本篇文章转载自公号债海观潮，作者国信证券赵婧、董德志

随着我国信用债市场的发展，债券发行人破产重整案例增多，本文梳理了至今为止已基本完成重整的案例（列表见表1），供投资者参考。上述11家发债券企业重整持续时间平均0.8年，但分布差异较大，最短的是利源精制，历时1个月，最长的是天威集团，历时4.3年。

总结

从本文梳理的9个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。

上述案例假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为0%（沈阳机床），最高的为38.51%（盐湖股份）。从上述测算来看，如果公司最终破产，普通债权人偿债率偏低。

在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同让渡权益的方式。

出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释，稀释后占比从29%到56%不等。

债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普通债权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。

本文梳理的9个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如下特点：

（1）普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权（也有细分为带息类普通债权和非带息类普通债权），通常非金融类普通债权选择权更多，清偿率略高。

（2）在金融类普通债权和非金融类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金额分成几个档次，比如50万及以下为一档，50万至1000万为一档，1000万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。

表5是7个案例的第一档划分标准。以柳化股份为例，第一档是20万及以下，这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现了对中小债权人保护的态度。

（3）对于超过标准的剩余债务部分，不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率略高，具体见表6和表7。

天威集团破产重整案例

2015年9月18日，保定天威集团有限公司公告，自2011年起，受全球经济放缓、整个新能源产能严重过剩、价格持续低迷等不利因素的影响，天威集团及部分下属新能源企业逐渐陷入经营危机和财务危机且日趋严重。目前，保定天威集团有限公司（本部）、保定天威风电叶片有限公司和保定天威薄膜光伏有限公司资金已枯竭，已严重资不抵债，无力偿还到期债务；保定天威风电科技有限公司停产已超过两年，资金已枯竭，对到期的债务已无偿还能力。根据《破产法》相关规定，天威集团及上述三家子公司已具备破产重整的条件，经上级批准，拟申请破产重整。

2016年1月8日，保定天威集团有限公司收到法院送达的民事裁定书，裁定受理保定天威集团有限公司、保定天威风电科技有限公司、保定天威风电叶片有限公司及保定天威薄膜光伏有限公司的重整申请。

2016年03月25日，第一次债权人会议召开，天威集团管理人向债权人会议报告了管理人履行职务工作报告、公司财产状况报告、债权申报登记与审查情况报告。保定中院指定国家开发银行股份有限公司为天威集团破产重整案件的债权人会议主席。天威集团管理人向大会报告了《债务人财产管理方案（草案）》、《天威集团继续营业决议（草案）》、《债权人委员会成员候选人名单》，同时就各项草案和名单向大会作了说明。经表决，该三项议案均获得债权人会议的表决通过。

2016年11月2日，第二次债权人会议召开，天威集团管理人就《保定天威集团有限公司重整计划（草案）》进行了说明，与会的债权人、出资人讨论、表决了《保定天威集团有限公司重整计划（草案）》。经表决，出资人组、税款债权组、小额债权组通过了该草案，职工债权组、有财产担保债权组、普通债权组未通过该草案。会议议定，未通过《重整计划草案》的表决组与管理人进行协商，待协商后再行表决一次。

2020年1月20日，第三次债权人会议召开，天威集团管理人就《天威集团重整计划（草案）》进行了说明，与会的债权人讨论表决《天威集团重整计划（草案）》，因部分债权人申请延迟表决，债权人会议未形成债权人会议决议。

2020年4月24日，保定天威集团有限公司公告，2020年04月10日保定中院依照《中华人民共和国企业破产法》相关规定，裁定批准天威集团的重整计划草案，终止天威集团的重整程序。公告提到：2020年04月02日，天威集团破产管理人向保定中院提出申请，天威集团破产管理人制作的《天威集团重整计划草案》分别于2016年11月02日和2020年01月17日提交债权人会议分组进行了表决，出资人组、有财产担保债权人组、职工债权组、税款债权组表决通过了天威集团重整计划草案，普通债权组因代表债权额未达到该组债权总额的三分之二，未能通过。天威集团管理人认为，出资人组及三个债权人组通过了重整计划草案，且职工债权、税款债权均获得全额清偿，重整状态下普通债权的预估清偿率（15.02%）高于清算状态下普通债权的清偿率（2.68%）。重整计划草案公平对待同一表决组的成员，债权清偿顺序符合法律规定，具有可执行性，保护了出资人及各类债权人的利益。故请求保定中院批准重整计划，并终止天威集团重整程序。

