周四（4月16日）美国财政部最新公布的数据显示，今年2月份外资持有的美债大幅增加。数据显示，美债前三大海外买家日本、中国和英国均有所增持。其中，日本增持了566亿美元，中国增持了137亿美元，英国则增持了305亿美元……

虽然美国“无限印钞”的措施是今年3月份才提出来的，但是早在去年10月份美国就已宣布了5400亿美元的“印钞计划”，此举被认为是美国收割全球财富的第一步。既然如此，为什么包括中国在内，美债前三大持有国今年2月份还要增持美债呢？

换句话说，增持美债究竟有何优势和弊端呢？在持有美债的弊端渐显之际，中国又将如何应对呢？本文将围绕这些问题进行阐述。

1.美债：美国金融市场中“压舱石”式资产

自2017年底美国通过减税方案来支撑该国经济增长以来，美债规模就开始了新一轮的膨胀。数据显示，2017年9月8日美债规模首次突破了20万亿美元，随后还触及美债上限，2018年初还一度因此而导致政府关门。

不过，在提高美债上限之后，美国的负债规模就一路飙升。截至今年4月7日，美债规模已经突破了24万亿美元。也就是说，在过去2年半的时间里，美国的债务已经增加了4万亿美元。相比之下，2016年美国GDP为18.71万亿美元，而据美国官方初步估计，2019年美国的GDP为21.7万亿美元，过去3年该国GDP却增加了不到3万亿美元。

值得注意的是，在过去2年半美国新增的4万亿美债中，超过1万亿美元是在过去不到6个月的时间增加的——去年11月1日美国国债规模才突破了23万亿美元。近期，美国财政部为了刺激经济，已经推出了2万亿美元刺激计划，然而在该国税收减少的情况下，2万亿刺激计划中大部分资金可能都需要靠发债来支持，因此美债规模大幅膨胀并不令人意外。

对于美国来说，美债扮演着什么样的角色呢？

一方面，美债是美元回流到美国的重要途径。要知道，自上世纪70年代美元与石油挂钩之后，全球各国要想购买石油，必须先同美国做生意，从而获得其所需的美元并用以购买石油。随着全球经济的增长，国际贸易中所需的美元也会不断增加，美国输出的美元也越来越多。

在各国赚取了大量美元之后，美国需要让美元回流，发行美债就为其创造了途径。这样一来，各国先将商品卖给美国以赚取美元，随后又通过购买美债让美元回流，美元一进一出，形成美元-石油-美债的闭环，因此可以说美债是美元霸权的重要一环。如果没有美债，美元就无法回流到美国，美元体系也将崩溃。

另一方面，美债还成为美国金融市场中“压舱石”式的资产。因为美国可以通过美债向全球借来美元，然后将美元投资包括美国在内的全球资产，从而获得更高的收益。只要其投资的收益高于美债收益率，那么就可以确保其还得起发行的美债。也就是说，美债成为美国金融市场繁荣和高收益的保障，而这反过来又增强了全球对美元的信心，从而起到稳定美元霸权的作用。

那么，在美债规模频频创下新高之际，美债主要持有国都持有多少美债呢？

美国财政部周四最新数据显示，作为美债最大持有国，日本2月份又增持了566亿美元，至此该国持有的美债规模已经达到了1.2683万亿美元，创下历史新高，进一步扩大与中国持有的美债规模间的差距。

不过，2月份中国也购买了137亿美元美债，增持规模达到2017年8月份以来最高水平，至此中国持有的美债规模也达到1.092万亿美元，为自2019年10月以来最高水平，中国仍为美债第二大海外买家。

除了日本之外，美债第三大持有国英国目前持有的美债规模也创下历史新高。数据显示，今年2月份英国增持了305亿美元美债，以4032亿美元的持仓规模位列美国第三大海外买家。据悉，自2019年5月英国增持223亿美元美债后，该国的持仓规模就超过巴西，成为美债第三大持有国。

2.各国持有大量美债的2大原因

很多人想不明白的是，为什么包括日本、中国等美债主要债权国在内，全球不少国家都要购买大量的美债呢？

事实上，相对于美债总规模来说，中日等国持有的美债占比并不高。

美国US National Debt Clock.org实时数据显示，目前美国债务规模已经超过24.3万亿美元，而中国持有的美债占比仅为4.5%，日本占比5.22%，而英国占比更是仅有1.66%。截至今年1月份，美国的海外买家持有美债总规模也只有6.78万亿美元，占该国债务总规模约28%。

