造商，行 业下游为刀具应用，主要包括通用机械、汽车、航空航天、模具等行业。从销售 模式上看，国内刀具销售主要以经销为主，经销商渠道购买占比 42.02%，厂家直 销占比 31.39%，五金店购买占比 17.11%，电商渠道购买占比 9.48%。

　　数控刀片的生产流程包括压制成型、烧结成型、深加工、涂层处理等，刀具性能 与基体、刀片的结构形状和涂层等息息相关。刀具的基体由两部分组成，其中一 部分是硬化物，例如碳化钨和碳化钛等。另一部分是粘结剂，一般是铁族金属， 常用的是钴和镍，粘结剂决定硬质合金的韧性，粘结剂含量越高，抗弯强度越大。

　　整体刀具的制造通常会经过压制、烧结、无芯磨、外圆磨、段差磨、开槽、开刃、 涂层处理等过程，与数控刀片的流程有些许不同，但硬质合金整体刀具的原材料 仍然是以碳化钨粉、钴粉为主。

　　碳化钨以钨和碳为原料，钨是一种稀有金属，因其硬度高、熔点高等特性广 泛应用于通讯电子、机械制造、航空航天、光电、军工等领域。钨属于中国 战略性矿产资源，中国钨资源十分丰富，约占世界储量的 60%左右，产销量 一直稳居世界第一。国内碳化物大型生产厂家包括厦门钨业、中钨高新、江 西钨业股份有限公司、章源钨业、世泰科江钨特种钨（赣州）有限公司等。

　　钴粉是一种小金属资源，具有耐高温、耐腐蚀等特性，是制造高温合金、硬 质合金、陶瓷颜料、催化剂、电池的重要原料之一。全球钴储量主要集中分 布在刚果（金）、澳大利亚，中国钴资源比较贫乏，仅占世界储量的 1%左右， 不过我国的钴冶炼工业处于全球领先水平，也是全球第一大精炼钴供应国， 2015 年我国精炼的钴产量约占全球产量的 53.70%。国内钴粉制造商包括洛 阳钼业、金川集团股份有限公司等。

　　刀具下游比较广泛，包括汽车制造行业、模具行业、通用机械、工程机械、能源 装备、轨道交通和航空航天等工业制造领域。从应用占比上看，汽车行业应用占 刀具应用的 34%、通用机械占 35%、航空航天占 12%、模具行业占 4%，其他占 15%。

　　刀具性能是用户关注重点，复合先进刀具更易取得青睐。根据第四届切削刀具用 户调査数据，下游客户对刀具性能关注度前三的指标为切削性能、刀具寿命和产 品性能，从历届数据上看，切削性能、刀具寿命稳居前两位，产品价格、服务先 后位列第三。对于刀具切削效率的影响因素，下游客户更关注与复合刀具的应用、 工艺方案的先进性和工装卡夹具的改进，可以看到刀具本身的性能排在第一位， 而刀具相关的方案也占有重要地位。对于刀具性能而言，用户更加关注刀具的系 统精度、系统刚度、动平衡等技术参数。

　　我国刀具行业主要分为三大梯队：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。欧美企 业主要包括山特维克集团、IMC 集团、肯纳金属集团等为代表的具有全球领导地 位的欧美刀具制造商，欧美企业发展时间较长，具有雄厚的技术实力，产品系列 丰富，以整体解决方案销售为主，具有较强的定制化能力。欧美企业在高端市场 具有领导地位，尤其是航空航天、军工领域。通常高端刀具的用户是国内大中型 企业和外资企业。第二梯队是日韩为代表的企业，包括日本三菱、日本泰珂洛、 日本京瓷、韩国特固克等，此类企业以经销为主，在国内五金批发市场非常普遍， 产品价格高于国内刀具产品。第三梯队是国内制造商，包括株洲钻石、欧科亿、 华锐精密等，国内企业主要依靠差异化的产品策略和价格优势在中低端市场取得 了较大的市场，正逐步向日韩企业占据的市场渗透。