东北特钢破产重整案例

2016年10月10日，大连市中级人民法院根据债权人的申请，裁定东北特钢及下属两家子公司重整。

2017年8月11日，法院裁定批准重整计划。根据财新网报道，东北特钢债权清偿方案为：

1、普通债权

（1）经营类普通债权和债券类普通债权：50万以下100%一次性现金清偿；每家超过50万元的部分给与清偿方式选择权，可以按照22.09%的清偿率一次性现金清偿，或者选择债转股，按照统一比例转换为东北特钢股份。

（2）金融类普通债权：50万以下100%一次性现金清偿；每家超过50万元的部分债转股，按照统一比例转换为东北特钢股份。

2、有财产担保债权：在优先受偿范围内全额保留、延期清偿。从2018年起10年内清偿完毕，前五年不还本，第六年开始每年偿本20%；

3、税款债权：一次性现金清偿；

4、职工债权：0.368亿元属于工资和社保费用，一次性现金清偿；8.09亿元属于承接原抚顺特钢破产遗留的职工安置费，全额保留，根据未来实际情况支付；

柳化股份破产重整案例

2017 年 9 月 18 日，广西柳化氯碱有限公司以柳化股份无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向柳州市中级人民法院申请对柳化股份进行重整。柳州中院经审查并由审判委员会讨论后，于2018年1月31日作出（2017） 桂 02 破申17号民事裁定，受理氯碱公司对柳化股份的重整申请，并于同日作出（2017）桂 02 破申17号决定，指定柳化股份清算组担任柳化股份管理人。

2018年11月27日，柳化股份公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿方案为：

1、按每10股转增10股的比例实施资本公积金转增股票，共计转增399,347,513 股股票。转增的股票不向原股东分配，其中的 211,737,774 股按照本重整计划之债权受偿方案的规定用于直接抵偿债务，剩余的187,609,739股由重整投资人按照3.22元/股的价格受让，受让对价合计 604,103,359.58 元，由管理人用于支付重整费用、共益债务和清偿部分债务等（2018年3月8日，柳化股份停牌前收盘价4.83元/股）。

2、普通债权以现金和以股抵债方式受偿：（1）20 万元以下（含 20 万元）的部分全额现金受偿；（2）20 万元至1,000 万元（含1,000 万元）的部分以现金方式受偿 50%；（3）超过 1,000 万元的部分，以股票抵债方式受偿 50%。抵债股票按照柳化股份 2018 年3月8日股票收市时的价格折价4.83 元/股。

3、有财产担保债权对于柳化股份提供的担保财产，已经变价的在变价收入范围内优先受偿，未变价的在快速变现价值范围内优先受偿，超出担保财产变价收入或者快速变现价值的部分作为普通债权受偿。优先受偿部分以现金方式受偿。

4、职工债权以现金方式一次性全额清偿。

沈阳机床破产重整案例

2019年7月12日，沈阳机床收到辽宁省沈阳市中级人民法院《通知书》。《通知书》称，沈阳美庭线缆销售有限公司以公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，符合重整条件为由，向法院申请公司进行重整。

2019年8月16日，法院裁定受理对公司的重整申请，指定沈阳机床股份有限公司清算组担任沈阳机床管理人。

2019年11月16日，沈机股份公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿方案为：

1、以沈机股份现有总股本7.65亿股为基数，按照每10股转增12股的比例转增合计约9.19亿股，总股本扩大至16.84亿股。上述转增股份中，由战略投资人受让约5.05亿股，占转增后沈机股份总股本的29.99%（通用技术集团是本次的战略投资人，拟投入合计18亿元资金用于整体重整沈机股份，其中12亿元为出资款，6亿元为1年期股东信用借款，借款年固定利率为4.35%）；剩余约4.14亿股按照本重整计划规定用于清偿债权。

2、为最大限度地保护普通债权人的合法权益，本次将引入投资人通过多种方式提高普通债权的清偿比例。具体安排为每家债权人优先在50万元（含本数）范围内获得一次性现金清偿，超出50万元的部分，区分金融普通债权和非金融普通债权，按照以下方式分别清偿：

（1）对于金融普通债权，按5%的比例留债清偿，剩余部分每100元债权将分得2.91股沈机股份的股票，在按9元/股价格计算的情况下，金融普通债权人的综合清偿率约30%；

