为什么中资美元债收益率更高？

和国内债券相比，中资美元债的收益来源相对比较多元化，主要有以下几个方面的差异：

①定价机制不同

对境内债券来说，当央行持续降低市场利率水平时，往往带来债券价格的上涨。而境外债券则有所不同。

以香港交易所发行的中资美元债为例，这些债券价格锚定的是美元利率水平，在美联储快速加息的背景下，美元利率走高，美债价格大幅下行，此时可以低价买入，持有这些债券有了更高的预期收益。后续如果美元利率下行，中资美元债有望获得更高的资本增值。

②投资者结构影响

相比于境内投资者，境外投资者因为信息差等原因，对于中资发债主体的债券往往会要求更高的收益率溢价。

以中资美元债中城投债为例，国内有银行自营、理财子公司、公募基金、保险资管、财务公司、券商自营、券商资管、信托计划等多元主体在购买，对城投公司经营模式有较为直观的认识，但对于境外资管机构而言，由于对城投企业的不了解，投资这些债券时会要求更高的风险溢价。

因此，和境内发行的债券相比，中资美元债有着多重叠加的收益来源。在整体收益率相对可观的同时，底层的债券资产又能够较好地控制回撤风险，受到较多投资者的青睐。

现在是中资美元债的布局时点吗？

当前来看，在海外市场环境较为动荡，美联储加息进入中后期的背景下，中资美元债可能迎来新一轮的投资机遇。具体而言有以下几个方面的因素：

①美联储快速加息进入中后期，有望获资本增值

站在当前时点来看，经历了过去一年“快节奏、高密度、大幅度”的加息进程之后，本轮加息大概率接近尾声。根据美联储2023年3月的最新点阵图，预计2023年联邦基金利率还有约25bp的上行空间，2024年初将降息75bp，并在2025年继续保持降息态势。

从时间上来看，市场普遍预计5月可能是美联储本轮最后一次加息。如果美联储未来进入降息通道，美国国债价格上涨，中资美元债将有望获取更多的资本增值，进一步利好其未来的收益表现。

②中短期美债利率明显高于中债，票息优势明显

当前来看，中美短期利差倒挂明显，美债短期品种的收益率大幅高于中债的短端收益率。截至3月22日，2年期中债收益率约为2.38%，2年期美债收益率约为4.18%。上文也提到，由于中资美元债收益率锚定美国国债利率，和国内债券相比票息优势是比较明显的。

③中美汇率双向波动，增加了获利机遇

长期而言，中美汇率的变化依然取决于各国经济的基本面，地缘政治因素和央行的干预更多程度是扰动因素。目前人民币兑美元汇率震荡幅度有所扩大，但未来两年的总体预期较为平稳。如果后期美元指数再次走强，将有利于中资美元债汇率端的获利。

④市场震荡期可对冲权益资产的风险

对于国内权益资产的投资者而言，中资美元债也具有较好的风险分散和对冲的作用。

从过往情况看，美元指数和沪深300长期以来保持着较高的负相关性。在2022年这样的国内外股市波动较大，或是国际环境较为动荡的时期，持有美元敞口能够较好地对冲权益资产大幅波动带来的风险。

有哪些风险值得关注？

虽然中资美元债和国内债券相比有着相当诱人的收益率，但投资者在投资过程中仍然需要重点关注以下几点风险：

①底层资产信用问题

相比境内债券收益率水平，由于定价机制等原因，同等资质的发行人中资美元债收益率更高，因此不需要通过信用下沉获得风险溢价。

另外，中资美元债主要以国际投资者为主，国企发债主体评级相对较高，隐含了国家信用，在国际市场出现中资美元债对应违约成本较高，信用风险相对是比较低的。

在实际投资过程中，投资者需要重点关注配置的中资美元债品种和区域，是否投向优质的资产方向。比如金融债，可以关注是否投向国有股份制银行、大型的央企金融机构；对于城投债，需要择优选择经济实力强，债务负担合理的城投发行地区。

②汇率波动风险

由于中资美元债以美元计价，汇率风险可能是该产品面临的最大风险之一。如果美联储继续加息，美元维持强势，则会有汇率端的获利；而如果美联储开启降息进程，人民币进入升值通道，汇率端则可能出现损失。

为了对冲这种汇率风险，部分美元债管理人会进行锁汇，也就是约定好到期结算的汇率从而规避汇率波动的风险。因此需要考虑锁汇成本，如果这部分成本过高，则可能影响产品整体的收益率。

值得一提的是，中资美元债汇率波动的风险可能实现对冲。在美联储开启降息进程的情况下，美国国债或者期货衍生品有望实现上涨，管理人可以择机通过做多的手段来弥补汇率上的损失。当然，如果美元汇率未来进一步上涨，持有中资美元债在汇率上有望获得汇兑收益。

整体而言，从国内外宏观环境来看，当前可能是中资美元债投资胜率较高的布局时点。但境外债券直接投资的难度较高，对于希望能够在稳健投资的同时增厚收益的投资者来说，通过优秀的中资美元债基金进行布局，可能是性价比更高的投资选择。

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