　　市场集中度较低，海外龙头占据领先地位。刀具虽然是通用工业耗材，但是由于 下游加工场景较多，因此其型号与品类较多，同时低端刀具的制造壁垒较低，因 此从行业总体市场来看，集中度仍然较低。根据观研天下数据，2018 年国内市占 率靠前的刀具制造商包括山特维克、肯纳金属、株洲钻石、三菱、伊斯卡、特固 克、京瓷、克罗伊、华锐精密、欧科亿等，其中山特维克、肯纳金属、三菱排国 内前三，市占率分别为 7.41%、4.05%、3.17% 。从头部企业市占率来看，海外也 仍占据明显的领先地位。

　　我国刀具出口超越进口，但数控刀片出口较少。2019 年以前，我国出口规模小于 进口规模，2022 年我国刀具出口规模为 231.87 亿元，进口规模为 97.32 亿元，出 口刀具体量远超越进口。从进出口刀具类型来看，我国进口刀具中刀片占 44.85%， 是最大的细分刀具类型，而出口刀具中钻头占比 37.37%，刀片只占有 9.28%，出 口刀具以中低端整体刀具为主，而进口刀具以技术壁垒较高的数控刀片和高端整 体刀具为主。

　　刀具进口依赖度持续下降，中低端市场基本实现国产化。2021 年，我国刀具进口 规模约为 138 亿元，我国刀具消费额为 477 亿元，刀具进口依赖度为 29%，相对 于 2016 年 37%的进口依赖度已经实现了明显的下降，这表明国内中低端刀具市 场已经具备自给自足的能力。

　　中高端硬质合金数控刀片仍然依靠进口，内资市占率较低。国内中高端数控刀片 仍然以进口为主，2021 年我国进口数控刀片约 2 亿片，其中日韩 1.2 亿片左右， 欧美 0.8 亿片左右。从单价上看，欧美刀片进口均价为 40 元/片，日韩刀片进口均 价为 18-20 元/片。国内硬质合金数控刀片主要制造商包括中钨高新、厦门金鹭、 欧科亿、华锐精密、株洲德隆、科力特、科而诺、韦凯（新锐股份）、恒锋工具 等。根据中国钨业协会数据，2021 年株洲钻石数控刀片产量为 10,279.70 万片， 位居国产第一，欧科亿产量为 8,096.92 万片，位居国产第二，华锐精密产量为 7,958.60 万片，位居国产第三，株洲钻石、欧科亿、华锐精密数控刀片业务合计 收入 20.6 亿元，按照 2021 年国内硬质合金刀具市场规模 131.5 亿元计算，内资企 业 CR3 仅为 15.7%。根据中国机床工具工业协会统计数据，国内数控刀片国产化 率在 30%左右，进口依赖度较高。

　　我国超硬刀具行业发展迅速，正逐步突破中高端市场。超硬刀具行业占据优势地 位的仍然是欧美日的老牌刀具企业，典型代表企业包括日本住友、瑞典山特维克、 美国肯纳金属，这些龙头企业可以提供超硬刀具上下游全产业链服务，竞争实力 较强。我国是超硬材料制造大国，超硬刀具发展迅速，国内超硬刀具相关制造企 业超过千家，主要分布于长江三角洲、珠江三角洲和环渤海等市场经济和民营经 济较为发达的地区，国内典型制造商包括沃尔德、郑州市钻石精密制造有限公司、 威海威硬工具股份有限公司、深圳市中天超硬工具股份有限公司等，国内产品主 要以性价比优势逐步开拓市场。

　　3.1 海外刀具企业成本高企，国内企业开启新一轮国产化替代

　　欧洲能源危机给欧洲制造企业成本控制带来较大压力。俄罗斯在天然气、石油和 煤炭领域均是欧洲的第一大进口来源国。2021 年，来自俄罗斯的天然气、原油和 煤炭占欧洲进口份额分别达 45%、27%、46%，而俄罗斯 74%的天然气、49%的石 油和 32%的煤炭出口流向欧洲。欧洲对俄管道天然气形成高度的刚性依赖，难以 找到替代供应方。俄乌冲突对欧洲能源供给产生巨大影响，欧洲天然气及电力加 工快速增长。上游能源价格高企，将大幅提升企业制造成本，企业资本开支和扩 产意愿下降。