（2）对于非金融普通债权，可选择以下一种方式获得清偿：（1）按15%的清偿比例在重整计划执行期限内获得一次性现金清偿；（2）按30%的清偿比例在三年内分期清偿。按照上述方式清偿后，未获清偿的普通债权，沈机股份不再承担清偿责任，债权人可依据《企业破产法》第92条的规定，就未获清偿的部分向其他连带债务人进行追偿。

3、有财产担保债权在担保物的清算价值范围内全部留债，清算价值部分不能覆盖的债权将作为普通债权，按照普通债权的调整及受偿方案获得清偿。

4、税款债权：不作调整，在本重整计划执行期内一次性以现金方式清偿；

5、职工债权：不作调整，在本重整计划执行期内一次性以现金方式清偿；

盐湖股份破产重整案例

2019年8月17日，债权人泰山实业以公司不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力为由，向西宁市中级人民法院申请对公司进行重整。

2019年9月30日，青海省西宁市中级人民法院裁定受理对公司的重整申请，并指定青海盐湖工业股份有限公司清算组担任盐湖股份管理人。

2020年1月3日，盐湖股份公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿方案为：

1、以盐湖股份公司现有总股本278,609.06万股为基数，按每10股转增9.5股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增264,678.61万股股票。上述转增所得股票不向原股东分配，将向债权人分配以抵偿债务以及由管理人进行处置。其中：（1）约257,603.43万股转增股票用于向债权人抵偿债务；（2）剩余约7,075.18万股转增股票由拟处置资产的承接方有条件有偿受让，受让对价优先用于支付重整费用和清偿部分债务。

2、根据《偿债能力分析报告》，普通债权在破产清算状态下的清偿率为38.51%。为最大限度地保护债权人的合法权益，重整计划对普通债权的偿还方案为：普通债权以债权人为单位，每家债权人50万元以下（含50万元）的部分，由盐湖股份公司在本重整计划执行期限内以现金方式一次性清偿完毕，超过50万元的部分按照如下分类进行调整、清偿：

（1）非银行类普通债权可选择留债或以股抵债方式进行清偿，留债方式四选一，以股抵债方式方案为：按照13.10元/股的抵债价格获得相应数量的转增股票，即每100元普通债权分得约7.633588股转增股票。

（2）银行类普通债权视非银行类普通债权的选择情况而部分留债并实施以股抵债。

3、有财产担保债权：在担保财产评估价值范围内优先受偿的部分予以留债；

4、税款债权：不作调整，由盐湖股份公司在重整计划执行期限内以现金方式全额清偿；

5、职工债权：不作调整，由盐湖股份公司在重整计划执行期限内以现金方式全额清偿；

力帆股份破产重整案例

2020年6月29日，债权人嘉利建桥以公司不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但仍具有重整价值为由，向法院申请对公司进行重整。

2020年8月21日，重庆市第五中级人民法院裁定受理对公司的重整申请，并指定力帆系企业清算组担任力帆股份管理人。

2020年11月6日，管理人与两江基金、吉利迈捷及吉利迈捷的母公司吉利科技集团共同签署协议，明确重整投资人身份并确定由吉利迈捷、两江基金共同发起设立的“满江红股权投资基金企业（有限合伙）”，以及吉利迈捷、吉利科技、或吉利迈捷/吉利科技持股比例达70%以上的绝对控股的公司作为参与公司重整投资的实施主体。力帆股份重整计划的方案为：

（一）满江红基金将有条件受让转增股票中的1,349,550,000股，其中包括向力帆股份支付转增股票受让价款30亿元，该价款将主要用于支持上市公司经营、实施产业转型升级方案、购买优质经营性资产及实施产业整合并购等。

（二）产业投资人将有条件受让转增股票中的900,000,000股；

（三）转增股票中的964,623,721股用于清偿债务，其中：约4亿股将分配给力帆股份债权人用于清偿债务；为彻底化解十家子公司债务风险，保全经营性资产，大幅度降低资产负债率并彻底恢复持续盈利能力，约5.6462亿股将提供给十家子公司用于向其债权人分配以清偿债务。

