期权

Delta

风险对冲

【期权风险对冲的理论基础】

（⼀）期权风险对冲的含义

风险对冲的基本思想可以通过基于

Taylor

展⽰式的资产组合价值随市场因⼦变化的⼆阶形式来表

现：

⾦融衍⽣品的价格

F

可以表⽰成下⾯的形式

                            F = F

（

S

, 

t

,

r,

σ

）

其中：

S

表⽰标的物资产的当前价格，

t

表⽰当前时间，

r

表⽰⽆风险利率，

σ

表⽰标的物资产价

格的波动率。

⾦融衍⽣品定价公式的泰勒展开式：

（⼆）期权风险对冲指标的含义解析

期权的风险指标通常⽤希腊字母来表⽰，包括：

delta

值、

gamma

值、

theta

值、

vega

值、

rho

值

等。

BS

模型下，期权风险对冲原理，在

BS

模型下，期权的价格变化可以分解为：

Δc

≈

 Delta×ΔS+1/2Gamma×(ΔS2)+Vega×Δ

σ

+Theta×Δt

Delta,  Gamma, Vega, Theta, 

Rho

为期权的

“

希腊值

”

，分别代表期权不同维度的风险暴露。

⼈们借⽤希腊字母表⽰的

Delta

、

Gamma

、

Vega

、

Theta

和

Rho

等参数⽅法来度量衍⽣品价格对

风险因⼦的敏感性。其中

Delta

⽤于衡量衍⽣⼯具证券价格对其标的资产价格变动的敏感度；

Gamma

是衡量该衍⽣证券的

Delta

值对标的资产价格变化的敏感度；它等于衍⽣证券价格对标的

资产价格的⼆阶偏导数，也等于衍⽣证券的

Delta

对标的资产价格的⼀阶偏导数。

Vega

⽤来衡量

衍⽣证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度；

Theta

⽤于衡量衍⽣证券的价值对时间变化的

敏感度；

Rho

⽤来衡量衍⽣证券的价值对利率的敏感度。敏感度分析法的最终⽬的是估算出风险

敞⼝等同价值

(REE)

，只是估算中采⽤的系数不同。

⽤不同的希腊字母进⾏风险对冲，会涉及到对冲效果相互⽭盾的问题，即⽤⼀个希腊字母的对

冲期权风险的同时可能会增加期权对另⼀个希腊字母的风险暴露。实践中，⾦融机构⾸先考虑

期权对基础资产价格变化的免疫，并对其他希腊字母的风险暴露进⾏监控，使其在规定的区域

内发⽣波动，只有在对其他希腊字母风险⼤到难以接受程度时才进⾏调整。