　　海外刀具企业成本高企，部分企业多次涨价。2022 年以来，海外龙头企业纷纷开 始涨价，肯纳金属刀具决定自 2022 年 10 月 1 日将相关刀具价格上调 9%~10%； 瓦尔特计划自 2022 年 10 月 1 日开始执行 2023 年价格表；山特维克可乐满于 2022 年 9 月 1 日开始实行 2023 年价格，全球范围内产品价格将上涨约 8%； YAMAWA2022 年 8 月 1 日及以后的订单，其产品价格上涨幅度为 10%及以上； 春保森拉天时精密刀具将从 2022 年 10 月 1 日提升产品销售价格，上涨平均幅度 为 4.9%；山高刀具的产品价格将从 2022 年 9 月 1 日开始上涨 7.8%。而部分企业 在年初已经进行过价格调整，包括山特维克、伊斯卡等。刀具企业涨价的主要原 因包括：欧洲能源危机导致原材料加工上涨，通货膨胀加剧，新冠疫情导致人工 成本、物流成本上涨。

　　国内企业涨价幅度较小，性价比优势更加凸显。国内企业在年初同样有过一次涨 价，其中厦门金鹭宣布 2022 年 1 月 1 日起，切削工具部分产品价格上调 3%-7%， 欧科亿宣布 2022 年 1 月 1 日起部分产品价格上调 2%-6%。在下半年的“涨价潮”中，国内刀具企业发布涨价函的企业极少，在海外刀具企业“集体”涨价的背景 下，国内刀具的性价比优势将更为凸显，也是国内刀具国产替代的历史机遇。 国内优秀刀具企业纷纷上市，资本市场助力公司扩大规模。近几年，国内有多家 上市公司上市，包括新锐股份、华锐精密、欧科亿、沃尔德等，其首发募集资金 在 4~15 亿之间。欧科亿 2022 年定增再次募集 8 亿元，上市后募集资金合计约 14 亿元。华锐精密 2022 年成功发行可转债，募集资金 4 亿元，上市后募集资金合计 约 8.1 亿元。拥有足够资金后，以上公司开始进一步扩充产能，拓展新的产品线， 奠定长期成长的基础。

　　国内中高端数控刀片大量扩产，替代日韩刀具趋势明显。近期有不少刀具上市公 司有扩产规划，欧科亿首发和定增项目中分别规划了 4000 万片数控刀片和 500 万片金属陶瓷刀片产能，华锐精密首发项目中规划了新增硬质合金数控刀片 3,000 万片、金属陶瓷数控刀片 500 万片。新锐股份、沃尔德等企业也有扩产行 动，通过对以上几家扩产情况的统计，我们认为近年来我国刀具新增产能预计将 超过 1.14 亿片，并且新增产能中有相当一部分是中高端刀片产品，将对日韩品牌 实现大量替代。

　　企业产品线拓展，定制化能力提升。我国多数刀具制造商产品布局比较单一，通 常只涉及一种刀具材料或者刀具类型，除去中钨高新、厦门金鹭等少数企业具备 数控刀片、整体刀具等多种刀具类型以外，多数公司仅具备数控刀片或者整体刀 具中的一种业务，并且数控刀片的应用场景较少，缺乏定制化能力。近年来随着 国内刀具企业的快速成长，多家刀具企业开始扩充刀具类型。欧科亿通过定增项 目布局金属陶瓷刀片、整体硬质合金刀具、数控刀体产品，华锐精密利用首发募 集资金和可转债资金也在布局整体硬质合金刀具、金属陶瓷刀片、数控刀体产品。 新锐股份也在规划金属陶瓷刀片业务。沃尔德从超硬刀具业务切入到硬质合金刀 具业务。可以看出，国内刀具企业开始明显地扩大自己的产品线，以增强自己的 定制化能力，从而提升自身竞争力。