2、根据《偿债能力分析报告》，普通债权在破产清算状态下的清偿率为12.65%。为了最大限度地保护债权人合法权益，重组计划普通债权按如下方式清偿：

（一）每家普通债权人10万元以下（含10万元）的债权部分，由力帆股份在本次重组计划获得法院裁定批准之日期六个月内依法以现金方式一次性清偿完毕。

3、有财产担保债权在担保财产的评估价值范围内优先受偿，其中：

（一）有财产担保债权对应质押保证金的，由相应的质押保证金优先清偿，未能受偿的部分将按照普通债权受偿方案获得受偿。

（二）有财产担保债权对应的担保财产未处置变现的，则就担保财产评估价值范围内的债权，由力帆股份在本重组计划获得法院裁定批准后5年内以现金方式予以留债分期清偿，按照上述评估值留债分期清偿后，未能受偿的部分按照普通债权受偿方案获得受偿。

（三）有财产担保债权对应的担保财产予以处置变现的，则相应有财产担保债权以担保财产处置所得款项优先受偿，未能受偿的部分按照普通债权受偿方案获得受偿。

4、融资租赁债权

融资租赁债权人对融资租赁物享有所有权，在法院裁定批准本重整计划之日起3日内，融资租赁债权人可向管理人提交并送达行使取回权申请书，行使取回权；若在上述期限内融资租赁债权人未主张行使取回权的，则视为融资租赁债权人不行使取回权并委托管理人处置相应融资租赁物，融资租赁物处置方式如下：

（1）针对融资租赁物不予以保留且需要处置的，管理人将参照重整计划规定的财产处置方案处置融资物，该融资租赁物的市场变现价款将支付给融资租赁债权人，融资租赁债权人债权扣除市场变现价款后的剩余部分按照普通债权受偿方式予以清偿。

（2）针对融资租赁物予以保留的，管理人将向融资租赁债权人送达融资租赁物回购通知书，若融资租赁债权人在送达之日起3日内未书面提出异议则视为同意回购，由债务人按融资租赁物的评估参照有财产担保债权留债分期清偿的条件向融资租赁债权人进行回购，在回购款支付完毕之后融资租赁物所有权由债务人享有；融资租赁债权人债权在扣除评估值之外的剩余部分按照普通债权受偿方式予以清偿。

5、预计债权：已向管理人申报，但因涉及未决诉讼等原因而尚未经管理人审查确定的债权，以及账面记载但未向管理人申报的债权，本次重整中按照其申报金额或账面记载金额进行相应预留，其债权经审查确定之后按同类债权清偿方案予以清偿。

6、劣后债权：劣后债权将不直接占用本次重组偿债资源。在本重整计划获法院裁定批准之后起三年后，若为预计债权预留的现金及股票资源经分配后仍有剩余的，则劣后债权可参照普通债权受偿方案进行清偿；但若预留的股票及现金资源不足以按普通债权受偿方案所有劣后债权的，则按各劣后债权金额的比例进行分配。

7、税款债权：不作调整，由力帆股份在本重组计划获得法院裁定批准之日期六个月内依法以现金方式全额清偿；

8、职工债权：不作调整，由力帆股份在本重组计划获得法院裁定批准之日期六个月内依法以现金方式全额清偿；

永泰能源破产重整案例

2020年8月6日，债权人豫煤矿机以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院提出对公司进行重整的申请。

2020年9月25日，法院裁定受理债权人豫煤矿机对公司的重整申请，并指定永泰能源重整的管理人。

2020年12月16日，永泰能源公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿方案为：

1、以永泰能源现有总股本1,242,579.53万股为基数，按照每10股转增7.88股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增约979,196.88万股股票，上述转增股票不向原股东进行分配，而是全部按照本重整计划的规定向债权人进行分配以抵偿债务及支付相关重整费用。

2、根据《偿债能力分析报告》，普通债权在破产清算状态下的清偿率为36.57%。为最大限度地保护债权人的合法权益，根据永泰能源的实际情况，本重整计划将大幅提升普通债权的清偿比例。永泰能源对外提供担保而形成的普通债权，由相应的主债务主体继续予以清偿，不占用永泰能源重整程序的偿债资源，永泰能源继续维持原担保方式不变。永泰能源主债权具体调整方法如下：

以债权人为单位，每家债权人50万元以下（含50万元）的债权部分，由永泰能源在重整计划执行期限内以现金方式全额清偿；超过50万元的债权部分按照如下调整及受偿方案清偿：