这就意味着，目前高达72%的美债由美国国内的机构及个人持有，其中仅美联储就持有8万亿美元的美债，远远高于外国央行及投资者持有美债总规模。

当然，相对于中国、日本的GDP总量来说，其持有的美债规模确实不小。

尤其是日本，此前世界经济信息网的数据显示，2019年日本GDP总量约为5.21万亿美元，这意味着其持有的美债规模已经相当于该国一年GDP的24.34%，而2019年中国GDP总量为14.4万亿美元，目前持有的美债规模也相当于我国一年GDP的7.58%。

那么，为什么中日等国要持有大量的美债呢？从目前的情况来看，主要有以下2个原因：

其一，中日两国同为制造业大国，并且均为出口导向型经济，这就决定了中日两国需要大量的美元。

上文提到，在石油与美元挂钩之后，各国要想买石油，必须先同美国进行交易，在获得足够的美元之后，才能用这些美元购买石油。作为现代工业的“血液”，各国要想进行工业生产，就离不开石油，正因如此，美国才选择将美元与石油挂钩，以维持其美元霸权。

中日两大制造业大国，无疑就成为石油的主要买家。目前中国已经是全球最大的石油进口国，而日本则是全球第四大石油进口国。因此，中国和日本必须持有足够的美元用以购买石油，以满足本国工业生产和发展的需要。

另外，中日两国的经济均为出口导向型经济，而美元在国际支付市场中仍占据主导地位。SWIFT（环球银行间金融通信协会）最新数据显示，今年2月份美元在国际支付中的占比高达41.48%，仍是各国对外贸易首选的结算和支付货币。

相比之下，日元占比仅3.42%，人民币占比2.11%，英镑相对较高，占比6.81%。因此，中日等出口导向型经济必须持有大量的美元，才能与其他国家保持贸易顺畅。值得一提的是，欧元在全球支付中的占比高达32.61%，几乎足以与美元平分秋色。也正因如此，同为制造业和出口大国的德国，并未持有大量的美债。

除了国际结算和支付的需要之外，中国购买大量美元对于促进出口也有一定的好处。中国大量购买将提高美债的需求，从而令美债收益率下降。提高对美元计价债券的需求将令美元兑人民币的汇率升高，这就使得中国出口的产品比美国制造的产品更为便宜，从而推动中国产品出口额和销售额的上涨。

其二，作为全球贸易大国，中日两国赚取了大量的外汇，需要投资包括美债在内收益稳健的资产来实现资产保值和增值。

目前中国已经成为全球最大的外汇储备国。今年4月7日国家外汇管理局最新公布的数据显示，截至3月末，中国的外汇储备规模高达30606.33亿美元。而作为全球第二大外汇储备国的日本，3月份外汇储备的规模也达到13662亿美元。

金融市场上有一句话，叫“今天的一块钱不等于明天的一块钱”。也就是说，货币是有时间价值的。中日等国的外汇太多花不完了，怎么办呢？总不能放着不动让它贬值吧？

那么存进银行？要知道，美欧等国现在都已经进入“零利率”甚至“负利率”时代，放进银行也没有利息，甚至可能会被倒扣利息……

要不购买股票或别国的国债？上面说了，外汇管理的首要目标是实现保值和增值，而投资股票或者购买别国国债的风险都太高了。

另外，从规模上看，中国外汇储备规模超过3万亿美元，而全球容得下这么大规模，且流动性好、风险低的投资品种并不多。因此，流动性好、可信度和回报率均比较高的美债，就成为中国外汇储备管理的首要选择。

3.持有美债的弊端渐显

中国持有这么多的美债，难道不怕美债违约吗？事实上，国际社会普遍认为，美债违约的可能性并不高。对于这种说法，很多人可能并不认同。

然而，如上文所说，目前美国高达72%的美债由该国国内机构、个人及美联储持有，外国投资者仅持有28%左右，中国持有规模只占4.5%。一旦美债违约，受到伤害最大的，无疑是美国国内的投资者。因此，如果美国真的打算违约，中日等国还没表态，可能美国国内买家就先不同意了。

再者说，美债如果违约，那么将会极大损害美元的信用，从而可能导致美国金融体系和美元霸权彻底崩盘，这对美国来说是百害而无一利的。因此，美债明目张胆违约的可能性并不大。

不过，这并不是说持有美债完全没有坏处。事实上，近期为了维持美国经济和金融市场正常运作的需要，美联储已经宣布“无限印钞”，这一行动之下，持有美债等美元资产的弊端逐渐显露出来。