　　3.2 刀具消费提升空间巨大，通用制造有望恢复

　　我国刀具消费水平较低，行业成长空间巨大。根据中国机床工具工业协会数据， 2020 年我国刀具消费占机床消费比例为 29%，自 2012 年开始持续提升，但全球 发达国家刀具占机床消费额的 50%左右，我国刀具消费水平仍然处于较低水平， 如果按照 50%左右的消费占比计算，2021 年我国刀具消费额高达 963.5 亿元，新 增市场空间 486.5 亿元左右。

　　疫情影响短期数据，通用制造业有望拐点上行。2022 年国内疫情多点爆发，给制 造业带来了较大的影响。全年来看，国内社融数据、PMI 指数、工业增加值等宏 观指标相对较差，但进入下半年以来部分数据有所好转，企（事）业单位中长期 新增人民币贷款自 2022 年 8 月到 2023 年 1 月增速连续 6 个月为正。我国工业机 器人产量从 9 月份开始实现增长，部分宏观与中观数据开始恢复，不过四季度国 内疫情多点爆发，并且也处于疫情管控放开初期，预期国内制造业和宏观经济会 有短期波动。

　　国内汽车销量从 2022 年 6 月开始实现同比增长，汽车工业也是国民经济的重要 支柱产业，行业恢复增长有助于国内整体经济的增长。随着购置税减免政策的落 地，以及疫情后经济的持续恢复，汽车行业消费有望持续复苏。国内新能源汽车 快速发展，基本每月均保持高速增长，也是带动汽车行业持续复苏的重要原因。 汽车行业作为刀具的最大下游应用，汽车行业的增长以及产品结构的变化均给刀 具行业带来了良好的发展机遇。

　　4.1 华锐精密

　　华锐精密是国内知名的硬质合金刀具制造商。公司成立于 2007 年，设立以来便 一直专注于硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，公司也是国家级高新技 术企业，是工业和信息化部认定的“专精特新‘小巨人’企业”，并先后被湖南 省经济和信息化委员会认定为“湖南省新材料企业”、“湖南省小巨人企业”、 “湖南省认定企业技术中心”，是湖南省发展和改革委员会认定的“100 个重大 科技创新项目 2020 年实施计划”单位。公司的产品和销售模式历经了三个阶段， 从非标定制化刀具销售和直销模式，转变为标准刀具产品销售和经销模式，再向着中高端刀具销售发展，并逐步完善经销网络以及直销模式。公司实控人为肖旭 凯、高颖、王玉琴，管理层比较稳定，近年来均无变动。

　　掌握刀具核心技术，数控刀片产量国内领先。依托多年的人才、技术积累以及先 进装备的引进和消化吸收，形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层 四大领域的自主核心技术，开发了车削、铣削、钻削三大系列产品，其中车削刀 片占比 67%，铣削刀片占 29.7%，钻削刀片占 2.5%。根据中国钨业协会统计，华 锐精密硬质合金数控刀片产量在国内企业中 2020 年排名第二、2019 年排名第三、 2018 年排名第二，连续多年排国内前三。

　　收入持续增长，2022 年疫情影响短期业绩。公司近年来收入端持续增长，2021 年 实现收入 4.85 亿元，同比增长 55.51%，实现了历史突破。2021 年公司实现归母 净利润 1.62 亿元，同比增长 82.41%，公司高端刀具产品持续扩张，叠加规模效应 显现，2021 年净利率也实现了明显提升。2022 年国内疫情对制造业有较大影响， 下游需求波动对公司业绩产生了一定影响。

　　高端数控刀片持续布局，拓展整体刀具市场。华锐精密通过首发上市与可转债项 目，先后募集资金 4.08 亿元和 4 亿元，公司一方面在高端数控刀片上持续扩产， 同时也在规划整体硬质合金刀具、数控刀体等产品，从而实现刀具品类的扩产， 提升公司的定制化能力，逐步在中高端刀具市场实现对日韩甚至欧美品牌的替代。