（1）以子公司财产提供抵质押担保的普通债权

鉴于永泰能源子公司与永泰能源财务报表上的合并和经营上的完整性，且永泰能源经营业务主要来源于子公司，为保留子公司的经营性资产，由子公司提供财产担保的债权与永泰能源提供财产担保的债权作同等处理，即永泰能源子公司提供财产担保的债权，参照有财产担保债权清偿方案进行清偿。

（2）融资租赁类债权

永泰能源与石化板块联合承租的融资租赁债权，债权人可以选择在石化板块协议重组，也可以选择在永泰能源受偿。选择在永泰能源受偿的，对应融资租赁物评估价值部分与有财产担保债权留债延期部分调整及受偿方案一致，扣除前述融资租赁评估价值的剩余债权作为普通债权，按照无抵质押的普通债权的受偿方案予以清偿。

（3）无永泰能源及其子公司财产提供抵质押担保的普通债权

对于无永泰能源及其子公司财产提供抵质押担保的普通债权及有财产担保债权对应担保财产评估值无法覆盖的债权部分，其中：1）本金；2）合同（票面）利息，根据本重整计划的清偿方案清偿，具体清偿方案如下：

留债延期清偿：每家债权人超过50万元的债权部分按照20.78%的比例留债延期清偿；

以股抵债：每家债权人超过50万元的债权部分，在扣除留债延期清偿部分后剩余的债权，以永泰能源资本公积金转增股票按照1.94元/股的抵债价格进行以股抵债，即每100元普通债权将分得约51.546392股（截至2020年12月15日，永泰能源股票收盘价为1.41元/股）。

3、有财产担保债权

（1）永泰能源以自有财产为自身债务提供抵质押担保的债权，经法院裁定确认后，由永泰能源在担保财产评估价值范围内留债延期清偿。对于以拟处置资产提供抵质押担保的债权，就担保财产的变现价款优先受偿，拟处置的担保财产未处置完毕的，应按照相应担保财产清算评估价值，预计转入普通债权的额度及重整计划规定的普通债权调整方案预留偿债资源，在担保财产处置完毕后，财产变现价款按照本重整计划规定的受偿方案向其清偿。

（2）永泰能源以其持有的华瀛石化股权等财产为石化板块债务提供质押担保的债权，处置华瀛石化股权时，将予以优先清偿。拟处置的华瀛石化股权未处置完毕的，由石化板块相应子公司按债务协议重组安排继续偿还，不占用永泰能源偿债资源，永泰能源担保措施予以保留。

（3）永泰能源以自有财产为煤炭板块债务提供抵质押担保的债权，由煤炭板块相应子公司按债务协议重组安排继续偿还，不占用永泰能源偿债资源，永泰能源担保措施予以保留。

利源精制破产重整案例

2019年9月6日，刘明英、李春霖以吉林利源精制股份有限公司不能清偿到期债务且有明显丧失清偿能力可能为由，向辽源中院提交《破产重整申请书》，申请对利源精制进行破产重整。辽源中院决定自2019年9月9日启动对利源精制的预重整程序。

2020年11月5日，吉林省辽源市中级人民法院受理债权人对公司的重整申请，并指定利源精制清算组担任管理人。

2020年12月11日，利源精制公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿方案为：

1、以利源精制现有总股本 12.15 亿股为基数，按照每 10 股转增 19.22 股的比例转增约 23.35 亿股，上述转增股份不向原股东分配，由全体股东向债权人、重整投资人及财务投资人无偿让渡。重整投资人和财务投资人有条件受让合计13.5亿股转增股票。其中，重整投资人受让8亿股，提供6亿元资金；财务投资人受让5.5亿股，提供5.5亿元资金。重整投资人为受让转增股票提供的6 亿元资金用于支付重整费用、清偿债务、补充公司流动资金及承接拟剥离低效资产。财务投资人以受让转增股票为条件，提供的5.5亿元资金将用于补充公司流动资金。

2、根据《偿债能力分析报告》，利源精制普通债权在破产清算状态下的清偿率为4.95%。为了最大限度地保护债权人的受偿水平，保护债权人的合法权益，重整计划将普通债权分为带息类和非带息类指定相应的调整及受偿方案：

（1）10万元以下部分现金受偿，按照100%的清偿比例在重整计划执行期限内一次性现金受偿；

（2）带息类普通债权超过10万元部分――以股抵债：每100元普通债权分得约10.27股利源精制资本供给转增股票，股票的抵债价格按照9.74元/股计算，该部分普通债权的清偿比例为100%（截至2020年12月10日，利源精制股票收盘价为2.4元/股）。