一方面，美国无节制地印钞可能会导致美元因供应增加而贬值，从而令各国持有的美元资产缩水。

因此，在美国宣布“无限印钞”之后，全球各国对美元的信任程度也有所下降，此前俄罗斯人甚至几乎完全“清仓”其持有的美债，最主要的就是出于对美元信用下降的担忧。不过，受到疫情的冲击，目前投资者纷纷涌入美元资产避险，导致美国的“美元荒”问题仍未解决，因此目前美元指数非但没有因为美联储“无限印钞”而下降，反而继续保持坚挺。

不过，目前美元指数保持坚挺并不意味着各国持有的美元资产不会因美元贬值而缩水。事实上，一旦美元供应大规模增加，贬值是必然的结果，尤其是在目前美国经济趋于停滞的情况下。由于美元是世界货币，所以全球都将与美国共同承担贬值的风险。

另一方面，当美国大量印钞的时候，持有美元资产的国家还将面临输入性通胀。

随意印钞将会带来恶性通胀，这是经济学中的常识。例如1918年至1924年期间，德国就曾因为滥发钞票而引起恶性通胀；近2年，津巴布韦、委内瑞拉等国也曾因随意印钞而带来恶性通胀，并引发经济危机，为国民生活带来严重的负面影响。

然而，2008年美国也曾大搞量化宽松（QE），其本质也是大量印钞，但是该国却并未出现恶性通胀，为什么呢？这仍是因为美元全球通用的货币，同时也是全最大的储备货币和结算货币，因此该国印出的钞票将源源不断地流向全球，从而令全球共同承担美元贬值的风险，从而向各国输出通胀。

正因如此，近期美国再次开启“印钞机”，并宣布“无限印钞”，其本质不仅在于收割全球财富，更在于转移危机。而因美国超发美元而带来的输入性通胀，恐怕才是各个持有美元资产的国家最为担忧的问题。

4.中国如何破局？

中日等国之所以会持有大量美债，完全是出于本国经济发展及维持外汇价值的需要。不过，在持有美债的弊端不断显露之后，中国将如何破局呢？从近几年中国采取的行动来看，主要有以下3大措施。

（1）从出口转向内需拉动经济

出口、投资和消费一直被视为拉动经济增长的“三驾马车”。而自从中国加入WTO（世贸组织）以来，出口无疑成为中国“三驾马车”中跑得最快的一驾。外媒数据显示，中国平均年出口增速是GDP增速的1.5倍。

世界银行此前的数据显示，2006年中国货物和服务出口占GDP比重高达36%，为出口拉动经济的巅峰时期。即使是在2009年全球遭遇经济危机之后，中国出口占GDP比重仍达到24.5%。正因如此，中国对美元的需求也一直居高不下。

不过，近些年来中国已经开始推动内需，试图通过消费来拉动经济增长。数据显示，2018年出口在中国GDP中的比重已经降至19%左右，不再是中国经济的主要驱动力。相比之下，消费在经济中的占比不断扩大，2017年居民消费支出占比已经达到39%，超过出口出口巅峰时期的占比。

不过，这一比重仍远远低于美英等国。数据显示，居民消费在美国GDP中的占比达到近70%，在印度GDP中的占比也达到59.1%。中国作为全球最大的人口国和第二经济体，消费市场的潜力依然巨大。

因此，未来消费对于中国经济增长的重要性将逐步提高，届时不只能够降低中国商品对外部市场的依赖，并进一步提高中国经济的韧性，而且也有助于中国降低对美债的需求。

（2）推动人民币国际化

上文提到，德国虽然与中日等国同为全球制造业大国，并且也都是全球出口大国，但是该国持有的美债规模却不到1000亿美元，这主要该国所使用的欧元是全球第二大储备货币和支付货币。

由此可见，如果中国同德国一样，使用的货币成为全球主要储备货币和支付货币之一的话，那么就能降低对美债的需求了。简单来说，中国必须推动人民币国际化。事实上，近些年来中国一直在朝这一方面发展，目前也小有成就。

今年3月31日IMF（国际货币基金组织）最新公布的数据显示，去年第四季度人民币在全球外汇储备中的占比为1.9%。不过，这一比重仍远低于占比60.8%的美元和占比20.5%的欧元，因此推动人民币国际化可能仍任重道远。

（3）寻找更好的投资渠道

无论是从出口转向内需拉动经济，还是推动人民币国际化，从长期来看将有助于从根本上解决中国对美债需求较大的问题。不过，不可否认的是，这2种方式都不太可能在短期内完成。因此，如果中国要想在短期内减少对美债的需求，就必须寻找更好的投资渠道。

除了投资原油、黄金、股票等资产之外，2013年中国还重提“一带一路”项目，这个项目可能也正成为中国投资转向的目标之一。这么做不只能为中国提供更好的投资项目，而且随着沿线国家经济增长，中国出口也有望因此而受益。