　　产能利用率长期处于高位，后续产能释放将释放公司成长潜力。随着公司产品的 市场认可度提升，下游需求非常旺盛，公司近年来产能利用率均超过 100%，公司 处于超负荷生产状态，产能不足也成为公司快速成长的重要瓶颈。公司首发募集 资金项目将新增 3000 万片硬质合金刀片产能和 500 万金属陶瓷刀片产能，根据公 司规划，新增产能将于 2023 年逐步释放，公司产能瓶颈将得到解决，公司有望持 续保持高速增长。

　　4.2 欧科亿

　　欧科亿成立于 1996 年，是一家专业从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、 生产和销售的制造商。公司是国内规模最大的锯齿刀片生产企业，锯齿刀片也是 公司的起家业务，随后公司向数控刀片产品拓展。公司产品受到业内高度认可， 公司先后被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、湖南省新材料企业、湖南省 企业技术中心（2022 年度评价结果为优秀）、湖南省数控刀具涂层工程技术研究 中心，公司“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”。 公司实际控制人、控股股东为袁美和、谭文清。

　　数控刀具业务公司的数控刀片是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是工业母机 的关键部件，广泛应用于加工不锈钢、钢、铸铁、有色金属、高温合金、钛合金 等金属材料工件。硬质合金制品主要包括锯齿刀片、圆片和棒材，公司的硬质合 金制品可以加工制成硬质合金锯片、圆片铣刀、整体刀具等硬质合金切削刀具， 广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。2021 年公司数控刀具业务收入占比 46%，硬质合金产品收入占比 53.7%，合计占比 99.7%，2022 年上半年，公司数控 刀具业务占比提升至 55%，未来数控刀具业务将成为公司主要成长业务。

　　产品结构优化，盈利能力持续提升。公司 2021 年实现收入 9.9 亿元，同比增长 41.04%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 106.82%，2022 年公司增速有所 下滑，主要原因是国内制造业受到疫情较大影响，需求端出现下滑，导致公司总 收入有所下降。细分来看，公司 2022 年上半年数控刀具业务实现收入 2.88 亿元， 同比增长 36.4%，硬质合金产品业务实现收入 2.37 亿元，同比下滑 16.25%，公 司产品结构有较大的调整。数控刀具的技术壁垒更高，盈利能力更强，公司数控 刀具业务占比的提升，有效提高了公司的利润水平。

　　新产能逐步释放，定制化能力增强。公司 2020 年顺利上市，公司利用募集资金扩 产 4000 万片高端数控刀片产能并逐步释放产能，开始实现对日韩等高端刀具市场 的替代。公司 2022 年顺利发行可转债，募集资金 8 亿元，公司计划利用募集资金 扩产 1000 吨高性能棒材产能，并拓展整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷刀 片、金属陶瓷锯齿等产品，产品线更加齐全，定制化能力也将有效提升。

　　销售渠道继续完善，国内外持续布局。公司在全国加速布局刀具商店，逐步深化 终端市场布局，预计年底可以达到 100 家。公司海外布局也在加速，公司在俄罗 斯、韩国、德国、巴西、土耳其等地区均有布局规划，目前在俄罗斯、巴西和土 耳其已经有刀具商店，海外销售实现显著增长。

　　4.3 中钨高新

　　中钨高新前身是金海股份，2016 年完成管理整合，定位为中国五矿集团有限公司 旗下钨产业一体化管理运营的专业化公司。中钨高新主要产品包括硬质合金、切 削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他产品等，广泛应用于汽车制造、数控机床、 航空航天、军工、机械模具加工、IT 产业加工、船舶、海洋工程装备等制造加工 领域。

　　公司旗下核心子公司包括株硬公司、自硬公司、南硬公司，株硬公司核心控股子 公司包括株钻公司、金洲公司，其中株硬公司为公司全资子公司，公司持有自硬 公司 89.07%股权，持有南硬公司 84.97%股权，持有株钻公司 82.79%股权，持有 金洲公司 75%股权。