（3）非带息类普通债权超过10万元部分――给与受偿方式选择权：可选择按照15.51%的清偿比例在重整计划执行期限内一次性现金受偿，剩余部分利源精制不再承担清偿责任。或者可以选择按照带息类普通清偿方式受偿。

3、有财产担保债权

存在质押保证金的债权，以相应保证金及保证金（预期）产生的存款利息优先清偿；其他有财产担保债权在对应的担保财产评估价值范围内，由利源精制全额留债展期清偿。

4、融资租赁类债权

融资租赁类债权对应融资租赁物评估价值部分与有财产担保债权留债展期部分调整及受偿方案一致，扣除前述融资租赁评估价值的剩余债权作为普通债权，按照普通债权的受偿方案予以清偿。

5、税款债权：不作调整，在重整计划执行期限内现金方式全额清偿；

6、职工债权：不作调整，在重整计划执行期限内现金方式全额清偿；

贵人鸟破产重整案例

2020年8月12日，债权人奇皇星公司以公司不能清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力为由，向法院提出对公司进行重整的申请。

2020年12月8日，泉州中院裁定受理贵人鸟重整，并于2020年12月11日指定贵人鸟清算组担任管理人，负责重整各项工作。

2021年4月23日，贵人鸟公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿方案为：

1、以贵人鸟现有总股本为基数，按照每10股转增约15 股的比例实施资本公积转增股票，共计可转增 942,903,215 股股票，上述转增股票按照如下出资人权益调整方案进行安排：

（一）其中以 539,863,989 股股票用于有条件引进重整投资人，重整投资人将以支付现金对价等条件受让该等股票。

（二）其中以403,039,226股股票通过以股抵债的方式，清偿贵人鸟的负债。

2、根据《偿债能力分析报告》，普通债权在破产清算状态下的清偿率为15.86%。为了最大限度地保护债权人合法权益、提高债权人的受偿水平，根据贵人鸟实际情况，重整计划将对普通债权不作调整，将全部通过以股抵债的方式予以清偿（每100元普通债权分得约16.666667股上市公司股票，股票的抵债价格为6.00元/股。截至2021年4月22日，贵人鸟股票收盘价为2.96元/股）。

3、有财产担保债权：贵人鸟有财产担保债权中，在担保财产评估价值范围内的部分，将以留债方式进行清偿；超出担保财产估价范围的债权将作为普通债权，按照普通债权的受偿方案获得清偿；

4、税款债权：不作调整，现金全额清偿；

5、职工债权：不作调整，现金全额清偿；

课 程 背 景

近年来，随着人民币利率和汇率改革的不断深化，央行进入主动投放货币时代，MLF余额逐年增加，法定存款准备金率则逐步降低，央行对货币市场的掌控力度逐步提升，投资者通过传统套息方式赚取债券利差的老路越走越窄，主动性的投资交易能力则显得越来越重要。全行业均面临从过去略显粗放的经营模式，逐步转为更加精细化的投资管理与运作。与此同时，随着债券市场的深入发展，债券品种、债券投资策略、债券组合管理也面临着不断创新的压力，如何认知和把握日趋复杂的债券市场，设计合理的债券投资策略与组合管理一直是债券专业人士面临的严峻挑战。但一直以来，与相较更丰富的卖方研究资源不同，债券投资买方学习之路却更加依赖于口而相授，市场少有来自于买方第一线实战角度的学习债券投资系统的机会。

为了帮助银行间机构投资者快速开展债券业务，培养团队，优化研究框架和分析逻辑体系，提高从业人员债券投资交易能力，我们拟定于9月4日-5日 在同业智通课堂线上教育平台 举办《债券交易员能力提升研修班》视频公开课第二期，本课程将由常年活跃在国内债券投资一线的老师讲授，投资交易实战经验丰富，更立足于买方实务，从投资体系逻辑，投资策略、组合管理到业务模式，深度展开研讨学习。力求开拓学员思路，减少学员实战学习之路上的阻力，形成更为系统的债券投资交易框架。

资深实战嘉宾

A 老师特邀嘉宾

现任某银行固定收益部总经理，有多年同业、理财业务经验，对银行同业、理财业务有较深研究，腾讯财经等媒体特约专栏作家，出版了多部专著，广受市场好评。

B 老师特邀嘉宾

现任券商自营投资主管、董事。交易中心、上清所特聘讲师，曾在商业银行长期从事固定收益自营投资账户管理，有丰富的一线投资交易经验。

课程提纲

第一讲 如何成为一名优秀的交易员

9月4日 上午 9：00-12：00

下午 13：30-17：30

主讲嘉宾：A 老师

一、通盘篇

1、债券的基本知识

1）债券类型

2）债券的要素

3）久期与DV01

4）活跃券、关键期限

2、了解债券

1）国内债券交易场所

2）OTC交易

3）行业自律机制

3、债券的主要供给者

1）利率债与信用债

2）地方债的发行规律

3）国债的发行规律

4、债券的主要投资者和他们的投资模式

1）银行及保险

2）证券公司及基金公司

3）境外机构

5、了解国债期货

1）国债期货的合约及交割方式

2）最廉券与逼仓行为

3）国债期货对债券市场的影响

6、IRS的基础信息

1）IRS是一种什么合约

2）IRS与债券市场的关系

7、如何交易债券

1）如何利用中介完成交易

2）如何在Xbond上完成交易

3）Comstar审核流程

8、实战案例

二、供需篇

1、什么是利率曲线

1）什么是关键期限

2）不同品种中的利率曲线

3）利率曲线与利差

2、利率曲线的均值回归与利率周期

1）利率的均值回归

2）利率曲线的均值回归

3）利差的均值回归

4）什么时候会出现利率均值回归

5）如何利用好分位数进行配置

3、债券利率的生成机制

1）资金价格

2）通胀及经济增长预期

3）债券供给与需求

4）短期情绪类因素

4、分析债券市场的步骤

1）影响债券市场的长期因素和短期因素

2）以产品的角度关注债券

5、宏观经济政策对债市的影响

1）大类资产的风险评价策略

2）宏观经济的运行逻辑

3）宏观经济影响利率走势的途径

A）宏观经济影响金融机构的配置方向

B）宏观经济影响央行的政策思路

C）宏观经济的特殊事件影响市场情绪

4）宏观经济的测不准和渐进预测

6、理解债券的供给

1）债券供给会如何影响债券市场

A）债券供给过大影响债券市场需求

B）债券集中缴款影响资金价格

C）专项债大量大行暗示基建投资加大

2）政府债券供给

A）国债的发行规律

B）债券供给与债券收益率

C）如何关注债券供给

D）如何测算债券供给

7、理解债券的配置需求

1）债券的主要配置力量

A）摊余成本法债基 B）银行配置户

C）保险配置户 D）高收益信用债主力配置机构：券商

E） 信用债配置与利率债配置的相互转换

2）保险机构的配置能力

A）保费增长速度 B）保险偿二代相关指标压力

3）银行机构的配置能力

A）银行负债指标压力

流动性风险指标、金融机构的资产负债表与信贷收支表、

如何对指标压力和负债结构进行测算

B）银行贷款增速及资金压力

4）如何关注供需是否平衡

A）关注7年与30年期限结构

B）从发行倍数推测债券压力

8、资金市场如何影响债券

1）短期资金价格与长期资金价格

A）流动性：头寸管理与指标管理的区别

B）NCD发行价格与债券市场的相关性极大

C）隔夜及7天利率、规模

2）影响短期资金压力的因素

A）短期资金价格的季节性因素

财政投放、缴准压力、政府债券的缴款压力

B）如何关注回购市场

央行确认的利率中枢、关注和测算回购规则

三、央行+监管篇

1、理解央行与银行的基础结构

1）央行-银行的结算体系

2）从银行业整体出发关注流动性

2、央行的货币政策体系

1）利率走廊 2）公开市场操作 3）准备金率调整

4）MLF 5）基准利率调整 6）了解央行的资产负债表

3、关注货币政策及表态的变化

国常会、政治局会议、季度货币政策例会、

季度货币政策执行报告、季度金融数据发布会等

4、央行的业务监管体系

1）MPA考核 2）广义信贷窗口指导 3）对存款的监管

5、银保监会&证监会的监管体系

1）信贷政策 2）去杠杆政策与鼓励创新

3）对企业发债的影响 4）对存款的监管