　　株硬公司于 1954 年开始建厂，是国家“一五”期间建设的 156 项重点工程之一，被 誉为“我国硬质合金工业的摇篮”，主要生产金属切削工具、矿山及油田钻探采掘 工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品。2021 年，株硬公司实现收入 65.3 亿元。

　　自硬公司始建于 1965 年，是我国自主设计建设的第一家大型硬质合金生产企业， 主要产品包括硬质合金产品（数控刀片、焊接刀片、机夹刀片等切削刀具、精密 零件等）、硬面材料、钨钼制品、粉末产品等。2021 年，自硬公司实现收入 30.38 亿元。

　　南硬公司始建于 1966 年，原名 603 厂，1972 年更名为南昌硬质合金厂，公司主 要产品包括钨粉末、硬质合金棒材、高性能纳米硬质合金刀具、精密工具 PCB 铣 刀等，南硬公司刀具以整硬刀具为主。2021 年，南硬公司实现收入 10.97 亿元。

　　株钻公司成立于 2002 年 6 月，是国内领先的硬质合金切削刀具核心供应商，在美 国和德国设立有全资销售子公司。公司主要产品包括数控刀片、机夹焊接刀片与 整体刀具等。2021 年，株钻公司实现收入 19.89 亿元。

　　金洲公司是成立于 1986 年，是全球领先的设计和生产印制板用硬质合金微型钻 头、铣刀、特殊精密刀具的国家级高新技术企业之一。公司主要产品包括线路板 刀具、涂层刀具、非标定制刀具、超硬刀具、金属饰品刀具、齿科转转刀具等产 品，以整体刀具为主。金洲公司在 PCB 刀具领域市场占有率在 20%左右，处于全 球领先的市场地位，2021 年，金洲公司实现收入 11.58 亿元。 2021 年中钨高新实现收入 120.94 亿元，同比增长 21.92%，实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 138.6%，收入与利润均实现较好增长。2021 年公司盈利能力提升 明显，毛利率增长 0.97pct，净利率提升 2.29pct，产品结构调整、全面推行精益生 产管理等对公司盈利能力产生了正面影响。

　　公司产品优势明显，处于国内领先地位。公司硬质合金产品国内市占率 25%以上， 硬质合金产量全球第一。公司的切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密 零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一，PCB 用精密微 型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一。公司轧辊产品稳居中 国第一，在优特钢市场占有率持续提升。公司精密零件通过工艺改进，产品质量 显著提升，成为全球排名前四石油服务公司的重要供应商。公司搭建了覆盖海内 外多个国家和地区的营销网络，旗下拥有“钻石”“长城”等国内外驰名商标， 公司主营业务在行业中均取得较为优异的成绩。 刀具上下游实现布局，综合竞争力处于国内领先地位。公司是国内少数布局刀具 上游的碳化钨粉、棒材等产品的刀具公司，并且公司数控刀片、整体硬质合金刀 具领域在体量和产品竞争力上也处于领先地位，刀具上下游布局使得公司的供应链体系更加健全，同时也能保证公司的产品性能。公司数控刀片品种就多达 3 万 余种，刀具品类虽然相对于国际龙头还有差距，但在国内已经有明显的竞争优势。

　　钨合金丝产品正在认证中，逐步切入光伏高景气度市场。公司子公司自硬公司突 破了粗钨丝加工轧制工艺和细钨丝加工等关键技术其，批量生产的φ37/36 微米 光伏用高强度切割钨合金丝产品并实现销售，新工艺制备φ35/34/32 微米的产品 正在市场认证过程中。同时，公司还开发了多晶硅行业应用的高压硬密封阀球、 阀座等产品。 重视海外刀具市场，多因素促进外销增长。公司正大力开拓海外市场，在国外有 多家销售子公司，“钻石牌”在欧洲市场受到好评，已经成功进入欧洲市场。2022 年前三季度，公司刀具出口增长 25%，一方面受益于欧美制造业恢复，另外也受 益于我国产业向东南亚转移带来的出口机会，同时地缘政治对海外刀具需求结构 也产生了影响，性价比较高的国产刀具逐渐受到认可。

　　4.4 新锐股份

　　新锐股份成立于 2005 年 8 月，拥有苏州、武汉两个新一线城市研发、生产、制 造基地，控股美国 AMS、澳洲 AMS，是一家专注于硬质合金制品与矿用凿岩工 具及矿山服务，集研发、制造、销售、服务为一体的国际化制造服务商。公司 2008 年首次通过 API 资格认证证书并延续至今，2001 年获得 ISO9001 质量体系认证 并延续至今，目前累计荣获“国家高新技术企业”、“国家专精特新小巨人”、“江苏省 专精特新小巨人”、“江苏省两化融合示范企业”、“苏州市瞪羚企业”等多项荣誉资质 认定。公司实际控制人与控股股东是吴何洪先生。

　　公司主要产品包括硬质合金和硬质合金工具，同时在数控刀具领域也有布局。公 司硬质合金主要包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等硬质合金工 具主要矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等。经过十余年的技术积累 和创新发展，公司已拥有 75 个牌号、两万余种规格的硬质合金产品，同时公 司―Shareate®‖品牌的矿用硬质合金工具在国内外市场取得了广泛认可，产品销售 区域覆盖亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的 40 多个国家或地区。2020 年，公司凭借硬质合金、牙轮钻头等主导产品，被江苏省工业和信息化厅认定为 江苏省制造业小巨人。

　　收入持续增长，短期盈利能力有所下降。2022 年公司实现收入 11.86 亿元，同比 增长 32.56%，2021 年硬质合金工具、硬质合金制品和配套产品分别占总收入的 37.7%、34.5%和 25.2%。公司近期毛利率和净利率有所下滑，主要原因是国内制 造业需求下滑，并且原材料价格上涨高于产品价格上涨幅度，损失了部分利润。

　　主营业务上下游配合，综合竞争力较强。公司的司矿用硬质合金工具主要采用自 产硬质合金作为原材料，主营业务之间可以上下游相互配合，能够有效保障原材 料品质，公司硬质合金的技术优势在 矿用硬质合金工具的使用寿命和性价比方面 获得了充分的体现。同时，公司作为硬质合金的下游客户，可以深入了解客户生 产经营实际，掌握客户的切实需求，有针对性的对产品进行改进，从而反哺硬质 合金的研发与创新，提升了硬质合金产品的市场竞争力，公司硬质合金产量已经 连续多年国内前十。 硬质合金工具业务在细分市场具备全球竞争力。公司在国内矿用牙轮钻头市场位 居市场第一，并且在澳洲、南美洲矿用牙轮钻头市场也位列前三，具备全球竞争 力。根据矿山客户在国内、澳洲、巴西和秘鲁等国的铁矿、铜矿的试用结果，公 司的牙轮钻头产品的钻进米道数在国内矿山与国内竞争对手相比处于领先水平， 具备全球竞争力。

　　收购株洲韦凯，布局数控刀片业务。2021 年公司以现金方式支付 7,080.00 万元 收购株洲金韦持有的株洲韦凯 60%股权，并且与株洲韦凯股东刘昌斌共同对株洲 韦凯进行增资，其中公司出资 4,000.00 万元，刘昌斌出资 851.20 万元，公司最 终持有株洲韦凯 66.36%股权。株洲韦凯是一家硬质合金切削刀具制造商，专注于 数控刀片基体材料、槽型结构、精加工、表面涂层的研发和生产，拥有近 20 个牌 号，800 余个型号的刀片产品，约 60%产品为标准化产品，40%为非标定制产品。 产品主要有车削系列、铣削系列、钻削系列，公司 2020 年实现收入 3670.87 万元， 通过此次收购，新锐股份正式进入数控刀片市场。 首发上市超募大量资金，业务布局自由度更高。新锐股份在 2021 年顺利上市， 原计划募集资金 6.52 亿元，实际募集资金 14.45 亿元，大量的超募资金可以支撑 在原有业务上布局更加深入，可以扩充自身产品线，增强竞争力。公司首发募投 项目将会对硬质合金业务和牙轮钻头进行扩产。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

　　精选报告来源：【未来智库】。