6、货币政策与信贷政策的组合

宽货币宽信用、宽货币紧信用、紧货币宽信用、紧货币紧信用

7、如何观察决策层方向变化的案例

四、宏观篇

1、宏观经济变化与债券市场的关系

1）GDP与债市 2）经济周期与债券周期

3）固定资产投资周期与债券周期

2、宏观经济的基础模型

1）Y=C+L+G+NX

2）总需求：社会融资规模

A）信贷与信贷的高频

B）信贷结构对经济的推动作用

C）非标资产对债券市场的影响

D）债券净融资与影响其效率的政策因素

E） 社会融资规模与债券的关系

3）总需求：M1、M2

A）M1与M2的基础资料

B）M1与M2的背离意味着什么

C）M2与名义GDP增速

3、重要的宏观经济数据

1）重要的月度宏观经济数据

PMI、社会消费品零售总额、固定资产投资、

进出口数据、房地产投资、CPI/PPI

2）如何监测宏观经济周期

CPI、PPI高频数据体系、如何积算PMI、

关注汽车与房地产销售数据、通过对进出口数据估计制造业

3）宏观经济数据对债券交易的影响

4、宏观经济与政策的组合

五、交易篇

1、债券交易的不同市场

1）现券交易市场 2）期货和衍生品交易市场

2、债券借贷基础信息

3、如何盯市

1）活跃券与非活跃券 2）关注NCD发行与交易

3）DR001加权与xrepo 4）国债期货与技术面

5）重要消息 6）重要的投资者的行为

4、制定策略

1）了解国债期货的基差

2）理解债券曲线的波动

A）短端与长端 B）骑乘效应

C）债券供给结构对债券曲线的影响

D）超长期的利率结构 E） 价差与债券市场的相关行

3）价差与性价比

A）10年国债与OMO价差 B）1-10/3-10/5-10价差

C）国债与国开债的价差 D）7年与10年的倒挂问题

4）债券发行期间的投资交易策略

A）发行前市场情绪 B）发行规模 C）下周的发行公告

5）关注资金趋势的重要节点

6）找到债券市场变动的抓手

A）资金出现紧张的抓手 B）重要经济金融数据是否超预期

C）发行规模与发行结果 D）央行发布会、国长会等

7）按周制定交易策略

5、交易心态

1）空杯心态 2）当市场跟我们的看法不一致的时候

3）在什么时候止损

6、交易的手法

1）“带节奏” 2）做陡与做平 3）买-平-再买-再平

六、实战篇

第二讲 债券投资策略与组合管理实务

9月5日 上午 9：00-12：00

下午 13：30-17：30

主讲嘉宾：B 老师

一、重新理解债券市场

1、债券投资赚的到底是什么钱？――债券盈利来源梳理

2、债券市场运行定价机制及投资者行为驱动

3、国债期货专题简介

4、利率互换专题简介

二、债券投资策略详解

1、方向（久期）策略

（1）投资交易思维的运用与管理

（2）常用分析方法、技术指标

（3）影响市场波动的几个因素的探讨

（4）预期驱动图景的构建

（5）几个经典交易场景/案例的分析

（6）浅谈日内波段操作

2、骑乘策略

（1）骑乘策略盈利的本质

（2）实战中需要考虑的主要因素与风险

（3）案例分析

3、套息策略

（1）套息衡量指标

（2）息差来源

（3）维持胜率的核心

4、杠杆策略

（1）几种加杠杆的方式

（2）不同市场阶段杠杆策略的选择

（3）案例分析

5、一二级套利交易

（1）套利还是投机？一二级套利的交易特征和方法

（2）几种债券做空方式的对比

6、套保/对冲

（1）套保和对冲的差异？

（2）对冲方式的常见分类

（3）常见的对冲场景应用

（4）套保/对冲三部曲

7、中性组合交易

（1）八大常见利差特征分析

（2）经典中性组合交易策略详解

期限利差策略

流动性溢价策略

不同条件下的基差策略

隐含税率策略

资产互换套利

8、套保对冲与中性组合交易的策略反思

三、债券投资组合的构建及评价

1、投资组合构建的内涵及要点

2、投资组合构建的常用技术指标

3、投资组合的估值

4、投资组合的风险管理

5、建立有效的市场学习方法

参会学员

银行、基金、券商、信托、保险等金融机构参与债券投资、交易、风控人员及相关行领导；

其他有关单位参与债券投资、交易、风控人员；

报名费用